Анализ эффективности капитальных вложений. Принятие инвестиционных решений

1) Единичный  проект (является частным случаем независимых проектов). В этом случае NPV, PI и IRR дают одинаковые рекомендации принять или не принять проект, т.е. проект, приемлемый по одному из этих показателей, будет приемлемым и по другим.

Это объясняется тем, что между NPV, PI и IRR имеется очевидная взаимосвязь:

если NPV > 0, то одновременно IRR > HR и PI > 1,

если NPV < 0, то одновременно IRR< HR и PI < 1,

если NPV = 0, то одновременно IRR = HR и РI = 1,

где HR (hurdle rate) - барьерный коэффициент, выбранный фирмой как уровень желательной рентабельности инвестиций.

 

2) Альтернативный проект. Несмотря на отмеченную взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR при оценке альтернативных инвестиционных проектов существует проблема выбора критериев. Основная причина этого в том, что NPV - абсолютный показатель, a PI и IRR - относительные.

При наличии нескольких взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционных проектов оценки эффективности проектов на основе методов NPV, PI и IRR могут не совпадать.

 

Чистый дисконтированный доход (NPV). Метод предполагает принятие крупных проектов с высокой суммой текущей стоимости в ущерб мелким и средним проектам. Используется для оценки проектов реализуемых за счет собственных средств.

«+» 

- максимизация прибыльности вложения средств инвестора путем оценки инвестиционного проекта с точки зрения его преимуществ по сравнению с альтернативным использованием ресурсов;

- отражение масштабов  инвестиционных проектов (NPV представляет собой абсолютную величину);

- реинвестирование промежуточных  денежных поступлений по уместной, обоснованной ставке доходности.

Все эти преимущества теоретически обосновывают предпочтительность использования метода чистой приведенной стоимости при сравнении взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционных проектов.

 «-»  Если проект  осуществляется за счет заемных  средств, то проект с большим NPV может оказаться менее привлекателен, чем проект с меньшим NPV.

 

Индекс рентабельности (РI) - это отношение текущей стоимости доходов к текущей стоимости расходов.

«+» Ранжирование по индексу  рентабельности осуществляются при  оценке малых инвестиционных проектов и в ситуациях, не удается учесть (сравнить) размер чистого дисконтированного дохода.

«-» Возможна потеря абсолютного  дохода.

 

Внутренняя норма доходности (IRR). Используется для оценки проектов, реализуемых за счет заемных источников финансирования.

«+» При ранжировании по этому методу при равных значениях IRR выбираются проекты с относительно высоким денежным потоком в ранние годы. Принятие таких проектов способствует снижению ограничений на финансирование в более поздние годы.

 «-» Инвестиции  с более низкой внутренней  нормой доходности могут оказаться более выгодными, нежели инвестиции с более высокой внутренней нормой доходности.

- не учитываются масштабы  сравниваемых инвестиционных проектов, так как внутренний уровень  доходности является относительным показателем;

- не принимается во  внимание график денежных потоков;

- доходность проекта  оценивается вне зависимости  от стоимости капитала, что приводит к некорректности, а иногда и к невозможности применения метода.

Пример. Допустим, предполагается инвестировать 100 тыс. руб. в один из двух инвестиционных проектов. Необходимо выбрать приоритетный проект при цене капитала 7%  и 12%, предназначенного для финансирования

 

 

 

Таблица. Параметры проектов

Проект	Первые инвестиции, тыс. руб.	Суммарный денежный поток	NPV (7%)	NPV (12%)	IRR
А	-20	45	14	9	20
В	-2 000	7 000	13.5	9.5	2.5

При использовании в  качестве критерия оценки NPV предпочтение следует отдать проекту А, но если оценивать проекты, применяя показатель IRR - проекту В. Эту дилемму можно решить путем нахождения точки Фишера.

 

 

Точка пересечения двух графиков (d = 10,94%), показывающая значение нормы дисконта, при котором оба проекта имеют одинаковый NPV, называется точкой Фишера.

Она является пограничной  точкой, разделяющей ситуации, которые  улавливаются критерием NPV и не улавливаются IRR Значение (d) точки Фишера находится решением уравнения NPV_A = NPV_В.

Вывод по графику и построению точки Фишера:

- на промежутке (0%; 10,94%) предпочтительнее проект А.

- на промежутке (10,94%; 25%) предпочтительнее проект Б.

- на промежутке (25%;         ) оба проекта убыточны.

Вывод по задаче. В данном примере критерий IRR не только не выявляет приоритетный проект, но и не показывает различия между двумя ситуациями.

Критерий же NPV позволяет сделать вывод в любой ситуации. Более того, он показывает, что первая и вторая ситуации принципиально различны:

при d = 7% следует предпочесть проект А, так как NPV_A > NPV_В; при d = 12%   следует предпочесть проект В, т.к. NPV_В > NPV_A.

 

 

5.Оценка бюджетной эффективности бюджетных проектов.

 

Показатели бюджетной  эффективности отражают влияние  результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего бюджета (федерального,  регионального и местного).

Основными показателями бюджетной эффективности, используемые для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной, финансовой поддержки, является:

1. Бюджетный  эффект для t – го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Д_t) над расходами (Р_t) в связи с осуществлением данного проекта:

 

Б_э = Д_t- Р_t                                                                                (18)

 

2. Интегральный  бюджетный эффект (Б_инт) рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета (Д_инт) над интегральными бюджетными расходами (Р_инт) за весь период реализации ИП, включая годы до ввода проектируемых объектов в эксплуатацию, если на эти цели выделялись средства из бюджета.

 

В состав доходов бюджета включаются:

- доходы от налогов  (НДС, специальный налог, подоходный  налог с заработной плате российских  и иностранных работников, все иные налоговые поступления с учетом льгот), рентные платежи данного года в бюджет с российских и иностранных фирм, относящихся к осуществлению проекта;

- таможенные пошлины  и акцизы по продуктам (ресурсам), производимым (затрачиваемым) в соответствии с проектом;

- эмиссионный доход  от выпуска Ц.б. под осуществление  проекта;

- плата за пользование  землей, водой, недрами и др. природными  ресурсами;

- штрафы и санкции,  связанные с ИП, за нерациональное  использование материальными, топливно-энергетическими, природными ресурсами;

- поступления во внебюджетные  фонды в форме обязательных  отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение работ, предусмотренных проектом и т.п.

В состав расходов бюджета включаются:

- предоставление бюджетных  ресурсов на безвозмездной основе (субсидирование) и в виде инвестиционного кредита;

- прямые бюджетные  ассигнования на надбавки к  рыночным ценам на топливо  и энергоносители;

- кредиты Центрального, региональных и уполномоченных  банков, выделяемые в качестве заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;

- выплаты на пособия  для лиц, оставшихся без работы  в связи с реализацией ИП, по государственным Ц.б.;

- средства, выделяемые  из бюджета для ликвидации  последствий, возникших при реализации ИП;

- налоговые льготы и т.п.

 

На основе показателей  годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

1.Внутренняя  норма бюджетной эффективности, рассчитываемая по общим принципам;

2. Срок окупаемости  бюджетных затрат, рассчитывается по формуле:

РР = I_{0 (бюдж)}/P_{r (бюдж)} ,                                      (19)

где I₀- первоначальные бюджетные инвестиции,

       P_r- чистый годовой поток бюджетных денежных средств.

 

3. Степень финансового  участия государства (региона)  в реализации проекта, рассчитываемая по формуле:

 

d = P_инт/З_инт ,                                            (20)

где Р_инт - интегральные бюджетные доходы;

       З_инт - интегральные затраты по бюджету, рассчитываемые на уровне государства или региона.

 

4. Показатели валютного бюджетного эффекта (годового и интегрального)- определяются по проектам, предусматривающим бюджетные покрытия расходов в иностранной валюте и/или валютные поступления в бюджет. Расчет производится в соответствии с учетом расходов и доходов только в иностранной валюте, пересчитываемой в  валюту РФ по установленным курсам.

 

 

 

6. Особенности оценки эффективности инвестиционных

проектов в РФ

 

В отечественной практике оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов.

Согласно данным Методическим рекомендациям инвестиционный проект проходит следующие стадии:

- разработка инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценка инвестиционного предложения);

- разработка обоснования инвестиций;

- разработка ТЭО (проекта);

- осуществление инвестиционного проекта (экономический мониторинг).

 

Принятию инвестиционного  решения о финансировании предшествует оценка:

1) эффективности проекта в целом;

2) эффективности участия  в проекте. 

 

Эффективность проекта в целом рассчитывается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников его финансирования. Эффективность проекта в целом складывается из следующих элементов:

- общественная (социальная) эффективность;

- коммерческая эффективность.

 

Показатели  общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом. Оцениваются результаты как непосредственно самого проекта, так и «внешние» последствия его реализации в смежных отраслях экономики.

 

Показатели  коммерческой эффективности проекта  в целом отражают финансовые последствия осуществления инвестиционного проекта, в случае если предполагается участие только одного инвестора, который производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуется использовать следующие показатели:

- чистый доход;

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма доходности;

- потребность в дополнительном финансировании (ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

- индексы доходности затрат и инвестиций;

- срок окупаемости;

- группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.

 

Чистым  доходом (ЧД, net value - NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

Чистый  денежный доход (ЧДД, интегральный эффект) соответствует показателю NPV, используется при оценке эффективности инвестиционных проектов по методике ЮНИДО.

В свою очередь внутренняя норма доходности соответствует показателю IRR.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательно накопленного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

 

Индексы доходности затрат и инвестиций характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. При оценке эффективности часто используются: