Мировой финансовый рынок

Недостатки эмиссий  облигаций с нулевой доходностью для инвесторов и заемщиков состоят в следующем:

Облигации с нулевым купоном очень полезный источник средств для финансирования проектов, требующих авансирования по факту. Перед эмитентом не стоит цель достичь максимальной доходности от вложенных средств для обслуживания процентных издержек за рассматриваемый период, следовательно, такие бумаги способствуют соотнесению потоков наличности в рассматриваемый промежуток времени. Близким примером может служить эмиссия одного из токийских банков на сумму  
5,7 млрд. йен облигаций с нулевым купоном на рынке евройен, гарантированных и обеспеченных собственностью. Эмиссия реализована на аукционе, денежные средства от которого направлены на возмещение по облигациям. Для большей заинтересованности инвесторов в программе выпуска облигаций с нулевой доходностью банки гарантировали любой риск дальнейшего снижения стоимости недвижимости в течение 2–3 лет, которые могут потребоваться для реализации недвижимости средствами аукционной торговли. Проводилась названная эмиссия в 1997 году в рамках программы соответствующего банка по изысканию фондов на сумму 11,6 млрд. йен (94,4 млн. долл. США), состоящей из еще невозвращенных и уже невозвратных ссуд, выданных под залог недвижимости, оцененных в 5,7 млрд. японских йен³.

Частично выплаченные  облигации – это облигации, эмитируемые только с одной частью от общей суммы эмиссии, выплачиваемой незамедлительно. Оставшийся очередной взнос выплачивается один раз или несколько раз частями. Такого рода облигации особенно популярны в Великобритании и на евро-стерлинговом рынке. Проценты накапливаются на часть, выплаченную до момента полной оплаты номинальной стоимости облигации. Если эмиссия корректно структурирована, заемщик может своповать все доходы на дату эмиссии, даже, если действительно выплачена только малая часть или сделан пропорциональный платеж, например, 10%. Это может приводить к значительному снижению издержек по эмиссии.

К преимуществам по выпуску частично оплаченных облигаций для эмитентов и кредиторов могут быть отнесены:

К недостаткам по выпуску частично оплаченных облигаций для эмитентов и кредиторов могут быть отнесены:

Облигация с отсрочкой  оплаты – это разновидность частично оплаченной облигации. Она выпускается в полностью оплаченной форме, но платежные дни могут различаться, есть возможность их отсрочки. Такая процедура эмиссии несколько снижает первоначальные издержки, особенно, если эта эмиссия привязана к свопу.

Иностранные облигации – это ценные бумаги, выпущенные и размещаемые эмитентом в каком-либо иностранном государстве с помощью внутреннего синдиката из данной страны в валюте страны размещения займа. Валюта займа для заемщиков является иностранной, а для инвесторов – национальной. Наблюдаются некоторые различия между иностранными и обыкновенными внутренними облигациями: различны режимы налогообложения, методики размещения, регулирование времени и максимальных размеров эмиссий, требования относительно типа и объема информации, раскрываемой заемщиком перед проведением эмиссии, особые процедуры регистрации выпуска, а также ограничения на состав потенциальных инвесторов. Наиболее важные рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурте, Лондоне и Амстердаме. Многие иностранные облигации имеют уже устоявшиеся на международных финансовых рынках названия, которые широко распространены среди профессиональных участников этих рынков. Наиболее известными, выпущенными иностранными облигациями, являются облигации: «янки», «самурай», «шибосай» в Японии; «бульдог» в Англии; «Рембрандт» в Голландии; «матадор» в Испании и т.д.

Иностранные облигации – это  классический тип финансовых инструментов из числа обращающихся на мировом рынке облигаций. На их основе возникли альтернативные виды долговых обязательства, в первую очередь, глобальные и еврооблигации. Часто возникновение самого международного рынка облигаций принято относить к периоду интенсивной либерализации классических национальных рынков иностранных облигаций в форме отмены налогообложения нерезидентов и устранения других фискальных и регулирующих препятствий. С течением времени на первичном рынке роль иностранных облигационных выпусков в процентном соотношении к международным несколько сократилась, что свидетельствует об утрате иностранными облигациями их значения для участников мирового облигационного рынка с начала 90-х гг. XX века.

К числу международных облигаций  относятся также глобальные облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках, и параллельные облигации.

Параллельные облигации представляют собой облигации одного выпуска, размещаемые в отличие от иностранных облигаций одновременно в нескольких странах, на нескольких национальных рынках в валютах стран размещения займа. Таким образом, один выпуск параллельных облигаций в зависимости от числа стран, где происходит его размещение, дробиться на несколько траншей. Каждая из них номинирована в валюте той страны, на национальном рынке которой происходит его размещение.

Контрольные вопросы по теме №2

1. Охарактеризуйте инструменты денежного рынка.
2. Охарактеризуйте инструменты рынка капиталов.
3. Каковы особенности эмиссии и обращения казначейских векселей и краткосрочных облигаций?
4. Что такое краткосрочные муниципальные облигации?
5. Дайте характеристику депозитным сертификатам.
6. Опишите наиболее распространенные виды депозитных сертификатов.
7. Каковы особенности эмиссии и обращения коммерческих векселей как объекта мирового финансового рынка?
8. Какие существуют механизмы распространения и поддержания ценных бумаг вторичного рынка?
9. Приведите основные современные классификации облигаций.
10. Каковы основные особенности эмиссии и обращения облигаций? Приведите примеры.

