Становление и развитие российского фондового рынка

Однако Положением о ФСФР России, вступившим в силу 8 сентября 2011 года, была ограничена функциональная самостоятельность ФСФР России при принятии нормативных правовых актов, устанавливающих, например, порядок лицензирования различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг; нормы допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращении; порядок и сроки раскрытия информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, обязательные для профессиональных участников рынка ценных бумаг требования, направленные на исключение конфликта интересов. Принятие таких документов возможно только по согласованию с Минфином России.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Проблемы и перспективы развития фондового рынка России

3.1. Взаимодействие  с зарубежными рынками

Накопленный опыт финансовой интеграции постсоветских стран  содержит целый ряд инициатив, отражающих стремление найти общие подходы к гармонизации законодательства и регулированию финансовых рынков СНГ и ЕврАзЭС, к созданию единого межгосударственного  рынка ценных бумаг. К примеру, в апреле 2004 года Межпарламентская ассамблея государств — участников СНГ предложила рекомендации по гармонизации законодательства в сфере функционирования финансовых рынков стран Содружества. В мае 2004 года в рамках ЕврАзЭС было подписано Соглашение о сотрудничестве государств — членов Евразийского экономического сообщества на рынке ценных бумаг. В октябре 2004‑го бюро Межпарламентской ассамблеи ЕврАзЭС приняты рекомендации по унификации законодательных условий эмиссии, размещения и обращения ценных бумаг на фондовых рынках государств — членов Сообщества. В 2009 году решением Совета руководителей уполномоченных органов по регулированию рынков ценных бумаг при Интеграционном комитете ЕврАзЭС приняты рекомендации по гармонизации законодательства в части обеспечения равных условий доступа профессиональных участников рынка ценных бумаг государств Сообщетва на национальные рынки ценных бумаг членов ЕврАзЭС. Очевидно, что ключевые вопросы взаимодействия финансовых рынков стран региона находятся в центре внимания политического руководства республик и национальных регулирующих органов. Однако приходится отметить, что до стадии практической реализации принятые решения доведены не были. За сравнительно короткий период произошли события, создающие благоприятные условия для активизации финансовой интеграции стран ЕврАзЭС, и в первую очередь Единого экономического пространства. Это запуск Таможенного союза, подписание главами государств ТС основополагающих документов по формированию ЕЭП, в частности Соглашения о торговле услугами и инвестициях. Под знаком глобализации на рынках финансовых услуг происходит концентрация участников и операций, интенсивно растут и консолидируются мировые финансовые центры. На долю трех городов — Лондона, Нью-Йорка и Токио — приходится более трети мировых титулов собственности, находящейся в управлении институциональных инвесторов, и более половины объема операций валютных бирж мира. На этом фоне многие страны

демонстрируют заинтересованность в создании на своей территории мировых  или, по крайней мере, региональных финансовых центров, между которыми разворачивается серьезная конкуренция .

Одна из глобальных тенденций  — усиливающаяся конкуренция  фондовых бирж за эмитентов и инвесторов. Она выражается в стремлении бирж к консолидации, к укрупнению бизнеса и слиянию пулов ликвидности. В 2007 году состоялось слияние Euronext с американской New York Stock Exchange (NYSE).  Консолидация крупнейших торговых площадок Европы и США подталкивает и азиатские фондовые биржи к формированию альянсов, о чем свидетельствует недавнее заявление. Гонконгской фондовой биржи. В рамки этой тенденции вписывается создание объединенной биржи ММВБ и РТС. Объединение двух крупнейших российских торговых площадок позволит сосредоточить торги российскими акциями на одной высокотехнологичной платформе, что должно повысить конкурентоспособность объединенной биржи. По общему мнению, объединения бирж будут продолжаться, что позволяет говорить о начале следующего этапа эволюции фондовых бирж.

Укрупнение происходит не только посредством слияний и  поглощений, но и в результате заключения различного рода альянсов. Например, немецкая биржа Deutsche Boerse пошла по несколько иному пути в отличие от традиционного формата M&A: она создала электронную торговую платформу Xetra, объединившую различные биржи. Сейчас на этой платформе торгуют 18 европейских бирж.

В череде событий по консолидации и укрупнению биржевых площадок можно выделить создание вертикально интегрированных биржевых холдингов. В результате этого процесса создаются структуры, предоставляющие биржевые услуги от совершения сделок до клиринга и расчетов по результатам заключенных сделок, включая исполнение обязательств по производным инструментам. Таким образом, участники рынка могут получить весь комплекс услуг в рамках одной организации. Примером такого вертикально интегрированного холдинга опять‑таки является германская Deutsche Boerse. Объемности картине добавляет тенденция к усилению роли новых центров притяжения капитала в мировой финансовой системе, что в первую очередь справедливо для финансовых рынков стран Азии. За последние годы страны Азиатско-Тихоокеанского региона накопили значительные финансовые ресурсы. Эти ресурсы находят применение, прежде всего, в среде локальных финансовых центров, где появляется возможность организовывать много- миллиардные сделки по привлечению капитала. По данным Всемирной федерации бирж (The World Federation of Exchanges) за первое полугодие 2011 года, в первой десятке крупнейших бирж по показателю привлеченных инвестиций (см. таблицу 8) разместились Шэнчьжэньская фондовая биржа (Shenzhen Stock Exchange), гонконгские биржи (Hong Kong Exchanges), Шан- хайская фондовая биржа (Shanghai Stock Exchange). Азиатские фондовые рынки растут опережающими темпами и уже могут соперничать по ликвидности с европейскими и американскими площадками, становясь все более привлекательными для эмитентов.

