Дивидендная политика акционерных компаний

МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

 

 

ФИНАНСОВЫЙ ФАКУЛЬТЕТ

 

 

Кафедра финансов и цен

 

 

 

Тема: «Дивидендная политика акционерных компаний».

 

 

Москва – 2007

 

 

 

 

План

 

Введение……………………………………………………………………...3

Глава 1. Роль и значение дивидендной политики

1.1 Сущность и значение дивидендов  и дивидендной политики…………6

1.2 Виды дивидендной политики…………………………………………...9

1.3 Факторы дивидендной политики……………………………………...17

Глава 2. Анализ дивидендной политики на примере ОАО «Лукойл»

2.1. Экономические показатели предприятия…………………………….26

2.2. Прибыль – основа дивидендной  политики…………………………..33

2.3. Анализ и динамика дивидендных  выплат……………………………38

Глава 3. Пути совершенствования дивидендной политики

3.1. Стратегия дивидендной политики  ОАО «Лукойл»………………….43

3.2.  Проблемы и перспективы  развития дивидендной 

политики в России………………………………………………………….48

Заключение …………………………………………………………………52

Список используемой литературы………………………………………...55

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

 

В странах с развитой рыночной экономикой в акционерных компаниях сложилась тенденция сильного колебания нераспределенной прибыли при относительной устойчивости дивидендных платежей. Объяснение этого факта в следующем: нераспределенная прибыль определяется как остаток после выплаты дивидендов, то есть ее размеры в значительно большей степени, чем уровень дивидендов, зависят от объема текущей прибыли.  

Следовательно, уровень выплаты дивидендов - доминирующий элемент в распределении чистой прибыли акционерного общества. Необходимость поддержания дивидендных платежей на высоком уровне рассматривается как вынужденная мера для акционерных обществ, даже в периоды снижения чистого дохода. Причина этого в том, что именно посредством разумной дивидендной политики определяется «репутация» предприятия, а тем самым возможность привлечения заемного капитала.   

Приобретая акцию предприятия и становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п.

Таким образом, уровень дивидендов -  это показатель платежеспособности акционерного общества, эффективности его работы и одно из мерил его конкурентоспособности.

Дивидендная политика играет большую роль в распределении прибыли  и в дальнейшем поведении компании, а также является неотъемлемой частью управления. От эффективности проведения данной политики зависит инвестиционная привлекательность предприятия.

В первой главе данной работы подробно рассмотрены теоретические основы, роль и значения, виды дивидендной политики, различные взгляды экономистов на использование данного инструмента в финансовом и управленческом менеджменте. Выделены определяющие подходы к формированию стратегии компании, рассмотрены варианты используемых типов дивидендной политики во взаимосвязи с исходными данными и ожидаемыми результатами. Для определения рекомендуемого размера дивидендных выплат были рассмотрены факторы и ограничения, предписанные законодательством, корпоративной этикой и международной практикой.

Вторая глава данной работы посвящена исследованию эффективности дивидендной политики на примере компании ОАО «Лукойл». В ней я описала структуру уставного капитала, историю эмиссии акций, права предоставляемые акционерам, описанные в Уставе и предписанные законодательством. Были рассмотрены годовые отчеты и проанализированы основные финансовые и экономические показатели компании в динамике с 2000 – 2005г.

В моей работе представлен детальный анализ прибыли – как основной категории, формирующей фонда для выплаты дивидендов, ее формообразующие и составляющие. Рассмотрены так же основные факторы, влияющие на увеличение прибыли за исследуемый период. Проанализирована дивидендная история и среднесрочные перспективы развития и повышения эффективности политики в этой области. Сделаны выводы по инвестиционной привлекательности эмитента.

В третьей главе рассмотрены проблемы, возможные пути их решения и совершенствования дивидендной политики Российских компаний как в целом, так и по отраслям народного хозяйства. Подробно описана стратегия компании ОАО «Лукойл», описанная в «Положении о дивидендной политике» (принято в 2003г), цели компании в данной области и меры по их достижению. Подробно рассмотрены основные этапы формирования фонда, определения размера дивидендов, порядок принятия решения о выплате дивидендов, правила информирования акционеров о дивидендной политике общества, ответственность за неполную или несвоевременную  выплату дивидендов акционерам.

Для написания данной работы были использованы официальные источники, теоретический материал, исследования независимых аналитиков,  опубликованные годовые и поквартальные финансовые отчеты, нормативные акты, рекомендации, деловые статьи, учебные пособия и Интернет как основной источник для получения актуальной информации (перечень сайтов представлен в списке используемой литературы).

