Становление и развитие российского фондового рынка

Не лучше обстоит  дело в сегменте корпоративных облигаций: число бумаг эмитентов, обращающихся на вторичном рынке, упало на 14%, всего  сейчас на бирже обращаются бумаги 288 эмитентов; объем биржевых и внебиржевых  сделок сократился на 20%, объем выпусков муниципальных и субфедеральных займов — на 14%. И даже срочный  рынок, который традиционно уже  много лет демонстрирует рост, показал умеренные темпы: за шесть  месяцев этого года объем сделок на 9,7% меньше аналогичного периода 2011 года. (Рисунок 6)

Ничего принципиально  нового не показывает и статистика, фиксирующая количество частных инвесторов на рынке - 1% населения России остался неизменным. На начало 2012 года всего 780 тыс. человек имели акции или облигации, еще 550 тысяч провели операции с ними через инвестиционные фонды. Сегмент коллективных инвестиций стагнирует: стоимость чистых активов российских ПИФов снизилась на 100 млрд рублей, с осени 2011 года идет постоянный отток средств.

В стабильный тренд  перешло и сокращение числа профессиональных участников рынка ценных бумаг: 10% каждый год.

Пожалуй, единственный сегмент, который демонстрирует  рост, это частная пенсионная индустрия. По итогам второго квартала этого  года общие инвестиционные ресурсы  НПФ составили 1,3 трлн рублей, что на треть больше, чем год назад. Но эти средства не только не попадают в канал инвестирования отечественной экономики через фондовый рынок (лимиты инвестирования в акции российских НПФ крайне низки), но и будущее самой индустрии под угрозой из-за весьма реальной перспективы ликвидации накопительной части пенсии.

Фондовый рынок  не может функционировать без  трех составляющих — эмитента, инвестора  и инфраструктуры. Предприниматели, которые хотели бы привлечь для развития ресурсы через размещение акций, жалуются на сложную и громоздкую процедуру регистрации эмиссии, явно перегруженную схему допуска уже размещенных акций к вторичным торгам, отсутствие налоговых стимулов, а главное — долгосрочных инвесторов. (На рисунке 7 представлена капитализация рынка российских эмитентов в 2011- первом полугодии 2012г).

НАУФОР говорит  о необходимости освобождения от НДФЛ доходов, которые получает человек, продержавший бумаги на счете более  трех лет.  Несколько больше прогресса в части развития инфраструктуры. Во-первых, объединение ММВБ и РТС завершилось. Для многих участников рынка целесообразность этого шага до сих пор сомнительна, тем не менее сложный процесс консолидации завершен. Во-вторых, , создан центральный расчетный депозитарий. В-третьих, объединенная биржа начала работу над улучшением сервиса. Одной из первых ее инициатив стала идея изменения режима торгов. В России практикуется T+0: продавец акций и покупатель, прежде чем совершить сделку, предварительно депонируют деньги и бумаги, тем самым расчет проводится в день заключения сделки. На зарубежных площадках используется принцип T+N («поставка против платежа»): расчет по сделке может пройти на второй-третий день после ее заключения, что дает участникам свободу маневра и считается более прогрессивным.

Таким образом, основной проблемой развития российского фондового рынка является неэффективность механизма ценообразования, то есть рыночные цены зачастую не являются отражением реального положения дел у компании-эмитента. Это проблема фундаментальная. Чтобы ее решить, необходимо принимать меры системного характера при взаимодействии всех участников рынка. И это касается не только фондового рынка страны.

2.3. Основные показатели и тенденции на российском фондовом рынке в 2011 году

2011 год отличался крайне  негативным внешним фоном, однако  не был таким тяжелым  для российского фондового рынка, как 2008 и 2009 годы. Тем не менее фондовые индексы акций потеряли около 20%, несмотря на устойчиво высокие цены на нефть.

Для профессиональных участников рынка ценных бумаг год ознаменован  крупными слияниями и поглощениями, как инфраструктурных организаций, так и рыночных посредников.

Большой чистый отток капитала из страны оказал свое влияние и  на фондовый рынок, зафиксирован значительный вывод российских активов из зарубежных инвестиционных фондов, инвестирующих в российские активы.

По-прежнему российский фондовый рынок демонстрирует повышенную чувствительность к внешним событиям и факторам. Впервые за многие годы внутренние политические риски стали оказывать ограниченное краткосрочное влияние на российский финансовый рынок.

