Дивидендная политика акционерных компаний

                               

 

3.2. Проблемы и перспективы  развития дивидендной политики в России.

Низкие дивидендные выплаты являются одной из наиболее острых проблем миноритарных акционеров российских компаний. Наряду с уводом активов, трансфертным ценообразованием и размыванием акционерного капитала низкие дивидендные выплаты называются в числе основных проблем практики корпоративного управления в России.

• Низкие дивиденды также являются одной из причин недооцененности российских фондовых активов по сравнению с западными аналогами ввиду того, что участники фондового рынка проявляют мало интереса к инвестированию в акции тех компаний, которые не хотят делиться прибылью с миноритарными акционерами.

• Динамика рыночных котировок акций тех компаний, которые успели на практике показать свою приверженность рыночным стандартам корпоративного поведения и начали выплачивать своим акционерам достойные дивиденды, дает определенный стимул и другим компаниям пересмотреть свое отношение к фондовому рынку и собственной дивидендной политике. Последние годы ознаменовали начало новой тенденции в отношениях между менеджментом и акционерами компаний. Среди российских компаний уже стало хорошим тоном принятие кодексов корпоративного поведения, в рамках которых заявляется приверженность новым стандартам дивидендной политики.

• Серьезно улучшившиеся операционные результаты корпоративного сектора вкупе с сохраняющейся недооцененностью большинства российских акций дают основание надеяться на то, что в этом году владельцы акций могут рассчитывать на гораздо более ощутимую дивидендную доходность. Это дает портфельным инвесторам хорошую возможность для получения дивидендной прибыли.

• Привилегированные акции традиционно приносят своим держателям наибольшую дивидендную доходность. В большинстве случаев корпоративные уставы предписывают выделять определенную часть чистой прибыли компании на дивиденды по привилегированным акциям. Ожидание высоких дивидендных выплат уже стало причиной роста котировок многих компаний.

Российские акционерные компании традиционно трудно заподозрить в сильном желании делиться прибылью со своими акционерами. За очень небольшим исключением большинство компаний выплачивают неприемлемо низкие дивиденды, что не может не беспокоить частных инвесторов. Вплоть до недавнего времени даже акции наиболее передовых российских эмитентов не могли предложить портфельным инвесторам доходность по дивидендам выше 4%. Учитывая значительную недооцененность российских фондовых активов по сравнению с западными аналогами, легко понять, что отечественные компании не обременяли себя особо большими дивидендными выплатами. Компании обычно тратили в лучшем случае от 7% до 10% чистой прибыли на дивиденды, что гораздо ниже аналогичных показателей развитых стран Запада, где коэффициент выплаты дивидендов может достигать 50%.

Низкие дивидендные выплаты российских компаний, несомненно, являются одной из причин их низкой рыночной стоимости по сравнению с западными аналогами. Будучи одним из главных количественных показателей «полезности» акций для портфельного инвестора, размер дивиденда также является хорошим индикатором качества корпоративного управления в компании. По данным интернет-сайта «Корпоративное управление в России», 17% участников  фондового рынка называют невыплату дивидендов в качестве наиболее типичного вида нарушения прав акционеров в российских компаниях.

В общей, не столь уж благополучной до недавнего времени картине дивидендных выплат стоит особенно отметить положение дивидендов по привилегированным акциям. Согласно действующему законодательству и уставам, ряд акционерных обществ, имеющих привилегированные акции, должны направлять на выплату дивидендов по ним 10% чистой прибыли компании. Кроме того, в случае если компания не выплачивает дивиденды по привилегированным акциям, их владельцы получают право голоса на следующем годовом собрании акционеров. Последнее обстоятельство, по понятным причинам, не всегда соответствует интересам менеджмента.

      Несмотря на то, что российское законодательство  предписывает акционерным обществам  направлять на дивиденды часть (в определенном в уставе размере) чистой прибыли, оно не давало четкого определения термина «чистой прибыли». Данной неопределенностью с успехом пользовался целый ряд российских компаний, снижая, таким образом, размер собственных отчислений на дивиденды.  Государственная Дума приняла поправки в закон об акционерных обществах  (в редакции от  06.04.2004  N17-ФЗ), согласно которым под прибылью для расчета дивидендов понимается чистая прибыль предприятия по бухгалтерскому балансу в соответствии с российскими стандартами учета. Указанные поправки, безусловно, явились позитивным нововведением.

