Теоретические аспекты управления портфелем ценных бумаг

      При формировании портфеля акций приватизированных предприятий было решено выделить на спекулятивные операции с корпоративными акциями 1000000 млн. руб. Журнал операций с акциями представлен в табл.9

                                         Таблица 9

Журнал  операций на рынке акций приватизированных предприятий

 

      Текущая стоимость портфеля акций в данном случае рассчитана как остаток денежных средств, так как в принципе нельзя точно определить цену пакета акций большинства эмитентов. Это связано с тем, что до ввода в действие Российской торговой системы (РТС, или ПОРТАЛ) рынок был непрозрачным и неликвидным. Совсем иначе обстоят дела сейчас, когда по твердым котировкам закрытия можно довольно достоверно произвести переоценку портфеля.

      Изменение рыночной стоимости портфеля акций  приватизированных предприятий представлено на рис. 10.

 
 
 
 
 
 
 

      В итоге доход портфеля от операций с акциями приватизированных предприятий составил 2678000 млн. руб., что соответствует доходности около 550% годовых. Сумма инвестиций в операции  с валютным фьючерсным контрактом на доллар США составила 212401,35 млн. руб.

      Сделки  проводились на площадке МТБ. Всего была проведена 71 операция. Средняя величина одного лота по каждому из 9 месяцев (котируемых)  поставки составила 100—200 тыс. долл. Средний объем открываемых позиций в течение торгового дня был равен 500—800 тыс. долл., а средний срок удержания открытых позиций — 7—14 дней. Средняя величина залога под обеспечение открытых   позиций   составила 180—220 млн. руб. Для поддержания открытых позиций требуется не менее трехкратной суммы величины залога под открытые позиции. Прибыль за истекший период — 725,5 млн. руб.

      Суммируя результаты работ по каждому активу, входящему в портфель, можно получить оценку рыночной стоимости всего портфеля на текущую дату и за отчетный период. Итоги формирования портфеля представлены в табл. 10.

                                                                                 Таблица 10

Результаты  управления портфелем

 

По итогам управления портфелем получена прибыль в размере

7941770,4 млн.  руб., что соответствует 325,35% годовых.

      Следует отметить, что полученная доходность выгодно отличается от определенных при формировании портфеля ожидаемой, средней и даже возможной доходностей. В принципе чем ниже устанавливается значение ожидаемой доходности, тем больше возможностей для маневра имеют брокеры и тем больше (как правило) шансов на успех.

Рис. 11 Структура на конец инвестируемого периода

2. Оценка  эффективности портфеля ценных бумаг

 

      Доходы от финансовых операций и коммерческих сделок имеют  различную форму:  проценты от выдачи ссуд, комиссионные,  дисконт при учете векселей, доходы от облигаций и других ценных бумаг и т.д.  Само понятие "доход" определяется конкретным содержанием операции. Причем в одной операции часто предусматривается два,  а то и три источника дохода.  Например, владелец облигации помимо  процентов  (поступлений по купонам) получает разницу между выкупной ценой облигации и ценой ее приобретения. [4,С.93] В связи с созданным возникает проблема измерения эффективности (доходности) операции с учетом всех источников дохода. Обобщенная характеристика  доходности должна быть сопоставлена и применима к любым видам операций и ценных бумаг.  Степень финансовой - эффективности  обычно измеряется в виде годовой ставки (нормы) процентов, чаще сложных , реже простых. Искомые показатели получают  исходя  из общего принципа - все вложения и доходы с учетом конкретного их вида рассматриваются под  углом  зрения  эквивалентной ссудной операции. [4,С.94] Измерение доходности в виде годовой процентной ставки не является  единственно  возможным методом. В ряде стран для некоторых операций практикуются и иные сопоставимые измерители, например, доходность трехмесячных депозитов,  выпускаемых казначейством. Иначе говоря все затраты и доходы конкретной сделки в этом случае  "привязываются" к соответствующему финансовому инструменту.

