Теория финансового кризиса

Некоторые специалисты рассматривают  ФРС в качестве образца для  центральных банков других стран. Закон  о ФРС США был принят в 1913 г. Конгрессом. С тех пор ФРС претерпела значительные изменения, а ее роль стала  огромной. Крупные реформы были проведены  в 1933 и 1935 гг. в период Великой депрессии, когда президент Рузвельт "социализировал" американский капитализм. Тогда же был создан Совет управляющих  ФРС, который впоследствии и сосредоточил в своих руках управление рычагами кредитно-денежной политики, т.е. операциями на открытом рынке, регулирование учетных  ставок и контроль за резервными требованиями.

Совет управляющих ФРС  устанавливает также основное направление  политики в отношении платежного баланса. Кроме того, наряду с другими  федеральными ведомствами, регулирующими  банковскую деятельность. Совет устанавливает  основные принципы надзора и контроля над коммерческими банками и  их деятельностью.

Федеральная резервная система  состоит из 12 региональных федеральных  резервных банков. При осуществлении  своей политики Совет управляющих  ФРС опирается на эти банки. Однако общее направление политики по всей кредитно-банковской системе определяет именно Совет управляющих. Он осуществляет регулярные проверки резервных банков и их отделений в целях контроля за проведением политики в нужном направлении.

Федеральные резервные банки  осуществляют чеково-кассовые операции внутри ФРС, что обеспечивает эффективное осуществление расчетов между округами и внутри их. Эти банки осуществляют надзор за выполнением решений и предписаний ФРС и изучают экономическую ситуацию в своих округах. Они предоставляют Совету управляющих оперативные и аналитические материалы по каждому из 12 округов и тем самым обеспечивают руководящее звено ФРС материалами об экономическом положении в стране.

На кредитно-денежной политике ФРС отразился Закон 1978 г. "О  полной занятости и сбалансированном росте", иногда называемый законом  Хэмфри Хокинса. В основу этого Закона положена концепция, что со временем темп инфляции совпадает с темпами роста денег и кредита, а необходимым условием понижения инфляции является снижение отмечаемого роста денежной массы и объемов кредитования. Устойчивость цен обеспечивается ростом денежной массы и объемов кредитования, близких к росту потенциального объема производства.

В указанном Законе кредитно-денежная политика рассматривается в масштабе всей страны (на макроуровне), тем самым подразумевается, что достижение эффективной кредитно-денежной политики по отдельным отраслям экономики или регионам невозможно.

Огромную роль в финансово-экономическом  мире США играют коммерческие банки, число которых в начале 2000 г. превысило 12 тыс. Главным финансовым центром  остается Нью-Йорк, в котором размещаются  штаб-квартиры наиболее крупных банков, имеющих глобальные сети. Деятельность большинства менее крупных из них (от Нью-Йорка, Калифорнии, Техаса до Мичигана и Арканзаса) распространяется на глубинку.

Помимо коммерческих банков финансовые институты США включают: депозитные учреждения (сберегательные и кредитные организации), страховые  компании (по страхованию жизни, имущества), пенсионные фонды, другие учреждения (инвестиционные корпорации, взаимные фонды).

Эти институты имеют важнейшее  значение, поскольку на них приходится более 40% финансовых активов, которые  направляются на производственные цели. Они при этом играют ключевую роль на рынке краткосрочного капитала.

В финансовой системе большую  роль играют инвестиционные банки-корпорации, обеспечивающие хозяйствующих агентов  кредитными ресурсами для инвестиционной деятельности. Инвестиционные банки  концентрируют огромную финансовую мощь, которая используется как в  целях влияния на собственно американскую экономическую конъюнктуру, так  и в осуществлении крупных  международных финансовых операций.

В США существуют хорошо развитые долгосрочные и краткосрочные  рынки капитала. Рынок долгосрочного  ссудного капитала включает: рынок  государственных бумаг (фондовая биржа), рынки промышленных, иностранных  и государственных облигаций, ипотечный  рынок, потребительский кредит.

Краткосрочный рынок включает такие рынки, как денежный (рынок  краткосрочного капитала), валютный, финансовый по сделкам на срок (рынок опционов), фьючерсный, своповый.

Рынок ценных бумаг, или фондовый рынок, - это наиболее чувствительная сфера свободного рынка (рыночной экономики), которая отражает глубинные процессы, происходящие в национальных экономиках (и в мировой экономике). Глобальная интеграция финансов и денежных потоков, реализующихся в мировых финансовых центрах, делает особенно ощутимыми  колебания финансово-экономической  конъюнктуры. Любые сбои в самых  отдаленных региональных звеньях мировой  экономики, включенных в единые структуры  глобальной системы международного производства и финансов, немедленно отражаются, с большей или меньшей  силой, в основных финансовых центрах.

