Долгосрочная финансовая политика предприятия

§ стоимость  привлечения дополнительного заемного капитала

§ уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием

§ доступность  кредитов на финансовом рынке

q Прочие факторы

§ возраст и  масштабы деятельности компании;

§ темпы роста  компании;

§ стабильность развития компании;

§ доходность операционной деятельности;

§ ограничения, связанные с соблюдением интересов  акционеров;

§ ограничения  рекламно-финансового характера;

§ стремление руководства  удержать контроль над компанией 

Существуют и другие обстоятельства, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них:

а) ограничения  правового характера. В России дивидендная  политика АО должна строиться в соответствии с законодательством, в частности  основным регулятором является закон «Об акционерных обществах».

б) ограничения  контрактного характера. Во многих странах  величина выплачиваемых дивидендов регулируется контрактами в том  случае, когда коммерческая организация  хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет.

в) ограничения  в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды могут быть выплачены лишь в том случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Таким образом, организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В РФ такая ситуация вполне реальна.

г) ограничения  в связи с расширением производства. Известна практика, когда в учредительных  документах оговаривается минимальная  доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что как раз и делается исходя из предположения о предпочтительности развития производства.

д) ограничения  в связи с интересами акционеров. Дивидендная политика тесно связана  с проблемой «разжижения2 права собственности. Под ним понимается появление новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности в финансовых источниках организация прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры могут сознательно ограничить размер дивидендов.

е) ограничения  рекламно-информационного характера. Сбои в выплате дивидендов, любые  нежелательные отклонения от сложившейся  в данной компании практики могут  привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко организация вынуждена поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

Законодательно  установлены принципы и правила  формирования и проведения дивидендной  политики. В России - Закон «Об  акционерных обществах»

Устав АО - определяет регулярность дивидендных выплат.

Например, в  США и Великобритании действуют  три общих правила дивидендной  политики:

Ш Эрозия капитала: запрещена выплата дивидендов за счет уставного капитала.

Ш Чистые прибыли: дивиденды могут выплачиваться только из прибыли текущего и предыдущих периодов.

Ш Неплатежеспособность: запрет на выплату дивидендов предприятием, если сумма его обязательств перед  кредиторами превышает величину реальных активов.

Дополнительное  налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным нормативом.

Обеспечение достаточного уровня ликвидности активов предприятия.

Акционерное общество должно максимизировать кассовый остаток  и высоколиквидные средства к  дате выплаты дивидендов.

Определяется его инвестиционными решениями о степени расширения активов и решениями о финансировании (определении источников средств для покрытия этой потребности).

Привлечение внешних  источников средств для дивидендных  выплат требует дополнительных расходов и снижает ликвидность предприятия.

Сохранить существующий уровень ликвидности можно, выплатив дивиденды путем дополнительной эмиссии акций.

Виды  дивидендных выплат и их источники

Основные  методики

Ш постоянное процентное распределение прибыли (стабильный уровень дивидендов);

Ш фиксированные  дивидендные выплаты;

Ш выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

Ш постоянное возрастание  размера дивидендов;

Ш выплаты дивидендов по остаточному принципу;

Ш выплаты дивидендов акциями.

Источники выплаты  дивидендов - чистая прибыль общества за истекший год; по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последние используются только в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Коротко охарактеризуем их.

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли. Дивидендная политика в данном случае предполагает неизменность значения коэффициента выплаты дивидендов, иными словами, фирма ориентируется на некоторое целевое его значение:

Методика постоянного  процентного распределения прибыли

(или стабильного  уровня дивидендов):

стабильный  в течение продолжительного времени  процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

Основной аналитический  показатель -

Коэффициент дивидендного выхода

(Кдв) = отношение  дивиденда на одну обыкновенную  акцию (Доб.акц) к прибыли, причитающейся  на одну обыкновенную акцию  (Поб.акц):

Кдв = Доб акц : Поб.акц 

Стабильное  значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение  длительного периода времени. Коэффициент дивидендного выхода закладывается как постоянная величина.

Отношение дивиденда  по обыкновенным акциям

----------------------------------------------------------------------- = const

прибыль, доступная  владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию)

Если организация  закончила год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться, что, как правило, приводит к нежелательным  колебаниям рыночной цены акции.

Преимущества  методики:

1.Обеспечение  финансовой гибкости компании.

2.Тесная связь с финансовым результатом деятельности компании.

3.Простота формирования.

Недостатки  методики:

1.Нестабильность  формируемой прибыли, размеров  дивидендных выплат, генерирование  риска банкротства).

2.Не максимизирует  рыночную цену акции, что мешает максимизации рыночной стоимости фирмы.

3.Только зрелые  компании со стабильной прибылью  могут позволить данную методику.

