Долгосрочная финансовая политика предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

• Введение
• 1. Цена капитала и методы ее оценки
• 2. Модели структуры капитала
• 3. Структура капитала и рыночная стоимость предприятия
• Заключение
• Список литературы

Введение

Важнейшим объектом управления финансовой деятельностью  каждого хозяйствующего субъекта в  условиях рынка становится капитал. Понятие "капитал" происходит от английского слова capital (главный) и  на микроэкономическом уровне ассоциируется  с общим объемом авансируемых в деятельность отдельных предприятий ресурсов. Как правило, капитал соответствует источникам финансирования имущества предприятия и обеспечивает получение определенного экономического эффекта в результате рационального использования этих ресурсов.

В трансформационной  экономике, особенно в период разгосударствления и децентрализации государственных  крупных предприятий, акционерный  капитал становится важнейшим источником формирования первоначального капитала. Именно он, как и вклады (взносы) добровольно объединяющихся физических и юридических лиц в общества с ограниченной ответственностью, кооперативные, совместные предприятия, расширяет реальные возможности увеличения размеров первоначального капитала, распространяет ответственность за его эффективное использование на всех членов данной организации.

Это касается и  совместных предприятий, в которых  определенная доля капитала формируется  за счет вкладов (инвестиций) иностранных  партнеров. Такая форма деятельности является весьма перспективной для  оживления экономики, расширения возможности модернизации производства, совершенствования его технологии. По существу она содействует увеличению объема первоначального капитала за счет денежных средств, ноу-хау, иногда и современного оборудования, прогрессивных сырьевых ресурсов, технологий. К собственным источникам финансирования первоначального капитала будет относиться лишь та часть вкладов, которая является собственностью отечественных партнеров. Остальную часть ресурсов следует отнести к привлеченным (заемным средствам), поскольку за их использование впоследствии фирма (общество) рассчитывается со своими иностранными партнерами из общих доходов.

Во многих случаях  не хватает собственных ресурсов для образования первоначального  капитала в необходимых размерах для начала деятельности. В таких ситуациях предприниматели, фирмы вынуждены покупать дополнительные ресурсы у банков, финансовых компаний или других организаций. В странах с развитой рыночной экономикой эти средства, как правило, занимают существенную долю в образовании первоначального капитала многих хозяйствующих субъектов. Этому содействуют устойчивые правила выдачи и погашения ссуд, множество кредитных учреждений, предлагающих разнообразные услуги за умеренную плату, общая экономическая ситуация в данных странах.

1. Цена капитала  и методы ее оценки

Важным аспектом для принятия решения об использовании  любого ресурса является оценка его  стоимости (цены), т. е. того, как дорого обойдется его приобретение пользователю (инвестору, заемщику, страхователю и  др.). Такая оценка необходима и для различных элементов капитала. Отдельные компоненты капитала обладают неодинаковой стоимостью, так как их получают на различных рынках (фондовом, кредитном, товарном).

Финансовые  ресурсы систематизируют на краткосрочные (до года) и долгосрочные (возврат которых осуществляют через период, больший одного года, или срок возврата не определен). Долгосрочные источники финансовых ресурсов носят название капитала. Поскольку эти источники покрывают большую часть внеоборотных активов, то важное значение при принятии управленческих решений имеет их стоимость (цена). Часть капитала используют для формирования оборотных активов. Эту часть называют чистым (собственным) оборотным капиталом.

Увеличение  капитала может происходить за счет внутренних источников (нераспределенная прибыль) или внешних (собственных -- дополнительная эмиссия акций; заемных -- банковский кредит или облигационные займы).

Стоимость капитала выражает цену (относительную величину затрат по обслуживанию элементов капитала), которую акционерная компания уплачивает за его привлечение из различных источников.

Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал  как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая  существенно влияет на уровень текущих  и инвестиционных затрат предприятия. Данная концепция является одной из базовых в финансовом менеджменте.

С. Росс полагал, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования  займов, а не от их источника» Росс. С, Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов /Пер. с англ. -- М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. С. 431.

. Следует также  учитывать, что стоимость инвестированного  капитала зависит и от степени  риска, связанного с его размещением.  При использовании предприятием  собственных и заемных средств общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсаций владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств компании.

Ван Хорн отмечал, что «стоимость капитала -- точная или  предполагаемая прибыль, необходимая  для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя  взвешенная индивидуальных стоимостей» Ban Хорн. Основы управления финансами / Пер. с англ. -- М.: Финансы и статистика, 2000. С. 414.. Далее Ван Хорн вводит некоторые ограничения, необходимость которых объясняется следующими обстоятельствами. Для компании в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима не во всех случаях:

* активы компании  должны быть одинаковыми с  точки зрения риска;

* инвестиционные  предложения, которые оцениваются  и рассматриваются, также должны  удовлетворять этому условию.

Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия управленческого решения.

Р. Н. Холт утверждал, что «стоимость капитала (Cost of Capital) -- это средневзвешенная величина (выраженная в процентах), которую компания уплатила за денежные средства, использованные для формирования своего капитала. Эта средневзвешенная величина определяется соотношением заемного и акционерного капиталов в пассивной части баланса» Холт Р. Н. Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. -- М.: Дело, 1993. С. 85-86..

По Р. Н. Холту, стоимость капитала вычисляют по формуле:

стоимость капитала = процентная доля долга х стоимость  долга + процентная доля акционерного капитала х стоимость акционерного капитала.

Приведенные зарубежными  авторами определения стоимости  капитала достаточно обоснованы и имеют  право на существование и практическое применение.

