Рынок ценных бумаг

Главная цель в формировании портфеля состоит в достижении оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Уменьшение риска достигается за счет диверсификации портфеля: приобретения определенного числа различных фондов инструментов.[11]

Риск портфеля — это возможность появления обстоятельств, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в портфель ценных бумаг, а также операциями по привлечению ресурсов для формирования портфеля. Портфельный риск — понятие комплексное, которое, в свою очередь, включает многие виды конкретных рисков: рыночный, капитальный риски, риск ликвидности, кредитный риск, риск селекции и др.

Понятие ликвидности портфеля ценных бумаг может рассматриваться с двух позиций.

1. Способность быстрого превращения  всего портфеля ценных бумаг  или его части в денежные  средства (с небольшими расходами  на реализацию и при отсутствии  значительных потерь в курсовой  стоимости);

2. Способность своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель ценных бумаг или его часть. Например, несоответствие сроков и сумм по источникам и вложениям средств в ценные бумаг, невозможность реализовать последние на рынке приведут (при прочих равных условиях) к неплатежеспособности организации по обязательствам его облигационного займа.

Тип портфеля — это его обобщенная характеристика с позиции целей и задач, стоящих перед ним, и, соответственно, видов ценных бумаг, входящих в состав портфеля.[12]

В зависимости от целей, которые  стоят перед портфелем, различают:

• портфели роста — ориентированы на акции с быстро растущей на рынке курсовой стоимостью. Цель таких портфелей — приращение капитала инвесторов, поэтому владельцам портфелей дивиденды могут выплачиваться в небольшом размере либо вообще не выплачиваться;
• портфели дохода – ориентированы на получение высоких текущих доходов. Стабильно выплачиваемые проценты по ценным бумагам, входящим в такой портфель, выше среднерыночных. Как правило, их курсовая стоимость растет медленно;
• портфели рискованного капитала – это портфели, состоящие преимущественно из ценных бумаг молодых компаний агрессивного типа, выбравших стратегию быстрого расширения на основе универсализации, новой технологии и выпуска новой продукции;
• сбалансированные портфели – частично состоят из ценных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью, а частично из высокодоходных ценных бумаг. В подобном портфеле могут присутствовать и высокорискованные ценные бумаги. Таким образом, цели приращения капитала и получения высокого дохода, общие риски оказываются сбалансированными;
• специализированные портфели — ценные бумаги объединены в них не по общему целевому, а по более частным критериям (вид риска, ценной бумаги, отраслевая или региональная принадлежность), например:
• портфели стабильного капитала и дохода;
• портфели краткосрочных фондов (портфели, состоящие из краткосрочных ценных бумаг, т.е. инструментов, обращающихся на денежном рынке);
• портфели средне- и долгосрочных фондов с фиксированным доходом (сформированные, как правило, из облигаций);
• региональные или отраслевые портфели (портфели, состоящие из ценных бумаг: а) одной или нескольких связанным между собой отраслей; б) эмитентов, находящихся в одном регионе);
• портфели иностранных ценных бумаг.

Тип портфеля у конкретного держателя  не является чем-то постоянным, а варьируется  в зависимости от состояния рынка  и соответствующего изменения целей инвестора. [11]

Управление  портфелем ценных бумаг — это осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним, включающей планирование, анализ, текущей контроль и регулирование состава портфеля. В теории и практике управления портфелем существуют два подхода: традиционный и современный. [13]

Традиционный подход основывается на фундаментальном и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию бумаг по отраслям: в основном приобретаются бумаги известных компаний, которые имеют хорошие производственные и финансовые показатели. На основе результатов их прошлой деятельности предполагается, что и в будущем они будут иметь удовлетворительные показатели. Кроме того, учитывается более высокая ликвидность таких бумаг, возможность приобретать и продавать их в больших количествах.

Современная теория портфеля основана на использовании статистических и математических методов. Ее отличительной чертой является взаимосвязь между рыночным риском и доходом, т.е. инвестор должен формировать относительно рискованный портфель, чтобы рассчитывать на относительно высокий доход. Использование такого подхода требует определенного математического обеспечения и наличия компьютерной базы. Во многих случаях стратегически верным будет комбинирование перечисленных выше подходов.