Как показывает практика, помимо типа акции (обыкновенная/ привилегированная) дивидендная доходность в значительной мере определяется отраслевой спецификой компании. Как видно из таблицы, наименьший объем дивидендных выплат своим акционерам предоставляют компании машиностроения, относящегося к наиболее капиталоемким отраслям промышленности.  Значительную дивидендную доходность по акциям энергетических компаний следует, отчасти, объяснить эффектом низкой базы в связи с невысокой рыночной стоимостью предприятий данного сектора. Нефтяные компании смогли обеспечить ощутимые дивидендные выплаты благодаря существенному приросту прибылей на фоне роста мировых цен на нефть.

 

 

 

Таблица № 7. Доходность дивидендов по отраслям.

Отрасль	Дивидендная доходность
	Привилегированные	Обыкновенные
Нефтегазовая	9,46%	2,71%
Связь	5,49%	1,14%
Электроэнергетика	25,58%	2,81%
Автомобилестроение	7,77%	-
Банки	1,72%	0,98%
Химическая	4,96%	2,64%
Пищевая	2,45%	1,15%
Машиностроительная	1,22%	0,11%
Металлургия	-	2,88%
Торговля	-	2,12%
Транспорт	2,69%	1,60%

Источник: Reuters, расчеты аналитического отдела ОАО «ИК «Проспект»

Регрессионный анализ динамики рыночных котировок акций не смог выявить какой-нибудь статистически значимой зависимости между изменением цены акции при прохождении даты закрытия реестра и уровнем дивидендной доходности, что означает, что фондовый рынок в целом никак не реагирует на факт закрытия компаниями списков акционеров, имеющих право на получение дивидендов по акциям. Отсутствие корреляции наблюдается как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям. Кроме того, не было зафиксировано искомой зависимости при анализе отдельных отраслей. Этот факт можно отчасти объяснить невысоким размером выплачиваемых дивидендов, а также низкой ликвидностью подавляющего большинства российских акций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

 В этой работе  был  рассмотрен  вопрос  о  том,  какая  часть  прибыли компании должна выплачиваться  акционерам  в  форме  дивидендов.  Дивидендная политика  имеет  большое  значение,  потому  что  она  влияет  на  структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными  компаниями  и на информационную ценность.

Для того чтобы объявить дивиденд, необходимо иметь достаточную текущую  или нераспределенную прибыль для его покрытия,  но  для  выплаты  дивиденда  необходимы наличные денежные средства. Согласно закону дивиденды могут выплачиваться только  из  чистой прибыли. Соглашения  на получение ссуды могут  ограничивать  или  запрещать  выплаты  дивидендов  на время срока их действия. Следовательно, при  принятии решения по дивидендной политике следует учитывать ликвидность, а  также  возможности по получению ссуды.

В первой главе данной работы подробно были рассмотрены теоретические основы, роль и значения, виды дивидендной политики, различные взгляды экономистов на использование данного инструмента в финансовом и управленческом менеджменте. Рассмотренные теории и подходы для определения оптимальной суммы дивидендов позволили выявить основные типы поведения компаний в вопросе принятия решения о выплате дивидендов. При рассмотрении факторов и ограничений, влияющих на стратегию компаний, предписанных законодательством, корпоративной этикой и международной практикой. Определяющими были выделены такие как инвестиционные возможности, предпочтения акционеров, кредитоспособности, наличия чистой прибыли и др.

Во второй главе данной работы я исследовала эффективность дивидендной политики на примере компании ОАО «Лукойл». Были рассмотрены годовые отчеты и проанализированы основные финансовые и экономические показатели компании в динамике с 2000 – 2005г. Из приведенных данных сделан вывод, что капитализация компании с 2001 по 2005 года возросла почти в 5 раз (10 381млн долл США до 50 542 млн долл США). Ее акции занимают первое место по объемам торгов среди акций иностранных компаний, торгуемых на Лондонской фондовой бирже (IOB) и первое место по объемам торгов среди акций всех эмитентов в РТС по результатам 2005г.   