Постсоветское пространство попадает в сферу интересов зарубежных бирж, которые заинтересованы в расширении географии своей деятельности. Давно и активно здесь присутствует Стамбульская фондовая биржа (СФБ), выступившая инициатором учреждения Федерации евразийских фондовых бирж, которая объединяет в числе прочих большинство фондовых бирж СНГ. СФБ является учредителем Бакинской фондовой биржи, а также крупнейшим акционером Кыргызской фондовой биржи. Еще один пример — приобретение Армянской фондовой биржи группой NASDAQ OMX в феврале 2008 года. У казахстанской KASE подписаны соглашение о сотрудничестве с Лондонской фондовой биржей, а также меморандумы о взаимопонимании с Франкфуртcкой, Сеульской, Сингапурской и Гонконгской фондовыми биржами. В выходе на рынки стран СНГ и ЕврАзЭС заинтересованы не только зарубежные биржи. Финансовые институты стран региона увеличивают свое присутствие на рынках друг друга (ЕАБР, 2010). Наиболее активны во внешней экспансии в страны СНГ банки России и Казахстана. Крупнейшие из них: российские ВТБ, Сбербанк и Альфа-банк и казахстанские БТА Банк, Казкоммерцбанк и Народный банк. На российском фондовом рынке также присутствуют

инвестиционные компании, входящие в казахстанские банковские холдинги.

Некоторые из рассмотренных  выше тенденций уже проявляют  себя в странах региона. Так, в  России продвигается идея коммерциализации биржевого дела. С целью создания «национального чемпиона» произошло объединение биржевых площадок РТС и ММВБ, а в дальнейшем ожидается проведение IPO новой биржевой структуры.

Для участия в конкурентной борьбе в условиях глобализации недостаточно только консолидации на национальном уровне. Формирование биржевого пространства стран ЕЭП (в частности, России и Казахстана) происходит под влиянием двух интеграционных векторов: направленности на взаимодействие с биржевыми площадками развитых стран (для России — европейские биржи, для Казахстана — азиатские биржевые холдинги), которую можно охарактеризовать как внешнюю, «центробежную» интеграцию, и ориентации на интеграцию со странами региона в контексте формирования единого финансового и товарного рынков государств — участников ЕЭП («центростремительная»

интеграция).

             На текущий момент в биржевой среде преобладает стремление к центробежной интеграции. Существующие барьеры в виде особенностей национального регулирования, технических вопросов консолидации, а также стремления к сохранению независимости национального фондового рынка препятствуют не только трансграничным слияниям с биржами развитых стран, но и качественному расширению связей между биржевыми площадками стран постсоветского пространства.

Развитие тенденции к  центростремительной интеграции на начальном этапе будет во многом определяться политической волей и оперативностью внедрения привлекательных для бизнеса региональных финансовых решений и инструментов. Одним из таких решений видится создание интегрированного биржевого пространства и интегрированной биржевой инфраструктуры. При этом важно понимать, что интегрированный биржевой рынок государств — участников ЕЭП не заменяет, а дополняет развитие национальных рынков.

Интегрированная биржевая инфраструктура стран ЕЭП будет в состоянии  обеспечить механизм биржевого привлечения  финансовых ресурсов для финансирования потребностей бизнеса, поможет сохранить  национальные рынки от недружественных  поглощений со стороны развитых мировых  финансовых центров, обеспечит сбалансированное позиционирование в конкурентном противостоянии с ними и позволит сформировать равноправные биржевые альянсы с другими финансовыми центрами.

 

3.2. Причины непривлекательности российского фондового рынка для иностранных инвесторов

В рамках создания и развития в России инновационной экономики  необходима интеграция российского  финансового рынка. Наша страна уже  вышла на этот курс развития, что подтверждается предпринимаемыми усилиями создать у нас Международный финансовый центр. Создание подобного центра невозможно без допуска иностранных эмитентов на российский фондовый рынок.

На протяжении долгого  времени возможности доступа  иностранных эмитентов на российский фондовый рынок фактически не существовало. Законодательного запрета не было, но реально ценные бумаги нерезидентов хождения в России не имели. С середины 2000-х годов предпринимаются меры по привлечению ценных бумаг иностранных эмитентов с целью «стимулирования концентрации операций с финансовыми активами других стран на российских биржах»⁶. Сегодня законодательно существуют два способа инвестирования в ценные бумаги нерезидентов: посредством «прямого» допуска к торгам на российских площадках и посредством выпуска российских депозитарных расписок (РДР). Каждый из них имеет свои сравнительные преимущества и недостатки, но на практике ни один не получил широкого распространения в настоящий момент. Таким образом, сложилась ситуация, что юридически Россия проблему решила, а экономически нет.

