Основы операционного менеджмента

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль);

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала;

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах;

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога.

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего стратегического развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

Методика И.А. Бланка основана на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при различных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Ее целесообразно рассмотреть на следующем примере: для осуществления хозяйственной деятельности на первоначальном этапе предприятию необходимо сформировать соответствующий капитал в сумме 100 тыс. руб. Предприятие является акционерным обществом открытого типа. При минимально прогнозируемом уровне дивиденда в размере 7% акции могут быть проданы на сумму 25 тыс. руб. Дальнейшее увеличение объема продажи акций потребует увеличения размера предполагаемых выплат дивидендов. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная его стоимость. Расчеты этого показателя при различных значениях структуры капитала приведены в таблице 9.

Таблица 9 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала при различной его структуре (тыс. руб.)

№ п/п	Показатели	Варианты расчета
		А	Б	В	Г	Д	Е	Ж
1	Общая потребность в капитале	100	100	100	100	100	100	100
2	Варианты структуры капитала, %
	а) собственный капитал	30	40	50	60	70	80	100
	б) заемный капитал (кредит)	70	60	50	40	30	20	-
3	Уровень предполагаемых дивидендных выплат, %	7,2	7,5	8,0	8,5	9,0	9,5	10,0
4	Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, %	10,5	10,0	9,5	9,0	8,5	8,0	-
5	Ставка налога на прибыль, в десятичной дроби	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
6	Налоговый корректор (1 – 5)	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8
7	Уровень ставки процента за кредит с учетом налогового корректора (4х6)	8,4	8,0	7,6	7,2	6,8	6,4	-
8	Стоимость составных частей капитала, %: а) собственной части капитала (2а х3 / 100)	2,2	3,0	4,0	5,1	6,3	7,6	10,0
	б) заемной части капитала (2б х 7 / 100)	5,9	4,8	3,7	2,9	2,1	1,3	-
9	Средневзвешенная стоимость капитала, % ( 8а + 8б)	8,1	7,8	7,7	8,0	8,4	8,9	10,0

Как видно из приведенных данных, минимальная средневзвешенная стоимость капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 50%:50%. Такая структура капитала позволяет максимизировать реальную рыночную стоимость предприятия (при прочих равных условиях).

Также одним из опасных рисков является риск, вызванный внешними факторами, а именно инфляционный.

Один из методов минимизации инфляционного риска – включение в состав предстоящего номинально дохода по финансовым операциям инфляционной премии. В тех случаях, когда прогнозирование темпов инфляции затруднено, размер реального дохода может быть заранее пересчитан в одну из стабильных конвертируемых валют с обратным пересчетом в национальную валюту по действующему валютному курсу на момент проведения расчетов по финансовой операции.

Инфляционный риск при осуществлении инвестиционных затрат может быть значительно снижен (или даже сведен на нет) в случае правильно выбранного направления вложения средств. Предпочтение в данном случае отдают предприятиям с быстрой окупаемостью и высокой долей платежей в бюджет.

Снижение инфляционного риска при осуществлении инвестиций может быть обеспечено за счет проведения некоторых организационных мер, например формирования сети инвестиционных банков, специально созданных для предоставления кредитов на капитальные затраты на льготных условиях – под низкий процент, на сравнительно длительный срок с установлением обязательного контроля за использование выданных средств.

При решении инвестиционных решений учитывать инфляцию столь же важно, как и при принятии решений о личных сбережениях. При инвестиции в такие виды реальных активов, как недвижимость, заводы и оборудование, будущие денежные поступления от сделанных капиталовложений, скорее всего, увеличиваться в номинальном выражении из-за инфляции. Если не скорректировать соответствующим образом сложившуюся ситуацию, то можно упустить стоящие инвестиционные возможности.

Одним из опасных рисков в предпринимательской деятельности является также риск неплатежеспособности. Если предприятие не способно оплатить свои долги оно рискует стать банкротом. В операционном анализе  возможен расчет требуемого маржинального дохода для покрытия долгов, как способ избежания этого риска.

Рассмотрим задачу увеличения операционной прибыли для расчета по долгам за счет увеличения маржинального дохода при неизменности остальных показателей (цены, постоянных и переменных затрат). В этом случае маржинальный доход должен покрыть, кроме постоянных затрат, еще и сумму долга:

Мд = Д + Зпост., где

Мд – маржинальный доход;

Д – сумма долга

Требуемая выручка от реализации необходима для погашения накопленных долгов, составит:

Вд = , где

Вд – выручка от реализации;

Кмв – коэффициент валовой маржи

Объем продукции, который необходимо реализовать для погашения задолженности, составит:

Qд = , где

Qд – объем продукции, необходимый для погашения долгов;

Мв.уд. – удельная валовая маржа.

Рассмотрим это на примере задачи:

Деятельность ООО «Светлый путь» убыточна. Предприятие накопило непогашенных долгов на сумму 3 млн. руб. Показатели работы представлены в таблице 10.

 

 

 

Таблица 10 - показатели работы ООО «Светлый путь»

Показатели	Единица измерения
Фактические объемы производства, натур. ед.	2 000
Цена реализации единицы продукции, тыс. руб.	5
Выручка от реализации продукции, тыс. руб.	10 000
Переменные затраты на производство продукции, тыс. руб.	6 000
Постоянные затраты на производство продукции, тыс. руб.	5 000
Непогашенные долги, тыс. руб.	3 000

Для начала определим коэффициент валовой маржи:

Квм = =  = 0,4,

т.е. доля маржинального дохода в выручке от реализации составила 40%

Для выявления причин убыточности предприятия определим также точку безубыточности:

ТБ = =  = 12 500 тыс. руб.

Следовательно, одной из причин убыточности деятельности должника является недостаточный объем производства продукции. Для выхода на безубыточную деятельность необходимо при данном уровне цен и затрат реализовать продукции не менее, чем на 12 500 тыс. руб., а выручка предприятия составляет только 10 000 тыс. руб.

Для погашения накопленных долгов объем реализации должен быть увеличен так, чтобы маржинальный доход ООО «Светлый путь» позволил компенсировать не только постоянные затраты, но и накопленные долги.

Определим размер выручки от реализации Вд., необходимый для погашения накопленных долгов:

Вд =  = 20 000 тыс. руб.

Рассчитаем удельную валовую маржу:

Мв.уд. = Цена реализации – = 5 – = 5 – 3 = 2 тыс. руб.

Определим объем продукции, который необходимо произвести для получения дополнительного маржинального дохода:

Qд = = 4 000 шт.

Таким образом, для погашения накопленных долгов в 3 млн. руб. ООО «Светлый путь» должно в 2 раза увеличить объем производства, доведя его до 4 000 единиц, и получить выручку в 20 000 тыс. руб. (при неизменной цене реализации).

Увеличение выручки является действенной мерой накопления средств для расчетов по долгам, ее значительное увеличение на практике трудновыполнимо. Существуют ограничения по емкости рынка производимой продукции, по производственным мощностям предприятия, по закупам сырья и т.д.

В соответствии с приведенной в первой главе анализа чувствительности факторной моделью необходимое увеличение операционной прибыли для расчета по долгам может быть получено как результат управления другими факторами – уменьшением постоянных и переменных затрат на единицу продукции. Уменьшение постоянных затрат приводит к тому, что необходимый для покрытия долга маржинальный доход Мд = Д + Зпост теперь можно получить в меньших размерах. В свою очередь для получения меньшего маржинального дохода потребуется обеспечить меньшую выручку, так как Маржинальный доход = Выручка*Коэффициент валовой маржи.

Полезный эффект от снижения постоянных затрат заключается в том, что снижается уровень точки безубыточности, что позволяет начинать накопление прибыли при меньших объемах реализации.

Аналогичный результат достигается и при снижении переменных затрат на единицу продукции. При неизменной цене реализации снижение переменных затрат на единицу увеличивает коэффициент валовой маржи, что также снижает уровень точки безубыточности и соответственно приводит к уменьшению выручки, требуемой для погашения долгов.

На накопление операционной прибыли для расчета по долгам влияет еще один фактор – срок ее накопления. Постоянные затраты соответствуют определенному периоду работы – год, квартал, месяц. Следовательно, объемы реализации, рассчитываемые для безубыточной работы или для погашения долга, также соответствуют этому сроку, а значит, если операционной прибыли достаточно, например, только для погашения половины долга, то для погашения всей суммы при неизменных условиях достаточно увеличить период работы  в два раза. 

Это обстоятельство можно использовать для оценки возможности восстановления платежеспособности должника в ограниченные сроки.

Рассмотри задачку, как пример восстановления платежеспособности должника за счет операционной деятельности, учитывая сроки, необходимые предприятию для восстановления платежеспособности.