Теория финансового кризиса

Предельно развитый вторичный  рынок государственных ценных бумаг  в США способствует успешному  фискальному и монетарному регулированию  экономики: весь дефицит госбюджета покрывается только за счет выпуска  правительственных долговых обязательств, а операции ФРС на открытом рынке, внедренные с конца 30-х годов, позволяют  постоянно корректировать размеры  денежной массы.

Корпоративные бумаги представлены частными краткосрочными и долгосрочными  обязательствами.

К краткосрочным обязательствам относятся коммерческие бумаги (commercial paper) и депозитные сертификаты (certificates of deposit). Коммерческие необеспеченные векселя частных фирм выпускаются на срок от 3 до 270 дней (средний срок обращения - 30-35 дней), поэтому их вторичный рынок ограничен. Размещением коммерческих бумаг занимаются инвестиционные банки, и доступ на этот рынок имеют лишь солидные компании, тесно связанные с такими банками. Депозитные сертификаты являются свидетельством, удостоверяющим внесение срочного депозита в кредитное учреждение. Они выпускаются крупными коммерческими банками, имеют купонную систему выплаты процентов, покупаются нефинансовыми корпорациями как средство для размещения временно свободных средств.

К долгосрочным ценным бумагам  относятся акции и облигации. Различают простые, или обыкновенные, акции (ordinary, common stocks) и привилегированные (preference stocks). Простые акции при распределении прибыли, при участии в управлении, а также в случае распределения имущества при банкротстве имеют обыкновенные права. Привилегированные акции при получении дивиденда или разделе имущества предоставляют их владельцам определенные преимущества.

В структуре финансовых активов  американских корпораций значительно  возросла доля долга (облигационных  займов). Первичным размещением бумаг  занимаются инвестиционные банки. Вторичный  оборот акций распадается на биржевой и внебиржевой. Каждая биржа устанавливает  свои требования к приему ценных бумаг, но, как и раньше, эталоном строгости  здесь выступает Нью-Йоркская фондовая биржа. С 1982 г. ее требования к компаниям-эмитентам  ужесточились. Для допуска на биржу  необходимо иметь годовой доход  не менее 7 млн. долл.; рыночная цена акций, находящихся в собственности  акционеров, должна составлять не менее 16 млн. долл.; стоимость имущества  компании - не менее 16 млн. долл.

В результате развития информационных технологий возникла единая информационную сеть, объединившая все биржи и  самую организованную часть внебиржевого оборота - биржу без торгового  зала (NASDAQ).

В настоящее время престиж NASDAQ стал настолько высоким, что  отдельные компании, даже достигнув  показателей, удовлетворяющих требованиям NYSE, остаются в NASDAQ. Таким образом, в  торговле акциями внебиржевой оборот дополняет биржевую торговлю и даже соперничает с ней.

Хотя высокий удельный вес акционерного капитала как источника  финансирования хозяйства есть национальная особенность США, рынок акций  уже давно не является главным  сегментом фондового рынка. Облигации  являются основным инструментом корпораций в плане мобилизации финансовых ресурсов на фондовом рынке.

С появлением новых типов  выпусков, таких, как бескупонные  облигации (zero coupon bonds) и бросовые облигации (Junk bonds), облигационный рынок начал меняться. Инвестирование в облигации стало утрачивать свою надежность. Регулярный процент по бескупонным облигациям сейчас не выплачивается, а это увеличивает риск. Однако по мере приближения срока погашения зерокупона происходит незримое начисление процента. Больший риск компенсируется большей доходностью. Это справедливо для инвестирования в бросовые ("мусорные") облигации, имеющие самый низкий инвестиционный рейтинг. Именно поэтому американские брокеры заговорили о превращении облигационного рынка из "тихой заводи в казино".

Важнейшей особенностью американского  облигационного рынка является его  преимущественно внебиржевой характер, и оборот государственных ценных бумаг на 99% является внебиржевым. Растущая значимость внебиржевых рынков в современных условиях связана не только с их решающей ролью в первичном размещении ценных бумаг и в торговле долговыми инструментами.

