Инвестиции в ценные бумаги

Период освоения – период времени от момента начала эксплуатации объекта до достижения показателей чистой прибыли, предусмотренных бизнес-планом реализации инвестиционного проекта.

Лаг освоения – время компенсации ущерба от недобора чистой прибыли в период освоения. Зависит от времени достижения проектного уровня отдачи и отражает качество проектирования, наличие строительных недоделок, степень подготовленности эксплуатационных кадров, качества подготовки бизнес-плана инвестиционного проекта и прежде всего обоснованность прогноза объема продаж в натуральном выражении и цен продукции или услуг, предлагаемых рынку в результате его реализации. Основной срок окупаемости – период времени от начала эксплуатации объекта до окупаемости инвестиционных вложений, определяемый при условиях отсутствия ущербов от замораживания инвестиций и недобора чистой прибыли.

 Следует отметить, что во включении в формулу (2.66) такого элемента, как продолжительность предынвестиционной стадии ИП, нет необходимости. Если речь идет об анализе фактической эффективности инвестиций, такое включение не повлияет на его результаты, поскольку к моменту начала инвестирования по проекту все затраты, осуществляемые на предынвестиционной стадии, уже будут произведены.

Идею  представления срока окупаемости  в виде суммы рассмотренных элементов  иллюстрирует условный методический пример расчетов, приведенный в табл. 12-15. Пусть в табл. 12 сведены данные о сальдо денежного потока, соответствующие разработанному бизнес-плану и фактически имевшие место при реализации проекта.

 

Таблица 12 – Исходные данные для определения проектного и фактического сроков окупаемости (единицы условные)

№года расчетного периода	Инвестиции		Сальдо денежного потока в период эксплуатации объекта
		по бизнес-плану	фактически	по бизнес-плану	фактически
1	2	3	4	5
1	45	50	—	—
2	60	90	—	—
3	—	—	40	30
1	2	3	4	5
4	—	—	40	35
5	-	—	40	40
6	—	—	40	40
7	-	—	40	40
8	-	—	40	40

Примечания:

1. Продолжительность инвестиционной стадии составляет 2 года, расчетного периода – 8 лет.
2. Ущерб от замораживания проявляется в том, что фактический объем 
   инвестиций больше запланированного (50 > 45 и 90 > 60).
3. Период освоения равен 2 годам (третий и четвертый годы расчетного периода).

В целях определения каждого  из элементов срока окупаемости, приведенного в формуле (2.66), примем норму дисконтирования равной 10% и рассчитаем показатель срока окупаемости для трех вариантов:

а) по бизнес-плану;

б) с показателями объемов инвестиций по бизнес-плану и фактическими сальдо денежного потока на эксплуатационной стадии;

в) все показатели фактические.

Соответствующие расчеты представлены в табл. 13-15.

Синтез  результатов определения сроков окупаемости, а также чистого дисконтированного дохода по рассматриваемым вариантам представлен в табл. 16.

 

Таблица 13 – Результаты определения  сроков окупаемости (вариант а)

№ года	Расчетное сальдо денежного потока	То же с учетом дисконтирования	То же с учетом дисконтирования  нарастающим итогом
1	2	3	4
1	-45	-40,91	-40,91
2	-60	-49,59	-90,5
3	40	30,05	-60,45
4	40	27,32	-33,13
1	2	3	4
5	40	24,84	-8,29
6	40	22,58	14,29
7	40	20,53	34,82
8	40	18,66	53,48
Таблица 14 – Результаты определения  сроков окупаемости (вариант б)
№ года	Расчетное сальдо денежного потока	То же с учетом дисконтирования	То же с учетом дисконтирования  нарастающим итогом
1	-45	-40,91	-40,91
2	-60	-49,59	-90,5
3	30	22,54	-67,96
4	35	23,91	-44,05
5	40	24,84	-19,21
6	40	22,58	3,37
7	40	20,53	23,9
8	40	18,66	42,56

 

Таблица 15 – Результаты определения сроков окупаемости (вариант в)

№ года	Расчетное сальдо денежного потока	То же с учетом дисконтирования	То же с учетом дисконтирования  нарастающим итогом
1	-50	-45,45	-45,45
2	-90	-74,38	-119,83
3	30	22,54	-97,29
4	35	23,91	-73,38
5	40	24,84	-48,54
6	40	22,58	-25,96
7	40	20,53	-5,43
8	40	18,66	13,23

 

Таблица 16 – Результаты определения срока окупаемости и чистого дисконтированного дохода по вариантам а, б, в

Показатели	Варианты
	а	б	в
Срок окупаемости, лет	5,4	5,9	7,3
ЧДД, усл. ед.	53,48	42,56	13,23

В рамках анализа методики определения  элементов срока окупаемости  показатель чистого дисконтированного  дохода остается иллюстративным и в  данном случае отражает влияние ущерба от замораживания инвестиций и недобора прибыли в период освоения на его величину. Что же касается самих этих элементов, то с учетом полученных результатов они равны:

1. продолжительность инвестиционной стадии – 2 года;
2. основной срок окупаемости – 3,4 года (разность срока окупаемости по варианту а и продолжительности инвестиционной стадии);
3. лаг освоения – 0,5 года (разность сроков окупаемости по вариантам б и а);
4. инвестиционный лаг – 1,4 года (разность сроков окупаемости по вариантам в и б).