США обладают крупнейшим в  мире рынком капитала, объем которого, если судить по общей сумме задолженности  по ценным бумагам в условиях стабильно  действующей экономики, включая  акции и обязательства, составил более 20 трлн. долл. в 1998 г. Для решения  задач поддержания и увеличения долгосрочных накоплений реального  капитала требуются эффективные  финансовые институты, крупные объемы сбережений, растущий спрос на капиталовложения в производство, землю, услуги, науку  и т.д.

Все крупнейшие инвестиционные банки, такие, как "Соломон бразерс" (Solomon Brothers), "Мэрилл Линч" (Merrill Lynch), "Голдмен Сакс" (Goldman Sachs), "Шеарсон Леман" (Shearson Lehman), "Ферст Бостон" (First Boston) и "Морган Стэнли" (Morgan Stanley), осуществляли и осуществляют в настоящее время финансовые операции в НьюЙорке, гарантируя размещение ценных бумаг на первичном рынке, а также действуя как брокеры для клиентов на вторичном рынке. Как дилеры они торгуют ценными бумагами за свой счет. Рост притока иностранного капитала стимулировал открытие иностранных отделений и филиалов в Нью-Йорке. Большинство из них представляют Великобританию, Западную Европу и Японию, а также некоторые азиатские, арабские и латиноамериканские страны.

Активность рынка капитала в США определяется и тем фактом, что финансовые учреждения распределяют новые выпуски облигаций по более  низкой по сравнению с другими  иностранными рынками цене, что выгодно  для покупателей, а это стимулирует  продажи.

Второй крупнейший сектор рынка капитала - ипотечный рынок (вторичный рынок закладных), соответствующий  более 70% ВНП в начале 2000-х годов. Закладные по жилью соответствуют  большей части непогашенного  долга, хотя правительственные агентства  типа Государственной национальной ассоциации ипотечного кредита и  др. выпустили огромное количество ценных бумаг, обеспеченных закладными.

Третьим крупнейшим заемщиком  является Государственное казначейство, роль которого выполняет Министерство финансов США. Начиная с 1983 г. Казначейство увеличило объем своих заимствований, являющихся источником постоянного  беспокойства многих экономистов. Причины  беспокойства - вытеснение заемщиков  частного сектора государственными расходами и возможность инфляционных эффектов.

Огромный объем внутреннего  государственного долга не может  не влиять на стоимость американского  доллара в целом и на рынки  акций и облигаций в частности.

Заграничные облигации, так  называемые yankee bonds (долларовые облигации, выпущенные иностранцами в Нью-Йорке), выпускаются в ряде стран, в частности канадскими провинциальными правительствами и Европейским инвестиционным банком. Развивающиеся страны имеют ограниченный доступ на Нью-Йоркский рынок капитала из-за строгих требований Комиссии по ценным бумагам и биржам к предоставлению компаниями сведений о своей деятельности и рейтингов агентств кредитной информации (рейтинговых компаний Moody и Standard and Poor), так же как Россия и другие члены СНГ, страны Восточной Европы и Прибалтики.

Внутренний денежный рынок  США также является крупнейшим в  мире, составляя более 40% ВНП. Как  правило, ликвидность краткосрочного рынка (выпуск большого числа депозитных сертификатов для финансирования ссуд производственным и иным фирмам), необходима для обеспечения экономического роста, которому противопоказано такое  понятие, как "дефицит средств".

Тенденция роста выпуска  казначейских векселей и ценных бумаг  правительственных организаций  отражает увеличение государственного дефицитного финансирования (то есть операции правительства осуществляются за счет размещения новых государственных  обязательств). В этом смысле рынок  федеральных резервных фондов является уникальным краткосрочным денежным рынком США. В основном это рынок, где коммерческие банки ссужают  и заимствуют излишние резервные  фонды, хранимые как депозиты в банках ФРС.

Нью-Йоркский денежный рынок  используется крупнейшими банками, корпорациями и другими организациями  для повышения ликвидности в  краткосрочных операциях. Нью-Йоркский банк ФРС занимает стратегические позиции  в проведении операций на открытом рынке, являющихся базой кредитно-денежной политики США и непосредственно  воздействующих на ликвидность денежного  рынка.