   Если  оператор осуществляет спекулятивные  или арбитражные операции, то система  показателей, определяющая эффективность операции может быть следующей: доходность операции: [8, С.148]

Дх=(Ц₁^(t+1)+d^(t)-Ц₀^(t))/ Ц₀^(t)*365/t*100%                                           (19)

где, Ц₀^(t)- цена в начале анализируемого периода, или цена приобретения;

Ц₁^(t+1)-цена в конце периода инвестирования;

d^(t)- дивиденды за период.

Доходность  операции на опционный контракт:

Дх= (168000 + 0,6 - 105000)/105000*365/92*100%=2,4%,

      Решение проблемы  измерения и сопоставления  степени доходности финансово-кредитных операций заключается в разработке методик расчета некоторой условной годовой ставки для каждого вида операций с учетом особенностей соответствующих контрактов  и условий их  выполнения.  Такие операции различаются между собой во многих отношениях. Эти различия на первый взгляд могут и не представляться существенными,  однако  практически  все условия операции в большей или меньшей мере влияют на конечные  результаты - финансовую эффективность. Расчетную процентную ставку  о которой идет речь , в расчетах по  оценке  облигаций называют полной доходностью или доходностью на момент погашения. [8,С.148]

    И так, под  полной доходностью понимают ту расчетную ставку процентов, при которой капитализация всех видов доходов по операции равна сумме инвестиций и, следовательно, капиталовложения окупаются. Иначе говоря,  начисление процентов на  вложения  по ставке, равной  полной доходности,  обеспечит выплату всех предусмотренных платежей. Применительно к облигации, например, это означает равенство цены приобретения облигации сумме дисконтированных по полной доходности купонных платежей и выкупной цены. Чем выше полная доходность, тем больше эффективность операции. При неблагоприятных условиях полная доходность может быть нулевой или даже отрицательной величиной. 

2.3. Предложения по совершенствованию управлением портфелем

ценных бумаг

     Фондовый рынок находится в глубоком кризисе, в связи с этим портфельное инвестирование усложняется, выход из этого кризиса не тривиален, а требует комплексного подхода и выбора не стандартных решений.

     Можно предложить вариант нестандартного решения, который заключается в инвестировании в производные ценные бумаги. Пусть для формирования портфеля выделены средства в размере 3,500,000,00 млн. руб. Работы по портфелю начаты 03.03.08. и закончены 03.06.08., то есть срок жизни портфеля составил 92 дня. 

 

      Предположительно  сформирован следующий портфель: ГКО-50%, 20% - фьючерсный контракт на будущую поставку ГКО и на оставшиеся 30% - опционный контракт  на приобретение корпоративных акций. Настоящий портфель можно отнести к портфелю с достаточно низкой степенью риска.  
 
 

      

        
 
 
 
 
 

       Единственная  составляющая, подразумевающая под  собой риск это опционный контракт на поставку акций «Лукойл», так как при сегодняшней нестабильности рынка планировать цену акции практически невозможно. Рискованность операции как всегда означает повышенную доходность. Также не сложно посчитать, что при максимально не благоприятной тенденции цены по выше упомянутым акциям, возможный убыток будет погашен прибылью по двум другим финансовым инструментам портфеля.

      За  отчётный период на рынке ГКО было проведено 8 операций и получен доход в размере  5206894,7 млн. руб. или 129%. Для ознакомления с общей тенденцией на рынке ГКО см. рис13.

Рисунок 13 Тенденция на рынке ГКО 

      По  фьючерсному контракту было зафиксировано 23 операции. В целом в операции по фьючерсному контракту было инвестировано 700000 млн. руб.  Средний срок удержания открытых позиций составил около 7 дней. Прибыль по операциям с фьючерсным контрактом составила 972 млн. руб. или 129%.

 Приобретён  опцион типа “call” при  текущей  цене акции 0.3740, с ценой 0.3900 руб. на сумму 1050000 млн. руб.  При реализации опциона был получен доход в размере  16800 млн. руб. Результаты управления портфелем представлены в таблице 12.

Таблица 12

Результаты  управления портфелем