Изначально, предполагалось, что потенциальными эмитентами станут: компании из стран СНГ, а также  других развивающихся стран, и компании дальнего зарубежья, имеющие активы в России⁷. Эти группы эмитентов выражали заинтересованность в размещении РДР еще до внесения изменений в законодательство. Целями их выхода на наш фондовый рынок могли быть большая развитость и ликвидность российского рынка, «дружественность» рынка, использование его в качестве трамплина для последующего привлечение капитала на Западе. Однако сейчас их интерес уже не столь велик. В настоящий момент был произведен выпуск РДР лишь одной компанией – ОАО «РУСАЛ», зарегистрированной в оффшорной зоне, активы которой практически полностью размещены в России. Можно сделать вывод, что образовалась еще одна группа потенциальных эмитентов РДР – «компании с формальной пропиской за рубежом, уже разместившихся на Западе»⁸. Основной целью выпуска РДР данной группой эмитентов является «возвращение домой за ликвидностью и своей клиентской базой»⁹.

Сложившаяся ситуация лишь доказывает, что российский фондовый рынок в настоящий момент недостаточно привлекателен для иностранных  эмитентов: они не размещают у  нас свои ценные бумаги и не выпускают  РДР. Компании региона СНГ и Восточной  Европы выбирают Лондон или Варшаву  в качестве площадки для основного/международного листинга.

Развитие иностранных  ценных бумаг на ММВБ-РТС

	Описание проблематики
Раскрытие информации	Неопределенность формы  проспекта ценных бумаг при допуске  иностранных  ценных бумаг по  решению биржи
	Неопределенность механизма  раскрытия информации об эмитенте иностранных  ценных бумаг, допущенных к размещению и публичному обращению в РФ по решению биржи
	Если иностранный эмитент, имеющий допуск к публичному обращению  в РФ ценных  бумаг, попадает под действие российского законодательства об инсайде, то могут  возникнуть сложности  с предоставлением соответствующей  информации иностранным эмитентом
	В случае, если у иностранного эмитента есть листинг ЦБ на иностранной фондовой бирже, входящей в перечень бирж, утвержденный ФСФР России, и к  публичному обращению в РФ допущены ЦБ этого же эмитента, но не имеющие  листинг на иностранной фондовой бирже, входящей в перечень бирж, утвержденный ФСФР России, то иностранный эмитент  должен раскрывать информацию в объеме, предусмотренном для раскрытия информации о ценных бумагах российских эмитентов,  с учетом ряда особенностей
	Предусмотреть раскрытие  информации только на английском языке  для иностранных эмитентов, ЦБ которых  предназначены для квалифицированных  инвесторов
Листинг иностранных ЦБ на ММВБ-РТС	Листинг АДР/ГДР на бирже  ММВБ-РТС невозможен
	При включении в котировальные  списки иностранных ценных бумаг  могут возникнуть сложности в части соответствия иностранного эмитента требованиям  котировальных списков, в частности, требованию по корпоративному управлению
	Прописать более детально расчет показателей, характеризующих  уровень ликвидности и инвестиционного  риска иностранных ЦБ, на основании  которых ФСФР России принимает  решение о допуске  иностранных ЦБ к публичному  размещению/обращению в РФ
Развитие иностранных  ЦБ на бирже ММВБ-РТС	Допуск к публичному обращению  в РФ иностранных ЦБ невозможен для  многих эмитентов, поскольку их юрисдикции не соответствуют требованиям ФЗ "О рынке  ценных бумаг"
	Прорабатывать механизм одновременного размещения иностранных ценных бумаг на бирже ММВБ-РТС  и зарубежных площадках
	Расширение инвесторской базы в иностранные ЦБ на ММВБ-РТС. Законодательно  разрешить инвестирование  средств пенсионных накоплений  в иностранные ценные  бумаги. Расширить перечень  возможных инструментов инвестирования  средств  пенсионных  резервов и страховых резервов
	Расширение сети корреспондентских  отношений между НРД и депозитариями  стран, в которых обслуживаются  ЦБ иностранных эмитентов
Налогообложение	Законодательное урегулирование правил налогообложения операций конвертации ADR, GDR и РДР в акции и  обратно - из акций в депозитарные  расписки
	Законодательное урегулирование порядка определения налоговой  базы по налогу на прибыль при частичном  погашении номинала ценных бумаг (аналогично порядку,  установленному в ст. 214.1 НК РФ)
	Освобождение от НДС услуг, оказываемых профессиональными  участниками рынка  ценных бумаг
	Уточнение порядка налогообложения  процентного (купонного) дохода по долговым обязательствам, выпущенным иностранными эмитентами: такие доходы не должны  признаваться доходами  от источника в РФ
	Уточнение обязательств депозитария  как налогового агента в отношении  иностранных  ценных бумаг, выпуск  которых не подлежит государственной  регистрации в России  и которым не присваивается идентификационный номер