Становление и развитие российского фондового рынка

Меры, предпринятые руководством страны (выделение средств на поддержку  банков в размере 950 млрд руб., средств для кредитования банковского сектора в размере 1,3 трлн. руб., средств для рефинансирования внешних долгов крупнейших российских компаний — 50 млрд долл.) способствовали некоторому ослаблению последствий кризиса, но не изменили ситуацию кардинальным образом.

В начале 2009 г. фондовый рынок был очень нестабильным. Индекс РТС 23 января опустился до отметки 498,20 пунктов.

С марта 2009 г. наметилась тенденция к росту курсов российских акций, в результате в начале апреля 2011 г. индекс РТС достиг отметки 2100 пунктов. Этому способствовало улучшение экономической ситуации в мире и быстрый рост цен на нефть (цена за баррель нефти в апреле 2011 г. достигла 123 долл.). Однако с конца апреля 2011 г. вновь наметились негативные тенденции в развитии мировой экономики, что позволяет говорить о второй волне кризиса.

Цены на нефть показали тенденцию к некоторому снижению и в начале февраля 2012 г.  колебались около отметки 110 долл. за баррель. Индекс РТС снизился на четверть по сравнению с апрелем 2011 г. и в начале февраля 2012 г. колебался вокруг отметки 1600 пунктов.

Кризис значительно ослабил  возможности компаний привлекать средства за счет дополнительного выпуска  акций. После 2007 г., когда российским компаниям удалось привлечь свыше 23 млрд долл., в 2008 г. из-за начавшегося кризиса IPO смогли провести только 13 компаний на общую сумму около 1,7 млрд долл.

В 2009 г. 12 российских компании за счет дополнительного размещения акций смогли привлечь около 1,3 млрд долл. Оживление на рынке IPO наметилось в 2010 г., когда на рынок IPO смогли выйти 25 компаний и привлечь 6677 млрд долл.

В первом полугодии 2011 г. 16 российских компаний разместили акции на сумму  около 9,5 млрд долл.

Об объемах IPO в 2011 г. отдельными компаниями дает представление табл. 1.

Мировой кризис негативно  отразился и на долговом рынке  России — объемы эмиссии облигаций  резко сократились. Особенно большой  спад произошел на рынке корпоративных  облигаций. Если в июле 2008 г.  было осуществлено 40 эмиссий на сумму 126 млрд руб., то в сентябре смогли разместить облигации только четыре компании на сумму 7,5 млрд руб. Однако уже в 2009 г. рынок облигаций начал постепенно оживать. За 2009 г.  объем размещений облигаций на ММВБ составил 930 млрд руб.

           Изложенные выше факты свидетельствуют о том, что за два десятилетия в России был создан рынок ценных бумаг, который становится все более значимым источником привлечения инвестиций. В то же время имеется целый ряд нерешенных проблем, которые являются тормозом для развития фондового рынка и снижают его роль в инвестиционном процессе. Прежде всего, следует отметить, что отсутствует государственная стратегия развития рынка ценных бумаг, в которой были бы определены цели, направленные на выполнение одной из важнейших макроэкономических задач — трансформировать сбережения в инвестиции. Неспособность финансового механизма обеспечить потребности экономики в инвестициях означают его недостаточную эффективность в макроэкономическом плане.

2.2. Современное состояние российского фондового рынка

Переход России к экономике рыночного типа потребовал глубоких преобразований, в том числе организации рынков в сфере важнейших ресурсов.

Состояние рынка ценных бумаг  позволяет сделать долгосрочный положительный прогноз в развитии как российского, так и международного рынка. Несмотря на финансовый кризис, рынок ценных бумаг вновь начал  показывать рост объемов сделок. В таблице 2 приведены сводные данные по акциям, которые предлагаются на основных российских фондовых биржах. На фондовых биржах представлено менее 0,5 % всех открытых акционерных обществ – эмитентов акций, и данный показатель остается почти неизменным в течении нескольких лет.

Состояние рынка ценных бумаг  отмечается увеличением глобализации и интернационализации бизнеса. Национальный капитал все чаще переходит  границы государства, так как  многие инвесторы предпочитают работать на зарубежных рынках, а крупные  мировые корпорации постоянно ищут выход на мировые рынки.

В таблице 3 представлен список десяти наиболее капитализированных компаний и динамика изменения доли десяти наиболее капитализированных компаний по итогам 2011 года. В течение 2011 года доля десяти наиболее капитализированных эмитентов сохранялось на среднем уровне 62%, уменьшение концентрации, наблюдавшееся в ранние периоды, прекратилось.

Состояние рынка характеризуется  постоянным ростом объёма сделок и  появлением новых форм работы. Кроме  того, российское законодательство постоянно  модернизируется, что позволяет  обеспечить безопасность проведения сделок. В настоящее время многие российские компании стараются выйти на рынок ценных бумаг для привлечения заемных средств и создания благоприятного имиджа компании.

