Анализ структуры и динамики пассивов предприятия

 

Сводный расчет стоимости компании будет проводиться по трем ценовым мультипликаторам – цена/активы (Р/А), цена/выручка (Р/S), цена/прибыль от продаж (Р/Е) – то необходимо определить веса каждого из мультипликаторов, участвующих в расчете.  Веса мультипликаторов определяются экспертным путем.

Мультипликатор цена/актив (Р/А). Необходимо отметить, что в практике используется преимущественно в качестве оценочных мультипликаторов те, которые построены на показателях ре деятельности хозяйствующих субъектов.  Меньшей признательностью пользуются мультипликаторы, в основе которых лежат имущественные показатели деятельности предприятия. Именно к таким  мультипликаторам мультипликатор Р/А. Однако данный аргумент не может быть решающим при определении веса данного коэффициента. В итоге оценщиком было принято решение о присвоении данному мультипликатору веса в расчетах на уровне 0,25. Поскольку значение коэффициента корреляционной зависимости в этом случае равно 0,19, т.е. зависимость между мультипликаторами Р/А и рентабельностью активов по прибыли от реализации менее существенна, и соответственно полученное значение стоимости с использованием данного мультипликатора будет малодостоверно.

Мультипликатор Цена/Выручка (Р/S). Данный мультипликатор, в оценке стоимости ОАО «Газпром» должен занимать существенный вес в расчете. Именно выручка предприятия отражает результативность деятельности предприятия. Исходя из всего вышесказанного, примем решение присвоить данному мультипликатору вес в итоговом расчете стоимости ОАО «ГНХС» - 0,5.

Мультипликатор Цена/Прибыль от реализации (Р/Е). Учитывая российские реалии бухгалтерского учета, при которых показатель чистой прибыли далеко не всегда соответствует реальным делам на предприятии, оценщиком принято решение о присвоении данному мультипликатору веса в расчетах на уровне 0,25.

На основе рассчитанных мультипликаторов вычислялась стоимость минаритарного пакета акций. Произведем корректировку стоимости предприятия с учетом владения 100% пакетом акций оцениваемой компании. Премия за 100% контроль над оцениваемой компанией принята равной 20% (в методической литературе рекомендуемое значение премии за контрольный пакет составляет от 20% до 40% стоимости предприятия).

Таблица 3.12 – Расчет стоимости ОАО «Газпром» сравнительным подходом

Финасовый показатель	Значение	Мультипликатор, доля	Премия за контроль, %	Стоимость 100% пакета	Вес в расчете
Активы	103 457 016	0,19	35	6 879 892	0,25
Выручка	147 832 254	0,38	35	19 661 690	0,50
Прибыль от продаж	10 274 818	0,15	35	539 428	0,25
Итоговая стоимость	11 685 675

 

Таким образом, итоговая величина стоимости ОАО «Газпром», полученная в рамках сравнительного подхода, составляет на дату оценки: 11 685 675 тыс. руб.

 

3.3 Определение стоимости  объекта оценки доходным методом

Доходный подход – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. То есть стоимость при таком подходе равна текущей стоимости будущих выгод от владения предприятием. Таким образом, доходный подход основывается на принципе ожидания.

В рамках доходного подхода был применен метод дисконтированных денежных потоков. Суть этого метода в том, что доходы, которые может получить собственник предприятия в будущем, приводятся к сегодняшнему моменту времени при помощи ставки дисконта. Обычно величина будущих доходов предприятия значительно отличается по годам, т.е. при приведении к текущей стоимости нужно учитывать не только величину денежного потока, но и период, в котором предприятие приносит этот доход. Чем отдаленнее величина дохода в будущем, тем этот доход меньше стоит в текущий момент времени.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежного потока (ДДП):

- определение длительности  прогнозного периода;

- выбор модели (типа) денежного потока и его прогнозирование;

- определение длительности  прогнозного периода и его  единицы измерения;

- определение ставки дисконтирования;

- проведение дисконтирования  денежных потоков;

- определение прогнозной стоимости;

- определение итоговой  стоимости предприятия.

Поскольку все расчеты в методе дисконтированных денежных потоков основаны на прогнозных данных, то важно определить длительность прогнозного периода (горизонт расчета). В странах со стабильной экономикой прогнозный период может составлять до десяти лет, однако практика оценки показывает, что  российских предприятий нецелесообразно разрабатывать прогнозы на срок более трех лет, в связи с неопределенностью положения на отечественном рынке. Прогнозный период для ОАО «Газпром» выбирается продолжительностью в 3 года, предполагается, что в этот период времени не произойдет существенных макроэкономических изменений .

Выбор типа денежного потока и его прогнозирование

Базовым понятием  в доходном подходе является чистый денежный поток, определяемый как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период времени.

