Анализ системы финансового обеспечения ОАО «МТС»

П_ч = (П_пр - И) ´ (1 - Н_п),   (6.18)

где И ¾ проценты по ссудам и займам, относимые на затраты, тыс. руб.;

 

Учитывая (6.17)-(6.18):

   ^(6.19)

Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового  рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового рычага невысок.

Чем выше сила воздействия  финансового рычага, тем более  нелинейный характер приобретает связь  между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычага может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Возрастание финансового  рычага сопровождается повышением степени  финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова ¾ она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.

Европейская концепция финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).

Эффект финансового  рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:

   ^(6.20)

где Н_п ¾ ставка налога на прибыль, в долях ед.;

Р_а ¾ рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед.;

Ц_зк ¾ средневзвешенная цена заемного капитала, в долях ед.;

ЗК ¾ среднегодовая стоимость заемного капитала;

СК ¾ среднегодовая стоимость собственного капитала.

 

В приведенной формуле  расчета эффекта финансового  рычага три составляющие:

¨ налоговый корректор финансового рычага (1 - Н_п), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

¨ дифференциал финансового рычага (Р_а - Ц_зк), характеризующий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;

^{¨ плечо финансового рычага ¾ величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия.}

В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:

   ^(6.21)

где i ¾ характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.

 

В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях:

¨ если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;

¨ если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;

¨ если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.

В этих случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную структуру  производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал  финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Р_а) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Ц_зк), т. е.:

Р_а > Ц_зк.

Разность между доходностью  совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т. е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Р_а < Ц_зк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

Чем выше положительное  значение дифференциала финансового  рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.

В связи с высокой  динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:

¨ в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

¨ снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

¨ кроме того, в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала  финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового  рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового  рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Знание механизма воздействия  финансового рычага на уровень финансового  риска и прибыльность собственного капитала позволяют целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

 

Пример 6.4. Механизм формирования эффекта финансового рычага рассмотрим на следующем примере (табл. 6.9).

Таблица 6.9. Сравнительный  анализ эффективности использования  заемного капитала с учетом инфляции

Из расчетов следует: чем выше удельный вес заемных средств в общей  сумме используемого капитала, тем  выше эффект финансового рычага и, соответственно, больше уровень прибыли на собственный капитал (в расчете намеренно игнорируется возможный рост цены заемного капитала по мере наращения плеча финансового рычага). По предприятию А эффект финансового рычага отсутствует, поскольку оно не использует в своей хозяйственной деятельности заемный капитал.

Для целей планирования прибыли  важно, что эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику в отдельности: долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам, товарным кредитам, беспроцентным заемным ресурсам, в том числе кредиторской задолженности, и т. д. Тогда в формулах расчета ЭФР вместо средневзвешенной цены заемного капитала следует использовать цену конкретного его источника (процент за краткосрочный кредит банка, процент купонных выплат по облигациям и т. д.), а в числителе плеча рычага ¾ объем соответствующего источника.

 

Пример 6.5. В табл. 6.10 эффект финансового рычага по предприятию B рассчитан для каждого вида заемных ресурсов (см. предыдущий пример).

Таблица 6.10. Расчет эффекта финансового рычага по видам  заемных ресурсов по предприятию

В частности, по вексельному  долгу эффект финансового рычага рассчитывается следующим образом:

Полученные результаты, представленные в табл. 6.10, позволяют  оценить вклад каждого вида заемных средств в формирование эффекта финансового рычага, включая условно бесплатные источники (в отличие от другого подхода, когда из расчетов исключаются беспроцентные ресурсы (см. Е. С. Стоянова¹).

В приведенном примере (табл. 6.10) приращение рентабельности собственного капитала произошло в первую очередь за счет долгосрочных и краткосрочных кредитов (1,2% и 1,1%), следующие по значимости ¾ беспроцентные ресурсы (0,8%).

Предлагаемый подход представляет собой своего рода факторное разложение показателя эффекта финансового  рычага, позволяющее сделать правильный выбор источников заемного капитала в условиях инфляции.