Методологический основы и подходы к оценке и управлению стоимостью имущества предприятия

КВ – прогнозируемый объем капиталовложений в соответствующем периоде.

В процессе прогнозирования денежных потоков должен также учитываться фактор управления финансами.

Во многих отчетах по оценке бизнеса часто наблюдается нестыковка: наличие качественного финансового анализа предприятия в первой части отчета и практически полное неиспользование его результатов собственно в процедуре оценки стоимости. Единственными исключениями, пожалуй, могут являться показатели оборачиваемости и, реже, рентабельности. Эти показатели могут использоваться в методе накопления активов (корректировка запасов и дебиторской задолженности посредством дисконтирования в степени периода оборота соответствующих активов) или в сравнительном подходе (при выборе аналогов и внесения соответствующих корректировок, учитывающих степень отличия объекта оценки от его аналогов). Однако другие показатели (ликвидности и устойчивости) практически не используются. Кроме того, многие показатели – продукты финансового анализа – не используются в методе дисконтированных денежных потоков (разве что темп роста потоков иногда применяется). В такой ситуации единственным аргументом необходимости наличия в отчете по оценке раздела финансового анализа при дальнейшем его неиспользовании в оценке может служить стремление оценщика полнее описать объект оценки, т.е. полученные в результате анализа параметры являются по сути элементами описания объекта оценки (заметим, что раздел «Описание объекта оценки» является обязательным в соответствии со «Стандартами оценочной деятельности»). Однако у многих возникает справедливое ощущение досады в связи с неадекватной расстановкой акцентов: полный финансовый анализ занимает слишком много места в отчетах по оценке стоимости, его подготовка занимает много времени и слишком мало он затем используется (многие считают, что его наличие обусловлено лишь стремлением оценщика «запудрить мозги» заказчику).

В этой связи предлагается следующий подход к использованию финансового анализа непосредственно в оценке при использовании метода ДДП. Полученные числовые параметры показателей финансового анализа исследуются в двух аспектах.

Во-первых, необходимо провести анализ с позиции соответствия/несоответствия нормативным уровням. При этом под нормативным уровнем понимаются численные значения соответствующих финансовых показателей, характерных в настоящее время для успешно работающих предприятий соответствующей отрасли. При соответствии уровню определяется запас прочности, при несоответствии – дефицит уровня соответствия.

Во-вторых, нужно определить степень изменчивости финансовых показателей (тренды динамики и колебания).

Далее полученные показатели финансового анализа используются при прогнозировании денежных потоков. Строятся сценарии денежных потоков исходя из внешнего окружения (спрос на готовую продукцию компании, предложение этой продукции со стороны конкурентов, предложение сырья и материалов, цены на них) и внутренних возможностей компании (качество менеджмента, целевые установки сотрудникам со стороны руководства и финансовые показатели). При этом использование показателей финансового анализа должно осуществляться таким образом, чтобы, с одной стороны, спрогнозированные денежные потоки увязывались с экзогенными факторами (в большей степени влияющими на выручку, себестоимость и налоги), с другой стороны, функционирование компании в соответствующем периоде было нацелено на улучшение тех показателей, которые имеют дефицит уровня соответствия нормативам в текущем или предыдущем периоде. Последняя установка может осуществляться, в частности, за счет снижения качества показателей, имеющих запас прочности.

Информация об изменчивости финансовых показателей может использоваться двояко. Во-первых, она может выявить «исторически нормальный» уровень колебаний, характерный для оцениваемого предприятия и отрасли в целом, обусловленный экзогенными факторами. Во-вторых, информация о периодах этих колебаний может дать возможность использовать еще одну степень свободы в принятии управленческих решений: поскольку внешняя финансовая отчетность составляется один раз в квартал, то в некоторых случаях возможно плановое ухудшение отдельных финансовых показателей внутри квартала (ради решения каких-либо тактических задач) и улучшение этих показателей к концу квартала.

1.4. Критерии принятия эффективных инвестиционных решений в управлении стоимостью имущества предприятия

Предлагаются следующие методы повышения эффективности управления стоимостью:

• выявить механизм воздействия инвестиционной и финансовой деятельности на максимизацию стоимости компании;
• выявить характеристики стабильности и нестабильности рынка недвижимости;
• предложить механизм оптимизации остаточной стоимости основных фондов минимизирующий налоги на имущество и прибыль;
• определить механизм принятия эффективных инвестиционных решений менеджментом предприятий на основе критерия выбора между инвестированием в активы и направлением средств на иные цели (выплату дивидендов, погашение обязательств, оставление запаса денежных средств);
• разработать модель оптимизации цен на продукцию предприятия.

