Биржевое дело. Ответы

3. Хеджирование продажей опциона типа «колл». Владе­лец американского опциона типа «колл» имеет право в любой момент времени купить фьючерсный контракт по фиксиро­ванной цене.

Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться только после детального анализа потребностёй бизнеса хеджера, экономической ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом.

Роль хеджирования в обеспечении стабильного развития очень велика.

Происходит существенное снижение ценового риска связанного с закупками сырья и поставкой готовой продук­ции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менедж­мент. В результате уменьшаются колебания прибыли и улуч­шается управляемость производством.

Хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компа­нии и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное пре­имущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы.

52. Биржевая спекуляция. Функции и виды спекулянтов. Техники спекулятивных операций

Биржевая спекуляция — способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, базирующийся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во вре­мени, пространстве и на разные виды товаров.

Специфика биржевой спекуляции состоит в том, что она носит организованный характер и ведется главным образом не реальным товаром, а фьючерсными контрактами. Это способствует развитию биржевой спекуляции, так как для их проведения требуется авансировать капитал не на всю стои­мость товара, а лишь на размере потерь, которые могут воз­никнуть в связи с неблагоприятным изменением.

Легкость и простота заключения сделок и перспективность получения высоких прибылей в связи с резкими колебаниями цен благоприятствуют развитию биржевой спекуляции.

В зависимости от характера биржевых сделок спекуляцию подразделяют на следующие виды:

Спекуляция на повышении цен — скупка биржевых конт­рактов для последующей перепродажи. Спекуляция на повышении цен- продажа биржевых кон­трактов с целью их последующего откупа. По американской терминологии, speculator в буквальном переводе означает «человек, занимающий выжидательную позицию».

Предметом спекулятивных сделок является торговля от­сроченным правом на осуществление и принятие поставки по контракту с целью извлечь «ценовую разницу» в связи с меняющимися условиями хозяйственной деятельности. Спекулянты, в отличие от хеджеров, стремящихся защитить сделки от риска, принимают на себя риски, стремясь получить определенную прибыль.

В рыночных условиях спекуляция является неотъемлемым элементом сделок купли-продажи, поскольку независимо от воли и желания сторон одна из них в результате непрерывно­го изменения цен получает в конечном итоге дополнительный выигрыш, а другая несет потери.

Биржевой спекуляцией обычно занимаются члены биржи и те, кто желает сыграть на разнице в динамике цен фьючер- сных контрактов, однако в спекуляциях могут участ­вовать и крупные корпорации и банки, действующие через Тех же самых спекулянтов.

На фьючерсных рынках спекулянты представлены двумя основными видами: игроки на понижение и игроки на повы­шение.

Игра на понижение осуществляется путем продажи спеку­лянтами фьючерсных контрактов с целью их последующего откупа по более низкой цене. Спекулянтов, занимающихся этими операциями, называют «медведями».

Игра не повышение осуществляется путем покупки фью­черсных контрактов с целью их последующей продажи по более высокой цене. Спекулянты этого типа называются «быками».

Спекулятивная прибыль возможна как при игре на повы­шение, так и при игре на понижение. В то же время в спе­кулятивных Операциях возможны и убытки, часто весьма значительные.

Спекулянт обычно осуществляет краткосрочные опера­ции. Когда он начинает операцию, то говорят: «Он открывает позицию», — цогда1 закрывает, — «закрывает позицию». Если спекулянт покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если придает, — открывает короткую позицию.

Биржевые спекуляции, как правило, тщательно планиру­ются и осуществляются по заранее подготовленным сценари­ям, путем тщательных предварительных мероприятий, рас­тянутых на довольно длительные периоды. Причем ажиотаж на бирже не обязательно организуют крупные биржевые де­льцы. А вот в них уже участвуют, как правило, крупные корпо­рации, банки, прежде всего инвестиционные, и другие кредит­но-финансовые учреждения. Повышение интереса вообще к тем или иным Ценным бумагам или к акциям и облигациям какой-то компании может быть обусловлено информацией о слиянии с болев крупном партнером, предстоящих научно-технических открытиях .в той или иной компании, ложной информацией о деловых переговорах компаний по различным вопросам. Распространение такой информации позволяет в конечном итоге придать мощный импульс повышению кур­са, который может казаться непредсказуемым. При этом бы­вает важно осуществить сделку за несколько минут до окон­чания работы биржи так как установленный курс становится определяющим на следующий день или два.

