Оценка и анализ эффективности функционирования организации с учетом эффекта финансового и производственного рычагов

DOL=∆EBIT/∆Q,                                                 (6)

где DOL - сила операционного рычага при Q штуках объема производства или продаж;

∆EBIT  - прирост операционной прибыли, %

∆Q - прирост объема производства, %.

Чувствительность фирмы к изменению объема продаж, выраженная в DOL, оказывается разной на разных уровнях производства (или продаж). Следовательно, всегда нужно указывать уровень производства (или продаж), на котором определяется DOL, т.е. DOL при Q единицах продукции.

Несмотря на то, что уравнение 6 очень важно для определения сути и понимания DOL, практический интерес для нас представляют несколько простых альтернативных формул, полученных из этого уравнения:

                                      (7)

                           (8)

Уравнение 7 особенно подходит для вычисления силы операционного рычага для отдельного продукта или фирмы, занимающейся выпуском только одного продукта. В то же время уравнение 8 может пригодиться для нахождения силы операционного рычага для фирмы, занимающейся выпуском многих видов продукции.

Выражение «DOL5000 шт.=5» означает, что 1%-ное изменение объемов продажи по отношению к объему продажи, равному 5 000 шт., приводит к 5%-ному изменению EBIT.

Существует определенная взаимосвязь между DOL и объемом производства: чем дальше объем производства от точки безубыточности, тем ниже сила операционного рычага. Насколько близко к своей точке безубыточности действует фирма, настолько и высока чувствительность ее операционной прибыли к изменениям объемов производства и продажи. На рисунке 2 показана нелинейная взаимосвязь между  DOL и объемами производства (продажи).

Рисунок 2 – График зависимости DOL от объема проданной продукции

График, показанный на рис. 2, представляет собой прямоугольную гиперболу с асимптотами Q=QBE и DOL=1. При наличии линейной, стабильной зависимости издержек и доходов у фирмы DOL стремится к положительной (или отрицательной) бесконечности по мере того, как объем продаж приближается к точке безубыточности сверху (или снизу) от этой точки. DOL стремится к 1 по мере того, как объем продаж, повышаясь, все больше удаляется от точки безубыточности. Это свидетельствует о том, что эффект «усиления» операционной прибыли, вызванный наличием постоянных операционных издержек, постепенно снижается.

Влияние операционного рычага на эффективность функционирования организации можно увидеть из следующей  формулы:

∆EBIT=∆S*DOL,                                                (9)

где ∆EBIT – изменение прибыли до выплаты налогов и процентов;

∆S – изменение выручки;

DOL – сила операционного рычага.

Таким образом, изменяя долю постоянных издержек в составе себестоимости, предприятие может регулировать силу операционного рычага, которая оказывает влияние на изменение прибыли до выплаты налогов и процентов при изменении объема продаж.

1.1.4. Деловой риск и управление операционным рычагом

Зачем же финансовому директору знать DOL своей фирмы?

Руководителю будет известно заранее, как повлияют возможные изменения объемов продажи продукции на операционную прибыль его фирмы. Располагая такой упреждающей информацией, руководство фирмы может принять решение о соответствующем изменении своей политики в области сбыта и/или структуре затрат. Как правило, фирмы избегают работать в условиях высокой силы операционного рычага, поскольку в этом случае даже небольшое снижение объемов продажи может привести к более значительным операционным убыткам. Предприятия с более высоким уровнем операционного рычага рассматриваются как более рискованные, так как риск недополучения операционной прибыли у них выше. Поэтому для фондоемких производств (какими являются предприятия нефтегазовых отраслей) высокая величина DOL представляет определенную опасность при нестабильности цен на энергоресурсы или падении платежеспособного спроса и инфляции.

Деловой риск – неопределенность, органически присущая бизнесу фирмы. Ее влияние проявляется в изменчивости операционной прибыли фирмы. При этом сила операционного рычага - это лишь один компонент общего делового риска фирмы. Другими важными факторами, способствующими повышению делового риска, являются изменчивость, или неопределенность объемов продаж и издержек производства. Сама по себе сила операционного рычага не является источником такой изменчивости. Но из-за неизбежной изменчивости объемов продажи и производственных издержек сила операционного рычага будет усиливать изменчивость операционной прибыли и, следовательно, деловой риск фирмы.

Понимание механизма проявления операционного рычага позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности операционной деятельности. Это управление сводится к изменению доли постоянных издержек в общей сумме операционных издержек при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадиях жизненного цикла предприятия.

При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема реализации продукции, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению доли постоянных издержек. И наоборот при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного предела безопасности (запаса прочности) требования к осуществлению режима экономии постоянных затрат могут быть существенно ослаблены — в такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию производственных основных фондов.

Управление операционным рычагом может осуществляться путем воздействия как на постоянные, так и на переменные операционные затраты.

При управлении постоянными затратами следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отраслевыми особенностями осуществления операционной деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой продукции. Однако, несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения суммы и удельного веса постоянных операционных затрат. К числу таких резервов можно отнести существенное сокращение накладных расходов; продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность; сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и т.д.

При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии. Обеспечение этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту суммы маржинальной прибыли, что позволяет быстрее преодолеть эту точку. После преодоления точки безубыточности сумма экономии переменных затрат будет обеспечивать прямой прирост валовой операционной прибыли. К числу основных резервов экономии переменных затрат можно отнести снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размера запасов сырья, материалов готовой продукции; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие.

Целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяют увеличить потенциал формирования операционной прибыли предприятия.

1.2. Эффект финансового  рычага как механизм управления  структурой капитала

1.2.1. Сущность финансового рычага

Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска – реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Этот рычаг связан с использованием таких источников финансирования, плата за которые является постоянной.

Финансовый рычаг применяется по усмотрению руководства; что же касается операционного рычага, то он не всегда может использоваться по выбору. Величина операционного рычага иногда диктуется условиями производства фирмы. Например, путем значительных инвестиций в здания и оборудование сталелитейный завод может обеспечить себе достаточно весомый компонент постоянных операционных издержек, состоящий из амортизации. В то же время финансовый рычаг всегда применяется по усмотрению руководства. От фирмы вообще не требуется, чтобы она финансировала свои инвестиции с помощью долгосрочного займа или привилегированных акций. Вместо этого компании могут финансировать операции и капитальные расходы из внутренних источников и эмиссии обыкновенных акций. Тем не менее, редко можно встретить фирму, которая не использовала бы финансовый рычаг. Чем же объясняется столь активное применение финансового рычага?

Фирмы используют финансовый рычаг в надежде повысить доходы держателей обыкновенных акций. О благоприятном, или положительном, рычаге можно говорить в тех случаях, когда дополнительная прибыль, образуемая в результате применения капитала с фиксированным доходом, превышает дополнительные фиксированные платежи (проценты и дивиденды по привилегированным акциям). Тогда избыток прибыли принадлежит владельцам обыкновенных акций. О неблагоприятном, или отрицательном, рычаге можно говорить в тех случаях, когда фирма не в состоянии заработать средства, необходимые для компенсации постоянной стоимости финансирования. В сущности, финансовый рычаг - это второй из двух этапов в процессе «усиления прибыли». На первом этапе операционный рычаг усиливает влияние изменения объемов продажи на изменения операционной прибыли. На втором этапе финансовый директор имеет возможность воспользоваться финансовым рычагом для еще большего усиления влияния результирующих изменений операционной прибыли на изменение доходности акций.

Таким образом, финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

1.2.2. Анализ безразличия в рамках коэффициентов EBIT-EPS

Анализ безразличия (безубыточности) в рамках коэффициентов EBIT-EPS – это анализ влияния различных альтернативных структур финансирования на величину прибыли на одну акцию [2, с. 586]. Точка безубыточности при этом соответствует такому уровню EBIT, при котором EPS одинакова для двух (или нескольких) альтернативных структур капитала.

Чтобы определить точки безубыточности (или безразличия) в рамках коэффициентов EBIT-EPS для различных альтернатив финансирования, определяют величину прибыли на одну акцию для некоторого уровня EBIT с помощью следующей формулы:

,                                         (10)

где EPS – прибыль на одну акцию;

I – ежегодно выплачиваемые проценты;

PD–ежегодно выплачиваемые дивиденды на привилегированные акции;

t – корпоративная налоговая ставка;

NS – количество находящихся в обращении обыкновенных акций.

После этого строят график безубыточности EBIT-EPS (EBIT-EPS break-even chart), подобный тому, который строят для операционного рычага. По горизонтальной оси откладываются значения прибыли до уплаты процентов и налогов, а по вертикальной – величина прибыли на одну акцию. Поскольку для построения прямой линии достаточно определить две ее точки, требуется по две точки для каждого варианта финансирования. Первая соответствует EPS, вычисленной для некоторого гипотетического уровня EBIT. Второй точкой является точка, в которой EPS равняется нулю. Эта точка соответствует такому уровню EBIT, который обеспечивает покрытие всех постоянных издержек финансирования для конкретного плана финансирования.

Определив точки пересечения с горизонтальной осью и величины прибыли на одну акцию для некоторого гипотетического уровня EBIT, получим график безубыточности или безразличия (рис. 3).

Рисунок 3 – График безразличия EBIT-EPS для трех вариантов финансирования

Из рисунка 3 видно, что точка безразличия EPS между вариантами дополнительного финансирования на основе облигаций и обыкновенных акций равняется $1,8 млн. EBIT. Если величина EBIT оказывается ниже этой точки, вариант с использованием обыкновенных акций обеспечивает большую величину прибыли на одну акцию. Выше этой точки большую величину прибыли на одну акцию обеспечивает вариант дополнительного финансирования на основе облигаций. Точка безразличия между вариантами дополнительного финансирования на основе привилегированных акций и обыкновенных акций равняется $2,75 млн. EBIT. Выше этой точки большую величину прибыли на одну акцию обеспечивает вариант дополнительного финансирования на основе привилегированных акций. Ниже этой точки большую прибыль на одну акцию обеспечивает вариант дополнительного финансирования на основе обыкновенных акций. Точка безразличия между вариантами дополнительного финансирования на основе облигаций и привилегированных акций отсутствует. Долговой вариант доминирует на всех уровнях EBIT.

Расстояние между точкой безразличия и предполагаемым уровнем прибыли до уплаты процентов и налогообложения (EBIT) представляет «запас прочности» для схемы выпуска долговых обязательств.

Точку безразличия между двумя вариантами финансирования можно определить также математически: