Роль государственного и муниципального кредитов в формировании бюджетных ресурсов

 

Совокупный объем внешнего долга  экономики России за 2004 г. увеличился на $25,5 млрд. (на 13,8 %), составив $211,4 млрд. ($28,8 млрд. или 18,8 % в 2003 г.). Согласно методологии, применяемой Банком России, внешний долг на отчетную дату представляет собой невыплаченную сумму текущих безусловных обязательств резидентов перед нерезидентами, которая требует выплаты процентов и/или основного долга в будущем. В сумму внешнего долга не включаются участие в капитале, а также гарантии, открытые кредитные линии и прочие условные обязательства.³²

Объем нового российского долга  органов государственного управления за 2004 г. возрос на $1 млрд. (2,6 %), прежде всего, за счет увеличения обязательств по еврооблигациям, выпущенным при второй реструктуризации задолженности перед Лондонским клубом кредиторов – на $1,8 млрд. (10,7 %).

Сумма долга бывшего СССР за 2004 г. снизилась на $2,2 млрд. (3,8 %). Несмотря на то, что объем обязательств по кредитам стран-членов Парижского клуба кредиторов продолжал увеличиваться (за счет процентной части) – на $0,6 млрд. (1,4 %), в основном снижение объема прочей задолженности на $2,4 млрд. (23 %) обеспечило указанное сокращение объема задолженности бывшего СССР.

Удельные веса нового российского  долга и задолженности бывшего  СССР в совокупном объеме внешнего долга по состоянию на 1 января 2005 г. составили 19 % и 27 % соответственно (21 % и 32 % в 2004 г.).

Более подробно структура внешнего долга на начало и конец 2004 г. представлена на рис. 2. Как видно из рис. 2, удельный вес обязательств нефинансовых предприятий в общем объеме внешнего долга экономики за 2004 г. возрос на 5 процентных пунктов (п.п.) и составил 35,5 %, их объем возрос на $18,6 млрд. (33,8 %), в основном за счет увеличения по группе прочих кредитов на $14,6 млрд. (36 %).

Доля внешнего долга банков возросла на 2 п.п. и составила 15 %. Объем банковской внешней задолженности за 2004 г. увеличился на $7,6 млрд. (30,5 %), прежде всего, за счет кредитов – рост на $7,6 млрд. (53,5 %).

Краткосрочные обязательства по состоянию  на 1 января 2005 г. составили $34,7 млрд. или 16,4 % от общей суммы внешнего долга России ($36 млрд. или 19,4 % на 1 января 2003 г.). Объем долгосрочной задолженности составил $176,6 млрд. или $83,5 млрд. ($149,7 млрд. или 80,6 %).

Рис. 2. Структура внешнего долга Российской Федерации в 2004 г.

Источник: ЦБ РФ

 

Таким образом, после отсутствия роста  внешнедолговых обязательств в III квартале 2004 г., когда объем внешнего долга  даже сократился на $0,4 млрд., приток капитала в Россию в IV квартале, составивший $10,8 млрд., обеспечил увеличение общего объема внешнего долга РФ до $211,4 млрд.

По итогам первого полугодия 2005 года объем внешнего долга Российской Федерации оценивался в $230,3 млрд., увеличившись с начала года на $15,2 млрд. (таблица 3). За счет операций, включаемых в платежный баланс (новое привлечение, погашение и прощение основного долга, операции на вторичном рынке, изменение задолженности по невыплаченным процентам), объем долга вырос на $19,2 млрд., за счет прочих изменений, включая курсовую переоценку, снизился на $4,0 млрд.

В его составе по состоянию на 1 июля 2005 года 40 % ($91,2 млрд.) составляли обязательства органов государственного управления, 4 % ($9,0 млрд.) – задолженность органов денежно-кредитного регулирования, 56 % приходилось на частный сектор, в том числе 16 % ($37,9 млрд.) – на банковский сектор, 40 % ($92,2 млрд.) – на нефинансовые предприятия. За истекший период совокупные обязательства органов государственного управления и денежно-кредитного регулирования сократились на $5,4 млрд., долг банков и предприятий, напротив, существенно увеличился – на $20,6 млрд.. Все это в итоге привело к увеличению доли частного сектора.

