Формирование оптимальной структуры капитала предприятия

 

По данным таблицы 2.11 доходность собственного капитала ООО «ЭКОритейл» значительно повысилась (на 36,8%). Повышение произошло вследствие повышения уровня оборачиваемости собственного капитала и рентабельности продаж после уплаты налогов. Положительной тенденцией является увеличение удельного веса чистой прибыли (на 0,65) в общей сумме прибыли от продаж.

Однако коэффициент оборота собственного капитала с 2007 по 2009 год значительно уменьшился (на 10,6%), что отрицательно характеризует управление собственным капиталом ООО «ЭКОритейл».

ООО «ЭКОритейл» финансирует свою деятельность из различных источников. За пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами предприятие уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы этих расходов, как раз и составляет цену авансированного капитала [29, c.256]. Этот показатель отражает сложившийся в ООО «ЭКОритейл» минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в целом.

В свою очередь, взвешенная цена капитала ООО «ЭКОритейл» зависит от цены его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида - собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала цена каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать [35, с.234]. Существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение.

Проведем расчет цены капитала для ООО «ЭКОритейл».

Поскольку капитал  ООО «ЭКОритейл» формируется за счет разных  источников, в процессе расчета необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости, а затем найти средневзвешенную стоимость всего капитала ООО «ЭКОритейл».

В таблице 2.12  представлены исходные данные для расчета цены каждого источника капитала ООО «ЭКОритейл» в 2007-2009 годах.

Таким образом,  за использование средств собственного капитала ООО «ЭКОритейл» в 2007 году  выплатило дивиденды в размере 250 тыс. руб., в 2008 году – 1899 тыс. руб., в 2009 году – 704 тыс. руб. Предприятие не использовало долгосрочных кредитов на протяжении 2007-2009 годов.

 

Таблица 2.12

Исходные данные для расчета цены собственных и заемных источников капитала ООО «ЭКОритейл»

Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Изменение, ±
1	2	3	4	5
1. Собственный капитал, тыс.руб.	8348	8525	14024	5676
2. Долгосрочные заемные средства, используемые в течение года, тыс. руб.	0	0	0	0
3. Краткосрочные заемные средства, используемые в течение года, тыс.руб.	21000	17500	16500	-4500
4. Общая сумма привлеченных в  течение года заемных средств, тыс. руб.	21000	17500	16500	-4500
7. Общая сумма капитала, принятая  к расчету, тыс.руб.	29348	26025	30524	1176
8. Сумма  процентов, начисленных за  кредиты, тыс.руб.	890	1251	1833	943
9. Сумма выплаченных дивидендов, тыс.руб.	250	1899	704	454
10. Доля собственного капитала (стр. 1 : стр. 7)	0,28	0,33	0,46	0,17
11. Доля заемных средств (стр. 4 : стр.7)	0,72	0,67	0,54	-0,17

 

За использование краткосрочных кредитных средств ООО «ЭКОритейл» уплачивало проценты: в 2007 году -  890 тыс. руб., в 2008 году – 1251 тыс. руб., в 2009 году – 1833 году.

Расчет суммы собственных и заемных источников капитала ООО «ЭКОритейл», а также средневзвешенной суммы капитала проведен  по формуле 1.1 и представлен в таблице 2.13.

Таблица 2.13

Расчет стоимости собственных и заемных средств  ООО «ЭКОритейл»

Показатель	2007 г.	2008 г.	2009 г.	Изменение, +-
1	2	3	4	5
Стоимость собственного  капитала, %	(250 : 8348) · 100=  2,99	(1899 : 8525) · 100 = 22,28	(704 : 14024) · 100=  5,02	+2,03
Стоимость заемных средств, %	(890 : 21000) ·  (1-0,24) ·100=  3,22	(1251 : 17500) · (1-0,24) · 100 = 5,43	(1833 : 16500) · (1-0,2) ·100 = 8,89	+6,55
Взвешенная сумма стоимости капитала, %	0,28 ·2,99 + 0,72 ·3,22 = 3,16	0,33·22,28 + 0,67 ·5,43 = 11,0	0,46 ·5,02 + 0,54·8,89 = 7,11	+3,95