В расчетах можно определить либо так называемым «денежным потоком для собственного капитала», либо «денежным потоком для всего инвестированного капитала».

Денежный поток для собственного капитала указывает на то, сколько и на каких условиях будут привлекаться заемные средства (помимо собственных). Применительно к каждому будущему периоду, в денежном потоке учитывается: ожидаемый прирост долгосрочной задолженности предприятия (приток вновь взятых взаймы кредитных ресурсов), уменьшение обязательств предприятия (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, где условно не различаются собственный и заемный капитал предприятия, считается совокупный денежный поток.

Исходя из этого, к денежному потоку прибавляются выплаты процентов по задолженности, которые ранее были  вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, то, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

 Для оцениваемого предприятия  в качестве модели был выбран  денежный поток для собственного  капитала, который рассчитывается  по следующей схеме (таблица 3.13).

 Таблица 3.13 – Схема формирования денежного потока

Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственных оборотных средств
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток

 

Прогнозирование денежного потока будет осуществляться в трех вариантах:

- «наиболее вероятным»;

- «пессимистичном»;

- «оптимистичном».

Рассмотрим вариант 1: «Наиболее вероятный»

При использовании данных прогноза Минэкономразвития прогноз денежного потока основан на допущениях, основанных на ретроспективном анализе деятельности предприятия, и в прогнозе развития отрасли:

- темп роста выручки  примем исходя из предположений о том, что объем производства в прогнозном периоде будет стабильным, а уровень темпа роста цен в нефтепереработке и нефтехимии составят: в 2012 году – 1,043; 2013 году – 1,025; в 2014 году – 1,036;

- затратоемкость (отношение  себестоимости реализованной продукции к выручке) продукции была определена по данным ретроспективного периода и принята равная среднему значению последних 3 лет: 2010-2012 год (0,96).

 

Таблица 3.14 – Ретроспективный анализ величины управленческих и коммерческих расходов

Показатель	2011	2012	2013
Выручка от реализации	67 755 887	110 940 056	147 832 254
Коммерческие расходы	13 431 870	26 928 038	37 961 961
Отношение коммерческих расходов к выручке, доля	0,198	0,243	0,257
Балл	1	2	3
Итого баллов	6
Удельный вес	1,17	0,33	0,5
Средняя величина отношения коммерческих расходов к выручке	0,242

 

Расстановка баллов подобным образом обусловлена общей тенденцией изменения доли коммерческих расходов в выручке. Таким образом, для прогнозирования денежного потока  принимаем, что в прогнозном периоде отношение коммерческих расходов к выручке составит 0,242;

 

Таблица 3.15 – Ретроспективный анализ чистого оборотного капитала 

 

Показатель	2011	2012	2013
Выручка от реализации	67 755 887	110 940 056	147 832 254
Оборотные активы	25 378 367	34 273 458	39 733 057
Краткосрочные обязательства	802 872	2 569 279	2 530 737
Чистый оборотный капитал	3 846 166	2 765 205	5 278 099
Отношение чистого оборотного капитала к выручке, доля	0,057	0,025	0,036
Балл	1	2	3
Итоговый    балл	6
Удельный вес	1,17	0,33	0,5
Средняя величина доли чистого оборотного капитала, доля	0,035

 

Расстановка баллов подобным образом основана на предположении, что ретроспективный период, находящийся ближе к прогнозному периоду имеет большую достоверность по сравнению с более отдаленными периодами. Таким образом, для прогнозирования денежного потока принимаем, что в прогнозном периоде отношение чистого оборотного капитала к выручке составит 0,035;

 

Долю капиталовложений к выручке прогнозируем на уровне – 0,094 или 9,4%.

 Таблица 3.16 – Ретроспективный анализ капиталовложений

 

Показатель	2011	2012	2013
Выручка от реализации	67 755 887	110 940 056	147 832 254
Капитальные вложения	8 813 347	4 441 259	16 588 489
Отношение капитальных вложений к выручке, доля	0,130	0,040	0,112
Балл	1	2	3
Итоговый    балл	6
Удельный вес	1,17	0,33	0,5
Средняя величина доли капитальных вложений, доля	0,094

 

 

Таблица 3.17 - Ретроспективный анализ затратоемкости

Показатель	2011	2012	2013
Себестоимость продукции	68 462 106	102 522 759	137 557 436
Выручка от реализации	67 755 887	110 940 056	147 832 254
Затратоемкость, доля	1,01	0,92	0,93
Балл	1	2	3
Итоговый    балл	6
Удельный вес	1,17	0,33	0,5
Средняя величина затратоемкости, доля	0,96

 

Амортизация прогнозируется как доля общей выручки и составляет  - 0,025.

 Таблица 3.18 – Ретроспективный анализ амортизации,                            в тыс.руб.