Очевидно, что в приведенном  примере наибольший вклад в увеличение фактического срока окупаемости  по сравнению с предусмотренным  бизнес-планом внесло замораживание  вложений капитала в период строительства. Действительно, продолжительность  инвестиционной стадии и основной срок окупаемости в сравниваемых вариантах  одинаковы (соответственно 2 и 3,4 года), а превышение срока окупаемости на 1,9 года (7,3-5,4; таблица 14)

В целом в зависимости от структуры  фактического срока окупаемости  могут быть сформулированы различные  рекомендации по использованию резервов повышения эффективности инвестирования для аналогичных проектов. Они приведены в таблица 16.

 

Таблица 17  – Влияние структуры срока окупаемости на поиск наиболее существенных резервов повышения эффективности реализации аналогичных инвестиционных проектов

Элемент с наибольшим удельным весом  в структуре срока окупаемости	Стадия ИП, оказавшая наибольшее влияние  на отклонение фактической эффективности  инвестирования от планового уровня	Система мероприятий по повышению  эффективности инвестирования для  проектов-аналогов
ТИ11 + ti	Инвестиционная	Снижение сметной стоимости и  сокращение сроков строительства
Т 1осн	Определение соответствующей стадии ИП требует более детального анализа	Любые меры, позволяющие повысить качество продукции, объемы ее реализации и (или) снизить себестоимость производства
t2	Эксплуатационная (от момента начала эксплуатации до достижения проектного уровня отдачи)	Сокращение периода освоения за счет повышения качества проектирования, недопущения строительных недоделок, обеспечения соответствующего уровня подготовки эксплуатационных кадров, повышения обоснованности исходной информации, используемой при подготовке бизнес-плана (плана маркетинга прежде всего)

 

Подобный анализ может стать  инструментом противодействия распылению капиталовложений, несмотря на дефицит соответствующего ресурсного обеспечения, и неоправданному затягиванию сроков достижения проектного уровня отдачи. Очевидно, что длительное замораживание средств в незавершенном строительном производстве инициирует разнообразные негативные последствия. К ним, например, относятся упущенная выгода от потенциально более эффективного использования омертвленных средств; возрастание инфляционных рисков из-за увеличения денежной массы вследствие выплаты заработной платы за частично освоенные капиталовложения, не подкрепленной адекватным товарным покрытием; снижение налоговых выплат в консолидированный бюджет и др. Сокращение продолжительности периода освоения в начале эксплуатационной фазы реализации инвестиционного проекта также является важным фактором обеспечения высокой эффективности инвестирования.

Помимо  использования в качестве «путеводителя  по резервам» повышения эффективности инвестиций, срок окупаемости имеет и другие сферы применения. Так, в отличие от чистого дисконтированного дохода при помощи срока окупаемости возможна не требующая дополнительных расчетов предварительная оценка чувствительности ключевых оценочных показателей эффективности инвестирования к потенциальным изменениям рыночной конъюнктуры (по сути дела, предварительная оценка инвестиционного риска). Проиллюстрируем эту возможность при помощи графической интерпретации методики определения срока окупаемости (рис. 2). На рисунке 2 показано, что по мере ускорения окупаемости инвестиций по проекту (стрелка 1) сокращается соотношение срока окупаемости и продолжительности расчетного периода. Это приводит увеличению «запаса прочности» принятия решения о целесообразности инвестирования и свидетельствует об уменьшении инвестиционных рисков. При увеличении срока окупаемости (стрелка 2), наоборот, указанное соотношение увеличивается и соответственно растут инвестиционные риски. Этот рост проявляется в том, что критически важный критерий эффективности инвестирования Т_ок< Т_р может перестать выполняться при минимальных негативных изменениях доходов и расходов, связанных с осуществлением проекта. Если обратиться к рассмотренному ранее примеру, то в варианте, полностью соответствующем бизнес-плану (табл. 13), соотношение Т_ок : Т_р = 5,4 : 8 = 0,675. Оно указывает, что потенциальны инвестиционные риски проекта относительно невелики. Однако в варианте, для которого характерно замораживание капитальных вложений в период строительства и двухлетний период освоения (табл. 18), указанное соотношение увеличивается до 0,91 (Т_ок : Т_р = 7,3 : 8 = 0,91). Здесь инвестиционные риски уже следует оценить как достаточно высокие и сосредоточить свое внимание на их более детальном учете.

Рисунок 2 – Графическая интерпретация  определения срока окупаемости  для предварительной оценки инвестиционного  риска

Очевидно, что чем меньше соотношение срока  окупаемости и расчетного период, тем меньше влияние негативных изменений сальдо денежного потока на конечный вывод о целесообразности инвестирования (т.е. на выполнение условия Т_ок < Т_р). И наоборот, чем ближе величина срока окупаемости к продолжительности расчетного периода, тем менее устойчивы результаты оценки эффективности ИП, тем меньше у проекта «запас прочности» и тем выше инвестиционные риски.

Использование срока окупаемости для предварительной  диагностики инвестиционных рисков представлено на рисунке 3. Следует  отметить, что эта область применения рассматриваемого показателя эффективности инвестирования не свойственна ЧДД, по величине которого нельзя сделать даже самую грубую оценку инвестиционного риска. То есть существуют актуальные проблемы инвестиционного анализа, при решении которых показатель срока окупаемости оказывается более значимым, чем ЧДД. Поэтому срок окупаемости может рассматриваться как полноправный элемент системы ключевых оценочных показателей эффективности ИП.