Анализ системы финансового обеспечения ОАО «МТС»

В стратегическом анализе  предлагается использовать более уместный показатель чистого денежного потока (ЧДП). Так, Л. Т. Гиляровская и Д. А. Ендовицкий рекомендуют осуществлять анализ денежного потока с использованием факторной модели, комплексное исследование которой помогает оптимизировать решения в области стратегического инвестиционного планирования, сбалансировано сочетать интересы собственников (акционеров) и управленческого персонала компании⁴.

Чистый денежный поток  рекомендуется рассчитывать по следующей  упрощенной формуле:

   ^(2.14)

где ЧДП ¾ чистый денежный поток от продаж;

 В_пр ¾ выручка (нетто) от продаж продукции;

 П_ч ¾ величина чистой прибыли;

С ¾ полная себестоимость проданной продукции;

С_НД ¾ неденежные статьи расходов (амортизация; начисленные, но не выплаченные налоги в составе себестоимости реализованной продукции; образованные за счет производственных издержек, но неиспользованные резервы предстоящих расходов);

Н_п ¾ выплаченные суммы налога на прибыль.

Изучение влияния факторов на показатель недисконтированного  денежного потока предлагается проводить  с использованием следующей модели:

   ^(2.15)

где Ч ¾ численность персонала предприятия, чел.;

 ВА ¾ объем инвестиций во внеоборотные активы (нетто-оценка);

ОА ¾ величина оборотных активов (нетто-оценка);

 ^{¾ планируемая фондовооруженность будущего производства;}

 ^{¾ показатель направленности долгосрочных инвестиций;}

 ^{¾ оборачиваемость оборотных активов;}

 ^{¾ рентабельность продаж;}

 ^{¾ коэффициент соответствия чистой прибыли чистому денежному потоку.}

 

Использование данной факторной  модели в стратегическом анализе  позволяет максимизировать величину чистого денежного потока различными способами.

Во-первых, оценке подвергаются основные элементы производственного потенциала предприятия и регулируется величина списочного состава персонала предприятия (дополнительно анализируется плановое задание по достижению требуемого квалификационного и профессионального уровня персонала), обеспеченность производства современной технической базой (планируется технологически необходимый уровень фондовооруженности) и степень эффективности использования оборотных средств (показатель оборачиваемости активов).

Во-вторых, устанавливается приемлемое значение нормы прибыли (исходя из среднеотраслевого уровня) и оптимизируется общая направленность капиталовложений. Полученные результаты могут быть использованы при разработке инвестиционной политики предприятия.

В-третьих, прогнозируется качество прибыли предприятия как обеспеченность чистой прибыли денежными средствами. Планируются изменения в учетной политике способов начисления амортизации, формирования резервов, а также прорабатываются возможности получения отсрочек по оплате счетов поставщикам и ускорения поступлений от потребителей.

 

Пример 2.3. При изучении альтернативных планов развития предприятия получена исходная информация, необходимая для анализа зависимости чистого денежного потока от факторов, представленная в табл. 2.4.

Таблица 2.4

С помощью факторного анализа определить, за счет каких качественных факторов может произойти увеличение объемов чистого денежного потока.

В начале исследования определены два варианта инвестирования в производство новой продукции. Согласно первому из них основной объем финансирования приходится на покрытие требуемого прироста оборотных средств, остальная сумма инвестируется в модернизацию устаревшего оборудования. По альтернативному плану предприятие приобретает и устанавливает новую технологическую линию, за счет чего обеспечиваются экономия в расходе сырья и снижение потребности в трудовых ресурсах.

Данные табл. 2.4 свидетельствуют  о том, что за счет увеличения объема инвестиций в основные фонды на 796,0 тыс. руб. может произойти увеличение выручки от продаж и чистого денежного потока соответственно на 1704,7 и 95,8 тыс. руб. Снижение рентабельности продаж (на 2,59%) при неизменности цены единицы продукции ¾ свидетельство того, что рост технической базы увеличивает постоянные расходы предприятия, а повышение оборачиваемости активов (на 4,67) и фондовооруженности производства (на 4,43 тыс. руб.) окажут положительное влияние на величину денежного потока.