В современной американской практике в структуре внебиржевого оборота принято выделять "третий" (third market) и "четвертый" (fourth market) рынки. "Третий" и "четвертый" рынки внебиржевые, ориентированные исключительно на институциональных инвесторов, и при этом они очень емкие. Тенденция к институционализации финансовых рынков прослеживалась в Америке довольно давно, в результате в настоящее время институциональные инвесторы владеют 1/3 всех ценных бумаг.

Современная товарная фьючерсная биржа стала универсальным (по составу  объектов торгов) учреждением. Она сохраняет  первоначальную товарную специализацию (сельскохозяйственную, нефтяную) и  в то же время имеет секции валютных фьючерсов (драгметаллы и инвалюта), финансовых фьючерсов (процентные и  индексные контракты), опционов.

Поскольку сделки с финансовыми  контрактами значительно преобладают  над срочной товарной торговлей, то разграничение товарных и фондовых бирж утрачивает смысл.

Радикальные сдвиги, которые  произошли и продолжают происходить  в движении ссудного капитала, в  целом на финансовых рынках, способствовали нарастанию неустойчивости ситуаций на мировых, региональных и местных  биржах. Переход в свое время к "плавающим" валютам увеличил вероятность валютных рисков. Отказ  ФРС от регулирования процентных ставок требовал страхования тех  рисков, которые были связаны с  колебанием краткосрочных процентных ставок.

Американский опыт прошедшего десятилетия показывает, что в  условиях динамичного, стабильного  экономического роста крупного государства  проблема внутреннего долга перестает  быть актуальной.

Изменения в регулировании  рынка государственных ценных бумаг (в частности, размещение подавляющей  части обязательств среди небанковских инвесторов) позволили федеральному правительству ослабить воздействие  бюджетных дефицитов на расширение денежного обращения. Рост государственного долга так и не привел к повышению  рыночного процента. Не происходило  и ухудшения условий финансирования частных капиталовложений. Увеличение государственных займов сочеталось с интенсивным расширением частных  кредитных операций. Соответственно государственная задолженность  перестала рассматриваться как  приоритетная проблема экономической  политики правительства США.

1.2 Роль Соединенных Штатов Америки в мировой финансовой системе

В настоящий момент состояние  финансовой системы США и их международные  финансовые позиции вызывают противоречивые оценки ученых и специалистов, политиков, а также широких слоев населения, как в самих Соединенных Штатах, так и в других странах. Эта  противоречивость связана с характером перемен в международных экономических  позициях США.

С позиции традиционных представлений  можно заметить, что при очевидном  экономическом превосходстве США  над другими странами мира в финансовом положении этой страны сложились  значительные отклонения от принятых критериев равновесия. Это неизбежно  вызывает вопросы относительно обоснованности и устойчивости позиции Соединенных  Штатов как мирового экономического лидера. Принимая как факт мировое  лидерство США по экономическому потенциалу, достижениям в области  научно-технического прогресса, финансовому  могуществу и мировому влиянию, аналитики  настороженно ожидали «внезапных»  и сильных кризисных потрясений, способных мгновенно все переменить.

Эти опасения перед возможными кризисными тенденциями в американской финансовой системе имели определенные основания, вытекающие из процессов  глобализации, меняющих облик мировой  экономики.

Условия для формирования современного положения США в  мировой экономике сложились  в 1970-х годах, которые можно назвать  переломным десятилетием. Этот период отмечен рядом крупных перемен в мировом экономическом развитии - процессы становления новой структуры международной торговли, перестройка мировой валютной системы, создание ямайской системы плавающих курсов валют, освобожденных от привязки к золоту.

Масштабные изменения  происходили и в мировой финансовой сфере. В начале 1980-х годов происходило  оформление международного финансового  рынка как самостоятельной сферы, обладающей собственным потенциалом  развития и оказывающей сильное  влияние на национальные монетарные системы. Рынок евродолларов оказался ядром международного финансового  рынка. Вокруг него стал формироваться  рынок еврооблигаций, а также  других активов, выраженных в иностранных  валютах по отношению к странам, в которых они размещались  и обращались.

Глубокие изменения, произошедшие в национальной экономике в эти  годы, означали появление нового качества международного положения США. Изменился  характер экономического превосходства  Соединенных Штатов над их партнерами в группе развитых стран.

