Корпоративное управление

18

только вследствие увеличения какого-либо актива или уменьшения какого-либо обязательства, и, соответственно, расход не может быть признан, если он не вызван уменьшением актива или увеличением обязательства. Другими словами, прибыль представляет собой увеличение экономических ресурсов, находящихся в распоряжении предприятия, а убыток - их уменьшением.

Согласно второй концепции прибыль есть разница  между доходами и расходами предприятия  и мерило эффективности деятельности предприятия и его руководства. Прибыль, согласно данной концепции, является результатом корректного разнесения выручки и расходов по соответствующим отчетным периодам, а большинство неденежных активов и пассивов являются результатом такого разнесения. Корректное разнесение доходов и расходов подразумевает соотнесение в данном отчетном периоде "усилий" (т.е. расходов) и соответствующих им "достижений" (т.е. доходов). При таком подходе доходы и расходы, относящиеся к будущим периодам, будут признаны в качестве актива или пассива вне зависимости от того, представляет собой такой актив или пассив реальный будущий приток или отток экономических ресурсов (динамическая модель баланса, где актив трактуется как расходы, переходящие в затраты, а пассив - как доходы, которые должны стать ценностями). На таком подходе, по существу, основана концепция двойной записи в бухгалтерском учете, посредством которой выявляется двойной финансовый результат: как наращение собственного капитала (статистическая модель баланса) и как разница между доходами и расходами (финансовая модель баланса).

В мировой практике в настоящий момент признается в  качестве главенствующей концепция  поддержания благосостояния, и прибыль  определяется через изменения активов  и пассивов. Однако используется и  вторая концепция. Свидетельством этого  может служить использование двух

19

видов бухгалтерской  прибыли: "совокупной" (всеобъемлющей) прибыли, как результата изменения  капитала предприятия за счет всех операций, кроме операций с собственниками, и "операционной" прибыли (т.е. прибыли  от текущей, или операционной, деятельности), отражающей эффективность основной деятельности предприятия за отчетный период.

     Показатель бухгалтерской прибыли не лишен недостатков. В качестве основных можно выделить следующие:

- не существует  однозначной и четкой формулировки понятия бухгалтерской прибыли как в отечественной, так и в зарубежной литературе;

- в силу допущения  бухгалтерскими стандартами разных  стран (а зачастую в рамках  одной страны для разных предприятий)  возможности использования различных  подходов при определении тех или иных доходов и расходов, показатели прибыли, рассчитанные разными предприятиями, могут быть несопоставимы;

- изменение  общего уровня цен (инфляционная  составляющая) ограничивает сопоставимость  данных по прибыли, рассчитанной  за разные отчетные периоды.

Величина прибыли, отражаемая в бухгалтерской отчетности, не позволяет оценить, был ли преумножен или растрачен капитал компании за отчетный период, так как в  бухгалтерской отчетности на данный момент полностью не находят отражения  все экономические затраты предприятия на привлечение долгосрочных ресурсов. В отчетности непосредственно не признается фактор "стоимости капитала", т.е. того, что использование долгосрочных ресурсов предприятию с экономической точки зрения обходится дороже, чем арифметическая сумма выплаченных процентов и дивидендов.

20

Так, несмотря на то, что стоимость использования  долгосрочных заемных ресурсов может  быть близка к величине выплачиваемых  по ним процентов (с учетом того эффекта, который выплата процентов оказывает на налоговые обязательства компании), стоимость использования акционерного капитала не ограничивается размером уплаченных дивидендов.

С экономической  точки зрения капитал предприятия  преумножается, когда экономические  выгоды, полученные предприятием от использования долгосрочных ресурсов, превышают экономические затраты на их привлечение (будь то заемных или средств акционеров). Верно и обратное: в случае, если полученные экономические выгоды меньше расчетной величины "стоимости капитала", предприятие фактически растрачивает капитал.

Это положение  активно используется в инвестиционном анализе и большинством инвесторов при принятии инвестиционных решений, в том числе и решений о  приобретении акций конкретного  предприятия. Однако следует отметить, что такую информацию непосредственно из бухгалтерской отчетности получить в настоящее время невозможно.