ТЕМА 3. ОРГАНИЗАЦИЯ  И ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ СРОЧНОГО РЫНКА

Основные  понятия:

срочный рынок; финансовые спекуляции; хеджирование; репо; финансовый рычаг (леверидж); форвардный рынок; фьючерсный рынок; опционный рынок; рынок свопов; кас-совые сделки; сделки спот; валютная позиция; закрытая валютная позиция; открытая валютная позиция; короткая ОВП; длинная ОВП; оффсетные сделки.

Лекция 5. Развитие срочного рынка в западных странах

В последние годы в западных странах  наблюдается активный процесс развития финансового сектора экономики. Результатом данного процесса явилось расширение спектра торгуемых финансовых инструментов, дальнейшая интернационализация финансовых рынков, повышение доходности инвестиций. Расширилась номенклатура торговли производными активами, появились новые срочные рынки, например, рынок свопов.

Главная функция срочного рынка  и его инструментов заключается в страховании ценовых рисков. За последние годы продолжался рост экономики западных стран, что естественным образом не могло не отразиться и на развитии срочного рынка.  
В тоже время, помимо общеэкономического процесса хозяйственной жизни, существовали факторы, стимулировавшие его дополнительное развитие. Во-первых, развитие срочного рынка и финансового рынка западных стран в целом непосредственно было связано с общей либерализацией финансового сектора экономики. Так, например, для большинства стран ЕС были полностью либерализованы условия перемещения капиталов внутри ЕС. Во-вторых, огромные финансовые ресурсы стали аккумулироваться в различного рода фондах, таких, как инвестиционные, пенсионные и т.п.

Таким образом, с одной стороны, все больший объем финансовых ресурсов стал концентрироваться в руках профессиональных менеджеров, с другой – финансовые ресурсы должны были находить себе наиболее прибыльное применение и начали рассматриваться с точки зрения хеджирования их стоимости и доходности. Данные факты весьма важны для развития операций производными активами, поскольку, являясь довольно сложными финансовыми инструментами, они требуют специальных знаний для использования в качестве объектов инвестирования. Вне фондов они недоступны мелкому вкладчику в силу объема первоначальных разовых инвестиций и высокой рискованности большинства данных операций. В дополнение к этому широкое инвестирование средств фондов в другие финансовые активы также обычно сопровождается параллельной сделкой с производными финансовыми инструментами в целях хеджирования.

Сосредоточение контроля над огромными суммами денег в условиях конкурентного рынка влечет за собой еще один эффект: в значительной степени увеличивается неустойчивость финансовых рынков в связи с получением новой информации, поскольку в описанных условиях ее однозначная оценка большинством менеджеров должна вызывать массовую покупку или продажу финансовых активов. Как следствие, это приводит к дальнейшему расширению рынка производных финансовых активов, к которому фонды прибегают в целях хеджирования.

Таким образом, рост фондов, аккумулирующих средства различных вкладчиков, и концентрация управления данными ресурсов в руках профессиональных менеджеров явились важными причинами роста рынка производных инструментов в настоящее время.

В-третьих, рынки производных инструментов высоко концентрированы в международном масштабе, т.е. существует несколько основных мировых центров торговли производными инструментами. В связи с этим еще одной причиной их развития стал прогресс в области информационных технологий. Кроме того, совершенствование техники и технологии упростили и удешевили сам процесс заключения сделок, способствовали увеличению ликвидности финансовых рынков. Это объективно привело к более частому пересмотру портфелей менеджерами и в результате – к росту объемов операций. Возросшая ликвидность финансовых рынков позволила менеджерам активнее включать в свои портфели зарубежные финансовые инструменты. Современные технологии позволили также задействовать автоматизированные программы торговли финансовыми активами и хеджирования. Поэтому в современных условиях возросшей ликвидности рынков, простоты и дешевизны заключения сделок можно сделать вывод о том, что в целом размывается грань между кратко-, средне- и долгосрочными инвестициями.

В-четвертых, росту активной торговли производными инструментами способствовала возможность формировать с их помощью синтетические позиции для тех случаев, где сделки на спотовом рынке отличаются более высокими ставками.

Одним из элементов срочного рынка  является т.н. рынок при выпуске (when-issued market). Данный рынок существует в ведущих странах запада и обслуживает торговлю еще не выпущенными ценными бумагами. Торговля начинается, когда становятся известны параметры предстоящего аукциона. Взаиморасчеты по сделкам происходят после выпуска ценных бумаг. Продолжительность заключаемых контрактов от начала торговли на рынке до дня аукциона составляет от двух дней до 10 дней. Взаиморасчеты по сделкам осуществляются также в различные сроки – от одного дня после аукциона до 30 дней. Наиболее активно он развивается в США, Великобритании и Канаде. Главная функция рынка при выпуске – это определение наиболее объективной цены для будущего аукциона.

Торговля будущим выпуском бумаг  до эмиссии позволяет улучшить информированность  участников рынка относительно возможных результатов аукциона и, таким образом, делает позиции сторон более конкурентными. В свою очередь, это приводит к получению государством большего размера поступлений от аукциона.

Еще одна функция рынка при выпуске  состоит в страховании инвесторов относительно будущей возможной цены аукциона. В то же время можно утверждать, что отмеченная функция, скорее всего, сводится не столько к страхованию, сколько к перераспределению риска между участниками рынка.

Поскольку взаиморасчеты по поставке бумаг осуществляются между участниками в будущем, а заключение самих сделок обходится дешевле, чем на спотовом рынке, то сделки на данном рынке носят значительный элемент спекуляции.