Долгосрочная финансовая политика предприятия

q Источники  средств, используемые для финансирования  активов и операций, включая краткосрочную  и долгосрочную задолженность,  привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса). Это определение с точки зрения ФМ.

Капитал как экономическая категория - это  система отношений, связанных с  авансированием стоимости в денежной форме в формирование активов  предприятия, осуществляемое за счет источников финансового обеспечения предпринимательской деятельности (с точки зрения бухгалтера)

Сущность  категории проявляется в ее функциях:

· Воспроизводственной

· Стимулирующей

Классификация

1.По  источникам привлечения 5. По сфере  функционирования

q собственный  капитал национальный капитал

q заемный  капитал иностранный капитал 

q привлеченный  капитал смешанный капитал 

2.По  характеру оборота и ликвидности

q основной  капитал

q оборотный  капитал

3. По  формам и стадиям нахождения  в процессе кругооборота

q производственный  капитал

q денежный  капитал

q товарный  капитал 

4.По  формам собственности 

q государственный  капитал

q индивидуальный  капитал

q капитал,  находящийся в коллективной собственности

Цена (стоимость) капитала фирмы (ФМ)

§ Совокупность затрат по привлечению различных источников в процентах к величине капитала

1

Цена (стоимость) капитала фирмы и цена (рыночная стоимость) фирмы - разные понятия.

Цена  капитала оказывает влияние на выбор  направлений хозяйственной деятельности фирмы:

Ш мера прибыльности операционной деятельности фирмы

Ш критерий реального инвестирования (ставка дисконтирования)

Ш основа сравнения с внутренней ставкой  доходности инвестпроекта

Ш база для оценки эффективности финансовых инвестиций (основа формирования наиболее эффективной структуры инвестиционного портфеля)

Ш критерий при принятии решения об использовании  лизинга

Ш основа для формирования политики финансирования оборотных активов

Ш база для определения рыночной стоимости  фирмы

Факторы цены капитала

q общее  состояние финансовой среды, в  том числе финансовых рынков;

q конъюнктура  товарных рынков;

q средняя  ставка ссудного процента, сложившаяся  на финансовом рынке;

q доступность  различных источников финансирования  для конкретных предприятий;

q уровень  концентрации собственного капитала;

q соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

q рентабельность  операционной деятельности предприятия; 

q уровень  операционного левериджа;

q степень  риска осуществляемых операций;

q отраслевые  особенности деятельности предприятия,  в том числе длительность производственного и операционного циклов.

Этапы определения цены капитала

q общее  состояние финансовой среды, в  том числе финансовых рынков;

q конъюнктура  товарных рынков;

q средняя  ставка ссудного процента, сложившаяся  на финансовом рынке;

q доступность  различных источников финансирования  для конкретных предприятий;

q уровень  концентрации собственного капитала;

q соотношение  объемов операционной и инвестиционной  деятельности;

q рентабельность  операционной деятельности предприятия; 

q уровень операционного левериджа;

q степень  риска осуществляемых операций;

q отраслевые  особенности деятельности предприятия,  в том числе длительность производственного  и операционного циклов.

Источники формирования капитала (финансовые ресурсы)

Основные  виды:

q собственные источники -- уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

q заемные  источники -- ссуды банков (долгосрочные  и краткосрочные), облигационные  займы; 

q временные  привлеченные средства -- кредиторская  задолженность

Для определения цены капитала наиболее важны источники:

Ш заемные  средства (долгосрочные ссуды и облигационные  займы);

Ш собственные  средства, включающие обыкновенные и  привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

На  какой базе следует производить  расчеты -- доналоговой или посленалоговой?

Цель  управления предприятием - максимизация чистой прибыли, поэтому приходится учитывать влияние налогов.

Виды  цены (стоимости) капитала фирмы

1. Текущая  (первоначальная) стоимость капитала  фирмы - фактические затраты фирмы по формированию капитала (основывается на данных баланса)

2. Предельная (маржинальная) стоимость капитала  фирмы - затраты по воспроизводству  сложившейся структуры капитала  в новых условиях функционирования  финансовых рынков.

3. Целевая  стоимость капитала фирмы - прогнозируемые затраты фирмы по привлечению капитала, исходя из планируемой структуры источников финансирования (по их рыночной стоимости).

Только  маржинальные затраты дают реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

2. Порядок  определения стоимости заемного  капитала

Основные  элементы заемного капитала

Заемный капитал

Классификация основных элементов заемного капитала

1. В  зависимости от срока использования

Ш долгосрочные

Ш краткосрочные

2. По  уровню платности

Ш с  фиксированной оплатой

Ш с  плавающей оплатой

Ш формально  бесплатные средства

3. По  цели привлечения

Ш на пополнение оборотных средств

Ш на инвестиции во внеоборотные активы

Ш на иные цели

По  форме привлечения 

Ш денежная форма

Ш финансовый лизинг

Ш коммерческий кредит

5. По  способу привлечения 

Ш за счет целевого финансирования

Ш за счет контрагентов

6. По  форме обеспечения 

Ш необеспеченные заемные средства

Ш средства, обеспеченные гарантией

Ш средства, обеспеченные залогом, закладом

Заемный капитал:

— долгосрочные ссуды банка

— облигации  предприятия

Факторы, определяющие стоимость (цену) заемного капитала:

— вид  используемых процентных ставок (фиксированная  или плавающая)

— разработанная  схема начисления процентов и  погашения долгосрочной задолженности

— необходимость  формирования фонда погашения задолженности

Факторы, влияющие на процесс финансирования реального сектора экономики  в России

1. Позитивные  факторы

Ш общее  оживление реального сектора  экономики, увеличение инвестиционной привлекательности России

Ш снижающийся  уровень инфляции и процентных ставок

Ш диверсификация банковских услуг

Ш изменение  налогового законодательства

2. Негативные  факторы

Ш превышение уровня процентных ставок над средним  уровнем рентабельности в реальном секторе экономики

Ш слабость банковского сектора

Ш высокие  кредитные риски

Ш доминирование  банков с преобладанием государственного капитала (Сбербанк России, например)

Преимущества  формирования структуры капитала за счет эмиссии корпоративных облигаций для российских компаний:

1.Принятие решения  о выпуске облигаций советом  директоров компании, а не общим  собранием акционеров (за исключением  конвертируемых облигаций).