53. Ценообразование на фьючерсные контракты

Фьючерс — контракт, заключенный на бирже и представ­ляющий обязательство купли-продажи ценных бумаг по фик­сированной в момент его заключения цене, с исполнением операции через определенный промежуток времени.

Цены фьючерсов формируются путем взаимодействия ряда факторов, включая спрос и предложение на наличных рынках, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также такие практические вопросы, как величины дивидендов и транспортных расходов.

Базисом называется разность между ценой на наличном и фьючерсном рынках. Базис не остается постоянным. В те­чение некоторых периодов цены на наличный актив движутся быстрее, чем на фьючерсы, и наоборот.

Изменения базиса вызваны рядом факторов, из кото­рых определяющим является соотношение между спросом и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный актив. Причины этого обсужда­ются ниже, но в такой ситуации говорят, что рынок находится в состоянии «контанго».

Однако нормальное состояние рынка (контанго) может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Про рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на наличный актив, говорят, что они находятся в состоя­нии «бэквардейшн». Иногда в случае превышения фьючерс­ных цен говорят о рынке как о премиальном, а при превыше­нии цен на наличный актив — как о дисконтном.

Для рынков, где предложение актива адекватно спросу, возможно рассчитать «обоснованную» или «теоретическую» стоимость фьючерса.

Обоснованная стоимость фьючерса — это такая цена, при которой инвесторам безразлично, будут ли они покупать фью­черс или соответствующий наличный актив. Она включает в себя стоимость финансирования, хранения и страхования. Благоразумный продавец не станет продавать фьючерс по какой-то произвольной цене. Он рассчитает свои затраты по гарантированному обеспечению поставки золота. С момента продажи контракта он должен быть готовым выполнить сво обязательства, а для этого ему нужно купить золото и обеспечить его надежное хранение вплоть до дня поставки. Поскольку продавец вынужден понести указанные издержки, называемые в совокупности как издержки подде­ржания инвестиционной позиции, при расчете минимальной приемлемой цены продажи фьючерса он добавит их к стои­мости наличного золота.

Обоснованные стоимости невозможно рассчитать в усло­виях недостатка активов на наличных рынках, когда они нахо­дятся в состоянии бэквардейшн.

Арбитраж представляет собой вид сделки, при которой торговцы пытаются получить безрисковые прибыли за счет межрыночных разниц курсов.

Для большинства видов фьючерсов возможно рассчитать обоснованную стоимость. Если текущая котировка фьючерса отличается от обоснованной стоимости, это означает, что он либо дорог, либо дешев. В таких случаях арбитражеры прода­ют то, что дорого, и покупают то, что дешево, одновременно проводя компенсирующие сделки на наличных рынках.

Подобная деятельность арбитражеров по покупке «деше­вых» и продаже «дорогих» активов приводит к тому, что цена фьючерса возвращается к корректному уровню. Происходит это из-за того, что при отклонении цен фьючерсов от обосно­ванной появляются продавцы/покупатели и их деятельность приводит к соответствующему понижению/повышению цен. Хотя для большинства рядовых инвесторов условие низких цен не является необходимым для обеспечения экономичес­кой обоснованности арбитража, тот факт, что многие про­фессионалы занимаются подобной деятельностью, весьма важен с точки зрения поддержания связи между наличными и фьючерсными рынками.

С наступлением последнего дня обращения фьючерсного контракта издержки поддержания инвестиционной позиции станут равны нулю- В момент поставки цены на фьючерсном и наличном рынках сравняются, так как обе котировки пред­полагают немедленную поставку актива. Такое сближение цен фьючерсов и наличного актива называется конвергенци­ей, и за вою жизнь фьючерсного контракта это единственный момент, когда его цена обязательно должна сравняться с це­ной на наличный актив.

