Долгосрочная финансовая политика предприятия

Собственные и  заемные источники средств различают  по целому ряду параметров. Собственный  капитал предоставляет владельцу  право на прямое участие в управлении делами акционерной компании, получение  части чистой прибыли (в форме дивиденда). Однако не определены сроки возврата вложенного капитала и отсутствуют льготы по налогу на прибыль.

Заемный капитал  дает право на первоочередное получение  процентов по кредитам и облигационным  займам. Срок его возврата зафиксирован в кредитном договоре с банком или в проспекте эмиссии облигаций. Владелец заемного капитала получает также право на налоговую экономию, поскольку проценты по кредитам и займам выплачивают из прибыли от продаж до налогообложения (их включают в состав операционных расходов).

Следовательно, структура капитала оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты хозяйственной  деятельности предприятия. Соотношение  между собственным и заемным  капиталом служит одним из важных аналитических показателей, который показывает степень риска инвестирования в данное предприятие.

Одним из параметров, характеризующих степень финансового  риска, является параметр покрытия расходов по обслуживанию долгосрочного заемного капитала:

коэффициент покрытия процентов (доли единицы) = прибыль от продаж/сумма процентов за пользование долгосрочным заемным капиталом.

Данный коэффициент  выражает, во сколько раз прибыль  от продаж превышает сумму процентов  по долгосрочным кредитам и займам. Снижение величины этого коэффициента свидетельствует о повышении уровня финансового риска, и наоборот. Этот коэффициент существенно колеблется по отраслям экономики и сферам бизнеса.

К основным факторам, влияющим на структуру капитала, можно  отнести:

* стабильность  объема производства и реализации продукции: предприятие, у которого сбыт продукции относительно стабилен, может в большей мере прибегать к внешним заимствованиям и нести более высокие постоянные издержки, чем предприятия с нестабильным объемом продаж;

* структуру  активов: фирмы, активы которых могут быть использованы в качестве обеспечения кредитов, склонны довольно широко использовать заемные средства;

* темпы роста:  при прочих равных условиях  быстро растущие компании обычно  нуждаются в привлечении средств  из внешних источников финансирования (в форме кредитов и займов);

* уровень доходности: предприятия с высокой степенью  прибыльности активов и собственного  капитала (свыше 20%), как правило,  редко прибегают к внешним  заимствованиям;

* контроль: последствия,  которые может иметь выпуск облигаций по сравнению с эмиссией акций для контроля дирекции над предприятием, могут повлиять на структуру капитала;

* финансовая  гибкость: сохранение потенциальной  способности компании получать  необходимые ей кредиты и займы  для финансирования текущих операций;

* позиция кредиторов: независимо от проводимого финансовой  дирекцией предприятия анализа  кредитоспособности кредиторы имеют  собственное мнение о его финансовой  устойчивости и надежности, что  влияет на принятие решений  о финансовой структуре капитала и др.

Проблемы возможности  и необходимости управления структурой капитала давно обсуждаются среди  ученых-экономистов и практиков. Существует ряд основных подходов к  теоретическим аспектам структуры  капитала:

* традиционный  подход;

* концепция  Ф. Модильяни и М. Миллера (кратко ее называют концепцией «ММ»);

* компромиссный  подход;

* теория противоречия  интересов при формировании структуры  капитала. Сторонники традиционного  подхода считают, что:

* цена капитала  зависит от его структуры;

* стоимость заемного капитала ниже цены собственного, поэтому рост удельного веса заемных источников приводит к снижению показателя средневзвешенной стоимости капитала; в результате увеличивается рыночная стоимость предприятия;

* существует  понятие «оптимальная структура капитала» которое характеризует такое сочетание собственных и заемных средств, которое приводит к самой низкой средневзвешенной стоимости капитала, а также к максимизации цены компании.

3. Структура  капитала и рыночная стоимость  предприятия

Стоимость привлечения  капитала на действующем предприятии  определяют в относительных величинах. В отличие от цены капитала стоимость  компании устанавливают в абсолютной денежной сумме.