Во внешних обязательствах органов  государственного управления наибольшую долю занимала задолженность, принятая на себя Россией в качестве правопреемницы бывшего СССР, – 55,9 % ($51,0 млрд.), в том числе на долг перед Парижским клубом кредиторов приходилось 75 % задолженности бывшего СССР ($38,4 млрд.), на бывшие социалистические страны – 5% ($2,5 млрд.), на ОВГВЗ – 4 % ($1,9 млрд.), на прочие категории долга – 16% ($8,2 млрд.) (рис. 3).

Таблица 3

Внешний долг Российской Федерации  в I полугодии 2005 года

$ млрд.

1 января  2005 г. 1 апреля  2005 г. 1 июля  2005 г. Всего 215,1 221,2 230,3   Органы государственного управления 97,4 92,9 91,2   Федеральные органы управления 95,7 91,4 89,7   Новый российский долг 39,6 38,1 38,7   кредиты международных  финансовых организаций  6,2 5,9 5,8   МБРР 5,7 5,5 5,3   прочие 0,4 0,4 0,4   прочие кредиты (включая  кредиты стран-членов Парижского клуба  кредиторов) 4,2 3,9 3,5   ценные бумаги в иностранной  валюте 28,9 27,9 29,1   еврооблигации, размещенные по открытой подписке, а также выпущенные при реструктуризации ГКО 7,3 6,4 6,9   еврооблигации, выпущенные при 2-ой реструктуризации задолженности перед Лондонским клубом кредиторов 18,6 18,5 19,0   ОВГВЗ - VI и VII транши и ОГВЗ 1999 г. 3,0 3,1 3,2   ценные бумаги в российских рублях (ГКО-ОФЗ) 0,0 0,0 0,0   прочая задолженность 0,2 0,2 0,2     Долг бывшего СССР 56,1 53,3 51,0   кредиты стран-членов Парижского клуба кредиторов 43,3 40,6 38,4   задолженность перед  бывшими социалистическими странами 2,7 2,6 2,5   ОВГВЗ - III, IV, V транши 1,9 1,9 1,9   прочая задолженность  8,2 8,2 8,2   Субъекты Российской Федерации  1,6 1,5 1,5   кредиты 1,1 1,0 1,0   ценные бумаги в иностранной  валюте 0,0 0,0 0,0   еврооблигации 0,0 0,0 0,0   ценные бумаги в российских рублях 0,5 0,5 0,5 Органы денежно-кредитного регулирования 8,2 7,9 9,0   кредиты 7,5 7,1 8,2   МВФ 3,6 0,0 0,0   прочие 3,9 7,1 8,2   наличная национальная валюта и депозиты 0,7 0,7 0,9 Банки (без  участия в капитале) 32,5 34,6 37,9   долговые обязательства  перед прямыми инвесторами 0,1 0,2 0,2   кредиты 19,8 21,7 24,6   текущие счета и депозиты 9,7 9,7 9,9   долговые ценные бумаги 1,8 1,7 1,7   прочая задолженность      1,1 1,3 1,5 Продолжение таблицы 3 Нефинансовые  предприятия (без участия в капитале) 77,0 85,9 92,2   долговые обязательства  перед прямыми инвесторами 11,5 11,9 12,8   кредиты 58,4 66,0 69,9   долговые ценные бумаги 5,8 6,7 6,7   задолженность по финансовому  лизингу  1,2 1,2 1,2   прочая задолженность  0,1 0,1 1,5

Источник: Минфин РФ

 

 

 

Рис. 3. Структура государственного внешнего долга, принятого Россией в качестве правопреемницы бывшего СССР (по состоянию на 1 июля 2005 года)

Источник: ЦБ РФ

 

