Оценка бизнеса на примере предприятия

- соотношение спроса и предложения на аналогичные объекты;

- риск получения доходов;

- степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов.

Можно выделить три группы принципов оценки:

1. основанные  на представлениях собственника;

2. связанные  с эксплуатацией собственности;

3. обусловленные  действием рыночной среды.

          Большое количество принципов  не означает, что можно применить  их все сразу. В каждом случае  выделяются основные и вспомогательные  принципы.

          Когда речь идет о принципах, то появляются лишь основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда искажает реализацию тех или иных принципов оценки.

          Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют такого поведения.

Вместе с  тем, по мере развития в нашей стране рыночных отношений действие объективных  принципов оценки бизнеса будет  усиливаться.

          Рассмотрим первую группу принципов.

Ключевым критерием  стоимости любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью только в том случае, когда может быть полезен реальному потенциальному собственнику.

          Полезность для каждого потребителя  индивидуальна, но качественно  и количественно определена во  времени, в пространстве и стоимости. Однако как общую полезность объекта для собственника в рыночной экономике можно выделить его способность приносить доход.

          Полезность бизнеса - это его  способность приносить доход  в данном месте и в течение  данного периода времени. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.

          Принцип полезности заключается  в том, что чем больше предприятие  способно удовлетворять потребность  собственника, тем выше его стоимость [8].

          С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью.

Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. И еще один аспект применения принципа полезности: если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена будет определяться посредством изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества.

          При этом замещающий объект не обязательно должен быть точной копией, но должен быть похож на оцениваемый объект, и собственник рассматривает его как желаемый заменитель.

          Границы «пространства одинаково  желаемых заменителей» определяются  потребностями и желанием пользователя. Предположим, что некоторый субъект хочет приобрести в свою собственность кондитерское предприятие, производящее конфеты.

При этом он сравнивает цены на аналогичные предприятия  с ценами на фабрики, производящие печенье, пряники, пастилу и хлеб. Кроме того, покупатель не всегда ограничен бизнесом одного и того же типа. Таким образом, можно выделить еще один методологический принцип оценки стоимости предприятия - это принцип замещения. Он определяется следующим образом: максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

          Из принципа полезности вытекает  еще один принцип оценки - принцип  ожидания или предвидения.

Конечно, прошлое  и настоящее бизнеса являются важным, однако его экономическую оценку определяет будущее. Прошлое и настоящее состояние бизнеса являются лишь исходной основой, ключом к пониманию будущего поведения.

          Полезность любого бизнеса, предприятия  определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). На оценке предприятия непосредственно сказывается представление о чистой отдаче от функционирования предприятия и ожидаемая выручка от перепродажи.

          При этом очень важна величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего потока дохода. Однако ожидания относительно этого потока могут меняться. Принцип ожидания можно определить следующим образом.

          Ожидание - это определение текущей  стоимости дохода или других  выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

          Вторая группа принципов оценки обусловлена эксплуатацией собственности и связана с представлением производителей.

Доходность  любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением. Доходность бизнеса - это результат действия всех четырех факторов, поэтому стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода [9].

          Для оценки предприятия нужно знать вклад каждого фактора в формирование дохода предприятия. Отсюда следует еще один принцип оценки - принцип вклада, который сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.

          Каждый фактор должен быть  оплачен из доходов, создаваемых  данной деятельностью. Поскольку  земля физически недвижима, факторы  рабочей силы, капитала и управления должны быть привлечены к ней. Это означает, что сначала должна быть произведена компенсация за эти факторы, и остаточная сумма денег идет в оплату пользования земельным участком ее собственнику.

          Остаточная продуктивность может  быть результатом того, что земля позволяет пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок будет обеспечивать более высокий доход, или если его положение позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход, отнесенный к земельному участку, после того как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала. Это принцип остаточной продуктивности.

          Факторы производства оцениваются не сами по себе, а с учетом периода их воспроизводства, места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшее технологическое оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа и монтажа нового оборудования, что должно учитываться при оценке стоимости предприятия.

И, наоборот, высококвалифицированный  состав рабочей силы должен оцениваться  с точки зрения изменения или  неизменности вида производственной деятельности; высококвалифицированных работников, имеющих большой опыт работы на устаревшем оборудовании, труднее переучить. Все эти факторы должны быть учтены покупателем.

          Изменение того или иного фактора  производства может увеличивать  или уменьшать стоимость объекта.  Из этого важного положения  экономической теории вытекает еще один принцип оценки бизнеса, содержание которого можно свести к следующему: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства, чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача, хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами [10].