Другими словами, предприятие может быть прибыльно  по данным бухгалтерского учета, но "проедать" свой капитал. Стремление к оценке эффективности  использования капитала привело к активному использованию в зарубежной практике показателя экономической прибыли.

Под экономической  прибылью обычно понимается прирост  экономической стоимости предприятия. Существует немало разночтений в  определении того, как же рассчитывать такую экономическую стоимость, однако всех их объединяет принципиальная разница по сравнению с бухгалтерской интерпретацией в понимании того, какая величина по

 

21

истечении отчетного  периода считается соответствующей "уровню достатка" в начале периода.

Экономическая прибыль обычно определяется как  разность между рентабельностью  вложенного капитала (материальным выражением которого являются чистые операционные активы) и средневзвешенной стоимостью капитала, помноженной на величину вложенного капитала:

ЭП = Вложенный капитал Ч (ROIC - WACC), (1)

где: ЭП - экономическая  прибыль;

R - рентабельность  вложенного (инвестированного) капитала, которая рассчитывается как отношение  чистой операционной прибыли  после налогообложения к величине  вложенного капитала;

W - средневзвешенная стоимость капитала, рассчитываемая по формуле:

 

W = (Rf + b ' Rem) Ч E + (Rf + Rdm) ' (1 - T) Ч D, (2)

 

где: Rf - безрисковая  ставка доходности;

Rem - рыночная  премия за риск по вложениям  в акции;

b - степень рискованности  актива;

Rdm - рыночная премия за риск по заемным обязательствам;

T - эффективная  ставка налогообложения;

E - доля собственного (акционерного) капитала в общем  капитале компании в процентах;

22

D - доля заемного  капитала в общем капитале  компании в процентах.

С учетом того, что в российских условиях ввиду неразвитости информационной базы достаточно сложно определить многие из показателей, необходимые для расчета средневзвешенной стоимости капитала, на практике часто встречается следующий алгоритм,

использующий  базовые показатели для развитой экономики, но вводящий определенные корректировки  на российскую специфику:

- определяется  безрисковая ставка на начало  отчетного периода на основе  данных о доходности к погашению  долгосрочных еврооблигаций российского правительства;

- рыночная премия  за риск принимается равной 8,5% (величина, обычно принимаемая для  стран с "переходной экономикой", в том числе стран Восточной  Европы и России) и корректируется  на коэффициент b, установленный  для аналогичной отрасли (т.е. для компаний - аналогов в США);

- определяется  премия по рублевым обязательствам  по сравнению с долларовыми  на основании данных по трехмесячным  депозитам в соответствующих  валютах;

- полученные  результаты суммируются.

Кроме того, расчет средневзвешенной стоимости капитала в России характеризуется некоторой степенью условности, в том числе и по причине нестабильности экономической ситуации, что выражается в сильных колебаниях процентных ставок.

Следует отличать показатель "чистые операционные активы", характеризующий величину вложенного капитала, от понятия "чистые

23

активы", как  они обозначены Приказом Минфина  России от 5 августа 1996 г. N 71 "О порядке  оценки стоимости чистых активов  акционерных обществ". По сравнению  с используемым в отечественной практике показателем "чистых активов" понятие "чистые операционные активы" включает в себя также активы, источником финансирования которых являются краткосрочные и долгосрочные процентные обязательства.

Таким образом, экономическая прибыль позволяет сравнить рентабельность вложенного капитала компании с минимально необходимой для оправдания ожиданий инвесторов доходностью и выразить полученную разницу в денежных единицах. Используя приведенную выше формулу, экономическую прибыль можно также определить как разницу между чистой операционной прибылью после налогообложения и величиной вложенного капитала, помноженной на средневзвешенную стоимость капитала. Подобный расчет экономической прибыли будет более подходить к ее трактовке как разницы между тем, что компания зарабатывает за конкретный период времени, и тем минимумом, который она должна заработать, чтобы удовлетворить своих инвесторов.

Именно экономическая  прибыль служит критерием эффективности  использования ресурсов. Положительное  ее значение означает, что компания заработала больше, чем требуется для покрытия стоимости используемых ресурсов, а значит, компанией была создана дополнительная стоимость для тех, кто предоставил ей свой капитал.