 

Проведенный таблице 2.13 расчет стоимости источников формирования капитала ООО «ЭКОритейл» показал, что за 2007-2009 годы средневзвешенная стоимость капитала имеет тенденцию к повышению. За 2007-2009 годы цена капитала ООО «ЭКОритейл» повысилась на 3,95% (с 3,16% до 7,11%).  Максимальное значение средневзвешенная цена капитала составила 11% в 2008 г.  Следовательно, оптимизировать структуру источников капитала ООО «ЭКОритейл» необходимо таким образом, чтобы средневзвешенная его цена снижалась.

Использование дорогостоящих заемных средств должно быть обоснованным и оправданным. Прежде чем привлекать заемные средства  для формирования капитала руководству ООО «ЭКОритейл» рекомендуется выявить целесообразность увеличения капитала предприятия путем привлечения заемного капитала.

ООО «ЭКОритейл» в 2007-2009 годах использовало кредитные средства. Рассмотрим эффективность использования кредитных средств и выявим целесообразность использования кредитных ресурсов в дальнейшем (табл. 2.14)

Таблица  2.14

Расчет эффекта финансового рычага в ООО «ЭКОритейл»

Показатель	за 2007 г.	за 2008 г.	за 2009 г.	Изменение, +-
1	2	3	4	5
1. Прибыль до налогообложения, тыс.руб.	1160	1789	7866	6706,0
2. Проценты к уплате, тыс.руб.	890	1251	1833	943,0
3. Налоги из прибыли, тыс.руб.	406	651	2040	1634,0
4. Уровень налогообложения, коэффициент	0,24	0,24	0,2	0,0
5. Сумма активов, тыс.руб.	62177	59348	56128	-6049,0
6. Собственный капитал,  (СК)  тыс.руб.	8348	8525	14024	5676,0
7. Общая сумма привлеченных в  течение года заемных средств,  (ЗК)  тыс.руб.	21000	17500	16500	-4500,0
8. Совокупный капитал, тыс. руб. (стр. 6+ стр.7)	29348	26025	30524	1176,0
9. Плечо финансового рычага (отношение  заемного капитала к собственному) (стр. 7 : стр.6)	2,52	2,05	1,18	-1,3
10. Рентабельность капитала после  уплаты налогов (РЕН), % (стр. 1 : стр. 5)	1,87	3,01	14,01	12,1
11. Цена  заемных ресурсов, (Цзр) %	3,22	5,43	8,89	5,7
12. Реальная цена заемных ресурсов, (Ц)	2,19	3,75	6,51	4,3
13. Темп инфляции, %	8	8	8	0,0
14. Эффект финансового рычага, (ЭФР) %	-0,8	-1,5	8,8	9,6

 

В условиях  инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, ЭФР и рентабельность капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами [29, с.256]. Поэтому в данном случае при  определении ЭФР в расчет следует принимать не номинальную цену заемных  ресурсов, а реальную, которая определяется  следующим образом:

,                                              (2.1)

где  И – темп инфляции в виде десятичной дроби.

.

.

.

С использованием  данных таблицы 2.14 представляется возможным рассчитать ЭФР в ООО «ЭКОритейл».

,                                           (2.2)

.

Низкая цена заемных денежных средств в 2007-2008 гг. обусловлена финансовой корпоративной политикой ОАО «Щекиноазот», положения которой обеспечивали кредиты дочерним предприятиям по пониженным процентным ставкам.

Рентабельность совокупного капитала ООО «ЭКОритейл»  после уплаты налогов в 2007-2009 гг.  имела значительную тенденцию к повышению.