          Это замедление происходит до  тех пор, пока прирост стоимости  не станет меньше, чем затраты  на добавленные ресурсы. Этот  принцип базируется на теории  предельного дохода и называется принципом предельной производительности.

Предприятие является системой, одной из закономерностей  развития и существования которой  является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность  предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы предприятия должны быть согласованны между собой по пропускной способности и другим характеристикам. Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к росту стоимости предприятия.

          Итак, при оценке стоимости предприятия  необходимо учитывать принцип  сбалансированности (пропорциональности), согласно которому максимальный  доход от предприятия можно  получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства.

Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия  потребностям рынка. Так, если предприятие  является слишком большим для  удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

          Третья группа принципов напрямую обусловлена действием рыночной среды.

Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся в равновесии, то цены остаются стабильными и могут совпадать со стоимостью, особенно в условиях совершенного рынка.

          Если рынок предлагает незначительное  число прибыльных предприятий,  т.е. спрос превышает предложение, то цены на них могут превысить их стоимость. Если на рынке имеет место избыток предприятий-банкротов, то цены на их имущество окажутся ниже реальной рыночной стоимости.

          В долгосрочном аспекте спрос  и предложение являются относительно эффективными силами в определении направления изменения цен. Но в короткие промежутки времени силы спроса и предложения могут и не иметь возможности эффективно работать на рынке имущества предприятий. Рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников. Кроме того, на этот рынок могут влиять государственные механизмы контроля. Например, органы власти могут установить контроль над продажей предприятий [11].

          Как уже отмечалось, полезность  определена во времени и пространстве. Рынок учитывает эту определенность, прежде всего, через цену. Если предприятие соответствует рыночным стандартам, характерным в данное время для данной местности, то цена на него будет колебаться вокруг среднерыночного значения; если же объект не соответствует требованиям рынка, то это, как правило, отражается через более низкую цену на данное предприятие.

          С действием такой закономерности  связан другой принцип - принцип  соответствия, согласно которому  предприятия, которые не соответствуют требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., скорее всего, будут оценены ниже среднего.

С принципом  соответствия связаны принципы регрессии  и прогрессии. Регрессия имеет  место, когда предприятие характеризуется излишними применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия вероятно не будет отражать его реальную стоимость и будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов, например, объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия, скорее всего, окажется выше его стоимости.

          На ценообразование влияет конкуренция.  Если отрасль, в которой действует  предприятие, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в эту область пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли.

В настоящее  время многие наши предприятия получают сверхприбыли только в результате своего монополистического положения и по мере обострения конкуренции их доходы будут заметно сокращаться. Отсюда вытекает, что при оценке стоимости предприятий следует учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее время и в будущем.

 

 

 

Глава 2. Методы определения стоимости действующего имущественного комплекса (бизнеса)

 

2.1. Методы расчета  стоимости бизнеса

 

Стоимость бизнеса  определяется стоимостью компании в  прогнозный и постпрогнозный периоды.

При определении  стоимости бизнеса в прогнозный период методом дисконтированных денежных потоков используют ставку дисконтирования.

          Ставка дисконтирования - процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых будущих доходов (расходов) к текущей стоимости.

Форму для расчета выглядит следующим образом:

(1)

где Р_прог. - стоимость бизнеса в прогнозный период;

t - номер периода, на начало которого производится оценка бизнеса;

Т - число прогнозных периодов, используемых для расчета;

I - ставка дисконтирования, в % годовых;

CF_t - денежный поток для периода t.

          Существуют различные подходы  для определения ставки дисконтирования.

          Метод оценки капитальных активов  (САРМ)

(2)

где R (%)-безрисковая ставка доходности;

• - коэффициент, измеряющий уровень рисков:

Коэффициет  связывает изменчивость акций компании с общей R_m (%)-средняя доходность акций на фондовом рынке (имеются в виду все акции);

х (%)-премия, учитывающая риски вложения в малое предприятие, связанные с недостаточной кредитоспособностью (отсутствие активов для имущественного обеспечения кредитов и покрытия потребности в оборотных средствах, что ведет к ненадежности финансового плана) и финансовой неустойчивостью предприятия с небольшим размером уставного капитала; 
y (%)-премия за закрытость компании учитывающая риски, связанные с частичной или полной недоступностью информации о финансовом положении предприятия, текущих и перспективных управленческих решениях руководства.