Для повышения качества управления стоимостью крупных производственных компаний была разработана концепция, основные элементы которой представлены на рис 1.

Рис. 1. Структура и факторы формирования стоимости компании

На этом рисунке видно, что для повышения стоимости акционерного капитала компании ее руководство должно сосредоточиться на четырех базовых блоках: производственной эффективности (объем и качество выпускаемой продукции, качество активов, темп роста, прибыльность), взаимоотношениях между акционерами и кредиторами, прозрачности своей отчетности и уровне интегрированности компании в рыночную инфраструктуру (размещение акций и облигаций компании на организованных торговых площадках). Второй и третий из перечисленных элементов по сути представляют собой PR-функции. Все эти блоки воздействуют на психологическое восприятие участниками рынка образа компании. Отталкиваясь от этого образа, участники рынка, принимая во внимание внешнюю по отношению к данной компании информацию, сложившуюся структуру акционеров, а также то, по какую сторону «баррикад» они стоят (т.е. в каком амплуа они хотят выступить – покупателей или продавцов), решают, осуществлять или нет (а если осуществлять, то на каких условиях) сделку с акциями или облигациями компании.

Определим критерий эффективных инвестиций.

Инвестиционные и финансовые решения компаний можно условно разделить на три группы: решения по инвестициям (или дезинвестициям), решения по структуре капитала и решения, относящиеся к дивидендной политике. В данном разделе сначала речь пойдет о решениях, связанных с инвестициями и дивидендной политикой. Поскольку вне зоны рассмотрения останутся вопросы, связанные со структурой капитала, а также для простоты изложения будем считать, что компания не имеет заемных средств (и не собирается в будущем их привлекать) и целиком работает на собственные средства. Таким образом, вся инвестиционная программа предприятия состоит и может состоять только из амортизационных отчислений и прибыли. Попробуем получить критерий, определяющий, в каких ситуациях более выгодно обеспечивать инвестиционную программу за счет амортизации и части чистой прибыли, в каких только за счет амортизации, и когда наиболее выгодным оказывается «проедание» прибыли и амортизационных отчислений. Будем считать, что «верховным арбитром», определяющим выгодность или невыгодность того или иного решения, является критерий максимизации стоимости.

Рассмотрим две ситуации.

Пусть руководство компании традиционно решает инвестиционную программу за счет амортизационных отчислений и, не всегда, но очень часто, части остающейся в распоряжении акционеров прибыли (другая часть идет на выплату дивидендов).

Введем обозначения:

NI – прибыль, остающаяся в распоряжении акционеров (для упрощения будем считать, что NI численно равна NOPLAT – операционной прибыли, уменьшенной на налоговые отчисления);

d – ставка дисконтирования денежных потоков, направленных к акционерам;

m – доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов (0   m   1);

g – темп роста дивидендных выплат.

При осуществлении инвестиционной программы есть основания полагать, что функционирование компании будет продолжаться неограниченно долго. В этой ситуации стоимость акционерного капитала будет равна:

P1 = ∑mNI(1+g)i/(1 + d)I , где

суммирование осуществляется по i=(1, ∞), а темп роста g равен:

0, если инвестиции осуществляются  только за счет амортизационных отчислений;

(1–m) ROIC, если помимо амортизационных отчислений (обозначим их A) инвестируется доля прибыли;

(1–m); здесь ROIC – рентабельность инвестированного капитала.

Можно показать, что P1 при ROIC, стремящейся к d, численно равна NI/d (т.е. не зависит от m). Для этого сначала по аналогии с формулой Гордона приведем к следующему виду:

P1 =mNI/(d–g)

Затем, принимая во внимание, что

g=(1– m)ROIC,

получим следующее выражение для P1:

P1=mNI/(d–(1–m)ROIC),

после чего приравнивая ROIC к d, получим:

P1=NI/d

Это и есть один из тезисов ММ (Модильяни-Миллера), согласно которому курс акций не зависит от дивидендной политики компании. Однако этот тезис справедлив в предположении совершенно конкурентного рынка и отсутствии налогов. Кроме того, следует отметить, что ROIC успешно работающей компании превышает d.

