Управление инвестиционным портфелем предприятий

1) регистрацию перехода прав собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю и физическую поставку сертификатов ценных бумаг, в случае необходимости;

2) обеспечить денежные расчеты  покупателя с продавцом.

На всех развитых рынках от брокера, выполняющего функции агента, требуется также обеспечение защиты средств клиента, означающее обособленность денежных средств и активов клиента от денежных средств и активов брокерской фирмы. Это требование обеспечивается созданием отдельных банковских счетов, на которых должны находиться средства клиентов, не востребованные для расчетов. Эти средства не могут быть использованы брокером ни в личных целях (за исключением погашения задолженности клиента перед брокером), ни в процессе банкротства и ликвидации брокерской фирмы.

Выполняя роль посредника, брокер может выполнять еще одну очень важную роль - предоставление инвестиционных консультаций клиентам. Клиенты рассматривают брокера как профессионала в области рынка ценных бумаг и неизбежно будут обращаться к нему за советом по выбору инвестиций и налогообложению полученных доходов.

Для того, чтобы давать обоснованные рекомендации клиентам, брокерские компании делают постоянные исследования рынков частью своего бизнеса.

Важное значение имеет деятельность по торговле ценными бумагами, которой фирма занимается от своего собственного имени в качестве принципала, осуществляя ее на постоянной основе (дилерская деятельность) или заключая разовые сделки купли-продажи ценных бумаг. Кроме того что она является потенциальным источником прибыли для самой компании, во многих случаях указанная деятельность может облегчить осуществление посреднических функций для клиентов.

Совмещение становится все более распространенным также в связи с нарастающей ролью коммерческих и инвестиционных банков в сфере финансовых услуг, предоставляющих клиентам услуги как агента, так и принципала. Коммерческая банковская деятельность, как правило, заключается в приеме денежных вкладов (депозитные операции) и выдаче кредитов и ссуд (кредитные операции). Основная прибыль коммерческих банков возникает из разницы между процентными ставками по кредитным операциям и процентными ставками по депозитным операциям.

Инвестиционная банковская деятельность включает в себя:

1) гарантирование (андеррайтинг) размещения  и торговлю ценными бумагами;

2) консультирование эмитента по  вопросам выпуска и размещения  новых выпусков ценных бумаг;

3) подготовка необходимых документов  и сопровождение эмитента на  этапе регистрации выпусков (получения разрешения на выпуск) ценных бумаг.

Существующий в настоящее время в России фондовый рынок является типичным крупным развивающимся рынком. Онхарактеризуется, с одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и качественных изменений, с другой стороны – наличием многочисленных проблем, носящихкомплексный характер и препятствующих более эффективному его развитию.

По большинству показателей российский фондовый рынок занимает место во второй пятерке развивающихся рынков. По ряду качественных показателей он вышел в лидеры среди развивающихся рынков. Вместе с тем по многим другим качественным показателям (ликвидность рынка, Дивидендная доходность, количество торгуемых компаний и т.д.) сохраняется значительное отставание от ведущих развивающихся рынков, и тем более – от развитых рынков.

В последние годы российский фондовый рынок начал выполнять макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции. Все большее количество предприятий реального сектора начинает рассматривать его в качестве важного источника привлеченных ресурсов для финансирования инвестиций в основной капитал и поглощения конкурентов.

 

3. Формы и методы стратегического планирования инвестиционного портфеля

 

На современном этапе все большее число предприятий осознают необходимость сознательного перспективного управления финансовой деятельностью на основе научной методологии предвидения ее направлений и форм, адаптации к общим целям развития предприятия и изменяющимся условиям внешней финансовой среды. Эффективным инструментом перспективного управления финансовой деятельностью предприятия, подчиненного реализации целей общего его развития в условиях происходящих существенных изменений макроэкономического характера, системы государственного регулирования рыночных процессов, конъюнктуры финансового рынка и связанной с этим неопределенностью,выступает финансовая стратегия.