Оценка стоимости любой фирмы (объекта) выражает целенаправленный процесс определения в денежном выражении рыночной стоимости с учетом потенциального и реального дохода, приносимого ею в каждый момент времени.

Под рыночной стоимостью объекта оценки понимают наиболее вероятную цену, по которой он может быть реализован на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно и располагают всей необходимой информацией о предмете сделки.

Процесс оценки 'предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта. К объектам оценки относят Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ. :

* отдельные  материальные объекты (вещи);

* совокупность  вещей, составляющих имущество  лица, включая имущество определенного вида (движимое и недвижимое, в том числе предприятия);

* право собственности  и иные вещные права на имущество  или отдельные вещи из состава  имущества;

* права требования, обязательства (долги);

* работы, услуги, информацию;

* другие объекты  гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Субъектами  оценки выступают профессиональные оценщики (юридические и физические лица), обладающие практическими навыками и знаниями в данной сфере, а также потребители их услуг (заказчики). Особенностью процесса оценки стоимости имущества предприятия (фирмы) является его многосторонний характер. Она не ограничивается только учетом одних затрат на создание или приобретение объекта.

В процессе оценки обязательно учитывают совокупность рыночных факторов: факторы времени и риска, рыночная конъюнктура (спрос и предложение на объекты оценки), уровень конкуренции, особенности оцениваемого объекта (возраст, месторасположение и др.).

При проведении оценки могут ставиться самые различные цели:

* повышение  эффективности текущего управления  фирмой (менеджмента);

* определение  стоимости ценных бумаг в случае  купли-продажи финансовых инструментов  на фондовом рынке;

* определение  стоимости фирмы в случае ее  купли-продажи целиком или частями (отдельных филиалов);

* реструктуризация  фирмы -- ликвидация, поглощение, слияние,  выделение самостоятельных производственных  единиц, преобразование закрытого  акционерного общества в открытое (ОАО) и пр.;

* разработка  плана (прогноза) развития компании (будущие доходы и расходы, прибыль, степень ее финансовой устойчивости, имидж и др.); для его обоснования необходимо располагать исходной информацией о стоимости активов (имущества) и собственного капитала;

* определение  кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

* в процессе  страхования имущества фирмы  возникает необходимость определения  стоимости активов при вероятности  возникновения потерь;

* в процессе  реализации инвестиционного проекта  необходимо установить будущую стоимость активов и собственного капитала вновь создаваемого предприятия;

* при управлении  активами компании часто возникает  необходимость определить их  реальную стоимость, чтобы рассмотреть  возможность продажи части из  них и инвестировать полученные  средства в другие, более доходные виды деятельности; данная хозяйственная операция может существенно повысить эффективность деятельности предприятия в целом;

* повышение  стоимости акционерной компании  является приоритетной стратегической  целью любого собственника и, следовательно, важным результатом работы финансового директора, параметром его профессионализма. Если он одновременно является акционером (совладельцем), то прирост стоимости компании непосредственно отражается на его доходах и т. д.

Следует отметить, что проведение оценки отдельных объектов (имущества) в случае вовлечения в. сделку тех из них, которые полностью или частично принадлежат Российской Федерации, субъектам РФ либо муниципальным образованиям, осуществляют при:

* определении  стоимости объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям, в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо в аренду;

* использовании  указанных объектов оценки в  качестве предмета залога;

* продаже или  ином отчуждении объектов оценки, принадлежащих государству;

* переуступке  долговых обязательств, связанных  с объектами оценки, принадлежащих  государству;

* передаче государственных  объектов в уставные капиталы (или фонды) юридических лиц;

* национализации  объектов частной собственности;

* ипотечном  кредитовании физических и юридических  лиц в случаях возникновения  споров о величине стоимости  предмета ипотеки;

* проведении  оценки объектов в целях контроля  за правильностью уплаты налогов  в случае возникновения спора  о вычислении налогооблагаемой базы;

* выкупе или  ином предусмотренном законодательством  РФ изъятии имущества у собственников  для государственных или муниципальных  нужд.