Факторный анализ данной модели позволяет выявить направления управленческого воздействия на результативный показатель. Для этой цели в качестве базы сравнения выбран вариант с меньшим значением ЧДП. Анализ влияния факторов проведен с использованием приема цепных подстановок в табличной форме (табл. 2.5).

Таблица 2.5. Расчет влияния факторов на величину чистого  денежного потока

Анализ данных табл. 2.5 позволяет сделать вывод, что  негативное влияние снижения численности  персонала на значение результативного  показателя (ЧДП снизился на - 548,8 тыс. руб.) компенсируется ростом фондовооруженности производства (ЧДП увеличился на 4800,2 тыс. руб.), увеличение инвестиций во внеоборотные активы (основные средства) резко снижает денежный поток ¾ на 5019,1 тыс. руб. В то же время ускорение оборачиваемости оборотных средств положительно влияет на денежный поток (увеличивается на 1201,4 тыс. руб.). Совокупное влияние факторов, равное +95,8 тыс. руб., полностью соответствует разнице в уровне ЧДП по двум альтернативным вариантам инвестирования, представленным в табл. 2.4.

Оценка результатов  факторного анализа должна согласовываться  с информацией об инженерно-технологических  условиях производства, степени эффективности, окупаемости  и рискованности  каждого варианта капиталовложений. Однако представленная информация позволяет сделать предварительный вывод: крупномасштабные вложения в основные средства не принесут значительных изменений в уровне денежного потока, в то время как мероприятия, направленные на ускорение оборачиваемости активов, снижение постоянных издержек производства и поддержание достаточного технического состояния имеющейся производственной базы, смогут создать необходимые условия для стабильного получения денежного потока уже в ближайшей перспективе.

 

¹ Шим Джей К., Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. М.: Филинъ, 1996.

² Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: В 2 т. / Пер. с англ.; под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.

³ Энтони Р., Рис Дж. Учет: ситуации и примеры / Пер. с англ.; под ред. и с предисл. А. М. Петрачкова. 2-е изд., стереотип. М.: Финансы и статистика, 1996.

⁴ Гиляровская Л. Т., Ендовицкий Д. А. Финансово-инвестиционный анализ и аудит коммерческих организаций. Воронеж: Изд-во Воронеж. гос. ун-та, 1997.

2.2. Моделирование достижимого роста предприятия

Управление ростом предприятия  требует тщательной балансировки целей  предприятия с позиции возможных  продаж, роста эффективности деятельности и наличия финансовых ресурсов.

Как отмечает Дж. Ван Хорн, наиболее общим показателем размера предприятия является объем реализованной продукции, по увеличению которого можно судить о наращивании производственной деятельности¹.

Достижимый  рост характеризуется максимально  возможным приростом объема продаж, основанным на запланированных показателях использования текущих затрат (Р_пр), активов (К_ОА), привлечения заемного капитала (К_ФР) и дивидендной политики (К_РП). Моделирование достижимого роста широко используется в западной практике управления финансами предприятия.

Для финансирования деятельности предприятие может использовать три основных источника средств:

1) реинвестированную в производственный процесс прибыль, т. е. результаты собственной финансово-хозяйственной деятельности;

2) увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций;

3) привлечение средств  путем получения кредитов или  эмиссии долговых ценных бумаг. 

1. Рассматривается ситуация, когда предприятие не предполагает  дополнительной эмиссии ценных  бумаг или привлечения заемного  капитала, а намерено развивать деятельность лишь за счет собственных ресурсов, т. е. за счет реинвестированной в производство прибыли (П_р), определяемой как разница между чистой прибылью и выплаченными дивидендами (П_р = П_ч - Див).

При показателях реинвестирования прибыли и рентабельности собственного капитала, заданных на уровне достигнутых в отчетном году, ориентиром в темпах развития может служить прирост объема продаж (В_пр), рассчитываемый следующим образом:

   ^(2.16)

^{где ¾ коэффициент реинвестирования прибыли, отражающий политику предприятия по распределению прибыли;}

Р_ск ¾ рентабельность собственного капитала.