В моей работе представлен детальный анализ прибыли – как основной категории, формирующей фонд для выплаты дивидендов. В 2005 году ОАО «ЛУКОЙЛ» продемонстрировало значительный рост как финансовых, так и операционных показателей. В 2005 году чистая прибыль Компании составила 6 443 млн долл., что на 51,7% больше по сравнению с 2004 годом. Рассмотрены так же основные факторы, влияющие на увеличение прибыли за исследуемый период. Проанализирована дивидендная история показывает что дивидендные выплаты росли от года к году и пик пришелся на 2004 год 28 рублей на одну акцию, за 2005 год Советом директоров было рекомендовано выплатить дивиденды в размере 33 рублей на одну акцию. Среднесрочные перспективы развития и повышения эффективности политики в этой области говорят о том, что дивидендные выплаты будут увеличиваться.

В третьей главе подробно описана стратегия компании ОАО «Лукойл», описанная в «Положении о дивидендной политике» (принято в 2003г). Целями компании в данной области являются:

признание величины дивидендов как одного из ключевых показателей инвестиционной привлекательности Компании;

повышение величины дивидендов на основе последовательного роста прибыли и/или доли дивидендных выплат в составе нераспределенной прибыли;

общество стремится наряду с ростом капитализации увеличивать размер выплачиваемых акционерам дивидендов, исходя из размера полученной чистой прибыли за год и потребностей развития производственной и инвестиционной деятельности общества.

Показатели, которые были исследованы во второй части позволяют сделать вывод, что компанией принимаются всевозможные меры по достижению вышеописанных целей.

Подробно рассмотрены основные этапы формирования фонда, определения размера дивидендов, порядок принятия решения о выплате дивидендов, правила информирования акционеров о дивидендной политике общества, ответственность за неполную или несвоевременную  выплату дивидендов акционерам.

      В третьей главе также рассмотрены проблемы, возможные пути их решения и совершенствования дивидендной политики Российских компаний в целом и по отраслям народного хозяйства. Основным выявленным недостатком оказался выплата низких дивидендов что является признаком недооцененности российских фондовых активов по сравнению с западными аналогами.

Представленный материал в этой работе позволил сделать вывод о том, что дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей  финансовой  задачи  компании, которая заключается в  максимизации  богатства  акционеров и играет большую роль в распределении прибыли  и в дальнейшем поведении компании, а также является неотъемлемой частью управления. От эффективности проведения данной политики зависит инвестиционная привлекательность предприятия. Опыт также показал, что фирмы, всегда имеющие стабильные дивидендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем фирмы  с  менее  стабильными  потоками.

 

 

 

 

Список используемой литературы

1.Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Самвен, 2000г.

2. Балабанов И.Т. Основы финансового  менеджмента. Как управлять капиталом  М.:Финансы и статистика, 2001г.

3. Палий В.Ф. Анализ деятельности  акционерного общества. М.: Финансы и статистика, 2003г.

4. Финансы: Учебное пособие. Под  ред. А.М. Ковалевой. М.: Финансы и  статистика, 2002г.

5. Введение в финансовый менеджмент. Под ред. В.В.Ковалева, М. 2002г.

6. Федеральный закон «Об акционерных  обществах», 8-е изд. –М., 2005г.

7. Кодекс корпоративного поведения, под ред. Д.э.н. И.В.Костикова, М. 2003г

8. СПС «Консультант», Высшая школа.

9. www.consulting.ru

10. www.rbk.ru

11. www.finsmag.ru

12. www.scrin.ru

13. www.lukoil.ru

14. www.economizdat.ru

15. www.rts.ru

16. www.neftevedomosti.ru

17. www.rambler.ru/db/news/

18. www.minprom.gov.ru/lenta/lukoyl/70

19. http://www.cfin.ru/investor/ao/corporate_finance.shtml

20. http://www.nand.ru/publication.php?id=279

21. http://www.bizbook.ru/listing.php?book_id=23969&page_num=153

 

 

1 Perkins Roswell. The FCSM Corporate Govermance Code for Russian Companies. May 2002. P.4.

2 «Кодекс корпоративного поведения», под ред. д.э. н. И.В.Костикова, (глава 9)

3 TSR – рассчитывается как отношение суммы разницы между ценой одной акции компании в конце и в начале периода и дивидендов выплаченных за период, к цене одной акции в начале периода.