На рисунке 4 приведены данные, характеризующие объёмы торгов акциями российских компаний на ведущих российских фондовых биржах.

Российский фондовый рынок  имеет смешанную модель управления, так как в качестве регулирующих инстанций выступает Центральный банк РФ и небанковские государственные органы во главе с ФСФСР России, с одной стороны, и саморегулируемые ассоциации профессиональных участников РЦБ, с другой стороны. В России стихийно сложилась смешанная, полицентрическая модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют коммерческие банки, фондовые биржи и другие финансовые институты. Эта модель отличается от американской, где существует серьезные ограничения по операциям  с ценными бумаги.

            Российский рынок ценных бумаг, в целом, является неликвидным, на нем существует дефицит предложения и спроса при ограниченном числе эмитентов.

На отечественный рынок ценных бумаг оказывает сильное влияние не урегулированность отношений собственности, которая препятствует притоку сбережений населения на рынок акций и делает невозможным создание массового ликвидного рынка акций, поэтому в странах с инсайдерской моделью собственности рынки акций меньше и капитализация компаний ниже. Так, по капитализации компании Италии и Германии меньше, чем компании США или Великобритании.

Особенность российского  рынка акций заключается в  том, что вторичные и последующие эмиссии не имеют достаточно широкого распространения. Причинами такого положения является: трудоемкость и длительность мероприятий по подготовке, выпуску и размещению ценных бумаг; боязнь ряда руководителей потерять контрольный пакет; малая доля свободно торгуемых акций; нежелание ряда руководителей предоставлять требуемую при подготовке эмиссии подробную информацию о финансово-хозяйственной деятельности предприятия, долевом участии руководства в уставном капитале и др. Поэтому выпуск акций в нашей стране играл практически нулевую роль в инвестиционном процессе (эмиссий с привлечением капитала предприятиями практически не было).

Отсутствие на рынке акций  первичных размещений (initial public offering, IPO) связано с неразвитостью рынка ценных бумаг, корпоративного права и законодательства о рынке ценных бумаг; затратностью этой процедуры; рискованностью проведения IPO для эмитента из-за трудности определения адекватной цены размещения при отсутствии рыночных котировок компаний-аналогов и с занижением цены предложения акций, что выражается в их высоких положительных начальных доходностях; низкой в долгосрочном периоде доходностью акций компаний, проведших IPO; зачаточностью венчурного бизнеса, прибегающего в основном к IPO; с большим числом иностранных инвесторов (так как приобретают акции в основном иностранные инвестиционные фонды, ориентирующиеся на длительные сроки инвестирования, что может отрицательно повлиять на ликвидность акций); низким числом отечественных институциональных инвесторов (в настоящее время ход пенсионной реформы в России не дает надежд на приход пенсионных денег на рынок IPO, так как 97 % инвестируемой части пенсионных накоплений находятся в распоряжении государственной управляющей компании - Внешэкономбанка, который инвестирует средства в российские еврооблигации и ОФЗ);

с существующим нормативным  запретом на инвестирование пенсионных средств и средств ПИФов в IPO и др.

Российский рынок акций  необычайно подвижен (волатилен), ему присущи высокие амплитуды колебаний. На нем рыночный риск один из самых высоких в мире. Отечественный рынок акций сильно зависит от рыночного риска других стран. Он всегда первым чутко реагирует на отрицательные ситуации, в том числе на ценовые колебания (улавливая изменения цен на нефть и воздействие внешних рынков), становясь “отправной точкой” и передаточным механизмом крайних значений ценовых колебаний на рынок ГКО-ОФЗ и рынки других ценных бумаг. В последнее время можно наблюдать тенденцию ухода торговой активности по российским акциям на Запад. Причем благодаря позитивной экономической конъюнктуре последних лет и наличию свободных финансовых средств к процессу покупки активов за рубежом стали активно подключаться компании “второго” и даже “третьего эшелона”. Российский рынок акций более зависит от иностранных инвесторов, во многом определяющих его конъюнктуру, в отличие от рынка облигаций.

Существует и другое обстоятельство, ограничивающее возможности развития национального рынка России, которое состоит в особом его положении в системе международной торговли ценными бумагами. Российский биржевой рынок имеет периферийное положение в рамках общей системы биржевых мировых центров. Он существенно зависит от иностранных инвестиций, которые в кризисной ситуации оперативно уходят на покрытие своих обязательств в ведущих мировых центрах (особенно в Нью-Йорке) с периферии биржевой мировой системы.

