Анализ эффективности капитальных вложений. Принятие инвестиционных решений

                                                                   (3)

или                                        (4)

где отношение  называется коэффициентом дисконтирования.

Стандартные значения коэффициентов дисконтирования  представлены в приложении. Формула расчета текущей стоимости уравнивает с точки зрения инвестора ценность денежных средств сегодня и ожидаемого к получению денежного потока в будущем.

Пример 2.

Дано:

FV₁ = 200000 руб.

r₁ = 0,1 = 10 %.

k₁ = 2.

n₁ = 3 года.

FV₂ = 200000 руб.

r₂ = 0,09 = 9 %.

k₂ = 4.

n₂ = 5 лет.

 

Решение:

 

Вывод: предпочтительнее второй вариант, т. к. для накопления одинаковой суммы средств в будущем потребуется меньший объем вложений.

 

От выбора ставки дисконтирования (d) во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта.

Существует большое  количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины ставки дисконтирования. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

- минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке);

- существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании);

- стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам);

- ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные варианты ставок различаются между собой  главным образом степенью риска.

Ставка дисконтирования  должна учитывать минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции и коэффициент, отражающий степень риска конкретного инвестирования, т.е. показывающий минимально допустимую отдачу на вложенный капитал (при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска).

 

2.2. Оценка рисков

 

Риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Связь риска с неопределенностью  неоднозначна. С одной стороны, если будущее строго детерминировано т.е. определено, нет необходимости говорить о риске. С другой стороны, для риска важна не только вероятность того или иного исхода, но и то, будет ли он благоприятным или нет.

Зачастую конечный выбор  инвестиционного проекта зависит  от представления, что является более важным для данного конкретного инвестора: доходность или надежность, т.е. меньший риск. Последнее зависит от индивидуальных склонностей, предпочтений финансового менеджера и конкретной ситуации, в которой находится данный инвестор.

Для верного установления зон и источников риска используют методы качественных и количественных оценок инвестиционных рисков.

 

К методам качественных оценок относятся следующие методы:

 

Метод анализа уместности затрат ориентирован на обнаружение потенциальных зон риска с учетом показателей устойчивости фирмы. В данном случае предполагается, что перерасход средств может произойти в результате:

¨ первоначальной недооценки стоимости;

¨ изменения границ проектирования;

¨ различий в производительности;

¨ увеличения первоначальной стоимости.

Эти причины могут  быть детализированы, после чего составляется подробный контрольный перечень затрат для всех вариантов финансирования проекта. Ассигнования же утверждаются и выделяются отдельно на каждой стадии проекта. Причем, основываясь на результатах анализа, на любой стадии инвестор может оценить степень риска и при необходимости принять решение о прекращении инвестирования.

 

Метод аналогий предполагает, что при анализе проектов (в частности, строительных) обобщаются сведения об аналогичных проектах с точки зрения возникших рисков. В странах Западной Европы и США этим занимаются страховые компании. В России пока сбор и обработку подобной информации берут на себя сами разработчики проектов, основываясь на статистических данных, результатах исследовательских работ проектных организаций, опросах менеджеров проектов и т.д.

При использовании этого  метода существует опасность составления неполных или ограниченных сценариев срыва проекта в силу того, что возможные осложнения:

¨ качественно различны между собой;

¨ трудно спрогнозировать их появление во времени;

¨ их эффект становится результатом сложного взаимодействия, а потому может быть самым неожиданным.

Для составления полной оценки инвестиционных рисков проекта разумно провести количественный анализ, при котором все отдельные типы рисков измеряются в количественных единицах, свойственных каждому из них, а затем переводятся в денежные единицы проекта в целом.

 

Методы количественной оценки рискованности проектов.

Всемирный банк рекомендует использование  трех вероятностных подходов:

1) анализ чувствительности;

2) анализ вариантов;

3) метод расчета критических  точек.

 

Анализ чувствительности. Известно, что многие показатели, определяющие денежные потоки проекта, основаны на распределении вероятностей и не могут быть определены с абсолютной точностью.

Кроме того, если изменится ключевой параметр исходных данных, такой, как, например, затраты на единицу продукции, то изменится и NPV проекта.

Анализ чувствительности - это метод, который позволяет определить, насколько изменится  NPV при заданном изменении значения переменной при неизменных значениях всех остальных показателей.

Анализ чувствительности начинается с рассмотрения базового случая, который рассчитывается на основе ожидаемых значений каждого показателя. Затем значение каждого показателя изменяется на определенное количество процентов выше и ниже ожидаемого значения при неизменных остальных показателях (границы вариации составляют, как правило, плюс-минус 10-15%); рассчитывается новая NPV для каждого из этих значений. В конце получившийся набор значений NPV может быть нанесен на график зависимости от изменения каждой из переменных. При анализе графиков используется простое правило: чем больше наклон графика, тем более чувствителен проект к изменению данной переменной. И если мы сравниваем результаты анализа для двух разных проектов, то проект с большим наклоном графика чувствительности будет считаться более рискованным, так как у него незначительное отклонение значения показателей от ожидаемых приведет к более серьезному отклонению значения ожидаемой NPV проекта. Таким образом, анализ чувствительности может дать представление о рискованности проекта. В качестве ключевого показателя, относительно которого производится оценка чувствительности, может быть выбран также показатель IRR.

 

Анализ  вариантов. Хотя анализ чувствительности и является наиболее распространенным методом анализа риска, тем не менее у него есть некоторые недостатки. В общем случае риск собственно проекта зависит как от чувствительности его NPV к изменениям ключевых переменных, так и от диапазона наиболее вероятных значений этих переменных, который представлен распределением вероятности. Так как анализ чувствительности рассматривает только первый фактор, он не может быть полным. Этот недостаток восполняет вероятностный анализ, суть которого заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений.

Последующий анализ может  идти по одному из двух направлений:

1) либо путем определения  и использования в расчетах средневзвешенных величин;

2) либо путем построения  дерева вероятностей и выполнения  расчетов по каждой из возможных варьируемых величин; в этом случае появляется возможность построения «профиля риска» проекта, т.е. графика вероятностей значений какого-либо из результирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы доходности и т.п.).

Преимуществом метода является то, что он позволяет получить целый диапазон возможных значений с вероятностью их исхода, а не просто какое-то точечное значение NPV. Кроме того, с его помощью можно достаточно точно определить вероятность того, что NPV и IRR проекта будут больше нуля, что дает представление о степени его рискованности.

 

Статистический метод оценки рисков является разновидностью анализа вариантов. Рассчитываются следующие показатели.

Средняя (ожидаемая) доходность:

                                          ( 5 )

  — прогнозная доходность (отдач*);

Рi  — вероятность такой отдачи;

 i   — i-тый возможный результат,

п    — номер возможного результата.

 

Стандартное среднеквадратическое отклонение (σ) для каждого проекта рассчитывается:

 

                                    (6)

 

Коэффициент вариации (γ) позволяет определить уровень риска, если показатели среднеожидаемых доходов (ξср) отличаются.

Предпочтение отдается тому проекту, у которого коэффициент  вариации наименьший, т.е. уровень риска самый низкий.

Коэффициент вариации (γ) рассчитывается по формуле:

                                               (7).

 

Сущность статистического  метода заключается в построении вероятного распределения доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации.

 

Пример 3. Провести оценку инвестиционных рисков путем расчета среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации. Выбрать наиболее приемлемый проект и обосновать свое решение.

Данные для  задачи № 3

Вариант 0
Конъюнктура рынка	Проект А		Проект Б
	доход	вероятность	доход	вероятность
Высокая	600	0,25	800	0,20
Средняя	500	0,50	450	0,60
Низкая	200	0,25	100	0,20

 

Механизм  оценки инвестиционного риска на основе среднеквадратического отклонения. Из двух сравниваемых проектов более рискованным считается тот, у которого больше среднеквадратическое отклонение (σ).

1. Найдем сумму ожидаемых доходов (ξср) по каждому проекту в целом 

                                       (5)

ξср (A) = 600*0,25+500*0,50+200*0,25 = 150+250+50 = 450 руб.

ξср (Б) = 800*0,20+450*0,60+100*0,20 = 150+270+20 = 450 руб.

Вывод: проекты имеют одинаковую доходность.

2. Рассчитаем среднеквадратическое отклонение (σ) для каждого проекта

                              (6)

 

σ А = 150        σ Б = 221        σ А  ≤ σ Б 

Вывод: проект Б более рискованный, чем проект А.

Механизм  оценки инвестиционного риска на основе коэффициента вариации.

Коэффициент вариации (γ) позволяет определить уровень  риска, если показатели среднеожидаемых  доходов (ξср) отличаются. Или в случае, когда по доходности (ξср) предпочтительнее один проект, а по уровню риска (σ) – другой.

Предпочтение  отдается тому проекту, у которого коэффициент  вариации наименьший, т. е. на одну единицу  дохода приходится меньше риска. Коэффициент вариации (γ) рассчитывается по формуле:

.                                              (7)

 

Вывод: наименьшее значение коэффициента вариации наблюдается у проекта А, т. к. на одну единицу дохода приходится меньше риска. Следовательно, данный проект менее рисковый

 

 

Метод расчета критических точек проекта обычно представлен расчетом так называемой точки безубыточности, применяемым по отношению к объемам производства или реализации продукции.

Смысл этого метода заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным, т.е. не приносит ни прибыли, ни убытка. Чем ниже этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособным в условиях непредсказуемого сокращения рынка сбыта, и, следовательно, тем ниже будет уровень риска инвестора.

Для использования данного  метода нужно выбрать интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем методом итераций подбирается искомое значение объема производства (обычно в натуральном выражении) или объема продаж (обычно в денежном выражении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75-80% от нормального уровня.