Ивестиционный анализ обыкновенных акций (на примере швейной корпорации «Мэркор индастриз»)

Один из главных  элементов прогнозирования для  инвестора - составление прогноза данной компании. Здесь решающую роль играют:

- будущий дивиденд;

- будущий курс (по которому можно будет продать);

- доходность  за период владения;

- в сравнении  с требуемой нормой доходности;

- приведенная  стоимость акции (внутренняя стоимость);

Если горизонт инвестиций короче одного года или  равен году, то для оценки стоимости  акции надо использовать показатель доходности за период владения. Если же горизонт инвестиций длиннее, чем год, то может быть использована модель, построенная на приведенной стоимости. Но в любом случае стоимость акции  базируется на ожидаемых потоках  денежных средств (дивидендах и будущем  курсе акции, по которому ее можно  продать), поступающих в течение  определенного периода владения акциями.

Оценка  перспектив компании

При фундаментальном  анализе «Мэркор индастриз» мы анализировали  прошлые фактические тенденции  развития компании и показатели доходности ее акций.

Однако совершенно очевидно, что самое главное - это не прошлые процессы в компании, а, напротив, ее будущее.

Важнейшая задача анализа прошлых тенденций заключается  в том, чтобы составить представление  о возможных тенденциях и показателях  доходности в будущем. Безусловно, фактические, имевшие место в прошлом, ситуации помогают в оценке будущего. При  прочих равных условиях прошлые тенденции  компании не обязательно повторятся в будущем, но они показывают сильные  и слабые стороны этой компании. Анализ прошлого компании выявляет, насколько  хорошо компания развивалась прежде и, что еще более важно, насколько  прочны ее позиции в будущем.

Так как стоимость  акций основана на их будущей предполагаемой доходности, то непосредственная задача инвестора состоит в том, чтобы  использовать прошлые фактические  данные для оценки и прогноза важнейших  будущих финансовых показателей  компании. Действуя таким образом, инвестор может получить представление о  финансовом состоянии компании в  будущем, а значит, и о целесообразности инвестиций в ее акции. Во всей процедуре  оценки будущих показателей компании наиболее важными шагами являются оценка величины дивидендов и оценка динамики курса акций.

Прогноз сбыта и прибылей

Ключом к такому прогнозу являются показатели будущей  динамики компании в целом, а среди  них наиболее важны оценки объемов  сбыта и норм чистой рентабельности.

Один из способов построения прогноза сбыта заключается  в предположении о том, что  компания будет функционировать  так же, как и в прошлом, и  поэтому необходимо просто экстраполировать ее прошлые тенденции. Например, если в прошлом объемы реализации продукции  у компании росли на 10% ежегодно, при таком подходе к прогнозированию  можно предположить, что и в  будущем они будут расти именно этим темпом. Как правило, прогноз  объемов сбыта охватывает период от одного до трех лет; попытка продлить его за эти пределы ведет к  росту неопределенности и резко  снижает качество прогноза.

Однако если прогноз сбыта уже сделан, можно  переключить внимание на показатели рентабельности. Инвестора обычно интересует, какую прибыль он может ожидать  от прогнозных объемов сбыта.

Прогнозируя деятельность рассматриваемой компании «Мэркор  индастриз» можно использовать средние  показатели рентабельности, которые  преобладали у компании в прошлом (см.§4.Фундаментальный анализ»); и, конечно, эти показатели должны быть скорректированы  в случае, если мы предвидим возникновение  каких-то новых процессов общеэкономического или отраслевого характера.

Имея прогноз  сбыта и оценки будущих норм рентабельности компании, можно объединить эти данные, чтобы получить оценку чистой прибыли:

Под годом t имеется  в виду либо календарный, либо финансовый год компании; это может быть следующий  год или любой другой год в  ближайшем будущем в рамках разумного  горизонта прогнозирования.

В рассматриваемой  нами компании в последнем отчетном году объем сбыта у компании составил 606 610 тыс. долл., ее выручка за реализованную  продукцию растет примерно на 7% ежегодно (основываясь на данных последних  двух лет), а норма чистой рентабельности составила 2,9%.

Таким образом, предполагаемый объем сбыта следующего года - 649 072 тыс. долл. (606 610 тыс. долл. х 1,07 = 649 072)

Тогда чистая прибыль  компании в следующем году будет  равна:

Предполагаемая  чистая прибыль = 649 млн. долл. х 0,029 = 18,82 млн. долл.

Прогнозные  дивиденды и курсы

Получив прогнозные показатели компании можно оценить  влияние этих данных на показатели доходности. Для этого необходимы следующие три показателя:

1. Оценка коэффициента  выплаты дивидендов.

2. Количество  акций в обращении на конкретную  дату.

3. Оценка показателя "кратное прибыли" (PIE).

Для анализа  первых двух названных показателей  мы можем воспользоваться простым  переносом прошлых тенденций, если у нас нет данных, говорящих  об изменениях в этой области. Коэффициенты выплаты дивидендов, как правило, действительно достаточно стабильны, поэтому мы практически не исказим  картину, если просто перенесем прошлые  данные, т.е. используем прошлый фактический  коэффициент выплаты дивидендов, а если компания использует политику постоянного дивиденда на акцию, то возьмем последний известный  фактический показатель ставки дивиденда. Одновременно можно предположить, что  количество акций в обращении  у компании не изменится.

Единственный  трудный вопрос - это определение будущего коэффициента "кратное прибыли". Это важный показатель, поскольку он существенно влияет на будущий курс акций компании.

Полезной отправной  точкой в оценке прогнозного показателя "кратное прибыли" может стать  так называемый средний мультипликатор рынка, который представляет собой  просто среднюю показателей "кратное  прибыли" для данного фондового  рынка. Эта средняя дает представление  об общем состоянии фондового  рынка и о том, насколько спекулятивны оценки инвесторов в отношении курсов акций на данном рынке.

Используя средний  рыночный мультипликатор как некоторый  ориентир, инвестор может затем оценить  значение показателя "кратное прибыли" для данных акций по отношению  к среднему рыночному значению. Иначе  говоря, можно определить относительный  показатель "кратное прибыли", или относительный коэффициент P/E, если разделить показатель "кратное  прибыли" данной компании на средний  рыночный мультипликатор.

Зная этот относительный  показатель, инвестор может получить представление о том, насколько  агрессивно рынок оценивает данные акции и какой уровень относительного показателя "кратное прибыли" следует считать нормальным для  этих акций. При прочих равных условиях для инвестора желателен высокий  относительный показатель "кратное  прибыли", так как, чем он выше, тем выше будут курсы этих акций в будущем. Но надо видеть и "оборотную сторону этой медали": чем выше относительный показатель "кратное прибыли", тем больше неустойчивость курсов данных акций.

Опираясь на это можно спрогнозировать будущую  величину показателя «кратное прибыли» для предполагаемого временного горизонта инвестиций.

Оценив коэффициент  выплаты дивидендов, количество акции  в обращении и коэффициент  «кратное прибыли», можно определить прогнозные показатель прибыли на акцию. Проделаем это для компании «Мэркор  индастриз»:

Из этих данных мы можем рассчитать прогнозный показатель дивиденда на акцию:

Наконец, последний  шаг - это оценка будущего курса акций, который можно определить следующим образом:

Компания имеет 8601 тыс. акций в обращении. Этот показатель не изменится в пределах горизонта  инвестирования. Опираясь на ожидаемое  значение чистой прибыли 18,82 млн. долл., которое было рассчитано раньше, можно  рассчитать прибыль на акцию в  следующем году:

Оценочный показатель прибыли = 18,82 млн. долл. / 8601 тыс. шт. = 2,19 долл.

Используя этот результат (2,19 долл.), а также оценочный  коэффициент выплаты дивидендов 38%, рассчитаем дивиденды на акцию  в следующем году:

Дивиденды на акцию  в следующем году = 2,19 х 0,38 = 0,83 долл.

Наконец, если мы предварительно оценили, что акции  компании будут продаваться с  мультипликатором N, т.е. с "кратным  прибыли", равным N, то, следовательно, акции этой компании будут идти по курсу:

Ожидаемый курс акций = 2,19 * N

Оценка  доходностей

Оценка  будущей доходности

Если делать прогноз на ряд лет, то необходимо иметь ввиду, что имея значительный статистический материал прошлых лет, а не только отчетного года (на котором  также можно построить вычисления), можно гораздо более точно  спрогнозировать финансовое будущее  компании.

По-прежнему используя  данные компании "Мэркор", но принимая во внимание статистику за ряд прошлых  лет, спрогнозируем дальнейшее развитие.

При фундаментальном  анализе мы увидели, что показатели компании и ее финансовое состояние  выглядят устойчивыми как по отношению  к ее прошлым данным, так и по отношению к отраслевому стандарту. Поскольку все выглядит благополучно, необходимо заглянуть в будущее  этой компании и ее акций. Пусть горизонт инвестиций составляет три года.

В табл. 9 (стр. 45) собрана фактическая финансовая информация о 8-летнем периоде (который  заканчивается в конце отчетного  финансового года), и эти данные использованы как основа для прогноза.

Таблица 6. Выборочные финансовые данные о компании "Мэркор индастриз"

год  -7

год  -6

год  -5

год  -4

год  -3

год  -2

год  -1

год отчетный

Активы (в млн. долл.)

262,8

254,2

220,9

240,7

274,3

318,2

340,5

338,6

Коэффициенты:

долг к активам (в %)

31

37

31

29

30

33

33

27

оборачиваемость активов 

1,73

1,66

1,72

1,81

1,75

1,65

1,67

1,79

Выручка за реализованную  продукцию (в млн. долл.)

454,7

422,0

397,9

435,6

480,0

525,0

568,0

606,6

Темп прироста выручки (в %)'

-

-7,2

-5,7

9,5

10,2

9,4

8,2

6,8

Другие доходы (в млн. долл.)

6,8

6,5

6,3

6,0

6,8

7,7

7,1

8,3

Чистая рентабельность реализации (в %)

2,6

0,6

1,1

2,0

3,6

3,0

2,7

2,9

Коэффициент выплаты  дивидендов (в %)