Оценка бизнеса на примере предприятия

f (%)-премия за становой риск, включающая риски уменьшения национального дохода приводящие к падению совокупного спроса, изменения законодательства, утери прав собственности. 
          Метод кумулятивного построения (ССМ)

В данном методе добавляется совокупная премия за инвестиционные риски, относящиеся к рассматриваемому проекту и оцениваемые экспертным путем [17].

(3)

где R (%) - безрисковая ставка доходности;

j=1,J - множество учитываемых инвестиционных рисков;

G_j - премия за отдельный риск с номером j.

Обычно в  число факторов риска инвестирования входят:

- Руководящий состав предприятия, (%) - премия, учитывающая эффективность управления и личные качества ключевых фигур предприятия;

- Диверсифицированность рынков сбыта, (%) - премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность рынков сбыта предприятия (группы потребителей, географические регионы и др.);

- Диверсифицированность источников ресурсов, (%) - премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность источников приобретения покупных ресурсов, необходимых для работы предприятия (включая труд);

- Диверсифицированность продукции, (%) - премия, учитывающая недостаточную диверсифицированность номенклатуры продукции предприятия, наличие преобладающей доли небольшого количества продуктов в общем объеме реализации;

- Структура и источники капитала, (%) - премия, учитывающая узость набора источников финансирования (недоиспользование амортизационного фонда как источника сомофинансирования, недооценка важности привлеченных средств, неиспользование лизинга и др.);

- Финансовая устойчивость предприятия, (%) - премия, учитывающая риски прогнозируемости прибыли, обеспечения оборотными средствами, покрытия кратко- и долгосрочной задолженности и т.п. по сравнению с наиболее финансово здоровыми предприятиями отрасли;

- Размер предприятия, (%) - премия, учитывающая риски вложения в малое предприятие;

- Страновой риск, (%);

- Прочие риски, (%)-премия, учитывающая другие специфические для данного предприятия (проекта) риски [18].

          Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

(4)

где k₁ (%)-кредитная ставка процента по обязательствам предприятия;

h (%)-ставка налога на прибыль предприятия;

w₁(%)-доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

k₂ (%)-стоимость привлечения капитала в виде привилегированных акций (частное от деления установленной суммы годовых дивидендов на поступления от продажи акций);

w₂ (%)-доля привилегированных акций в структуре предприятия;

k₃ (%)-стоимость привлечения капитала в виде обыкновенных акций (требуемая собственником ставка отдачи на вложенный капитал);

w₃ (%)-доля обыкновенных акций в структуре капитала.

          При использовании любого из  описанных методов определения  ставки дисконта ее главный  экономический смысл сохраняется.

В настоящее  время специалисты определяют ставку дисконта в размере от 14 до 20% годовых в валюте как адекватную риску вложения в акции крупных казахстанских предприятий.

          Расчет величины стоимости в  постпрогнозный период 

Предприятие продолжает функционировать и после прогнозного  периода. В зависимости от перспектив, в постпрогнозный период возможны различные варианты развития: от стабильного роста до банкротства. С этим связано и наличие различных методов расчета.

Модель Гордона

Данная модель предполагает, что в постпрогнозный период темпы роста продаж и прибылей стабильны, величина износа равна величине капитальных вложений.

Величина стоимости, в этом случае, определяется по формуле:

(5)

где CF_(t+1) - денежный поток в первый год постпрогнозного периода;

I - ставка дисконта, в % годовых;

g - темпы роста денежного потока, в % годовых.

          Стоимость в постпрогнозный период  по формуле Гордона определяется  на момент окончания прогнозного  периода.

Денежный поток  в первый год постпрогнозного  периода следует прогнозировать отдельно-с учетом роста потоков в прогнозный период [19].

          Для приведение полученной стоимости  к текущим показателям используют  ту же ставку дисконта, что  и для прогнозного периода.

Данную модель следует применять, если выполняются  условия:

-   Большая емкость рынка сбыта;

- Стабильность поставок сырья и/или материалов, необходимых для производства;

- Значительная моральная долговечность применяемых технологий и оборудования;

-   Доступ к денежным ресурсам, необходимым для развития предприятия;

-   Стабильность экономической ситуации.

При отсутствии всех вышеупомянутых условий, модель также  может быть применима, однако, в этом случае корректность расчета зависит  от правильного определения премий (рисков) используемых для расчета  ставки дисконтирования.

Метод ликвидационной стоимости

Метод применяется, если в постпрогнозный период ожидается  банкротство предприятия с последующей  продажей активов.

Продленная  стоимость, в данном случае, равна  оценочной выручке от реализации активов бизнеса после оплаты его обязательств, т. е. активы, указанные в балансе изменят стоимость.

Технически  расчет ликвидационной стоимости из этапов:

- Разработка графика ликвидации активов предприятия. График следует разрабатывать из учета максимизации выручки от продажи;

-  Расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию. В затраты входят затраты по налогообложению, страхованию, охране активов, управленческие расходы, выплаты работникам предприятия, услуги оценщика и т.д.;

-  Определение величины обязательств предприятия;

- Определение ликвидационной стоимости (разность скорректированной стоимости активов, включая неосязаемые и обязательств).

На величину ликвидационной стоимости влияет: место  расположения предприятия, положение  дел в отрасли, внешний вид  активов и др. факторы не отражаемые в балансе [20].

В расчете следует  учесть скидку, если ликвидация срочная.

Величина стоимости  определяется:

(6)

где  - сумма переоцененных активов; 
 - обязательства; 
L_сроч (%) - скидка за срочность при ликвидации; 
Р_ликв - затраты на ликвидацию.