Расширенную классификацию стратегий в стратегическом планировании предлагает Загорский А.Л.(см. рис. 2.1). Необходимость вычленения финансовой составляющей при создании общей стратегии компании, по его мнению, обусловлена:

- диверсификацией деятельности  крупных корпораций в плане  охвата ими различных рынков, в том числе и финансовых;

- потребностями в изыскании  источников финансирования стратегических  проектов и всего комплекса  стратегического производственно-хозяйственного поведения;

- наличием единой для всех  компаний конечной цели при  выборе стратегических ориентиров  – максимизацией финансового  эффекта;

- стремительным развитиеммеждународных  и внутренних национальных финансовых  рынков как функционального «поля»  для извлечения (заимствования) финансовых ресурсов и одновременного прибыльного размещения капитала11.

Рис. 2.1 Стратегии предприятия

Учитывая изменчивость конъюнктуры и тенденций развития финансовых рынков, высокую степень инновационности финансовых инструментов, которыми оперируют компании, значительную степень их зависимости от векторов движения макроэкономических и социально-политических процессов в мировом сообществе, следует сформировать ряд направлений, которые правомерно рассматривать в качестве компонентов финансовой стратегии. Представим компоненты финансовой стратегии в виде схемы (рис. 2.2).

Формирование финансовой стратегии обеспечивает способность моделировать финансовую ситуацию; выявлять необходимость изменений, а также предвидеть вектор и характер будущих изменений; применять в ходе изменений надежные инструменты и методы, реализовывать финансовую стратегию, получив желаемый результат.

Банковские инвестиции в России - это вложения банковских ресурсов на длительный срок в высокодоходные ценные бумаги: акции, облигации и другие ценные бумаги. Банковские инвестиции в России представляют собой не прямые, а косвенные вложения банковских средств в экономику. При этом достигается рассредоточение вложений, и получение дополнительной прибыли.

Мировая практика проведения инвестиционной политики коммерческих банков как производная от банковских инвестиций в России, и их деятельности с ее основными целями, задачами, факторами, стратегией и тактикой. Выработала так называемое “золотое правило инвестиций”, которое гласит: доход от вложений в банковские инвестиции в России всегда прямо пропорционален риску, на который готов идти инвестор ради получения желаемого дохода.

Исходя из принципиальных положений банковских инвестиций в России и их деятельности и реально существующей на практике взаимозависимости между основными факторами вложения средств в банковские инвестиции в России - доходностью, ликвидностью и риском - любой коммерческий банк независимо от того, осознает он действия указанных факторов или нет, осуществляет ту или иную инвестиционную политику.

Рис. 2.3. Структура и функции финансового рынка.

 

В свою очередь, основные факторы, определяющие цели инвестиционной политики банка, - получение дохода, обеспечение ликвидности и готовность жертвовать ликвидностью ради прибыли и наоборот, означают принятие банком решения идти на больший или меньший инвестиционный риск. Это и определяет реализацию конкретной инвестиционной политики конкретного коммерческого банка.

 Когда банк выбирает тип  ценных бумаг, основываясь на их ожидаемой доходности и риске, залоговых требованиях и налоговых характеристиках, остается вопрос о том, как распределить этот портфель банковских инвестиций в России во времени.

На практике большинство коммерческих банковских организаций видоизменяют указанный подход и вносят коррективы в сроки погашения, если их прогнозы в отношении процентных ставок указывают на получение выгоды, либо возможность получить прибыль, либо избежать потерь.

Примером такой политики может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности (метод “лестницы”). Метод “лестницы” основан на покупке бумаг различной срочности в России в пределах банковского инвестиционного горизонта. При этом портфель равномерно распределяется во всем временном интервале (горизонте) по срочности ценных бумаг. Подобная стратегия легко организуема на практике, так как после истечения срока одних банковских ценных бумаг высвобождающиеся средства автоматически вкладываются в другие ценные бумаги с более поздними сроками погашения. При использовании данного метода активности инвестиций в России сводится к минимуму, и банк получает среднюю норму дохода от своего портфеля. Банковские инвестиции в России в ликвидные ценные бумаги играют ряд важных функций в вопросах внутри банковского управления. Эти банковские ценные бумаги обеспечивают дополнительный, отличный от кредитов, источник дохода, который особенно значим для руководства и акционеров банка, когда доходы по предоставленным ссудам снижаются. Инвестиции в ценные бумаги также представляют собой источник ликвидности для ограничения объема наличных резервов, а также заимствования на денежном рынке в случае возникновения необходимости в средствах при изъятии депозитов или для удовлетворения других насущных потребностей в финансах.