Методика  фиксированных дивидендных выплат

Эта политика предусматривает  регулярную выплату дивиденда на акцию в течение продолжительного времени, безотносительно к изменению курсовой стоимости акции. Если в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен.

Предполагает  выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода безотносительно к изменению курсовой стоимости акций (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции)

Преимущество  методики - ощущение надежности, которое  создает у акционеров чувство  уверенности в неизменности размера текущего дохода.

Недостаток - слабая связь с финансовыми результатами деятельности.

В периоды неблагоприятной  конъюнктуры и низкого размера  формируемой прибыли инвестиционная деятельность компании может быть сведена  к нулю.

Фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

Методика  выплаты гарантированного минимума и экстра - дивидендов

Эта методика является продолжением предыдущей. Компания выплачивает  фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности, акционерам выплачиваются экстра - дивиденды. Термин « экстра» означает премию, начисленную  к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер.

Дивиденд состоит  из двух частей:

первая - минимальный  стабильный дивиденд (в денежных единицах);

вторая - процентная часть распределяемой прибыли.

Осуществляется  регулярная выплата фиксированной  суммы дивидендов.

В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды.

Текущий доход  акционеров складывается из:

Ш ежегодно получаемых и фиксированных на минимальном  уровне дивидендов

Ш периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов экстра-дивидендов.

Преимущества

q стабильно  гарантированная выплата дивидендов  в минимально предусмотренном  размере, 

q гибкость, высокая  связь с финансовыми результатами  деятельности предприятия (позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности).

При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наиболее эффективной.

Недостатки

q при продолжительной  выплате минимальных фиксированных  дивидендов снижается инвестиционная  привлекательность акций предприятия,  рыночная стоимость компании

q не дает  инвесторам определенности в  отношении получения конкретной  суммы дивидендов

q при регулярных  выплатах экстра-дивидендов уменьшается  их стимулирующее воздействие  на акционеров и исчезает отличие  этой политики от методики  фиксированных дивидендных выплат.

Постоянное  возрастание размера дивидендов

Методика предусматривает  стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

Как правило, прирост  размера дивидендов производится в  твердо установленном проценте к  их уровню в предшествующем периоде.

Условие осуществления  методики - опережающий рост прибыли  по сравнению с дивидендными выплатами.

Преимущества:

q обеспечивается  высокая рыночная стоимость акций  предприятия, 

q достигается  высокая привлекательность акций  в глазах инвесторов при дополнительных  эмиссиях.

Недостатки

q негибкость (поскольку  размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли)

q постоянное  нарастание финансовой напряженности. 

Отставание  темпов роста прибыли от темпов роста  дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия.

Методика  выплаты дивидендов по остаточному  принципу

Дивиденды выплачиваются  только после того, как удовлетворены  все обоснованные инвестиционные потребности компании

Методика предусматривает  выплату дивидендов в последнюю  очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов.

Если норма  прибыли, которую компания может  получить на реинвестированный доход, превышает норму, которую сами инвесторы в среднем могут получить по другим инвестициям с аналогичной степенью риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов

Преимущества:

q обеспечение  высоких темпов развития предприятия,

q повышение  его рыночной стоимости, 

q сохранение  и повышение его финансовой  устойчивости.

Используется  обычно в периоды повышенной инвестиционной активности,

на начальных  стадиях развития предприятия,

растущими фирмами, инвестиционные возможности которых недостаточны и нестабильны.

Недостатки:

q выплата дивидендов  не является гарантированной  и регулярной;

q размер дивидендов  не фиксирован, меняется в зависимости  от финансовых результатов прошедшего  года и объема собственных  ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;

q дивиденды  выплачиваются, если у предприятия  остается прибыль, не востребованная  на капитальные вложения.

q нестабильность  размеров выплат и отказ от  них в период высоких инвестиционных  возможностей отрицательно сказывается  на формировании уровня рыночной цены акции компании

Рыночная стоимость  акций предприятий, выплачивающих  дивиденды по остаточному принципу, как правило, невысока.

Методика  выплаты дивидендов акциями

При этой форме  расчетов акционеры получают вместо денег полный пакет акций. Причины применения данной методики могут быть различны (проблемы с денежной наличностью; желание наделить управленческий персонал акциями для того, чтобы «привязать» их к фирме и т.п.)

Методика предусматривает  выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций.

Размер таких  дивидендов равен сумме уменьшения средств, капитализированных в уставном капитале и резервах.

Этот подход может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.

Законодательно  реализация акций расценивается  как продажа капитала и подлежит налогообложению по ставке налога на доход с капитала.

Выплата дивидендов в форме акций:

Ш компания испытывает затруднения с наличностью, но стремится сохранить дивиденд