Плечо финансового рычага на протяжении всего периода уменьшилось.

Эффект финансового рычага за 2007-2009 годы значительно повысился (на 9,6%), и в 2009 году составил максимальное значение 8,8%. Следовательно,  ООО «ЭКОритейл» привлекая заемные ресурсы в 2007 году на каждый процент заемных средств имел приращение в 2009 году – 8,8%. 

Таким образом, привлекая  заемные  ресурсы  ООО «ЭКОритейл» может увеличить собственный капитал, так как рентабельность инвестированных денежных активов выше цены привлеченных ресурсов.

 

 

ГЛАВА 3. ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА В ООО «ЭКОРИТЕЙЛ»

 

3.1. Оптимизация структуры капитала ООО «ЭКОритейл» и оценка рыночной стоимости предприятия

В теории и практике финансов оптимизационные задачи возникают в связи с многочисленностью возможных вариантов функционирования конкретного экономического объекта, когда существует ситуация выбора варианта, наилучшего по некоторому правилу, критерию, характеризуемому соответствующей целевой функцией [10, c.76].

Минимизация средневзвешенной цены капитала ООО «ЭКОритейл» может быть достигнута путем оптимизации структуры источников.

Главной целью формирования рациональной структуры источников средств ООО «ЭКОритейл» является установление такого соотношения между собственными и заемными средствами, при котором рыночная стоимость предприятия будет наибольшей. Таким образом, оптимальная структура капитала предприятия, при минимальной ее средневзвешенной цене должна обеспечивать максимальную рыночную стоимость.

Для решения задачи оптимизации необходимо воспользоваться средствами линейного программирования и реализацией полученной задачи путем использования функции «Поиск решения» табличного редактора EXCEL.

Для построения целевой функции обозначим через Х удельный вес собственного и заемного капитала при оптимальной его структуре:

Х1 - удельный вес собственного капитала в оптимальной структуре капитала ООО «ЭКОритейл»;

Х2 - удельный вес заемного капитала в оптимальной структуре капитала ООО «ЭКОритейл».

Цель заключается в формировании оптимальной структуры капитала ООО «ЭКОритейл», когда W – общая цена капитала будет минимальна, то есть W → min. Согласно традиционному подходу к оценке стоимости капитала предприятия - общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме, тогда построим целевую функцию. Целевая функция – это выражение, которое  необходимо минимизировать.

Для ООО «ЭКОритейл» целевая функция поиска оптимальной структуры капитала будет иметь следующий вид:

W= 5,02 · Х1 + 8,89 · Х2 · (1-0,2)→ min,                              (3.1)

где (1-0,2) – налоговый корректор, при ставке налога на прибыль 20%.

5,02 – цена собственных источников  средств предприятия в 2009 г.;

8,89 – цена заемных источников средств предприятия в 2009 г.

При этом составим следующую систему линейных ограничений:

1) Х1+Х2=1 данное ограничение объясняется  балансовым ограничением по удельному  весу видов капитала, равное 1;

2) Х1 = 0,4 данное ограничение объясняется минимально необходимым

значением собственного капитала торговой организации в общей структуре капитала.

Требуется найти такие значения Х1 и Х2, когда W будет иметь минимальное значение, а следовательно, структура капитала будет оптимальна.

Для проведения данного расчета сделаем постановку задачи посредством использования функции «Поиск решения» табличного редактора EXCEL.

На рисунке  3.1 представлены исходные данные данной задачи.

После ввода исходных данных необходимо провести непосредственный анализ по заданным значениям (рис. 3.2)

Таким образом, полученные результаты показывают, что минимальная средневзвешенная цена капитала составит  W=6,28%, при:

Х1 = 0,4 - удельный вес собственного капитала в оптимальной структуре капитала ООО «ЭКОритейл»;

Х2 = 0,6 - удельный вес заемного капитала в оптимальной структуре капитала ООО «ЭКОритейл».