Методические аспекты оценки и привлечения иностранных инвестиций

Денежный поток проекта всегда разбивается по временным периодам (месяцам, кварталам, годам). Информация о денежных потоках по проекту обычно представляется в виде плана, который называется прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, формируется денежный поток всего инвестиционного проекта.

План денежного потока, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из трех частей: денежные потоки от операционной (текущей) деятельности предприятия, от инвестиционной деятельности, а также связанные с финансовой деятельностью.

В первой части отражаются поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей  и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т.д.

Во второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением  и продажей имущества долгосрочного  пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.

Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии  ценных бумаг и т.д.

Чистый денежный поток  – это сумма денежных потоков  от операционной, инвестиционной и  финансовой деятельности, т.е. это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.

В нашем случае поток  от операционной деятельности положительный, что свидетельствует о том, что доходы от производства превосходят расходы. Что касается потока инвестиционной деятельности, то на первых шагах он отрицателен, а затем, начиная с 2004 года, приобретает положительное значение.

 

3.3 Расчет показателей эффективности проекта

 

Как видно из таблицы 6, накопленные денежные средства положительны, начиная с 2006 года, что свидетельствует  о финансовой состоятельности проекта  с этого момента. Отметим, что  накопленные денежные средства являются исходными данными для расчета и анализа эффективности инвестиционного плана.

Для оценки эффективности  инвестиционных проектов применяются  стандартные методы расчета: чистой приведенной (дисконтированной) стоимости  – NPV (net present value), срока окупаемости - PB (payback period) и внутренней нормы доходности – IRR (internal rate of return). Названные показатели вычисляются на основе плана денежного потока инвестиционного проекта.

 

 

Таблица 6 – Эффективность  инвестиционного проекта

Показатель	Год						Итого
	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Операционный денежный поток (тыс. руб)	0,00	3 680,73	11 909,14	12 563,96	13 206,50	13 831,00	55 191,34
Инвестиционный денежный поток (тыс. руб)	-17 500,03	-13 772,49	2 105,85	0,00	0,00	8 429,26	-20 737,40
Денежный поток по проекту (тыс. руб)	-17 500,03	-10 091,76	14 015,00	12 563,96	13 206,50	22 260,27	34 453,93
Денежный поток нарастающим  итогом (тыс. руб)	-17 500,03	-27 591,79	-13 576,79	-1 012,84	12 193,67	34 453,93	—
Срок окупаемости (лет)	—	—	—	—	3,08	—	—
Ставка дисконтирования, %	20,00	20,00	20,00	20,00	20,00	20,00	—
Коэффициент дисконтирования,	1,00	0,83	0,69	0,58	0,48	0,40	—
Дисконтированный поток (тыс. руб)	-17 500,03	-8 409,80	9 732,64	7 270,81	6 368,88	8 945,90	6 408,39
Чистый дисконтированный доход (NPV) (тыс. руб)	-17 500,03	-25 909,83	-16 177,20	-8 906,39	-2 537,51	6 408,39	—
Дисконтированный срок окупаемости (лет)	—	—	—	—	—	4,28	—
Внутренняя норма доходности, %	—	—	—	—	—	28,93	28,93
Дисконтированные инвестиции(тыс. руб)	17 500,00	14 583,33	0,00	0,00	0,00	0,00	32 083,33
Денежный поток без  инвестиций,  реинвестированный  по ставке дисконтирования(тыс. руб)	—	—	29 061,50	21 710,52	19 017,37	26 712,32	—
Дисконтированный денежный поток по операционной деятельности CFOdt(тыс. руб)	0,00	3 067,27	8 270,24	7 270,81	6 368,88	5 558,37	—
Индекс доходности дисконтированных инвестиций ( InvR ),	0,00	0,10	0,35	0,78	1,2	1,45	—
Дисконтированные  притоки (PV gains) (тыс. руб)	0,00	31 430,56	50 694,44	44 005,59	38 138,18	38 132,38	202 401,16
Дисконтированные оттоки  (PV exp) (тыс. руб)	17 500,03	39 840,36	40 961,81	36 734,79	31 769,30	29 186,48	195 992,76
Индекс доходности дисконтированных затрат (Exp R ), %	0,00	0,79	1,24	1,20	1,20	1,31	1,03

 

 

Очевидно, что любой  инвестиционный процесс связан с  риском. В связи с этим при принятии решений о финансировании проекта необходимо учитывать фактор времени, т.е. оценивать затраты, выручку, прибыль и т.д. от реализации того или иного проекта с учетом временных изменений. Следует учитывать также упущенные возможности в извлечении дохода в результате использования средств, которые будут получены в будущем. Это означает, что сегодняшняя ценность будущих доходов должна быть измерена с учетом этих факторов.