Для управления консервативным портфелем  обычно используется несколько достаточно простых схем. [12]

Схема дополнительной фиксированной суммы – это наиболее простая схема, которая заключается в инвестировании в бумаги фиксированной суммы денег через фиксированные интервалы времени. Поскольку курсы бумаг испытывают постоянные колебания, то при их понижении приобретается большее количество бумаг, при повышении – меньшее. В целом такая стратегия  
ориентирована на получение прибыли за счет прироста курсовой стоимости вследствие циклических колебаний курсов. [13]

Схема фиксированной  спекулятивной суммы. В соответствии с ней портфель делится на две части: спекулятивную и консервативную.

Первая формируется из высокорискованных  бумаг, по которым предполагаются высокие доходы, вторая – из инструментов с невысоким риском, таких как облигации, государственные бумаги. Величина спекулятивной части все время поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость возрастает на определенную сумму или процент, изначально устанавливаемый инвестором, то на полученную прибыль приобретают бумаги для консервативной части. При падении стоимости спекулятивных бумаг ее восстанавливают за счет реализации бумаг второй части.

Схема фиксированной  пропорции. В соответствии с ней портфель делится в определенном соотношении на спекулятивную и консервативную части. Далее задается некоторая пропорция, при достижении которой производят операцию по восстановлению первоначального соотношения между двумя частями портфеля.

Схема плавающих  пропорций. В соответствии с ней инвестор устанавливает ряд взаимосвязанных соотношений для регулирования стоимости спекулятивной и консервативной частей портфеля. В основе такой стратегии лежит стремление уловить и воспользоваться циклическими колебаниями курсов спекулятивных бумаг.

Существуют два варианта организации  управления портфелем ценных бумаг. Первый – выполнение всех управленческих функций, связанных с портфелем ценных бумаг, осуществляется его держателем на самостоятельной основе. В соответствии со вторым все или большая часть функций по управлению портфелем передается другому лицу на основе траста (доверительных операций с ценными бумагами).

Траст осуществляется на основе попечительства и выполнения операций по поручению. В первом случае попечитель самостоятельно распоряжается имуществом настоящих владельцев, а при совершении операций  по поручению агент совершает отдельные операции без права распоряжаться имуществом владельца.

Кроме того, возможно выполнение операций на рынке ценных бумаг по договору комиссии (комиссионер обязуется по поручению комитента за соответствующее вознаграждение совершать сделки от его имени), по договору поручения (поверенный от имени и за счет доверителя совершает определенные операции за вознаграждение) и других видов договоров на совершение операций по управлению портфелем ценных бумаг от имени и по поручению его держателя. К примеру, по аналитическому, информационному, правовому облуживанию, ведению бухгалтерского отчета и отчетности и другие. Все операции совершаются строго в соответствии с договорами, заключаемыми сторонами. При этом наряду стандартными реквизитами договор на доверительное управление портфелем должен содержать обязательные разделы: предмет договора, права и обязанности сторон, ответственность сторон, порядок организации работ, порядок расчетов, условия конфиденциальности, порядок рассмотрения споров, сроки действия договора. [14]

2.1 Курс и доходность ценных бумаг

Принимая решение об инвестировании временно свободных средств, инвестор всегда соотносит доходность той или иной формы вложений с их рискованностью. При оценке доходности ценных бумаг важным параметром является холдинговый период, т.е. промежуток времени от момента приобретения ценной бумаги до момента ее реализации. Величина прироста средств инвестора за холдинговый период называется отдачей ценной бумаги. На практике для оценки эффективности вложений оперируют относительными величинами, такими как норма отдачи, или доходность ценной бумаги за холдинговый период, которая рассчитывается следующим образом:

r = (P_k – P₀) / P_0,

где r – норма отдачи ценной бумаги за холдинговый период; P₀ – начальная цена ценной бумаги (цена приобретения); P_k – конечная цена ценной бумаги (цена продажи).

Владелец ценной бумаги может получать доход не только за счет изменения ее рыночной стоимости, но и виде различных выплат в течение холдингового периода. Следует учитывать, что холдинговый период может составлять промежуток времени от нескольких дней до десятков лет, поэтому доходность рассчитывается обычно за год. Наряду с этим на полученный доход начисляются налоги, тогда итоговая годовая норма отдачи (r_k)за холдинговый период, выраженный в днях (Т), выглядит следующим образом:

r_k = [(P_k – P₀ + C – L) / P₀] * [365/T],

где С – сумма доходов по ценной бумаге за холдинговый период; L – сумма налогов с доходов за этот период; 365 – количество дней в году. [15]

Обычно доход по ценным бумагам  начисляется в виде процентов  на вложенный капитал, причем процентные ставки могут быть простыми или сложными. При использовании простых процентов сумма для начисления, равная вложенному капиталу, остается неизменной в течение сего холдингового периода; при этом годовые суммы процентных выплат (С) составят

С = PV * i / 100,

где PV – начальный капитал; i – простая процентная годовая ставка (%).