2.2.1. Рынок акций

Инструментальная база российского рынка акций в течение последних лет не демонстрировала тенденций к росту, а в 2011 г. обозначилось ее явное сокращение. Всего на внутреннем организованном рынке после объединения ведущих российских фондовых бирж представлено 320 российских акционерных обществ, что, по нашим оценкам, на 7% меньше, чем годом ранее. Свыше 20 российских компаний, организовали обращение своих акций только на внешнем рынке. На внутреннем организованном рынке 60% общего числа выпусков акций включены в котировальные списки фондовых бирж, остальные относятся к внесписочным ценным бумагам. Капитализация внутреннего рынка акций опустилась до уровня двухлетней давности и составила 798 млрд. долл., за год снижение достигло 19%. Относительно ВВП капитализация внутреннего рынка акций упала до 47%. Структурные диспропорции капитализации сохранились. Сокращение доли десяти наиболее капитализированных эмитентов приостановилось на уровне 62%. Нефтегазовая отрасль на конец года составила 52% капитализации, увеличившись на 6 п.п. Доли металлургии, финансовой отрасли, электроэнергетики в капитализации уменьшились. Объем торгов акциями на внутреннем биржевом рынке (без сделок РЕПО) за год вырос на 17% и составил 19,6 трлн руб. Выросли показатели ликвидности рынка акций: годовой коэффициент оборачиваемости достиг 76%, что, однако, на 13 п.п. меньше, чем в 2009 г. – рекордном по этому показателю. Концентрация внутреннего биржевого оборота на акциях отдельных эмитентов остается чрезвычайно высокой: на долю десяти наиболее ликвидных эмитентов акций приходится 86% общего оборота, при этом доля двух эмитентов (ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк России») составляет около половины оборота. Соотношение торгов акциями российских компаний на внутреннем и зарубежных рынках сохраняется на традиционном уровне 70 на 30% с тенденцией к снижению доли зарубежных рынков.

2.2.2. Рынок корпоративных  облигаций

Сокращение количества эмитентов  «рыночных» облигаций (то есть облигаций, находящихся во вторичном обороте) продолжается уже четыре года, в декабре 2011 г. их стало 308 – на 16% меньше, чем в начале года. Одновременно с этим растет количество эмиссий облигаций, которое по итогам года составило 692 выпуска, что на 4% больше, чем в начале года. Активность первичных размещений сохранилась на высоком уровне. По имеющимся оценкам, объем «рыночных» размещений составил 789 млрд руб. Тем неменее это на 7% меньше, чем в 2010 г. Второй год подряд объем внутреннего рынка корпоративных облигаций растет незначительно – около 16% в год, к концу 2011 г. достигнув 3,4 трлн руб. по номинальной стоимости. Относительно ВВП объем внутреннего рынка корпоративных облигаций незначительно снизился и составил – 6,3%.

Общий объем биржевых и  внебиржевых сделок (по номиналу, без сделок РЕПО) с корпоративными облигациями в течение года составил 5,8 трлн руб. – на 2,6% меньше объема предыдущего года. Роль фондовых бирж во вторичном обороте корпоративных облигаций постоянно растет за год доля биржевых сделок достигла 88%. Объем биржевых сделок (фактическая цена, без сделок РЕПО) вырос на 16%, до 5,2 трлн руб. на 86% меньше, чем годом ранее.

2.2.3. Рынок государственных  облигаций

Объем выпусков государственных  облигаций (ГКО-ОФЗ) продолжил рост более интенсивно, чем в 2010 г., и достиг по итогам декабря 2,8 трлн руб., увеличившись на 37% по сравнению с началом года. Относительно ВВП объем государственных облигаций вырос до 5,2%. Продолжился рост и вторичного рынка, по итогам года объем сделок (основной режим торгов, по номиналу, без учета РЕПО) составил 763 млрд руб., – на 60%

больше, чем годом ранее.

2.2.4. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций.

Этот рынок традиционно отличается небольшим объемом и не развивается; за год его объем снизился на 1,3% – до 424 млрд руб. Общий объем биржевых и внебиржевых сделок (по номиналу, без сделок РЕПО) с субфедеральными и муниципальными облигациями снижается и составил за год 582 млрд руб., уменьшившись на 35%. Доля фондовых бирж во вторичном обороте субфедеральных и муниципальных облигаций традиционно высока и достигает 81%. За двенадцать месяцев объем биржевых сделок (фактическая стоимость, без сделок РЕПО) также уменьшился и составил 476 млрд руб. – на 29% меньше, чем в 2010 г.

2.2.4.Срочный рынок, базовые активы ценные бумаги и фондовые индексы.

              Инструментальная база биржевых срочных контрактов не претерпела существенных изменений и составила 34 типа контрактов. Основным типом срочного контракта являются фьючерсы на фондовые индексы, на которые приходится более 89% оборота. Срочный рынок FORTS в 2011 г. продемонстрировал значительный рост, объем сделок в денежном выражении вырос на 87%, составив 46,1 трлн руб. Отмечается повышенный рост объемов сделок с опционами, тем не менее доля опционов остается на уровне 2–8% общего оборота. Объем открытых позиций фьючерсов на рынке FORTS к концу года увеличился на 76% и составил 91 млрд руб. Объем открытых позиций по опционам возрос на 15% и достиг 42 млрд руб. По итогам года срочный рынок инструментов, базовым активом которых являются акции и фондовые индексы на акции, превысил спот рынок акций по оборотам уже на 238%.

2.2.5. Фондовые индексы.