Объем нового российского долга  по сравнению с началом года сократился на $0,9 млрд. – до $38,7 млрд. Обязательства в форме обращающихся долговых ценных бумаг увеличились с $28,9 до $29,1 млрд., составляя на отчетную дату 75% нового российского долга. Остальные категории задолженности снизились: кредиты международных финансовых организаций оценивались в $5,8 млрд. (15%), объем межправительственных займов – в $3,5 млрд. (9%), прочие обязательства, включая ГКО–ОФЗ, – в $0,3 млрд. (1%) (рис. 4). Внешний долг субъектов Российской Федерации уменьшился с $1,6 до $1,5 млрд.

Обязательства органов денежно-кредитного регулирования увеличились с  $8,2 до $9,0 млрд. В их составе задолженность по кредитам, предоставленным Международным валютным фондом в сумме $3,6 млрд., была полностью погашена (в том числе $3,3 млрд. – досрочно), объем прочей ссудной задолженности вырос на $4,3 млрд., наличная национальная валюта и депозиты – на $0,2 млрд.

Благоприятная ситуация в сфере  государственного внешнего долга явилась  одним из решающих факторов, повлиявших на повышение суверенного кредитного рейтинга России. Это, в свою очередь, позитивно сказалось на дальнейшем расширении возможностей привлечения частным сектором займов на внешних рынках. По итогам отчетного периода задолженность российских банков перед нерезидентами возросла на $5,4 млрд. и составила на конец периода $37,9 млрд. Еще более динамично росли внешние заимствования нефинансовых предприятий: их объем увеличился на $15,2 млрд. – до $92,2 млрд., в том числе в кредитной форме – на $11,5 млрд.

 

 

Рис. 4. Структура нового федерального государственного внешнего долга России (по состоянию на 1 июля 2005 года)

Источник: ЦБ РФ

 

Соотношение долгосрочных и краткосрочных  финансовых инструментов в структуре  внешней задолженности резидентов практически не изменилось, сохраняясь на уровне 83 и 17% соответственно. При этом объем долгосрочных обязательств вырос с января по июнь 2005 года на $12,0 млрд., краткосрочного долга – на $3,1 млрд. (рис. 5).

Долговые обязательства органов  государственного управления и денежно-кредитного регулирования на отчетную дату практически полностью (на 99%) были представлены иностранными валютами. В задолженности частного сектора их доля равнялась 84%. В целом по всему объему внешнего долга соотношение иностранной и национальной валют было стабильным: обязательства в иностранной валюте составили 90% суммы долга ($208,3 млрд.), оставшаяся часть ($22 млрд., или 10%) была номинирована в российских рублях.

13 мая 2005 г. между Россией и  Парижским клубом кредиторов  было подписано соглашение о  досрочном погашении российского внешнего долга клубу на $15 млрд. по номиналу. Таким образом, к концу 2005 г. совокупный объем внешнего долга перед клубом должен уменьшиться примерно до $30 млрд. Досрочные платежи осуществляются за счет средств Стабилизационного фонда.

 

Рис. 5. Краткосрочные и долгосрочные иностранные обязательства Российской Федерации в разрезе секторов экономики (на 1 января и на 1 июля 2005 года)

Источник: ЦБ РФ

 

Принимая во внимание текущие рыночные цены, погашение по номиналу фактически означает, что Россия получила дисконт. Первоначально на переговорах российская сторона добивалась дисконта к номиналу, а не к рыночной цене по причине секьюритизации Германией российских обязательств с предоставлением инвесторам 10%-ного дисконта ("Aries"). Парижский клуб добивался премии, компромисс в итоге был найден в погашении по номиналу.