Рассмотрим  важнейшие аспекты использования  показателя стоимости капитала в  деятельности предприятия:

1. Важнейший параметр стоимости капитала -- ее уровень. Он имеет различный экономический смысл и практическое значение для отдельных хозяйствующих субъектов:

для инвесторов и кредиторов уровень стоимости  капитала показывает необходимую им норму доходности на предоставленный в пользование капитал;

для предприятий, привлекающих капитал на цели производственного  и научно-технического развития, уровень  его стоимости выражает удельные затраты по привлечению и обслуживанию финансовых ресурсов, т. е. цену, которую  они платят за мобилизацию капитала.

2. Стоимость  капитала используют как измеритель  доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала  отражает часть прибыли (нераспределенную  прибыль), которая должна быть  уплачена за привлечение нового  капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности компании. Следует подчеркнуть, что стоимость капитала зависит не только от источника его формирования, но и от риска используемых активов и получения отдачи от них. Чем выше риск текущей (операционной) деятельности, тем большую доходность требуют владельцы капитала и тем дороже обходится капитал предприятию. На конкурентном рынке инвесторы обладают возможностью сравнивать риск и доходность по различным финансовым операциям. В данном случае стоимость капитала будет определяться текущей доходностью по инвестированию, ожидаемой инфляцией и премией за риск.

3. Стоимость  капитала применяют как норму  процентной ставки в процессе  наращения или дисконтирования  величины денежных потоков по всем видам деятельности предприятия. Рыночная оценка капитала компании не изменится, если она сможет обеспечить инвесторам приемлемую доходность. При принятии финансовых решений целесообразно оценить стоимость капитала каждого элемента и сочетание различных элементов в общей стоимости капитала предприятия. Данная общая стоимость капитала фирмы как ставка дисконтирования при приведении будущих денежных потоков к настоящему моменту времени позволяет определить текущую оценку капитала. Оценка и сравнение цены различных элементов капитала позволяют выбрать наиболее дешевый вариант долгосрочного финансирования.

4. Показатель  стоимости капитала используют  как критериальный в процессе  осуществления реального инвестирования. Уровень цены капитала принимают в размере ставки дисконтирования, по которой сумма капиталовложений и будущих денежных поступлений по инвестиционному проекту приводится к настоящей стоимости. Если приведенная стоимость будущих денежных поступлений будет выше суммы дисконтированных капиталовложений, то предприятие получит прибыль от проекта, а при обратном соотношении -- убыток. Кроме того, параметр стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации. 5. Стоимость капитала предприятия выступает критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее эффективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности образованного фондового портфеля в целом, а также стоимости одной акции. Например, для оценки сегодняшней действительной стоимости акций (СА) широко используют формулу М. Гордона:

где СА -- действительная стоимость обыкновенной акции; Д_о -- сумма дивиденда, полученного по акции в предыдущем году; Р -- требуемый владельцем (инвестором) уровень прибыльности акции, доли единицы; К -- предлагаемый ежегодный рост дивиденда по акции, доли единицы.

Пример. Допустим, акционерное общество (АО) выплатило за базовый год 12 руб. дивиденда на одну обыкновенную акцию. На основе статистики за предыдущие годы акционер ожидает рост дивидендов в будущем по норме 10% в год. Требуемый уровень прибыльности (Р) принят им в 16%. Тогда действительная стоимость акции составит:

Акционер может  сопоставить эту действительную стоимость акции с ее рыночной ценой, по которой он может купить (допустим, по цене 230 руб.) или продать  ее (по цене 210 руб.), т. е. сделать правильный выбор.

Стоимость акций  компании можно определить на базе модели оценки доходности финансовых активов -- САРМ.

Пример. Применительно  к условиям фондового рынка России средняя доходность акций предприятий  машиностроительной промышленности равна 15%; безрисковую норму доходности примем по государственным долговым обязательствам (облигациям) -- 10%; вложения в акции данного предприятия оцениваются как рисковые (бета-коэффициент по ним равен 1,2). Тогда для данного вида акций компании ожидаемая доходность (Р), при которой вложения привлекательны для инвесторов, составляет:

Р = 10 + (15 - 10) х 1,2 = 16%.

Исходя из этой ставки определим ориентировочную  цену акции, по которой имеет смысл  ее приобрести.

Допустим, дивиденд в предстоящем году ожидают на уровне 8 руб. на одну обыкновенную акцию и в будущем он будет стабильным по величине. Тогда стоимость акции (СА) равна:

Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов  используют в процессе управления его  структурой с помощью коэффициентов  задолженности и финансирования:

При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 (100%) компания утрачивает финансовую независимость  и несет значительные расходы  по обслуживанию долга перед кредиторами  в форме процентных платежей.

На практике не только отдельные виды капитала имеют неодинаковую стоимость, но и цена отдельного элемента (акций или корпоративных облигаций) колеблется в данном релевантном периоде. Это связано с изменением требуемой владельцу капитала доходности. Например, если в момент размещения стоимость облигационного займа соответствовала номиналу, то необходимая кредиторам доходность была идентична купонной годовой доходности. Через определенное время доходность изменяется, что непосредственно отражается на рыночной цене облигации. Однако купонная ставка остается стабильной. Если необходимая доходность превышает купонную ставку, то облигация будет реализована на рынке с дисконтом, т. е. ниже номинала. Для акционерной компании подобная процедура выгодна, так как плата за обслуживание облигационного займа меньше, чем требуемая доходность на фондовом рынке.

Иная ситуация складывается с обыкновенными акциями, колебания курсовой стоимости которых  непосредственно не отразятся на величине уставного капитала акционерного общества-эмитента. Объем последнего изменяется только в результате принятых руководством компании решений по его регулированию (увеличению или снижению).