Позитивная динамика сводных фондовых индексов акций наблюдалась только до конца первой декады апреля. Затем на негативном новостном фоне, связанным с понижением кредитных рейтингов США и европейских стран, углублением их долговых проблем возникла понижательная тенденция с серией глубоких провалов, корреспондирующих с падениями на мировых рынках. Растущий тренд, отмечавшийся годом ранее, был утрачен. Сводные фондовые индексы «первого эшелона» – Индекс РТС и Индекс ММВБ – показали по итогам года отрицательную доходность – минус 17–22% годовых. Во «втором эшелоне» падение оказалось еще более глубоким (Индекс РТС-2 – минус 32% годовых). Среди отраслевых индексов наибольшее падение показали индексы металлургии и горнодобычи, а также индексы промышленности и электроэнергетики. Только индекс химической и нефтехимической отрасли продемонстрировал положительный годовой результат. Все капитализационные индексы оказались в отрицательной области, наиболее глубокое падение испытал индекс компаний базовой капитализации. Волатильность сводных фондовых индексов акций увеличилась до уровня 1,3–2,0%. Средний совокупный доход инвесторов в корпоративные облигации, судя по индексам корпоративных облигаций, продолжал рост до конца первой декады августа, затем была зафиксирована серия спадов. Тенденция к росту индекса возобновилась только в ноябре. Усредненная за год доходность корпоративных облигаций к погашению составила 7,45%. Волатильность индексов корпоративных облигаций незначительно выросла и составила 0,09%. Индекс волатильности RTSVX в течение года после начала его публикации демонстрирует высокую чувствительность к внешним событиям и рыночным тенденциям. В 2011 г. его поведение носит ярко выраженный нестационарный характер. До конца июля было характерно стабильное поведение относительно среднего значения 25,2%. Однако в начале августа и начале октября отмечено два резких скачка до уровня выше 70%. К концу года индекс волатильности снизился, но тем не менее остался практически в два раза больше, чем в начале года. Впервые за последние годы российские фондовые индексы проявили кратковременную негативную реакцию на внутренние политические факторы.

2.2.6. Эмитенты. Публичные размещения.

Количество эмитентов  акций и облигаций, представленных на организованных рынках, снижается  уже четвертый год подряд, хотя количество эмитентов, включенных в котировальные списки, стабилизировалось. Первичные публичные размещения, по имеющимся оценкам, завершили десять компаний имеющих активы и ведущих деятельность в России. Семь из них провели размещения через созданные в иностранных юрисдикциях холдинги только на внешних рынках. Суммарный объем привлеченных средств оценивается в 4,7 млрд долл., 70–80% из этого объема привлечено за рубежом.

2.2.7. Частные инвесторы.

Темп роста количества граждан, оперирующих на ФБ ММВБ, резко снизился, к концу года  их число составило 780 тыс., что всего на 9% больше, чем в начале года. Число активных инвесторов в течение года было подвержено значительным колебаниям, причем в отдельные месяцы второй половины года оно было меньше, чем в предыдущие годы. Таким образом, в конце года количество активных инвесторов снизилось до 93 тыс чел., что на 18% меньше, чем годом ранее. Основной интерес для инвесторов – физических лиц при осуществлении сделок с ценными бумагами на ФБ ММВБ представляют акции. В общем объеме сделок, совершаемых физическими лицами, сделки с акциями занимают в среднем 98%, на корпоративные облигации приходится 1,2% общего объема сделок. В общем объеме сделок с акциями, совершаемых на ФБ ММВБ, доля физических лиц в течение года сокращалась и в среднем за год составила 16%.

2.2.8. Коллективные инвесторы.

Общее количество ПИФ по итогам года составило 1489 фондов. Количество открытых ПИФ выросло за год на 5%, а количество закрытых ПИФ – на 3,9%; количество интервальных фондов последние четыре года постепенно уменьшается. Свыше 60% закрытых ПИФ относятся к категории фондов для квалифицированных инвесторов. Паевые инвестиционные фонды как отрасль коллективных инвестиций не демонстрируют способности к развитию. Стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФ по итогам года составила 102 млрд руб. – на 16% меньше, чем в начале года. Относительно ВВП стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФ остается незначительной – 0,19%.  Динамика чистого привлечения средств в открытые ПИФ в течение года была разнонаправленной. Приток средств с понижающейся интенсивностью наблюдался с января по август, в последние четыре месяца года чистое привлечение стало отрицательным, суммарно же по итогам года отмечено положительное сальдо привлечения средств – 3,2 млрд руб. Этим 2011 г. отличается от трех предыдущих лет, когда годовой объем чистого привлечения был отрицательным.

2.2.9.Негосударственные пенсионные фонды.

На момент написания обзора данные на конец 2011 г. отсутствовали. По данным ФСФР России, на конец третьего квартала 2011 г. действующие лицензии НПФ имели 148 организаций, из них 116 были допущены к деятельности по обязательному пенсионному

страхованию. Количественный состав субъектов пенсионного обеспечения в этот период практически не изменился. В 2009–2011 гг. наблюдался постепенный рост пенсионных резервов. Их величина на конец третьего квартала 2011 г. выросла на 9,5% в сравнении с третьим кварталом 2010 г. и составила 670,3 млрд рублей. Пенсионные накопления также росли. С конца третьего квартала 2010 г. они увеличились более чем в два раза и по итогам третьего квартала 2011 г. составили 340,4 млрд руб.