 

 

Глава 1.  Роль и значении дивидендной политики

 

1. Сущность и значение дивидендной политики

 

Акционерная форма собственности организаций создает возможность для формирования акционерного капитала, выпуска ценных бумаг, привлечения организациями дополнительных финансовых ресурсов, получения акционерами доходов.

Прибыль является движущим мотивом любого предпринимательства, представляет собой цель деятельности всех коммерческих организаций. Анализ воспроизводственных пропорций прибыли особенно актуален в настоящее время. В первую очередь это связано с необходимостью разумного распределения вновь созданной стоимости на накопление и потребление. 

В связи с этим основные тенденции распределения прибыли акционерных обществ на ее составляющие компоненты - дивиденды и нераспределенную прибыль приобретают в условиях экономической самостоятельности предприятий особую важность.

Повышенное внимание отечественных и зарубежных авторов к различным аспектам дивидендной политики определяется рядом обстоятельств. Основные из них, на мой взгляд, сформулированы Д.-К. Шимом и Д.-Г. Сигелом. Последние отмечают следующее:

• во-первых, дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены;

• во-вторых, дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия;

• в-третьих, дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия ("компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов");

• в-четвертых, дивидендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли. В результате это приводит к увеличению коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

       Но прежде всего  содержание дивидендной политики  и проблемы ее разработки требуют  выявления природы дивидендов. Приобретая  акцию предприятия и становясь, таким образом, его совладельцем, обладатель денежного капитала рассчитывает получить не только требуемую ставку доходности, но и премии, реализуя своеобразный предпринимательский доход. Его размер зависит от многих факторов: компетентности управляющих, рискованности выбранной для вложений сферы деятельности, экономической конъюнктуры и т.п. В отличие от процента (например, по депозиту в банке или облигациям с фиксированной ставкой дохода) размер дивиденда заранее неизвестен. Поэтому, вкладывая деньги в обыкновенные акции, акционер подвергается известному риску, но при нормальном ходе дел на предприятии вознаграждается за это повышенным доходом. Отметим также, что, если ставка дивиденда не превышает уровень инфляции, он выполняет ту же функцию, что и процент в сберегательном банке.

       Вкладывая свои  средства в акции, их собственник  откладывает свое потребление, что  является важным обстоятельством  для балансирования потребительского  рынка. Дивиденд в этом смысле - средство стимулирования распределения  личного потребления во времени. Фактор времени необходимо учесть и в более общем виде: независимо от инфляции ситуация в экономике не остается неизменной, поэтому одна и та же сумма денег с течением времени становится не равной себе. Через разные виды процента это противоречие разрешается.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики.  Отсюда вытекают роль и значение  дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности в финансовом менеджменте и в финансовой науке.

Дивидендная политика, как и управление, структурой оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.

       Теория дивидендной  политики многогранна. Все исследователи  в той или иной степени анализируют такие вопросы, как:

• роль дивидендной политики;

• влияние дивидендной политики компании на движение ее денежных средств и рыночную цену ее акций;

• преимущества и недостатки различных типов дивидендной политики (стабильный размер дивиденда на акцию, постоянный коэффициент выплаты дивиденда, остаточные дивиденды);

• финансовые и операционные факторы, влияющие на сумму выплачиваемых дивидендов;

• различие между дивидендной политикой и дроблением акций, причины, по которым компания может выкупать свои акции, и финансовый результат таких действий  и другие.

 

1.2 Виды дивидендной политики

Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф.Модильяни, М.Миллер, М.Гордон, Дж.Линтнер, Р.Литценбергер, К.Румасвами.

Я хотела бы рассказать о некоторых подходах к обоснованию оптимальной дивидендной политики, которые получили известность в теории финансов. Это теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации.

1. Теория иррелевантности дивидендов  разработана Ф.Модильяни и М.Миллером. Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. В соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопроводили значительным количеством ограничений, которые в реальной практике управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

         В развитие  своей теории Модильяни и Миллер  предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая и определяет достижение основной цели, стоящей перед компанией. Именно поэтому последовательность действий должна быть такой;

а) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;

б) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимально возможного финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников;

в) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Таким образом, оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на  выплату дивидендов.

По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом и проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

2. Представители второго подхода, являющиеся оппонентами теории  Модильяни-Миллера, считают, что дивидендная  политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими во второй половине 50-х годов. , 1956. Эта теория состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к уменьшению благосостояния акционеров.