Управление инвестиционным портфелем предприятий

за 2009-2013 гг.15

Анализируя полученные результаты, показанные на построенном рисунке 2.7, можно сказать, что наиболее интересными выглядят акции ОАО «Новатэк» и ОАО «Татнефть», а менее привлекательными - акции НК «Роснефть» и ОАО «Газпром». Величина коэффициента TIE для ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Газпром нефть» чуть ниже среднеотраслевой. Причем если говорить о тенденции данного показателя рассматриваемых компаний за последние пять лет (2009-2013 гг.), то стоит отметить, что наблюдается его постоянное увеличение, однако «слабее» остальных выглядят компании НК «Роснефть» и ОАО «Газпром».

На рисунке 2.8 представлены значения коэффициента D/EBITDA для анализируемых компаний и его средняя величина за 2013 г.

Рис.2.8. Показатель D/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2013г.16

 

На построенном графике (См. рис. 2.8) видно, насколько высоко обременение долгом (краткосрочным и долгосрочным) компаний ОАО «Татнефть» и НК «Роснефть», что говорит о потенциальных проблемах с обслуживаниями своих обязательств. В то же время, ОАО «Газпром нефть», ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Новатэк» выглядят значительно лучше своих конкурентов в плане рассматриваемого показателя. Кроме того, следует заметить, что в сложившейся ситуации, когда продажи и прибыли компаний падают, а кредиты необходимо погашать, у предприятий с высоким значением показателя D/EBITDA могут возникнуть серьезные проблемы как по обслуживанию тела кредита, так и по выплате процентов по нему.

Ниже представлен график (рисунок 2.9), отражающий показатели LTD/LTD+E и STD/D и их средние значения за 2013 г.

Исходя из результатов, отраженных на рис.2.9, можно сделать выводы, что компания НК «Роснефть» испытывает трудности как с долгосрочной, так и краткосрочной нагрузкой. Величина показателей значительно превышает средние по отрасли, что говорит о чрезмерных долговых обязательствах. Наиболее уверенно себя чувствует ОАО «Татнефть», у которой дела с долгами (долго- и краткосрочными) обстоят значительно лучше компаний-конкурентов. Также следует отметить неоднозначную ситуацию компании ОАО «Газпром нефть», которая имеет значительную долю краткосрочных долгов в общем заемном капитале, и одновременно низкую долю долгосрочных кредитов и займов в общем объеме финансирования долгосрочных проектов. Таким образом, с учетом приведенных выше обстоятельств, с точки зрения данных показателей наиболее интересными выглядят компании ОАО «Татнефть» и ОАО «Новатэк», а менее перспективными - НК «Роснефть» и ОАО «Газпром нефть». Рассматриваемые коэффициенты ОАО «ЛУКОЙЛ» и ОАО «Газпром» показывают средние результаты.

Рис.2.9. Показатели LTD/LTD+E и STD/D для компаний нефтегазового сектора РФ за 2013 г.17

На рисунке 2.10 представлен график показателя OCFR (OperatingCashFlowRatio) для анализируемых компаний и его среднее значение по отрасли за 2013 г.

Рис.2.10. Показатель CFO/CL для компаний нефтегазового сектора РФ

за 2013 г.18

 

Как следует из результатов, представленных на рис.8, лучше других смотрится компания ОАО «Новатэк», хуже - НК «Роснефть» и ОАО «Газпром», а показатель OCFR оставшихся предприятий сравним со среднеотраслевым. У НК «Роснефть» не исключается возможность привлечения дополнительных кредитов на погашение необходимых и срочных обязательств, что, в свою очередь, отразится на других показателях и результатах деятельности компании в негативном ключе. У ОАО «Новатэк» ситуация обратная: имея возможность полностью расплатиться по своим краткосрочным обязательствам, у компании останется более половины денежных ресурсов от операционной деятельности.

На рисунке 2.11 представлена величина коэффициента дивиденда на акцию (DPS), рассчитанная как средняя за последние пять лет. Приведенный график отражает величину DY для рассматриваемых компаний нефтегазового сектора РФ за 2009-2013 гг.

Как видно из рисунка 2.11, все компании можно разделить на 3 группы:

1. Выплачивающие высокие дивиденды.
2. Выплачивающие средние дивиденды.
3. Выплачивающие низкие дивиденды.