Нью-Йорк - один из трех крупнейших валютных рынков мира. Он объединен  с валютными рынками в других странах и мировым рынком и  включает коммерческие сделки "банк-клиент" в рамках розничного сектора и "банк-банк" (оптовый межбанковский сектор), помимо этого прямые сделки или сделки через брокеров и операции ФРС  с иностранной валютой: валютные интервенции, валютные свопы, сделки с  международными финансовыми организациями.

Организация эффективного контроля над движением ссудного капитала чрезвычайно сложна, она является следствием потребностей экономики  и большого исторического опыта. В США механизм контроля состоит  из следующих звеньев, органов и  элементов:

1. законодательных актов  и постановлений Конгресса;

2. институционального обеспечения  (система федеральных законов,  осуществляющих общий надзор  над деятельностью бирж);

3. механизм саморегулирования  рынка ценных бумаг (со стороны  самих биржевиков);

4. апробированной методики  вмешательства государства в  деятельность фиктивного сектора  экономики.

Центром финансовых операций в США является Нью-Йорк с его  биржевым сердцем - Нью-Йоркской фондовой биржей (NYSE); вторая по величине биржа - Американская фондовая (ASE) - также находится  в Нью-Йорке. В Америке кроме  них действуют еще 8 региональных фондовых бирж: Чикагская, Филадельфийская, Тихоокеанская, Калифорнийская, Бостонская, биржа Среднего Запада в Цинцинатти, биржи в Спокане и СолтЛэйк Сити. Роль этих региональных бирж непрерывно возрастает, и они все в большей степени специализируются на торговле специфическими финансовыми инструментами, например на опционной и фьючерсной торговле (Чикагская, Филадельфийская и Тихоокеанская биржи).

Динамичное развитие рынка  ценных бумаг в США явилось  одним из главных факторов индустриального  роста страны.

Регулирование рынка  ценных бумаг в США осуществляется в основном 7 контролирующими органами, 4 из которых - федеральные, по 3 органа в каждом из штатов, которые организуют всестороннюю систему государственного контроля, способствующую одновременно эффективной деятельности различных сегментов финансового рынка, в том числе фондового.

Любая американская компания, выпускающая ценные бумаги, обязана  выполнять требования федерального законодательства и законы штата, где  она занимается операциями.

Иностранные фирмы регистрируют свои ценные бумаги в США в форме  американских депозитарных квитанций (АДК); иностранные юридические физические лица (инвесторы) владеют значительной долей ценных бумаг казначейства США и промышленных облигаций, а  иностранные заемщики выпускают  в США заграничные (как правило, недолларовые) облигации.

Регулирование рынка ценных бумаг на уровне штатов также развивалось  исторически. Власти многих штатов приняли  законодательные акты, получившие название законов "синего неба" (Blue sky laws). Эти законы предназначались для защиты интересов инвесторов от недобросовестных дилеров, готовых продавать любые не обеспеченные реальными активами акции, стоящие, как говорят американцы, не больше "кусочка синего неба".

В настоящее время на уровне штатов действуют следующие регулирующие институты:

1. комиссия по ценным  бумагам штата;

2. комиссия по корпорациям  штата;

3. администрация секретаря  штата.

Этим институтам вменяется  в обязанность обеспечивать инвесторов всей необходимой информацией по вопросам капиталовложений в ценные бумаги. Отметим при этом, что  законы штатов играют в регулировании  этих вопросов значительно меньшую  роль, нежели федеральные. Однако некоторые  виды сделок, не входящие в юрисдикцию федерального уровня, относятся к  компетенции штатов, например, сделки с ценными бумагами на недвижимость это исключительно важная сфера  финансового рынка. К их же компетенции  традиционно относятся регистрация  и регулирование первичного рынка  ценных бумаг.

Сложилось определенное разделение полномочий, сфер контроля и ответственности  на рынке ценных бумаг США:

1. корпоративные выпуски  относятся к компетенции SEK;

2. на рынке государственных  обязательств главная роль принадлежит  Казначейству и ФРС;

3. производными финансовыми  инструментами кроме SEK занимается  Комиссия по торговле на рынках  срочных товарных сделок (CFTC).

Помимо этого отдельные  биржевые операции, существенно влияющие на различные части финансового  рынка, также контролируются ФРС. К  примеру, величина маржевого покрытия законодательно фиксируется ФРС в общенациональном масштабе на достаточно высоком уровне. Цель этого исключить негативное влияние маржевых операций на кредитный рынок.

В США большое значение имеют операции с государственными ценными бумагами, то есть с обязательствами  правительства, в системе кредитно-денежного  регулирования экономики. Однако имеется  одна существенная особенность: государственные  ценные бумаги на рынках никогда не доминируют над частными, корпоративными (это правило касается и других развитых стран).