Оценка эффективности изменения условий кредитной политики

 

 

Задание  3. «Управление структурой капитала»

Величина эмитированных  компанией ОАО «Тренд» долговых ценных бумаг в настоящее время составляет 81 млн. руб. (процентная ставка равняется 12%). Руководство компании планирует финансировать программу расширения, оцениваемую в 108 млн. руб., и рассматривает следующие способы финансирования:

Способ финансирования	Вариант 1
Выпуск облигаций	Купонная ставка -14%
Выпуск обыкновенных акций	Цена акции -432 руб.
Выпуск привилегированных акций	Ставка фиксированного дивиденда  – 12%

 

К настоящему времени компания выпустила в обращение 800 000 обыкновенных акций. Прибыль компании облагается по ставке налога 20%.

Задание к ситуации 3

а) Какой будет величина прибыли на одну акцию для трех перечисленных способов финансирования, если прибыль до уплаты процентов  и налогов в настоящее время  составляет 40,5 млн. руб. (предполагается, что немедленного увеличения операционной прибыли не будет)?

б) Постройте график безубыточности (или безразличия) для каждого  из этих вариантов.

в) Вычислите для каждого  из вариантов силу финансового "рычага" (DFL) при ожидаемом уровне ЕВ1Т, равном 40,5 млн. руб.

г) Какому из вариантов вы отдали бы предпочтение? Насколько  должен бы повыситься уровень EBIT, чтобы «лучшим» (с точки зрения EPS) оказался следующий из имеющихся у вас вариантов? 

Показатель	Обыкновенные акции	Привилегированные акции	Облигации
1. EBIT, $.	40 500 000	40 500 000	40 500 000
2. I, $.	81 000 000*12% = 9 720 000	81 000 000*12% = 9 720 000	(108 000 000*14%) + (81 000 000*12%) = 24 840 000
3. EBT, $  (пункты 1-2)	40 500 000 – 9 720 000 = 30 780 000	40 500 000 – 9 720 000 = 30 780 000	40 500 000 – 24 840 000= 15 660 000
4. Налог на прибыль  (20 %)	30 780 000 * 20% = 6 156 000	30 780 000 * 20% = 6 156 000	15 660 000 * 20% = 3 132 000
5. NP, $ (пункты 3-4)	30 780 000 – 6 156 000 = 24 624 000	30 780 000 – 6 156 000 = 24 624 000	15 660 000 – 3 132 000 = 12 528 000
6. , $	-	108 000 000 * 12% = 12 960 000	-
7. Прибыль на обыкновенные  акции, $	24 624 000	24 624 000 – 12 960 000 = 11 664 000	12 528 000
8. Количество обыкновенных  акций	800 000 + (108 000 000/432) = 1 050 000	800 000	800 000
9. EPS, $ (пункты 7/8)	24 624 000 / 1 050 000 = 23,45	11 664 000 / 800 000 = 14,58	12 528 000 / 800 000 = 15,66

 

 

EBIT – операционная прибыль, $

I –общая величина процентов, уплачиваемых за использование заемных средств

 

 

 

 

Показатель	Обыкновенные акции	Привилегированные акции	Облигации
DFL	1,32	1,32	2,58

 

 

EBIT –операционная прибыль

I – процент

PD – дивиденд по привилегированным акциям

NS – количество обыкновенных акций

Если EPS = 0:

1. Обыкновенные акции

 

0,8 = 7,776

EBIT = 7,776/0.8

= 9,72 = 9 720 000 рублей

2. Привилегированные акции

 

0,8 = 7,776+0,48

0,8 = 8,256

EBIT = 8,256/0.8

= 10,32 = 10 320 000 рублей

3. Облигации

 

0,8 = 179,872

EBIT = 179,872/0.8

= 224,84 = 224 840 000 рублей

На основании всех вычислений строим график безразличия, который  и поможет в ответах на поставленные вопросы.

1 - обыкновенные акции

2 - привилегированные акции

3 - облигации

 

Задание 4.  «Реструктуризация как инструмент управления ростом компании».

ОАО «Домстройсервис» – российская строительная компания с хорошей репутацией. Фирма специализируется  на строительстве жилья. В последнее время наблюдается особенно высокие темпы строительства. Это обусловлено желанием компании получить преимущество в области удовлетворения текущей потребности в домовладении и снижении налогового бремени. Экономия на издержках, благодаря возможной стандартизации в использовании материалов и проектов, является основным преимуществом программ развития.

ОАО «Алюмсервис» – компания, производитель алюминиевых окон и дверей, которая  в начале своей деятельности пережила большой рост в силу увеличения потребности в алюминиевых конструкциях. Однако из-за усилившейся конкуренции, рост замедлился и менеджмент ожидает роста в будущем как реакцию на рост EPS (прибыль на акцию) за последние пять лет. Данные по компании приведены в таблице 1.

Менеджмент ОАО «Домстройсервис» видит возможность достижения определенного уровня вертикальной интеграции путем слияния с ОАО «Алюмсервис». Алюминиевые двери и окна будут поставляться напрямую в ОАО «Домстройсервис», таким образом, появится экономя расходов на реализацию. ОАО «Алюмсервис» также сможет улучшить процедуру планирования производства. Данные по компании приведены в таблице 2.

Акционеры ОАО «Домстройсервис» предпочитают  не допускать ослабления  EPS, которое может быть вызвано слиянием. Предполагаемое слияние будет профинансировано методом выпуска акций компании ОАО «Домстройсервис».

 

 

 

Таблица 1- Основные показатели компании ОАО «Домстройсервис»

Наименование  показателя	Вариант 1
Количество акций в  обращении, шт.	8 000 000
Номинальная цена акции, руб.	200
Рыночная цена, руб.	450
Текущая EPS, руб.	120
Дивидендная политика в % от EPS	40

 

Таблица 2-Основные показатели компании ОАО «Алюмсервис»

Наименование показателя	Вариант 1
Количество акций в  обращении, шт.	3 000 000
Номинальная цена акции, руб.	200
Рыночная цена, руб.	245
Текущая EPS, руб.	45
Текущий дивиденд, руб.	20

 

Задание к ситуации 4

Составьте доклад как для  акционеров ОАО «Домстройсервис» и для акционеров  ОАО «Алюмсервис», в котором объясните следующее:

а) Каков коэффициент обмена, если условия слияния основываются на текущей прибыли за акцию (EPS), общее количество акций после слияния, ЕPS после слияния?

б) Каков коэффициент обмена, основанный на рыночных ценах, общее  количество акций после слияния, ЕPS после слияния?

в)Каково влияние различных коэффициентов обмена на дивидендный доход, который предполагают получить акционеры ОАО «Домстройсервис»? Проигнорируйте эффекты синергии в ваших ответах.

Коэффициент обмена = 45/120=0,375

0,375*3000000=1125000 дополнительное  количество акций которое нужно выпустить 1 организации

8000000+1125000=9125000 общее количество  акций

ЧП «Домстройсервис» = 8000000*120=960000000 рублей

ЧП «Алюмсервис» = 3000000*45=135000000 рублей

ЧП после слияния = 135000000+960000000=1095000000 рублей

EPS после слияния = 1095000000/9125000=120

Дивидендный доход после  слияния = 120*0,4=48