2.Привлечение  долгосрочных ресурсов без увеличения  риска потери управления компанией.

3.Нет необходимости  реализовать весь выпуск облигаций  по единой цене.

4.Отсутствие  требования замораживать средства  от эмиссии на накопительном  счете, как при эмиссии акций.

5.Расходы эмитента  по размещению облигаций меньше, чем по акциям.

6. Возможность эмитента облигаций самостоятельно устанавливать периодичность и длительность сроков погашения.

7. Обращение  при выпуске облигаций к широкому  кругу инвесторов, что позволяет:  привлечь более дешевые ресурсы;  упростить рефинансирование долга;  уменьшить вероятность потери контроля над компанией.

Стоимость облигационного займа (К2) соответствует величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее доходности (r)

Классификация облигаций

1. По способам  регистрации и обращения

Ш именные 

Ш на предъявителя

2. По формам  выплаты дохода

Ш процентные

Ш дисконтные (доход - разница между ценой реализации и номинальной ценой погашения)

3. По характеру  обращения

Ш конвертируемые (право владельца облигации обменивать ее на акции эмитента)

Ш неконвертируемые

4. По целям облигационного займа

Ш для финансирования новых инвестиционных проектов

Ш для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности 

Ш для финансирования мероприятий, не имеющих отношения  к производственной деятельности эмитента

5. По возможности  досрочного выкупа

Ш отзывные

Ш безотзывные

6. По способу  привлечения 

Ш за счет целевого финансирования

Ш за счет контрагентов

7. По срокам  погашения

Ш краткосрочные (до пяти лет)

Ш среднесрочные (от пяти до 15 лет)

Ш долгосрочные (свыше 15 лет)

8. В зависимости от порядка погашения

Ш с единовременным сроком погашения

Ш со сроком погашения  по сериям

3. Порядок определения  стоимости собственного капитала

Структура собственного капитала:

— Акции

? Обыкновенные

? Привилегированные

— Нераспределенная прибыль

Классификация основных элементов собственного капитала

1. По источникам  финансирования

Ш внешние

Ш внутренние

2. По направлениям  использования

Ш вся уставная деятельность

Ш отдельные  виды уставной деятельности

3. По форме  привлечения

Ш денежные средства

Ш изменение стоимости (за счет дополнительной эмиссии акций)

Цену акционерного капитала (обыкновенных акций) (К4) нельзя определить точно:

размер дивидендов заранее не известен и зависит  от результатов работы предприятия.

Используют  три метода расчета:

q Модель Уильяма Шарпа: оценка доходности финансовых активов (САРМ - capital asset pricing model)

q Модель Гордона:  дисконтированный денежный поток

q Доходность  облигаций фирмы плюс премия  за риск

Рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный.

Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Модель оценки доходности финансовых активов

Уильям ШАРП Нобелевская премия поэкономике1990

Три этапа:

1. Определение  безрисковой доходности (rf ), прежде всего доходности по государственным ценным бумагам.

2. Определение  премии за риск (rm - rf). Рассчитывается  на основе фактической доходности.

3. Определение  бэта-коэффициента (ЯI ) фирмы.

К4 = rf + Яi (rm - rf)

rf -- безрисковая  доходность (рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет);

rm -- требуемая  доходность портфеля, или ожидаемый  рыночный доход; 

ЯI -- коэффициент i-ой акции фирмы

(rm - rf) -- рыночная  премия за риск 

Яi (rm - rf) -- премия за риск владения i-ой акцией

Я-коэффициент -- показатель систематического (недиверсифицированного) риска, отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению  к усредненной и является критерием  дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг

Показывает  меру изменчивости акций фирмы относительно средней цены аналогичных акций, обращающихся на рынке (рассчитывается с помощью системы уравнений, характеризующих прошлую доходность акций данной фирмы и акций, обращающихся на рынке).

Значение Я - коэффициента	Размер риска
0	Доход от ценной бумаги не зависит  от риска (безрисковая ценная бумага -- казначейский вексель)
0,5	Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска  ценных бумаг
1,0	Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)
2,0	Ценная бумага вдвойне реагирует  на изменение рынка ценных бумаг

 

Модель Гордона: расчет дисконтированного денежного  потока

Стоимость обыкновенных акций определяется как текущая стоимость будущих дивидендных выплат. Способ выплаты дивидендов определяет стоимость капитала.

1. При выплате  дивидендов в виде фиксированных  платежей текущая цена акций: 

1

2. Если доходность  акции будет расти постоянными  темпами, для оценки ожидаемой доходности используют формулу:

Р0 = [ Д0 (1+g):(r-g) ] = Дt : (r-g)

Д0 -- последние  выплаченные дивиденды;

R -- требуемая  доходность акции, учитывающая  риск;

g-- темпы роста  дивидендов (принимаются постоянными);

Дt -- ожидаемые  дивиденды прогнозного периода

Упрощенная  формуладля расчета цены обыкновенных акций

1

Стоимость новой  обыкновенной акции превышает стоимость  функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др.

Цена новой обыкновенной акции:

К5 = r = (Дt : [Р0 х (1 - f)] + g

f -- стоимость  размещения займа, %

Модель Гордона  имеет ограничения в применении: