Разработка финансового плана слияния ОАО «Зарница» с ООО «Воскресенье-Агро»

Преимущества и недостатки подходов и методов оценки бизнеса в условиях слияния и поглощения представим в виде таблицы.

Таблица 34 – Доходный подход

Метод	Преимущества	Недостатки
Метод капитализации чистого дохода	Учитывает будущий доход, простота расчета Возможность определения стоимости предприятия в зависимости от изменения ставки капитализации	Возможны ошибки в прогнозах
Метод дисконтирования денежного потока	Позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия Универсальный метод Рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов Рассматривает интересы и собственника и кредитора Позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприятия	Возможны ошибки в прогнозах Возможны ошибки в выборе коэффициента дисконтирования

 

Таблица 35 – Затратный подход

Метод	Преимущества	Недостатки
Метод стоимости чистых активов	Прост в применении	Не отражает потенциальные прибыли активов Результаты оценки быстро становятся недействительными при высоких темпах инфляции Оценка актива может не соответствовать его рыночной стоимости из-за учета износа Учет в ЧБС нереализуемых (плохо реализуемых) активов
Метод ликвидационной стоимости	Определение цены предприятия и его активов при ускоренной ликвидации (в экстремальных условиях)	Не отражает потенциальной прибыли Не дает наиболее оптимальной рыночной оценки
Метод стоимости замещения	Текущая рыночная оценка стоимости затрат на восстановление предприятия	Не отражает потенциальной прибыли Не дает оценки нематериальных активов
Метод восстановительной стоимости	Учет стоимости нематериальных активов Текущая рыночная оценка стоимости затрат на восстановление предприятия	Не отражает потенциальной прибыли Не отражает максимальную полезность предприятия при условии применения современных достижений НТП

Таблица 36 – Сравнительный подход

Метод	Преимущества	Недостатки
Метод продаж	Дает реальную рыночную оценку, исходя из информации, получаемой с рынка аналогичных компаний Позволяет превентивно подготовить информационную базу реализации метода Возможность привлечения аппарата математической статистики и компьютерного моделирования	Очень трудоемкий Невозможно использовать, если нет информации по сделкам купли-продажи фирм-аналогов или не развит рынок купли-продажи предприятий
Метод мультипликаторов	Хорошие результаты при оценке крупных акционерных обществ	Спорный момент: достоверность результатов для оценки закрытых компаний

 

Процесс интеграции осуществляется на примере слияния ОАО «Зарница» и ООО «Воскресенье-Агро». В ходе проведения оценки финансовых показателей деятельности ОАО «Зарница» зафиксирован низкий уровень рентабельности и уменьшение чистой прибыли. Данная сделка по слиянию позволит ОАО «Зарница» улучшить свои финансовые показатели, расширить географию влияния, улучшить и закрепить свои позиции в регионе. А также значительную роль в сделке играет мотив монополии. Компания ООО «Воскресенье-Агро» получит в свою очередь новые эффективные каналы сбыта.

Для данных мероприятий используется горизонтальная интеграция, т.к. происходит объединение участников одного сегмента отрасли, производящих сходный продукт и имеющих аналогичный производственный цикл.

В результате слияния ОАО «Зарница» реорганизовывается в ООО «Зарница» и становиться дочерней компанией ООО «Воскресенье-Агро» и весь контроль за деятельностью дочерней организации осуществляет ООО «Воскресенье-Агро».

На первоначальном этапе определяется оценка синергетического эффекта (разность рыночных стоимостей участников до и после процесса интеграции). Инициатор процесса проводит экономические расчёты планируемой совместной деятельности после интеграции, прогнозируемые выгоды (основа мотивов интеграции). Далее с использованием подходов определения рыночной стоимости определяется стоимость каждого участника как отдельного игрока рынка, а затем рассчитывается рыночная стоимость интегрированного участника на основе спрогнозированных значений, причём оба процесса производятся на одну и ту же дату оценки.

При существовании выгод от интеграции получаем общую стоимость элементов, превышающую стоимость каждого элемента, - это и будет синергетическим эффектом.

Чтобы охарактеризовать эффект синергии, удобно ввести индекс синергии, который определяется по формуле:

, где                                   (1)

V0 – суммарный доход предприятий до объединения;

СА – цена на продукцию в ОАО «Зарница»;

СВ – цена на продукцию в ООО «Воскресенье-Агро»;

РА – количество продукции в ОАО «Зарница»;

РВ – количество продукции в ООО «Воскресенье-Агро»;

µ - эффект синергии.

Тогда формула (3) может быть записана в виде:

                      , где                                  (2)

Vs – суммарный доход предприятий до объединения;

Если известна стоимость объединенной компании, то можем рассчитать индекс синергии и по другой формуле:

                                                       (3)

Соотношение для стоимостей объединенной компании и суммы стоимостей компаний:

                                            (4)

Тогда для случая слияния равных компаний эффект синергии (роста стоимости объединенной компании будет определяться формулой, т.е. стоимость объединенной компании будет больше суммы стоимостей компаний в раза.

                                                        (5)

Тогда формула (5) выражает закон роста стоимости объединенной компании при слиянии двух равных компаний и описывает переход потенциала стоимости в стоимость в процессах слияния или поглощения. [28]

Оценка стоимости компаний рассчитывается методом чистых активов и методом капитализации на 2012 год.

Применение метода капитализации прибыли в оценке стоимости ООО «Воскресенье-Агро» является наиболее оптимальным с точки зрения мировой практики при оценке предприятий, имеющих историю своей деятельности, так и будущей сделки по слиянию с ООО «Зарница», которая является стратегическим шагом в развитии ООО «Воскресенье-Агро». Данный метод оценки позволяет с высокой степенью достоверности оценить стоимость компаний.

Оценка рыночной стоимости компаний, будет так же производиться методом чистых активов.

Прогнозы, содержащиеся в оценке стоимости, основываются на текущих рыночных условиях и предполагаемых краткосрочных факторах, влияющих на изменение спроса и предложения.

Для определения стоимости бизнеса методом капитализации прибыли ООО «Воскресенье-Агро» и ООО «Зарница» необходимо определить ставку дисконтирования. Проведён расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения.

Кумулятивный метод оценки ставки дисконтирования определяется исходя из следующей формулы:

d = Emin + I + r,                                                                                           (6)

где d — ставка дисконтирования (номинальная);

Emin — минимальная  реальная ставка дисконтирования;

I — темп  инфляции;

r — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного  риска (премия за риск).

Как правило, за минимальную реальную ставку дисконтирования принимают 30-летние гособлигации.

Доходность по 30-ти летним гособлигациям составляет 2,45%, темп инфляции на 2012 год – 6%, коэффициент риска = 6%.

Таблица 37 – Расчет ставки дисконтирования, %

Показатель	Значение
Минимальная реальная ставка дисконтирования	2,45
Темп инфляции	6
Коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска	6
Ставка дисконтирования	14,45

Таким образом, ставка дисконтирования составляет 14,45%.

Следующим этапом является расчет ставки капитализации.

Она рассчитывается как разность ставки дисконтирования и долгосрочных темпов роста дохода.

Таблица 38 – Расчет ставки капитализации для предприятий ОАО «Зарница» и ООО «Воскресенье-Агро», %

Показатели	ОАО «Зарница»	ООО «Воскресенье-Агро»
Ставка дисконтирования	14,45	14,45
Долгосрочные темпы роста дохода (денежного потока)	9,26	8,4
Ставка капитализации	5,19	6,05

Таким образом, ставка капитализации для ООО «Воскресенье-Агро» составляет 6,05%, для ОАО «Зарница» 5,19%.

Следующим этапом произведем расчет рыночной стоимости ОАО «Зарница» и ООО «Воскресенье-Агро».

Таблица 39 – Расчет рыночной стоимости предприятий методом капитализации доходов

Показатели	ОАО «Зарница»	ООО «Воскресенье-Агро»
Чистая прибыль, тыс. руб.	715	9923
Ставка капитализации, %	5,19	6,05
Рыночная стоимость, тыс. руб.	138	1640

Таким образом, рыночная стоимость ООО «Воскресенье-Агро» составляет 1640 тыс. руб., что в 12 раз выше рыночной стоимости ОАО «Зарница».

Следующим этапом определим рыночную стоимость вновь образуемого предприятия при слиянии ОАО «Зарница» с ООО «Воскресенье-Агро».

Рыночная стоимость = (138+1640) *1,26 = 2240 тыс. руб.              (10)

Таким образом, рыночная стоимость предприятий после присоединения составит 2215 тыс. руб.

Далее рассчитаем рыночную стоимость компаний методом чистых активов. Метод чистых активов который используется для компаний, имеющих значительные материальные активы, и предполагает определение стоимости участника на основе разницы рыночной стоимости активов и обязательств.

В исчислении активов не участвует показатель задолженности учредителей по взносам в уставный капитал. В расчет пассивов не войдут данные разд. III бухгалтерского баланса.

Чистые активы хозяйственных обществ (ООО, АО) не могут быть меньше уставного капитала. Если такое происходит, общество обязано уменьшить уставный капитал.[26]

Расчет рыночной стоимости бизнеса методом чистых активов ОАО «Зарница» представлен в таблице 40, ООО «Воскресенье-Агро» представлен в таблице 41.

Таблица 40 – Расчет рыночной стоимости ОАО «Зарница» методом чистых активов, тыс. руб.

Показатель	2011 год	2012 год	Рыночная стоимость
Активы
Основные средства	7841	10253	7841
Запасы	7400	7106	7106
Дебиторская задолженность	193	167	167
Денежные средства	221	75	75
Итого активы	15655	17601	15189
Пассивы
Заемные средства	5073	6034	5073
Кредиторская задолженность	3979	4249	3979
Итого пассивы	9052	10283	9052
Чистые активы	6603	7318	6137

 

Таким образом, рыночная стоимость ОАО «Зарница» составляет 6137 тыс. руб.

Таблица 41 – Расчет рыночной стоимости ООО «Воскресенье-Агро» методом чистых активов, тыс. руб.

Показатель	2011 год	2012 год	Рыночная стоимость
Активы
Основные средства	24288	41532	24288
Прочие внеоборотные активы	3114	7120	3114
Запасы	19157	28811	19157
Дебиторская задолженность	6239	3962	3962
Краткосрочные финансовые вложения	840	840	840
Денежные средства	1385	68	68
Итого активы	55023	82333	51429
Пассивы
Заемные средства	32586	54284	32586
Кредиторская задолженность	11274	9263	9263
Итого пассивы	43860	63646	41849
Чистые активы	11163	29850	9580