Для российского фондового рынка характерно “расслоение акций”. На нем существует небольшая (по численности компаний) группа акций, называемых “голубыми фишками”. Это наиболее ликвидные, надежные акции некоторых крупных компаний. Однако их количество на рынке крайне ограниченно, более того, наблюдается негативная тенденция сокращения числа “голубых фишек” и снижение доли акций в свободном обращении. “Голубым фишкам” противостоят остальные акции множества акционерных обществ (акции “второго и третьего эшелонов”), которые менее ликвидны, риск вложений в них велик, их трудно реализовать на вторичном рынке. Поэтому разрыв между голубыми фишками и другими акциями необычайно велик.

 В отечественном обороте акций сделки с “голубыми фишками” составляют около 90 %. В настоящее время на рынке акций пользуются спросом в основном акции некоторых крупных российских компаний. Сегодня 98 % всех сделок на организованном рынке акций осуществляется с бумагами 10 эмитентов.

На российском рынке акций можно наблюдать также спрос на акции “второго эшелона” (в основном на региональные “телекомы”) и “третьего эшелона”.

В России (при влиянии на изменение денежной массы мировых цен на нефть) при отсутствии у предприятий полноценной собственной базы инвестирования существует

дефицит денежных ресурсов, что оказывает сильное влияние на рынок акций.

 С марта 2009 г. наметилась тенденция к росту курсов российских акций, в результате в начале апреля 2011 г. индекс РТС достиг отметки 2100 пунктов. Этому способствовало улучшение экономической ситуации в мире и быстрый рост цен на нефть (цена за баррель нефти в апреле 2011 г. достигла 123 долл.). Однако с конца апреля 2011 г. вновь наметились негативные тенденции в развитии мировой экономики, что позволяет говорить о второй волне кризиса.

Цены на нефть показали тенденцию к некоторому снижению и в начале февраля 2012 г.  колебались около отметки 110 долл. за баррель. Индекс РТС снизился на четверть по сравнению с апрелем 2011 г. и в начале февраля 2012 г. колебался вокруг отметки 1600 пунктов.

В 2010-2011 гг. объемы выпуска как государственных, так и корпоративных рублевых облигаций продолжали увеличиваться и на 31 октября 2011 г. составили, соответственно, 2808 и 3006 млрд руб. Кроме того, к этому времени было выпущено государственных еврооблигаций на сумму 35,7 млрд долл. и корпоративных — на сумму 119,4 млрд долл. Но, несмотря на быстрое увеличение рынка облигаций даже в условиях кризиса, следует отметить, что развитие этого сегмента фондового рынка значительно отстает от рынков облигаций многих других стран. Так, объем российского рынка облигаций всех видов составлял на конец 2010 г. около 24% по отношению к ВВП, в то время как, в ряде западноевропейских стран, США и Японии этот показатель близок к 200%.

Российский рынок акций  является недостаточно емким и ликвидным. По имеющимся оценкам доля акций, выставляемых на продажу, составляет 15–20% от их выпуска. Это ниже, чем в  других странах. Кроме того, в России насчитывается 50 тысяч открытых акционерных  обществ (в том числе 30 тысяч, созданных  в ходе приватизации). Однако на фондовых биржах торгуются акции примерно 300 эмитентов.

Поступательному движению российского  фондового рынка препятствует слабое развитие срочного рынка ценных бумаг. Российский рынок производных финансовых инструментов развит пока явно недостаточно, хотя, начиная с 2002 г., этот сегмент рынка растет довольно интенсивно.

Если в 2011 году IPO на российских биржах провели три  компании, то за первую половину 2012 года — ни одной. При этом 26 российских эмитентов уже приняли решение  отказаться от привлечения денег  для развития бизнеса на российском фондовом рынке. Данные по динамики эмиссий 2012 года представлены на рисунке 5.

Объем первичного рынка  всегда указывает на то, выполняет  ли фондовый рынок роль канала финансирования национальной экономики. Последние  инициативы в части финансового  рынка, которые  в последние годы выносят на обсуждение чиновники, по большому счету направлены на то, чтобы  еще больше усугубить положение. Это и искусственное выдавливание с рынка профессиональных участников, и фактическая отмена накопительной  части пенсии (несмотря на все доводы экспертов, проект закона внесен в Госдуму), и идея передачи функций контроля и надзора за всеми сегментами финансовых рынков от ФСФР Банку России.

Фондовый рынок  России находиться  в депрессии, в стагнации, в застое — таковы наиболее распространенные в профессиональной среде характеристики. Капитализация  российского рынка акций за первую половину этого года снизилась на 27% (до 778 млрд долларов), объем биржевых сделок уменьшился на 23%, коэффициент оборачиваемости акций упал с 16,8% в 2011 году до 12,9%, соотношение торгов акциями российских компаний на внутреннем и зарубежных рынках с пропорции 70 на 30 сдвинулось к паритету.