Если же ситуация обратная, - то это свидетельствует  о том, что организация оказалась неспособна покрыть стоимость использования привлеченных ресурсов или, иными словами, что она проедает предоставленный ей капитал. Таким образом, отсутствие экономической

 

24

прибыли может  стать причиной перетока капитала в  другие сферы использования.

Существование понятий "бухгалтерская" и "экономическая" прибыль не означает возможность  прямого сопоставления их значений. У каждого показателя может быть своя сфера применения.

С точки зрения оценки эффективности показатель экономической прибыли дает более полное, по сравнению с показателем бухгалтерской

прибыли, представление об эффективности использования предприятием имеющихся активов, в силу того, что сравнивает финансовый результат, полученный конкретным предприятием, с результатом, который обеспечит ему реальное, а не только номинальное сохранение вложенных средств. В связи с этим именно показатель экономической прибыли видится более емким и полезным при принятии решения инвестором о своих действиях в отношении ценных бумаг компании.

Сведения о финансовых  результатах ОАО "Трест " Севкавтрансстрой "

        

       Строительно-монтажный трест организован и функционирует с 3 марта 1938 года по приказу Народного Комиссариата Путей сообщения на базе слияния строительных организаций «Сталинскстройтрест» и «Кавстройтрест» с наименованием Ростовский строительно-монтажный трест «Ростовстройпуть» НКПС с управлением в г. Ростове-на-Дону. Приказом Минтрансстроя в январе 1955 года предприятие было реорганизовано и стало именоваться Строительно-монтажный трест Минтрансстроя по Северо-Кавказской железной дороге «Севкавтрансстрой», а с января 1963 года – Северо-Кавказский трест транспортного строительства «Севкавтрансстрой».

25

В соответствии с Указом Президента РФ № 721 от 01.07.1992г. «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества» 23 февраля 1993 года было создано акционерное общество открытого типа «Севкавтрансстрой», которое являлось правопреемником треста «Севкавтрансстрой». В соответствии с Гражданским кодексом РФ на основании ФЗ РФ от 26.12.1995г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» АООТ «Севкавтрансстрой» было переименовано в открытое акционерное

общество «Севкавтрансстрой» (ОАО «Севкавтрансстрой»). Согласно решению общего собрания акционеров от 17.05.03г. (протокол № 16) в название общества было внесено дополнение и с 09 июня 2003 года общество называется ОАО «Трест «Севкавтрансстрой».

         Компания проводит подготовительные работы на строительной площадке, работы по сносу строений и разборке конструкций, Работы по водопонижению, организация поверхностного стока и водопровода, работы по разработке выемок, вертикальной планировке, работы по устройству насыпей и обратным засыпкам, работы гидромеханизированные и дноуглубительные, работы по устройству свайных оснований, шпунтовых ограждений, анкеров, работы по уплотнению грунтов естественного залегания и устройству грунтовых подушек, работы по сооружению опускных колодцев и кессонов, работы по возведению сооружений способом "Стена в грунте", работы по закреплению грунтов, работы по искусственному замораживанию грунтов, работы бетонные, работы по монтажу сборных железобетонных и бетонных конструкций, работы по монтажу металлических конструкций, работы по монтажу деревянных конструкций, работы по монтажу легких ограждающих конструкций, работы по монтажу стен из панелей типа "СЭНВИЧ" и полистовой сборки, работы по устройству каменных конструкций, работы по экранированию помещений и устройству

26

деформационных  швов, работы по устройству и футеровке  промышленных печей и дымовых  труб, работы по устройству кровель, работы по гидроизоляции строительных конструкций, работы по гидроизоляции строительных конструкций, работы по антикоррозийной защите строительных конструкций и оборудования, работы по теплоизоляции строительных конструкций, трубопроводов и оборудования, работы по устройству внутренних инженерных систем и оборудования, работы по монтажу наружных инженерных сетей и коммуникаций, работы по монтажу технологического оборудования, работы пусконаладочные, работы по строительству автомобильных дорог, работы по строительству железнодорожных путей, работы по осуществлению строительного контроля застройщиком, работы по осуществлению строительного контроля привлекаемым застройщиком или заказчиком на основании договора юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем, работы по организации строительства, реконструкции и капитального ремонта привлекаемым застройщиком или заказчиком на основании договора юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем (генеральным подрядчиком).