Расчеты с помощью простых процентов  применяются в краткосрочных  финансовых операциях. Для долгосрочных инвестиций используется техника сложных  процентов, когда годовые суммы  процентных выплат реинвестируют , т.е. присоединяют к основной сумме начального капитала, которая служила базой для их определения. Такое присоединение процентных выплат называют капитализацией процентов. [14]

На практике чаще других стоит задача определение необходимой суммы начального капитала для получения определенного дохода или определенной последовательности выплат в будущем, так называемое дисконтирование, которое можно выразить следующей формулой:

PV = C_k / (1 + i / 100) ^k,

где PV – сумма начального капитала; C_k – сумма выплат через k периодов начисления; i – процентная ставка начисляемых за период капитализации сложных процентов.

С доходностью ценных бумаг тесным образом связан курс – это цена, по которой продаются и покупаются ценные бумаги на фондовом рынке. Если это происходит на фондовой бирже, то такая цена называется биржевым курсом. Курс ценных бумаг обычно выражается в денежных единицах, исключение составляют государственные и корпоративные облигации, чей курс выражается в процентах. Курс ценных бумаг прямо пропорционален уровню их доходности, поэтому на него влияют те же факторы, что и на доходность (размер дивидендов, соотношение спроса и предложения, уровень инфляции, налоговая политика и другое). Обычно курс ценных бумаг (К) обратно пропорционален уровню банковского процента по депозитам (i). В общем виде базовая формула для расчета курса акции выглядит следующим образом:

K_a = C / i * 100%,

где С – дивиденд; i – банковская процентная годовая ставка.

В странах с развитым фондовым рынком курсы ценных бумаг поднимаются в годы экономических подъемов и падают в годы кризисов. Суть традиционного метода курсообразования на фондовом рынке состоит в определении оптимального единого фиксированного курса, по которому в течение определенного времени должны покупаться и продаваться ценные бумаги. Текущий курс определяется путем балансировки спроса и предложения на рынке ценных бумаг, на бирже и систематически публикуется в прессе. [15]

2.2 Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги – это долговые обязательства, которые выпускают правительственные органы различных уровней с целью финансирования дефицита государственного бюджета, обеспечение кассового исполнения государственного бюджета, финансирования целевых программ, осуществляемых органами власти, поддержки социально значимых учреждений и организаций. При этом финансирование дефицита госбюджета посредством выпуска государственных ценных бумаг считается низкоинфляционным источником. Кроме того, государственные ценные бумаги выступают инструментом регулирования состояния финансового рынка в целом, инвестирования свободных денежных средств физических и юридических лиц. Проведение операций Национального банка с государственными ценными бумагами на вторичном рынке позволяет регулировать ликвидность банковской системы  и осуществлять рефинансирование банков. [16]

В Республике Беларусь имеют место  две формы государственных ценных бумаг – долговые обязательства  и именные приватизационные чеки «Имущество», обеспеченные государственной собственностью, подлежащей безвозмездной передаче гражданам и свидетельствующие о праве его владельца на долю в приватизируемой государственной собственности.

Государственные ценные бумаги в качестве долговых обязательств эмитируются Советом Министров Республики Беларусь или по его поручению Министерством финансов для обращения на внутреннем финансовом рынке. Задолженность Совета Министров Республики Беларусь по государственным ценным бумагам является составной частью внутреннего государственного долга. На рынке ценных бумаг данная категория ценных бумаг представлена в виде Государственных краткосрочных облигаций со сроком обращения до одного года, долгосрочных государственных облигаций со сроком обращения один год и более, государственных долгосрочных облигаций с купонным доходом со сроком обращения более одного года, краткосрочных обязательств Национального банка Республики Беларусь со сроком обращения от двух недель до месяца и предназначенных для регулирования денежной массы в обращении, а также облигаций, номинированных в свободно конвертируемой валюте. Государственные краткосрочные и долгосрочные облигации выпускают в виде записей на счетах.