54. Финансовые расчеты во фьючерсной торговле.

Фьючерсная торговля — торговля фьючерсными контрак­тами, осуществляемая на Бирже в форме гласных публичных торгов, в порядке, установленном Правилами.

Исполнение заключенных фьючерсных контрактов обес­печивается системой финансовых гарантий, позволяющих пострадавшей стороне получить возмещение из средств не исполнившей стороны.

Гарантийный взнос — денежная сумма, внесенная рас­четной фирмой в предусмотренной Правилами форме и слу­жащая для обеспечения внесения и восполнения начальной и дополнительной маржи по позициям, открываемым данной расчетной фирмой и обслуживаемыми ею участниками фью­черсной торговли.

Начальная маржа — денежная сумма, подлежащая вне­сению по каждой открытой позиции, имеющейся в участника фьючерсной торговли, в обеспечение исполнения заключен­ного контракта.

Котировочная цена— средневзвешенная цена фьючер­сного контракта, определенная по принятой на Бирже мето­дике на основе цен сделок, совершенных в течение одной торговой сессии.

Вариационная маржа — денежная сумма, которая в ре­зультате изменения котировочной цены фьючерсного конт­ракта выигрывается или проигрывается участниками фьючер­сной торговли и переходит от проигравших к выигравшим.

Маржевые операции— проводимые Расчетной Пала­той Биржи операции, связанные с начислением начальной, дополнительной и вариационной маржи и их движением по счетам, в том числе начисление сумм начальной и дополни­тельной маржи.

Таким образом, технология фьючерсной торговли осно­вывается на многоступенчатой расчетной системе, в .соот­ветствии с которой в операциях с фьючесными контрактами участвуют: биржа или другой орган, выполняющий маржевые операции; расчетные фирмы; брокерские фирмы, не являющиеся расчетными; клиенты.

Расчетная Палата Биржи контролирует взаиморасчеты между расчетными фирмами, управляет проведением маржевых операции и операций, связанных с исполнением заключенных фьючерсных контрактов.

Все предусмотренные Правилами фьючерсной торговли расчеты производятся через расчетные фирмы, которые га­рантируют исполнение фьючерсных контрактов.

Взаимоотношения расчетных фирм с Биржей строятся на основе Соглашений о расчетах. Расчетные фирмы строят свои взаимоотношения с находящимися у них на обслуживании участниками фьючерсной торговли, самостоятельно на основе Правил и договоров о брокерском обслуживании. Участники фьючерсной торговли строят взаимоотношения со своими кли­ентами на основе Правил и договоров поручения или комиссии.

Гарантийная сумма может быть внесена как самой рас­четной фирмой, так в брокерской фирмой или клиентом от имени расчетной фирмы- Расчетная фирма может вносить гарантийные суммы в обеспечение позиций обслуживаемых ею брокерских фирм и клиентов как из собственных средств, так и требовать от брокерских фирм и клиентов вносить эти суммы на счет расчетной фирмы или непосредственно на счет биржи. Получатель платежа определяется договором с расчетной фирмой, в аналитическом учете дебитором вы­ступает расчетная фирма.

Доход клиентов от операций с фьючерсными контракта­ми, по позициям закрытым до исполнения, определенный как конечное сальдо выигрышей и проигрышей по вариационной марже за весь период, в течение которого позиции остава­лись открытыми, является их внереализационным доходом, прибыль/убыток по этому виду деятельности отражается на счете 80, и соответствующая прибыль подлежит налогообло­жению как фактическая прибыль.

Для позиций, по которым было произведено исполнение, сальдо выигрышей и проигрышей по вариационной марже за весь период, в течение которого позиция оставалась от­крытой, является не доходом, а лишь компенсацией разни­цы между ценой, по которой позиция была открыта, и ценой исполнения.

Расчетные фирмы и брокерские конторы, действующие на рынке фьючерсных контрактов, получают соответствующее вознаграждение, которое составляет их доход от посредни­ческой деятельности, и соответствующая прибыль подлежит налогообложению по ставке, предусмотренной для прибыли от этого вида деятельности.