 Наконец, вложения в ценные бумаги помогают уменьшить налоговые обязательства банка в России посредством инвестиций в бумаги, освобожденные от налогообложения, и приобретения высоконадежных ценных бумаг для компенсации высокого кредитного риска.

Проведём анализ акций компаний российского нефтегазового сектора за 2013 г., используя показатели, рассмотренные в параграфе 1.1. настоящей работы, с целью разработки стратегии формирования инвестиционного портфеля из акций этих компаний.

Анализ проводится по следующим компаниям - эмитентам российского фондового рынка (в скобках указан тикер компании на ММВБ):

• ОАО «Газпром нефть» (SIBN)
• ОАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH)
• НК «Роснефть» (ROSN)
• ОАО «Сургутнефтегаз» (SNGS)
• ОАО «Татнефть» (TATN)
• ОАО «Газпром» (GAZP)
• ОАО «Новатэк» (NOTK)

Сначала даётся оценка акциям компаний с помощью финансовых коэффициентов, а затем с помощью метода баллов выявляются наиболее привлекательные и недооцененные бумаги.

На рисунке 2.4 изображен график EV/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2013 г. Следует отметить, что в показателе EV в расчет берется текущая рыночная цена акции.

Рис. 2.4 Показатель EV/EBITDA для компаний нефтегазового сектора РФ за 2013 г.12

Как видно из приведенного выше графика, наиболее недооцененными являются акции компаний ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ», а переоцененными - ОАО «Татнефть» и ОАО «Новатэк». Более того, немаловажным фактом является низкая доля чистого долга (сумма краткосрочного и долгосрочного долга за вычетом денежных средств и их эквивалентов) в составляющей EV, таким образом, полученные значения EV/EBITDA являются следствием высокого курса акций, что говорит о переоценке инвесторами данных бумаг.

Из построенного графика Р/Е за 2009-2013 гг. (см. рисунок 2.5) видно, что наибольший потенциал роста наблюдается опять в акциях ОАО «Газпром нефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ», а кандидатами на продажу являются акции компаний ОАО «Новатэк» и ОАО «Татнефть», так как они переоценены с точки зрения показателя Р/Е.

Рис. 2.5 Показатель Р/Е для компаний нефтегазового сектора РФ

за 2009-2013 гг.13

 

Надо понимать, что коэффициент Р/Е не всегда отражает объективную оценку компании. Существует довольно много способов манипулирования прибылью (впрочем, как выручкой и денежными потоками), которые оказывают определенное влияние на показатель EPS, занижая или завышая его. Таким образом, рассматриваемый коэффициент не следует считать основным и определяющим.

При расчете показателя в знаменателе использовалось среднее значение прибыли на акцию (EPS) за 2009-2013 гг.

Рассматривая график P/S для компаний нефтегазового сектора РФ за 2013 г. (см.рисунок 2.6), можно сделать вывод о том, что акции ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Татнефть» и ОАО «Газпром нефть» являются более дешевыми по сравнению со своими конкурентами по отрасли, величина P/S для бумаг ОАО «Газпром» и НК «Роснефть» находится на уровне среднеотраслевого, в то время как акции ОАО «Новатэк» выглядят переоцененными и значительно превышают среднюю величину.

Рис. 2.6 Показатель P/S для компаний нефтегазового сектора РФ

за 2013 г.14

 

На рисунке 2.7 изображены значения показателя TIE рассматриваемых компаний и его среднеотраслевая величина за 2009-2013 гг.

Рис. 2.7. Показатель TIE для компаний нефтегазового сектора РФ