Рассмотрим теперь иную ситуацию. Пусть руководство компании и/или акционеры решают «жить одним днем» по принципу «после нас хоть потоп». Этот принцип заключается в том, что акционеры (или руководство) «проедают» не только всю остающуюся в их распоряжении прибыль NI, но и все амортизационные отчисления A. Тогда в подобной ситуации стоимость акционерного капитала будет равна:

P2 =∑ (NI+A)(1+g)i /(1+d)i +LV, где

суммирование осуществляется по i = (1, k);

k – последний период, в котором сумма нормализованной прибыли NI и амортизационных отчислений A снижается до минимально приемлемого уровня

(NI+A)min

ввиду износа активов;

LV – приведенная ликвидационная стоимость инвестированного капитала в период k;

g - темп роста:

g=(-A/C);

C – инвестированный капитал.

Продолжительность k определяется следующим образом:

k = ln[(NI+A)min /(NI+A)]/ln[1-A/C], где

ln – знак натурального логарифма.

Теперь у нас есть все необходимые данные для формулирования критерия эффективности инвестиций.

Инвестиции амортизационных отчислений в основные средства и полной или частичной прибыли в активы оправданы тогда, когда выполняется условие:

P1>P2

При невыполнении условия указанные инвестиции не являются оправданными – это тот случай, когда прибыль и амортизацию можно “проедать” (за неимением лучшей альтернативы).

Численное моделирование значений P1 и P2, заключающееся в опробовании различных плановых входных параметров, и «пропускание» полученных данных через критерий должно помочь в выборе адекватной инвестиционной политики.

В заключение отметим, что критерий не решает напрямую задачу выявления профиля инвестирования, с его помощью появляется лишь возможность сравнения двух альтернатив – инвестирования или неинвестирования в действующий бизнес, хотя косвенно – посредством задания ставки дисконтирования – альтернативные варианты инвестирования частично могут быть учтены.

 

 

ГЛАВА 2. Характеристика предприятия и его имущественного положения

 

2.1  Характеристика предприятия  ООО «ОСТИН» и его показателей деятельности

 

ООО «ОСТИН» создано  в 2003 году.

Основные виды деятельности:

- оптовая и розничная торговля;

- посредническая деятельность.

Финансовые результаты деятельности предприятия характеризуются суммой полученной прибыли и уровнем рентабельности. Чем больше величина прибыли, чем выше уровень рентабельности, тем эффективнее функционирует предприятие, тем устойчивее его финансовое положение. Поэтому поиск резервов увеличения прибыли и рентабельности является одной из основных задач в любой сфере бизнеса.

Основными источникам информации для анализа являются данные аналитического бухгалтерского учета по счетам результатов и отчет о прибылях и убытках.(см. Приложение).

Анализ структуры и динамики финансовых результатов предприятия «Глория» проводим на основе данных таблицы 1.

 

Таблица 1. Динамика финансовых результатов предприятия ООО «ОСТИН»
Показатели		2012г.	2013г.	отклонение        2013 и 2012 гг
				абс.	%
1		2	3	4	5
1	Выручка от реализации товаров	41188	51757	10569	79,58
2	Себестоимость реализации товаров	38717	49946	11229	77,52
3	Коммерческие расходы	1326	1434	108	92,47
4	Управленческие расходы	0	0	0
5	Прибыль от реализации (1-2-3-4)	1145	377	-768	303,39
6	Проценты к получению	0	0	0
7	Проценты к уплате	0	0	0
8	Доходы от участия в др. организациях	0	0	0
9	Прочие операционные доходы	0	2	2	0,00
10	Прочие операционные расходы	0	0	0	0,00
11	Прибыль от финансово-хозяйственной деятельности (5+6-7+8+9-10)	1145	379	-766	301,79
12	Прочие внереализационные доходы	0	0
13	Прочие внереализационные расходы	692	0	-692
14	Прибыль отчетного года   (11+12-13)	453	379	-74	119,44
15	Налог на прибыль	118	99	-19	119,44
16	Отвлеченные средства	0	0
17	Чрезвычайные доходы	0	0
18	Чрезвычайные расходы	0	0
19	Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного года   (14-15-16)	335	281	-55	119,44