 

Приведенный показатель в западной практике носит название модели SGR (Sustainable Growth Rate). Из модели SGR следует, что темпы наращивания экономического потенциала предприятия зависят от двух факторов: рентабельности собственного капитала и коэффициента реинвестирования прибыли. Поскольку показатель Р_ск . В свою очередь зависит от показателей рентабельности продаж Р_пр, оборачиваемости активов К_ОА, финансового рычага К_ФР, то модель SGR может быть представлена следующим образом:

   ^(2.17)

 

2. Если финансирование  деятельности предприятия происходит  за счет увеличения собственного  капитала путем дополнительной  эмиссии акций (DСК) и/или изменяются в сравнении с отчетным годом коэффициенты Р_пр, К_ОА, К_ФЗ (хотя бы один из них), то используется так называемая модель SGR при изменяющихся предположениях (SGR_m):

   ^(2.18)

где СК₀ ¾ величина собственного капитала в базовом (отчетном) году;

 В_пр¾ выручка от продаж в базовом (отчетном) году;

СК ¾ плановые поступления от эмиссии акций;

Див ¾ сумма планируемых к выплате дивидендов.

 

Модель SGR является жестко детерминированной факторной моделью, устанавливающей зависимость между темпом прироста экономического потенциала предприятия, выражающегося в наращивании объемов производства, и основными факторами, его определяющими. Эти факторы дают обобщенную и комплексную характеристику различных сторон финансово-хозяйственной деятельности предприятия, а именно:

¨ производственной ¾ показатель К_ОА (ресурсоотдача);

¨ финансовой ¾ показатель К_ФР (структура источников средств);

¨ положения предприятия на товарных рынках ¾ показатель Р_пр (рентабельность продаж);

¨ взаимоотношения владельцев и управленческого персонала ¾ показатель К_рп (дивидендная политика).

Любое предприятие, устойчиво  функционирующее в течение определенного  периода, имеет сложившиеся значения выделенных факторов, а также тенденции  их изменения. Если владельцы и руководство  предприятия намерены наращивать его  потенциал более высокими темпами, они могут сделать это за счет одного или нескольких факторов:

¨ изменения дивидендной политики (уменьшения доли чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов);

¨ изменения финансовой политики (повышения доли привлеченных средств в общей сумме авансированного капитала);

¨ повышения оборачиваемости активов предприятия (рост ресурсоотдачи, в частности, за счет интенсификации производственной деятельности);

¨ увеличения рентабельности продукции за счет относительного сокращения издержек производства и обращения.

Пример 2.4. Имеются данные о финансовом состоянии предприятия (Приложения I, II). Требуется рассмотреть несколько аналитических сценариев с использованием модели SGR. Расчет показателей произвести по состоянию на конец рассматриваемого периода.

1. Расчет достижимых  темпов роста при условии сохранения  сложившихся пропорций показателей.  Прибыль реинвестируется в полном  объеме, т. е. К_рп = 1,0.

2. Расчет достижимых  темпов роста при условии сохранения  сложившихся пропорций показателей. На выплату дивидендов направлено 1 554,75 тыс. руб.

3. Ставится вопрос  об увеличении собственного капитала  на 15% путем эмиссии акций. Плановая  сумма годовых дивидендов 250 тыс.  руб. 

4. Предполагается дополнительная  эмиссия 10 000 привилегированных акций номиналом 50 руб. с фиксированными дивидендами 18% к номиналу. При сохранении условий, представленных в п. 1, планируется повышение показателя рентабельности продаж до 5%.

Рассчитываются значения аналитических коэффициентов на конец рассматриваемого периода.

Показатель рентабельности продаж:

Коэффициент оборачиваемости  активов:

Показатель финансовой зависимости:

1. Согласно формуле  (2.17):

Таким образом, при реинвестировании чистой прибыли в полном объеме предприятие  может наращивать экономический потенциал из расчета 60,45% в год, основываясь на результатах своей деятельности, не меняя сложившуюся структуру активов, источников средств, использования прибыли (см. также стр. 1 табл. 2.4).

2. Очевидно, показатель  достижимого роста будет ниже, поскольку прибыль реинвестируется не в полном объеме:

Отсюда:

Следовательно, если прибыль  реинвестируется не в полном объеме, наращивание экономического потенциала происходит медленнее.