Рис. 2.11. Показатель DY для компаний нефтегазового сектора РФ

за 2009-2013 гг.19

 

Учитывая сложившуюся ситуацию на рынке акций за последнее время, можно сказать, что немаловажную роль играет именно величина дивидендов, причем за рассматриваемый период (пять лет) наблюдается увеличение выплаты по большинству бумаг. Таким образом, можно предположить, что в неспокойное время инвесторы предпочтут акции с наиболее высокими дивидендами, которые они будут гарантированно получать. Кроме того, также следует отметить, что именно привилегированные акции имеют наибольшую дивидендную доходность (Татнефть прив. и Сургутнефтегаз прив.).

Выявление наиболее перспективных бумаг с помощью метода баллов на основе полученных результатов.

Метод баллов заключается в использовании оценок значимости параметров. Использование данного метода при определении наиболее перспективных ценных бумаг осуществляется по приведенному ниже алгоритму:

• Выявление основных параметров.
• Определение веса каждого параметра.
• Начисление баллов по каждому параметру для конкретной ценной бумаги.
• Нахождение взвешенной оценки параметра для определенной акции.
• Суммирование взвешенных баллов для каждой ценной бумаги.
• Ранжирование ценных бумаг на основе полученных результатов (чем больше набранная сумма, тем выше место).
• Подведение окончательных результатов оценки наиболее перспективных акций при помощи метода баллов.

Итак, проделав описанные выше операции, мы получили следующие результаты, приведенные в таблице 2.1.

Таблица 2.1

Результаты метода баллов для компаний нефтегазового сектора РФ20

Следует отметить, что в таблицу не включены обыкновенные и привилегированные акции компании ОАО «Сургутнефтегаз» и привилегированные акции ОАО «Татнефть» по следующим причинам: для первой - из-за недостатка информации, необходимой для проведения полноценного анализа, для второй - имеет смысл лишь оценка показателя дивидендной доходности. Также необходимо учесть, что именно привилегированные акции упомянутых выше компаний наиболее интересны с точки зрения получения гарантированной доходности в виде дивидендов, что, как было сказано выше, в текущей ситуации является немаловажным фактором.

Как видно из табл. 2.1, акции ОАО «Новатэк» занимают третью позицию, однако необходимо упомянуть, что хотя бумаги этой компании с начала года подорожали более чем в два раза, они занимают достаточно высокое место. Таким образом, можно сказать, что акции ОАО «Новатэк» с фундаментальной точки зрения являются весьма интересными. Впрочем, бумаги компаний ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ» также выглядят достойно, и можно предположить, что они будут смотреться на высоком уровне в среднесрочной перспективе.

Кроме того, акции НК «Роснефть» являются наиболее переоцененными, и вероятность того, что они будут выглядеть хуже компаний-конкурентов в обозримом будущем, остается довольно высокой. Бумаги ОАО «Газпром», ОАО «Татнефть» и ОАО «Сургутнефтегаз» с фундаментальной точки зрения выглядят на среднем уровне.

Подводя итог проведенному анализу, можно сделать следующие выводы по поводу стратегии формирования инвестиционного портфеля из рассмотренных акций:

• При продолжении восходящего движения на рынке акций и сохранении стабильно высоких цен на нефть наиболее привлекательными выглядят акции ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ».
• На уровне рынка, скорее всего, будут находиться акции ОАО «Новатэк», ОАО «Газпром» и ОАО «Татнефть».
• Наиболее переоцененными смотрятся акции НК «Роснефть».
• Анализ проводился на основе наиболее важных финансовых коэффициентов, не учитывая производственные показатели.

В стратегическом плане к формированию инвестиционного портфеляследует подходитьвзвешенно,инеобходимодиверсифицировать портфель ценных бумаг в долгосрочной перспективе.

 

ГЛАВА 2 ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

 

2.1 Оценка рисков портфельных инвестиций

 

 

Система управления рисками — это научно-методический комплекс мер по управлению кредитной организацией, направленный на выявление и оценку риска, использующий специфические приемы и методы с целью создания условий для устойчивого функционирования банка, максимизации собственного капитала, выполнения требований клиентов и партнеров банка и обеспечения прибыльности его деятельности21.