Положение экономики США  как главного центра мирового экономического развития создает растущий рынок  для американских партнеров. На протяжении последних двух десятилетий экономика  Соединенных Штатов выступает главным  локомотивом мирового хозяйственного роста.

Вследствие больших абсолютных размеров экономики США каждый процент  ее прироста имеет весомое значение и сильно влияет на экономики других стран через механизмы международного экономического взаимодействия. Соединенные  Штаты выступают главным центром  мирового экономического развития, который  через многочисленные связи с  другими партнерами сильно влияет на характер развития их национальных экономик.

В торговых отношениях между  Соединенными Штатами как лидирующей в мировой экономике страной  и ее партнерами заложен важный фактор мирового экономического развития. Расширение объема и совершенствование структуры  экспорта в США превратилось в  самостоятельную задачу экономической  политики ее партнеров, для которых  торговля с Америкой стала не только средством получения валютной выручки. Американские партнеры стремятся также  приблизиться к лидеру по уровню экономического развития и укрепления этого положения  путем перехода в равное конкурентное партнерство.

Рост экономики США  имеет ключевое значение для торговых партнеров Америки. Он расширяет  чрезвычайно важный для них рынок  сбыта широкого спектра товаров. Соединенным Штатам принадлежит  крупнейшая доля в мировом валовом  внутреннем продукте (ВВП), которая  превышает 21% в последние годы. По этому показателю к США приближается только ЕС (более 18% в составе 15 стран).

Активная работа на американский рынок служит важным источником роста  и прогресса экономики для  многих стран мира и выступает  для них эффективным воплощением  модели догоняющего развития.

Торговые партнеры США  на протяжении десятилетий принимают  на себя задачу работы на американскую экономику и к настоящему времени  превратились в постоянных поставщиков, обеспечивающих внушительную долю американского  рынка товаров. Работа на американский рынок служит двигателем роста и  прогресса их экономики: она подводит базу под растущие отрасли производства в этих государствах, заставляя их производить современную продукцию  и участвовать в конкуренции  с фирмами самой развитой страны мира.

В результате такого сотрудничества растет зависимость иностранных  партнеров от экономики США и, конечно, увеличивается зависимость  самой американской экономики от сотрудничества с другими странами. Актив торгового баланса партнеров, являющийся зеркальным отражением американского  дефицита, служит для них источником финансирования выплаты доходов  от иностранных инвестиций и вывоза капитала, в том числе и в  США. Без этого актива они не могли  бы наращивать экономику и сокращать  разрыв в уровнях развития между  ними и лидерами.

Иностранная конкуренция  и рост импорта затрагивают интересы многих отраслей американской экономики. Но одновременно они стали способом высвобождения ресурсов труда и  капитала в США для их применения в передовых отраслях и продвижения  экономики по пути прогресса. Учитывая это, внешнеторговый дефицит нельзя рассматривать как фактор слабости США. Напротив, он свидетельствует о силе американской экономики и превращении Соединенных Штатов в крупнейший центр развития.

Одним из главных аспектов глобализации стало радикальное  изменение роли США в международном  движении капитала и усиление американского  влияния на направления и характер движения финансовых ресурсов в мировой  экономике.

Приток иностранного капитала в США в крупных масштабах, несмотря на конъюнктурные колебания, свидетельствует о том, что сочетание  надежности и доходности, которое  обеспечивает американский рынок ценных бумаг, остается одним из наиболее конкурентоспособных  Экономика США. М.: Питер, 2003. С. 499-501..

Международное движение капитала испытывало сильное влияние со стороны  США на протяжении всей второй половины ХХ века. Особенность современной  ситуации заключается в том, что  за последние три десятилетия  Соединенные Штаты, оставаясь крупным  экспортером капитала, последовательно  трансформировались в его главного мирового импортера.

К середине 1990-х практически  все ограничения в области  движения капиталов в большинстве  развитых стран были сняты. Разрешительная система вывоза капитала уступила место  уведомительной, на место государственного контроля пришло действие сил рынка  Соединенные Штаты стали главным  местом привлечения иностранного капитала Economic Report of the President 2002. Washington, 2002. P. 261..