В первый транш погашения российского  долга перед Парижским клубом вошли самые дорогие серии  задолженности. Экономия от досрочного погашения составит до 2020 г. порядка $6 млрд. По данным Минфина, средняя ставка по этому сегменту бумаг составляет 6,76 %.³³

Достижение компромисса между  Минфином и Парижским клубом кредиторов является безусловным достижением. С одной стороны, это положительно скажется на макроэкономических параметрах, с другой же – ограничит спекуляции относительно направления расходования средств стабфонда. С технической точки зрения, Минфин за счет средств стабфонда, находящихся на счетах в Банке России, купит у ЦБ необходимый объем иностранной валюты, при этом произойдет сокращение золотовалютных резервов и отрицательного чистого кредита федеральному правительству, который сложился к настоящему времени.

Представляется целесообразным и  в дальнейшем направлять средства Стабилизационного  фонда РФ на досрочное погашение  данной категории задолженности в ближайшие два-три года. Данный шаг позволит разгрузить федеральный бюджет от процентных расходов в будущем при одновременном нейтральном воздействии такой операции на инфляционные процессы.

В рамках программы внешних заимствований  на 2006 г. предусматривается использование кредитов и займов международных финансовых организаций в объеме $959,94 млн., правительств иностранных государств – $152,9 млн., предоставление государственных гарантий в целях поддержки экспорта на сумму $1 млрд. Отметим также, что привлечение финансовых (несвязанных) кредитов и займов 2006 г. не предусматривается.

Начало 2004 г. было довольно многообещающим для системы управления государственным  внутренним долгом. Основные надежды  были связаны с развитием рынка  государственных ценных бумаг, включая, прежде всего, эмиссию эталонных или индикативных выпусков ценных бумах ("benchmarks") со сроками обращения 3, 5 и 10 лет, а также организации работы на рынке первичных дилеров. Принятие данных мер могло бы обеспечить значительное повышение ликвидности на российском рынке государственных ценных бумаг. Отчасти благодаря административной реформе, отчасти из-за увлеченности правительства вопросами расходования излишков стабфонда, в 2004 г. этим планам, к сожалению, так и не суждено было осуществиться. В результате, государственная долговая политика ничего нового не приобрела.

По итогам 2004 г. государственный  внутренний долг увеличился на 93,3 млрд. руб. (или 14,1 %) и составил по состоянию на 1 января 2005 г. 756,791 млрд. руб. Прирост внутренней задолженности Правительства РФ обеспечивался только за счет ОФЗ-АД. За 2004 г. объем обязательств по этим бумагам увеличился на 166,8 млрд. руб. (44,1 %), при этом долг, представленный другими бумагами, сокращался. Печально, но на российском рынке госбумаг продолжает существовать всего один более или менее полноценно торгуемый инструмент. Более подробно структура государственного внутреннего долга по состоянию на начало 2004 и 2005 гг. представлена на рис. 6.

Итак, если в начале 2004 г. государственный внутренний долг был представлен шестью бумагами, то в начале 2005 г. их осталось всего три. При этом доля ОФЗ-АД возросла на 14,4 п.п., составив 71 %. Увеличился также удельный вес ОФЗ-ПД – на 2,4 п.п. – до 6 %. Доля ОФЗ-ФК напротив сократилась на 7 п.п. и составила 23 %.

 

Рис. 6. Структура внутреннего долга Российской Федерации в 2004 г.

Источник: Минфин РФ 

 

Рынок государственных ценных бумаг  в 2004 г. был довольно неспокойным, активное размещение облигаций сменялось  ростом вторичного рынка. Ситуацию на российском рынке государственных  облигаций в начале года определял  прогноз снижения ставок на казначейские облигации США, а также высокие показатели банковской ликвидности, оптимистический инфляционный прогноз на 2004 г. Однако летний банковский кризис, проявившийся, в частности, в снижении показателей ликвидности, стал причиной снижения объемов торгов на рынке. По мере разрешения кризиса, ситуация определенным образом нормализовалась. В конце года были даже размещены облигации Банка России, и агентство "Fitch" присвоило России инвестиционный рейтинг. Вместе с тем, рост вероятности повышения ставки рефинансирования ФРС в 2005 г. и угроза несоблюдения инфляционных целей добавляли рынку негатива.