В современном риск-менеджменте принят подход, при котором ожидаемые потери (в основном по кредитному портфелю) покрываются за счет резервов, относящихся на расходы банка. Неожидаемые потери должны полностью покрываться за счет собственных средств банка. Поэтому величина капитала оказывает влияние на размер принимаемых банком рисков.

При этом следует учитывать, что все инвестиции и риски по ним тесно переплетены и взаимосвязаны, уровень риска постоянно изменяется под влиянием динамичного рыночного окружения. В связи с этим система управления рисками должна быть ориентирована на выявление зависимостей между различными видами инвестиций и риском по ним и определение степени влияния на риск меняющихся рыночных факторов.

Поставленные риск-менеджментом задачи реализуются через организованную систему управления рисками, основу которой составляют субъект и объект управления.

Субъектом управления выступает специальная группа служащих (менеджеров), наделенная правом с помощью установленных приемов осуществлять целенаправленное воздействие на объект управления. В различных финансовых организациях эта функция закреплена за службой внутреннего контроля, подразделениями управления активами и пассивами, управлениями рисков, экономической защиты, финансово-аналитической службой, отделом лимитной политики и контроля за рисками и т.п.

Риск-менеджер не только выявляет подверженные риску портфельные инвестиции, но и оценивает, какие риски и в каких размерах может принять на себя финансовая организация, а также определить, оправдает ли предполагаемая доходность инвестиционной операции ее рискованность. Кроме того, нередко вопрос о возможности принятия риска решается коллегиально соответствующими органами управления финансовой организации (кредитный комитет, комитет по управлению активами и пассивами), которые возглавляются высшим руководством компании.

Объектом управления выступают портфельные инвестиции, подверженные рискам, а также экономические отношения, возникающие между финансовой организацией и хозяйствующими субъектами в процессе осуществления портфельных инвестиций.

Необходимо отметить, что финансовые риски в банках возникают как по активным, так и по пассивным операциям. Это объясняется тем, что с одной стороны банк, вкладывая средства в те или иные активы, принимает на себя определенный риск, связанный с инвестированием вложенных средств (кредитный и инвестиционный риск). С другой стороны, являясь финансовым посредником и работая в основном с привлеченными средствами, банк имеет возникающие обязательства по возврату средств клиентам банка. Нарушение календаря платежей по обязательствам или досрочное изъятие денежных средств сопровождается непредвиденными рисками, вызывает необходимость корректировки рисковых активных операций.

В настоящее время все более важными для банка становятся такие виды риска, которые напрямую не связаны с осуществлением банковских операций. К ним можно отнести риски связанные с репутацией банка, с конкуренцией в банковской сфере и с возможностью потери персонала.

Таким образом, решение проблемы управления рисками портфельных инвестиций лежит в разработке методики управления отдельными видами инвестиционных рисков с целью выявления, локализации, измерения и контроля над тем и иным видом инвестиционного риска для минимизации его влияния на инвестиционный портфель в целом. При ее формировании учитывается как специфика деятельности финансовой организации и присущие ей риски портфельных инвестиций, так и методы их оценки, процедуры управления и контроля для каждого типа инвестиционного риска. Важную роль играет четкое разграничение ответственности и разделение обязанностей в процессе идентификации и управления рисками22.

Учитывая вышесказанное можно отметить, что система инвестиционного риск-менеджмента выполняет следующие функции:

• Методологическая: разработка внутренних положений, системы требований к отчетности и документообороту, системы распределения полномочий в процессе принятия решений по формированию инвестиционных портфелей.
• Аналитическая: создание единого информационно-аналитического пространства финансовой организации, анализ её инвестиционных операций, с точки зрения их доходности, эффективности, рискованности, оценка возможных потерь и вероятности их наступления.
• Регулирующая: управление активами и пассивами, ценообразование продуктов и услуг, установление внутренних нормативов и лимитов.
• Контрольная: внутренний мониторинг, внутренний и внешний аудит, деятельность службы внутреннего контроля и службы безопасности.

Установление внутренних нормативов и лимитов подразумевает введение ограничений на величину инвестиционных операций, проводимых финансовой организацией, и последующий контроль за исполнением решений. Данный метод используется для избежания опасной концентрации рисков портфельных инвестиций и поддержания ликвидности финансовой организации на требуемом уровне.