Ставка дисконтирования  составляет 20%. Чистый дисконтированный доход (NPV) представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущих доходов. Это величина положительна и составляет 6 408,39 тыс. руб. Следовательно, выполняется необходимое условие эффективности проекта (NPV>0), означающее превышение приведенных результатов над приведенными затратами. Таким образом, в результате реализации проекта ценность фирмы возрастает, а проект считается приемлемым.

  Под внутренней  нормой доходности (IRR) понимается ставка, при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Экономический смысл данного показателя заключается в следующем. IRR показывает ту норму доходности инвестиций, при которой для инвестора не имеет значения – инвестировать средства в проект или нет. В нашем случае внутренняя норма доходности составила 28,93%.

Самый популярный метод оценки инвестиций – срок окупаемости (PB). Он показывает, через сколько лет окупятся затраты на проект. Срок окупаемости составляет 3 года и 30 дней, то есть по данному проекту столько времени понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций без учета дисконтирования. Иногда сроки окупаемости рассчитываются с  учетом временной стоимости капитала, то есть с использованием дисконтирования. В проекте, сумма дисконтированных чистых доходов перекрывает сумму дисконтированных инвестиций (примет положительное значение) через 4 года и 103 дня. Таким образом, необходимо ждать больше четырех лет, чтобы проект окупился.

В свою очередь, индекс доходности дисконтированных затрат составил в  конце срока 1,31, это свидетельствует  о превышении денежных оттоков над денежными притоками в 1,31 раза.

В таблице 7 представлен  расчет по возмещению инвестиций, из него видно, что инвестор стабильно получает процент, конечно в 2004 году наблюдается  убыток и он покрывается за счет 2003 года из остатка средств с этого периода.

 

Таблица 7 –  Расчет по возмещению инвестиций

Год	Остаток возмещения инвестиций (тыс. руб)	10% процентов к выплате  (тыс. руб)	Сумма накопления (тыс. руб)	Расчет по инвестициям (тыс. руб)
2003	35000,00	3500,00	9877,01	16013,51
2004	35000,00	3500,00	6377,01	-2636,50
2005	35000,00	3500,00	10869,85	7992,84
2006	35000,00	3500,00	28583,14	21213,29
2007	35000,00	3500,00	62623,09	37539,95
2008	0,00	0,00	27623,09	––

 

Основываясь на вышеперечисленных показателях, инвестор может принять решение  о нецелесообразности инвестиционных вложений в данное предприятие, если при этом он не будет опираться на анализ чувствительности.

  

3.3.1 Анализ чувствительности

 

Анализ чувствительности проекта, который представлен в  таблице 7, проводится с целью определения критичных значений контрольных показателей инвестиционного проекта, превышение которых приводит к убыточности проекта (с учетом дисконтирования). Определяется степень влияния этих показателей на экономическую эффективность. Расчеты осуществляются без учета финансовой деятельности.

Основные исходные данные для анализа чувствительности проекта  перенесены из расчетных таблиц. Исключением  является показатель маржинального  дохода, получаемого путем вычитания  из цены единицы продукции без  НДС переменных затрат в расчете на единицу продукции.