Основанием  для проведения объектов оценки служит договор между оценщиком и  заказчиком. Этим договором может быть предусмотрено осуществление данным оценщиком оценки одного или ряда объектов либо долговременное обслуживание заказчика по его заявлению.

Договор между  оценщиком и заказчиком заключают  в письменной форме без нотариального  удостоверения. Договор должен включать:

* основания  для его заключения;

* вид объекта  оценки и его описание;

* способ определения  стоимости объекта;

* денежное вознаграждение  за проведение оценочной деятельности;

* сведения о  страховании гражданской ответственности  оценщика;

* ссылку на  наличие у оценщика лицензии  на проведение оценочной деятельности  с указанием порядкового номера  и даты выдачи этой лицензии  и др.

Процесс оценки стоимости имущества предприятия  включает следующие примерные этапы:

* определение  цели и задач;

* составление плана оценки;

* сбор, проверка  и анализ информации;

* выбор обоснованных  подходов и методов оценки;

* расчет стоимости  оцениваемого объекта на основе  выбранного подхода;

* согласование  результатов оценки с заказчиком  и подготовка итогового заключения;

* составление  окончательного отчета о результатах  оценки;

* представление  и защита отчета перед заказчиком (государственным органом, предприятием, банком, страховщиком и пр.).

При осуществлении  оценочной деятельности рекомендуют  соблюдать ряд принципов (табл. 1).

Таблица 1

Систематизация  принципов оценки Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. -- СПб.: Питер, 2004. С. 212-219.

Наименование группы принципов	Принципы оценки
1. Основанные на представлениях  пользователя (собственника)	Полезность Замещение Ожидание
2. Связанные с эксплуатацией  собственности	Вклад Остаточная  продуктивность Динамика доходов (рост или снижение) Сбалансированность (пропорциональность) Экономическая величина Экономическое разделение
3. Обусловленные действием рыночной среды	Зависимость Соответствие Спрос и предложение Конкуренция Изменение

 

Они выражают взаимообусловленную  систему основных правил оценки, которая  связана с учетом остаточной продуктивности (например, земельного участка), изменением потока доходов от объекта оценки, соотношением спроса и предложения на рынках недвижимости и капитала, представлений о полезности, замещением и прогнозных доходов.

Оценку стоимости  предприятия осуществляют на базе трех подходов: доходного, затратного и рыночного (сравнительного).

Так, при оценке бизнеса с позиции доходного  подхода определяющим фактором является доход, влияющий на величину стоимости  объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем выше величина его рыночной стоимости (конечно, при  прочих равных условиях). При этом важное значение имеют продолжительность получения дохода и уровень риска, сопровождающий данный процесс.

Доходный подход -- это определение текущей стоимости  будущих доходов, которые возникнут  в результате использования имущества (активов) и возможностей дальнейшей его продажи.

В теоретическом  аспекте источником дохода может  быть: прибыль, арендная плата, выручка  от продажи объекта, дивиденды и  др. Главное, чтобы доход генерировал  конкретный объект оценки. С позиции  данного подхода возможна и целесообразна оценка тех активов, которые используют для извлечения дохода (недвижимость, нематериальные активы, акции и др.). При доходном подходе используют оценочные принципы ожидания и замещения.

Сущность принципа ожидания состоит в том, что полезность объекта собственности связана со стоимостью прогнозируемых будущих выгод. Стоимость приносящих доход объектов определяют тем, какую чистую выручку от использования актива, а также от его перепродажи ожидает потенциальный покупатель. Особый интерес для инвестора представляют объем, качество и продолжительность ожидаемого будущего потока доходов. Доходный подход является наиболее предпочтительным с точки зрения достижения главной цели предпринимательской деятельности (получение прибыли).