Для получения  дисконтированной стоимости бизнеса  в постпрогнозный период используем формулу:

(7)

Метод чистых активов

Расчет по этому  методу аналогичен предыдущему (все  активы предприятия-здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. д. оценивают по рыночной стоимости и далее из полученной переоцененной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия) за исключением учета скидки за срочность продажи и затрат на ликвидацию.

По рыночной стоимости производят и оценку нематериальных активов, куда могут входить торговые марки, патенты, лицензии, программное обеспечение, ноу-хау, гуд вилл и т.д.

Метод предполагаемой продажи

Данный метод  предполагает применение сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса в постпрогнозный период, при этом пересчет денежного потока в постпрогнозный период в показатели стоимости осуществляется с помощью коэффициентов, полученных на основе данных по продажам аналогичных компаний.

          Базовые параметры для расчета  оценочной стоимости бизнеса: 
А) EBIDTA - прибыль до амортизации, выплаты процентов и налогов. 
Б) "Кэш-фло от операционной деятельности" за вычетом процентов по кредитам.

         В зависимости от выбранного  подхода стоимость бизнеса в  постпрогнозный период определяется как:

 

(8)

К-специальный  коэффициент; 
 - сумма потоков прибылей за исследуемый период; 
 - сумма денежных потоков от операционной деятельности за исследуемый период.

Для получения  дисконтированной стоимости бизнеса  в постпрогнозный период используем формулу:

(9)

Оценка бизнеса  требует вдумчивого подхода относительно выбора методов оценки. В частности  использование операционного Кэш-фло  возможно только в том случае, если период инвестирования бизнеса завершен и компания занимается лишь операционной деятельностью [21].

Метод дивидендов

Суть этого  метода заключается в знакомом уже  по модели Гордона предположении, что  по окончании прогнозного периода  доходы предприятия стабилизируются, и это позволяет собственникам  из года в год получать стабильные дивиденды.

Общая формула для расчета стоимости бизнеса методом дивидендов выглядит следующим образом:

(10)

Полный расчет стоимости бизнеса

В общем случае, стоимость предприятия складывается из стоимостей в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Контрольный пакет  акций требует меньшей скидки, чем миноритарный. Пакет открытых компаний меньшей скидки, чем закрытых. Т. е., когда оценивается миноритарнный пакет акций закрытых компаний, применяются обе скидки.

          Скидка за недостаточную ликвидность  может быть также определена только экспертным путем т. к. ввиду отсутствия в Казахстане развитого фондового рынка, корректно определить ликвидность подавляющего большинства компаний не представляется возможным [22].

 

2.2. Определение рыночной стоимости имущественного комплекса методом чистых активов на примере ТОО «Кафе Ласточка»

 

          Как указано метод чистых активов это один из вариантов затратного подхода к оценке бизнеса. В данном методе активы предприятия могут быть оценены по балансовой, восстановительной стоимости или стоимости замещения чистых активов.

Метод оценки стоимости  замещения чистых активов основывается на определении стоимости затрат, необходимых для воссоздания  всех аналогичных активов, входящих в состав целостного имущественного комплекса. Иными словами, в процессе оценки моделируются все затраты по воспроизведению данного имущественного комплекса в современных условиях в разрезе отдельных его элементов с учетом реальной стоимости износа каждого из этих элементов. Этот метод оценки стоимости целостного имущественного комплекса имеет две разновидности:

Оценка по фактическому комплексу активов

Такая оценка может производиться  по комплексу активов, входящих в отчетный баланс предприятия, а также по группе арендуемых активов (при определении стоимости замещения производительных активов целостного имущественного комплекса). В процессе этого метода оценки калькулируются все виды затрат, связанных со строительством, приобретением и установкой каждого вида активов (стоимость проектных работ, материалов, оплаты труда и т.п.). Оценка осуществляется по следующим основным этапам:

На первом этапе из общего комплекса активов вычленяют  те их виды, которые не требуют оценки стоимости замещения — денежные активы в национальной и иностранной  валюте, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, расходы будущих периодов и другие аналогичные активы.

На втором этапе всю  совокупность материальных и нематериальных активов предприятия структурируют  по отдельным элементам, различающимся  по способам осуществления оценки. Как правило, такая дифференцированная оценка осуществляется по таким элементам активов:

- здания и сооружения;

- производственное оборудование, машины, механизмы;

- офисная мебель;

- технические средства  управления;

- запасы сырья и  полуфабрикатов;

- запасы малоценных  и быстроизнашивающихся предметов;

- запасы готовой продукции;

- нематериальные активы, учитываемые в составе баланса;

- прочие виды активов.

На третьем этапе, используя  дифференцированные  подходы к  оценке различных элементов активов, определяют полные затраты на их производство в современных условиях. Система таких методических подходов к оценке различных видов движимого и недвижимого имущества была изучена вами в параллельных дисциплинах (ОН, ОЗ, ОИС, ОТМО )

На четвертом этапе из полных затрат на воспроизводство отдельных элементов активов вычитают стоимость всех форм износа. В отличие от бухгалтерской практики в составе этого износа отражается не только физическое старение активов, но и функциональное (потеря стоимости актива в связи с невозможностью выполнения в полном объеме первоначальных функций) экономическое (потеря стоимости актива в связи с изменением конъюнктуры рынка) и другие виды их устаревания.

На пятом этапе на основе суммирования стоимости замещения  отдельных элементов материальных и нематериальных активов (с учетом стоимости всех форм износа), а также фактической стоимости финансовых активов определяют полную стоимость замещения активов целостного имущественного комплекса.

На шестом этапе (при  необходимости) определяется стоимость замещения чистых активов предприятия. Для этого из полной стоимости замещения его активов вычитают сумму всех его финансовых обязательств (объем используемого им заемного капитала).