Таблица 7 – Показатели анализа чувствительности

Показатель	Год						Итого
	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Объем производства, ед. (Q)	0	620,00	1 200,00	1 250,00	1 300,00	1 350,00	5 720,00
Переменные затраты на единицу  продукции (Cvar)	0	2,58	3,84	3,33	2,88	2,49	—
Маржинальный доход (Mn)	0	1,92	0,66	1,17	1,62	2,01	—
Постоянные затраты (Cfix)	0	0,15	0,21	0,17	0,14	0,12	—
Ставка налога на прибыль (tax),%	0	24,00	24,00	24,00	24,00	24,00	—
Амортизация (D)	0	1 458,35	2 916,70	2 916,70	2 916,70	2 916,70	13 125,15
Дисконтированный операционный поток (CFOdt)	0	3 067,27	8 270,24	7 270,81	6 368,88	5 558,37	30 535,57
Дисконтированный инвестиционный поток (CFIdt)	-17 500,03	-11 477,07	1 462,40	0,00	0,00	3 387,53	-24 127,18
Ликвидационная стоимость (LA)	—	—	—	—	—	12 760,56	—
Затраты по ликвидации (LE)	—	—	—	—	—	4 331,30	—
Ставка дисконтирования (d)	20,00	20,00	20,00	20,00	20,00	20,00	—
Коэффициент дисконтирования (PVC)	1,00	0,83	0,69	0,58	0,48	0,40	—
Сумма коэффициентов дисконтирования (PVF)	—	—	—	—	—	—	2,99

 

 

3.3.2 Расчет  средневзвешенных показателей

Для дальнейшего  анализа чувствительности проекта  рассчитаны средневзвешенные значения следующих показателей которые  представлены в таблице 8:

объем производства;

цена единицы  продукции;

переменные  затраты на единицу продукции;

постоянные  затраты на единицу продукции;

величина  амортизации;

величина  налога на прибыль.

 

 

Таблица 8 – Расчет средневзвешенных показателей

Показатель	Год						Итого
	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Объем производства, ед. (Q)	0	13599	16318	19582	23499	28198	101198
Цена единицы продукции (Pa)	0	4,5	4,5	4,5	4,5	4,5	—
Переменные затраты на единицу  продукции (Cvar a)	0	2,58	3,84	3,33	2,88	2,49	15,13
Маржинальный доход (Mn a)	0	1,92	0,66	1,17	1,62	2,01	—
Постоянные затраты на единицу продукции (Cfix a)	0	0,15	0,21	0,17	0,14	0,12	0,79
Ставка НП (taxa), %	24	24	24	24	24	24	—
Амортизация (Da)	0	1 215,29	2 025,49	1 687,91	1 406,59	1 172,16	2 510,85

При проведении анализа  чувствительности рассчитываются значения следующих контрольных показателей и степень их отклонения от соответствующих прогнозных значений:

безубыточный объем  производства;

безубыточная цена;

безубыточные переменные затраты на единицу продукции;

безубыточные постоянные затраты;

предельная величина инвестиционных затрат;

максимальная ставка налога на прибыль;

безубыточная ставка дисконтирования.

3.4 Расчет контрольных  показателей

Результаты расчета  контрольных показателей представлены в таблице 9.

Таблица 9 – Контрольные  показатели

Показатель	Коэффициент
Безубыточный объем производства (Qr) (ед.)	19500
Безубыточная цена продукции (Pr) (тыс. руб)	4,05
Безубыточные переменные затраты (Cvar r) (тыс. руб)	75 200,25
Безубыточные постоянные затраты (Cfix r) (тыс. руб)	3 330,5
Предельная величина инвестиций (Ir) (тыс. руб)	149 891,84
Максимальная ставка НП (Tr),(%)	41,48
Безубыточная ставка дисконтирования (%)	28,93

 

Полученные показатели характеризуют точки безубыточности, значения которых не следует уменьшать  воизбежание получения компанией  убытков. Например, компания может снизить объем производства максимально до 19500 тыс. руб/год, попадая тем самым в пороговое значение, когда компания еще не имеет убытков, но не имеет и прибыли. Дальнейшее сокращение объема производства приведет к убыточной ситуации.

Из анализа полученных показателей запаса прочности следуют основные выводы по чувствительности и эффективности инвестиционного проекта. Снижение объема производства на 17,5% приведет проект в состояние равновесия, инвестиционный план не будет приносить ни прибыли, ни убытка, т.е. внесенная сумма денег полностью возвращена, но еще не принесла прибыли. Следовательно,  объем производства мебели можно максимально снижать только на  17,5%. При снижении объема производства снижается получаемая прибыль, однако с другой стороны, процент сокращения переменных затрат более чем вдвое превосходит процент уменьшения объема производства, что является положительным аспектом.

Повышение переменных издержек, не приводящее к убыточности проекта, возможно не более, чем на 15,3%.

Рассчитанный запас прочности цены единицы продукции свидетельствует о том, что инвестиционный план позволяет понизить цену единицы продукции на 10%, дальнейшее снижение цены будет приводить к убыткам.