Анализ финансового состояния за 2011-2013 годы и определение стоимости ОАО «Учхоз «Пригородное»

Принципы оценки должны отражать основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики - в данном случае предприятий. Но в реальной жизни они отражают тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения.

 

1.2 Метод дисконтирования  денежных потоков

 

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяют учесть метод дисконтирования денежных потоков (ДДП).

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес стоимость, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Для расчета ДДП необходимы:

• длительность прогнозного периода;
• прогнозные величины денежных потоков, включая реверсию;
• ставка дисконтирования.

Реверсия – это остаточная стоимость объекта после прекращения поступления потока доходов. Реверсия может быть получена по истечении срока экономической жизни объекта или при его перепродаже до истечения этого срока.

Основные этапы оценки методом ДДП:

1. определение длительности прогнозного периода.
2. ретроспективный анализ и прогноз доходов.
3. ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. выбор модели денежного потока.
5. прогноз и анализ расходов.
6. прогноз и анализ инвестиций.
7. расчет величины денежного потока для каждого прогнозного периода.
8. определение ставки дисконта.
9. расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
10. расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
11. внесение итоговых поправок [4, с. 50].

1.Определение  прогнозного периода зависит от объема информации, достаточной для подготовки прогноза, позволяющего предсказать величину денежных потоков. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются.

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой прогнозный период сокращен до 3 лет, что достаточно мало, но более длительный прогноз не реален. Для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

2.Ретроспективный анализ и прогноз доходов. Прогнозирование величин денежных потоков требует:

А) анализа доходов и расходов от объекта в ретроспективном периоде на основе финансовой отчетности;

Б) изучения текущего состояния отраслевого рынка и динамики изменения его основных характеристик;

В) прогноз доходов и расходов на основе реконструированного отчета о доходов [8].

При оценке стоимости компании методом ДДП рассчитывается несколько видов дохода от объекта:

- потенциальный валовой  доход (ПВД);

- действительный валовой  доход (ДВД);

- чистый операционный  доход (ЧОП);

- чистый доход до (после) уплаты налогов;

- денежный поток до  уплаты налогов;

- денежный поток после  уплаты налогов.

3.Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов: объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные темпы роста, темпы инфляции, перспективы капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия на рынке и общая ситуация в экономике.

В общем виде прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Необходимо учитывать то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка.

4.Выбор  модели денежного потока. Применяют одну из двух моделей денежного потока:

А) для собственного капитала;

Б) всего инвестированного капитала [17].

Денежный поток для собственного капитала определяет величину собственных средств предприятия, создавших этот поток.

Денежный поток для всего инвестированного капитала указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств.

Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности предприятия, уменьшение обязательств предприятия, выплата процентов по кредитам при их текущем обслуживании.

5.Прогноз и анализ расходов. На данном этапе оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями [7].

6.Анализ и прогноз  инвестиций. Анализ инвестиций включает в себя три основных компонента:

1)Собственные оборотные  средства (СОС). Анализ СОС включает:

- определение суммы начального  собственного оборотного капитала;

- установление дополнительных  величин, необходимых для финансирования  будущего роста предприятия.

Осуществляется:

- на основе прогноза  отдельных компонентов СОС;

- в процентах от изменения  объема продаж.

2)Капиталовложения. Включают  инвестиции, необходимые для:

- замены существующих  активов по мере их износа;

- покупки или строительства  активов для увеличения производственных  мощностей в будущем.

Осуществляется:

- на основе оцененного  остающегося срока службы активов;

- на основе нового оборудования  для замены или расширения.

3)Потребности в финансировании. Включают:

- получение и погашение  долгосрочных кредитов;

- выпуск акций.

Осуществляется:

- на основе потребностей  в финансировании существующих  уровней задолженности и графиков  погашения долгов.

7.Расчет величины денежного потока для каждого прогнозного периода. Осуществляется двумя методами:

- прямой;

- косвенный.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств [16].

8.Определение  ставки дисконта. Это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющейся базой для определения рыночной стоимости бизнеса.

Для дисконтирования дохода ставка дисконтирования в прогнозном периоде берется на середину года. Это связано с тем, что доход формируется в течение года, а не поступает единой суммой в конце года. Следовательно, использование ставки дисконтирования на конец года приведет к занижению текущей стоимости будущих доходов.

Ставка дисконтирования должна рассчитываться с учетом трех факторов:

1. наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;
2. необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;
3. фактор риска. В данном случае риск определяется как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Для денежного потока для собственного капитала наиболее распространенными методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости капитала.

При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов (CAPM - Capital Assets Pricing Model) ставка дисконта определяется по формуле:

R = Rf + β(Rm – Rf) + S1 + S2 + C, где:

R - требуемая  инвестором ставка дохода на  собственный капитал;

 Rf - безрисковая ставка дохода;

 Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

 β - коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

S1 - премия для  малых предприятий;

S2 - премия за  риск, характерный для отдельной  компании;

 С - страновой риск [15].

Согласно модели средневзвешенной стоимости капитала, ставка дисконта (WACC -Weighted Average Cost of Capital) определяется следующим образом:

WACC = kd x (1 - tc) x wd + kpwp + ksws ,где:

 kd - стоимость привлеченного заемного капитала;

 tc - ставка налога на прибыль;

 wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

kp-стоимость  привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

 wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

 ks- стоимость привлечения акционерного капитала(обыкновенные акции);

 ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

9.Расчет  величины стоимости в постпрогнозный период. Основан на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Способы расчета ставки дисконта:

1)Метод расчета  по ликвидационной стоимости.

Применяется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим.

2)Метод расчета  по стоимости чистых активов.

Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы [9, с. 115].

3)Метод предполагаемой  продажи, состоящий в пересчете  денежного потока в показатели  стоимости с помощью специальных  коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично.