Лекции по "Макроэкономике"

5. Исполнительными директорами товарных пулов называется лицо или организация, занимающаяся изысканием средств для товарного пула или управлением средствами товарного пула, т.е. предприятия, в котором вносимые рядом лиц средства объединяются в целях торговли по фьючерсным или опционным контрактам.

Участники торговли на фьючерсном рынке обязаны вносить и гарантийные взносы -- маржу, являющуюся финансовым обеспечением способности покупателя и продавца выполнить обязательства по фьючерсному контракту, т.е.продать или купить товар, если позиция не компенсирована на момент истечения срока контракта. Маржа, как гарантийный взнос, должна обеспечить устойчивость контракта и не иметь ничего общего с маржей на фондовой бирже, предполагающей первоначальный платеж и брокере дилерскую ссуду на приобретение акций. Размер гарантийного взноса определяется степенью риска.

Кроме того, различают взносы на хеджевые и спекулятивные счета. На хеджевые счета, как менее рискованные, размер гарантийного взноса меньше. Изначальной маржей называется взнос, который должен внести участник торговли, отдавая брокеру распоряжение о покупке или продаже по фьючерсному контракту. В дальнейшем маржевый счет дебетуется или кредитуется в зависимости от цен на момент закрытия биржи. Клиент должен постоянно иметь на счете минимальный маржевый счет, называемый маржей поддержания. В любой день, когда в результате неблагоприятной рыночной конъюнктуры, сумма на счете оказывается ниже уровня поддержания, брокере предъявляет клиенту требование о внесении дополнительного взноса.

Важнейшая экономическая особенность фьючерсных рынков -- это преодоление ценовых рисков, универсальным методом которого является хеджирование.

Хеджирование в простейшей форме представляет систему мер по преодолению ценового риска, которая предусматривает приобретение равноценных по содержанию, но противоположных по форме позиций. Хеджирование доминирует в нашей повседневной жизни, хотя мы это и не осознаем в достаточной степени. Например,  покупатель автомобиля страхует его и т.д. Хеджеры -- это лица или компании, владеющие или планирующие владеть наличным товаром и учитывающие, что стоимость товара может измениться до их участия в продаже или покупке. Для хеджирования большое значение имеет понятие базиса. Базис -- это разница между ценой товара за наличные в конкретном месте и ценой товара на фьючерсном рынке, покупаемого по фьючерсному контракту. Базис рассчитывается путем вычитания цены на фьючерсном рынке из наличной цены. Говоря о базисе, подразумевают, что он относится к ближайшему фьючерсному месяцу. Расчет базиса по ценным бумагам в сущности такой.

На базис влияет большое количество факторов, которое различается в зависимости от вида товаров.

Базис не может быть предсказан безошибочно, но он менее изменчив, чем фьючерсная или наличная цена. Хеджеры должны уделять особое внимание изучению изменения базиса, не зная среднего базиса и базиса на данный товар, хеджер не может принять обыкновенное решение по цене, как и в какой месяц поставки хеджировать, когда и как воспользоваться неожиданной базисной ситуацией для получения возможного дохода.

Хеджировние на фьючерсном рынке -- это процесс состоящий из 2-х этапов.

На I этапе хеджер, оценив ситуацию на наличном рынке, покупает или продает фьючерсный контракт (I позиция).

На П этапе хеджер должен застраховать открытую позицию до времени исполнения фьючерсного контракта, идя на вторую сделку по сути обратную первой (I I позиция).

Контракт по I позиции -- открывающей и П позицию – закрывающей, должен быть на один и тот же товар, в том же количестве и в тот же месяц поставки.

Если первая позиция хеджера включает продажу фьючерсного тракта, она определяется как продажа или короткий хедже. Если позиция включает покупку фьючерсного контракта, то она называется покупкой или жданным хеджем.

Пример короткого хедже.

В июне фермер ожидает урожай сои не менее 10 тыс. бутелей (270 т). В июне цены на сою 78, фьючерсные цены на ноябрь -- 7,258, т.е. текущий базис -- (-0,25 ). Фермер стражует коротким хеджем свой урожай путем продажи двух фьючерсных контрактов по цене 7,25. К сентябрю цены снизились и базис стал - 0,23. Продав сою в сентябре по 6,72, фермер одновременно покупает два фьючерсных контракта цене 6.95. Чистая цена продажи равна 7,02.

7,02=7+(-0,23) - ( - 0,25)= 7+ (7,25 - 6,95) - (7-6,72)

Фьючерсные рынки предоставляют возможности для самых различных операций, кроме получения прибыли от роста цен, при покупке фьючерского контракта или от падения цен при их продаже, можно извлек из спрэда, т.е. из разницы цен при одновременной покупке и про двух разных фьючерсных контрактов на один и тот же товар.

Подобные операции или спрединги приносят рынку двойную пользу, увеличивая объем образующихся на рынке ресурсов и при отклониях, возвращая цены к более нормальному уровню.

Участник торгов начинает спрэдинг, если ожидает изменения соотношении цен на два фьючерсных контракта. Он одновременно покупает контракт и продает другой. После изменения соотношения цен он ликвидирует эту позицию и сделка завершается.

Существует три основных типа сделок на разнице цен: внутримежрыночные и межтоварные.

Внутрирыночная сделка (по контрактам на разный срок) -- это одновременная покупка фьючерсного контракта данного вида на один   срок тот же продажа  фьючерсного контракта другой срочности по одному и тому же товару на одной и той же бирже.

Внутрирыночная сделка (по контрактам на разный срок) -- это одновременная покупка фьючерсного контракта данного вида на один срок и продажа фьючерсного контракта другой срочности по одному и тому же товару на одной и той же бирже.

Межрыночная сделка -- одновременная покупка и продажа фьючерсного контракта по одному и тому же товару на один и тот же срок на разных биржах.

Межтоварная сделка -- это одновременная покупка и продажа фьючерсного контракта одного срока на разных но взаимосвязанных фьючерсных рынках.

Внутрирыночные спрэды можно разделить на два вида: сделки "быков" и "медведей".                                                              

Сделку "быка" можно рассматривать как покупку разницы, а сделку "медведя" -- как продажу разницы. При сделке "быка" участник торгов занимает длинную позицию (покупка) по контракту со сроком поставки на ближний месяц, и короткую (продажа) -- по фьючерсному контракту с отдаленным месяцем поставки.

При сделке "быка" полагают, что цена контракта на ближний месяц будет расти быстрее цены на отдаленный и наоборот, если рыночные цены снижаются, ожидают, что цена на ближний месяц будет падать медленнее.

Сделка "медведя" по смыслу противоположна сделке "быка".

Еще одна распространенная операция к контрактами разного срока поставки -- это сделка "бабочки". Она заключается в осуществлении двух противоположно направленных сделок с общим центральным внутренним месяцем поставки. Одна из причин, по которым может заинтересовать сделка "бабочки," -- это предположение, что цена по контракту на средний срок не связана с ценами на поставки в ближний и отделенный срок.

В настоящее время новой важной стороной торговли на срок стали опционы на фьючерсные контракты. Как и фьючерсные контракты, опционы обеспечивают защиту цен от возможных колебаний. В отличие от хеджеров, по фьючерсным контрактам хеджеры по опционам не ограничены каким-либо определенным методом в торговом зале или максимально возможными ценами и могут пользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке цены. Опцион обеспечивает выбор: покупатель опциона приобретает право, но не обязательство купить или продать соответствующий товар или при определенных условиях в обмен на уплату соответствующей премии (цены).

Существует два вида опционов -- покупателя и продавца. Опцион покупателя дает право, но не обязательство купить определенный фьючерсный контракт по соответствующей цене в любое время в течение действия этого опциона.

Опцион продавца обладает обратным действием.

Цена, по которой покупатель опциона покупателя имеет право приобрести фьючерсный контракт, а покупатель опциона  продавца имеет продать фьючерсный контракт, называется ценой столкновения или сделки.

Как продавец, так и покупатель, могут изменить свою открытую позицию по опциону в течение всего времени его действия, однако только покупатель опциона может заключить контракт, т.о. приобрести фьючерскую позицию по цене столкновения на опцион. Как только покупатель опциона продавца ила покупателя осуществляет сделку, биржа, где торговля контрактом идет, фиксирует открытую фьючерсную позицию по соответствующему контракту с конкретным месяцем поставки по цене столкновения счетах продавца и покупателя.

Специфическим рынком ценных бумаг является биржа. Стоимость

ценной бумаги определяемся исходя из приносимого ею ежегодного дохода.

 Наибольшие колебания испытывает рыночный курс акций. Он

в первую очередь зависит от высоты дивидендов. Будучи отнесен к номинальной стоимости акции он показывает относительные размеры дохода, получаемого первоначальным владельцем акции, но первоначальный владелец может продать акцию, поэтому дивиденд следует относить к среднему курсу акции за предшествующий год. Например, акция номинальной стоимостью в 100 дол., принесшая дивиденд в 30 дол., обеспечивает доход в 30% Если рыночная стоимость акции поднялась до 300 дол., то тот, кто прибрел,  соотнести свой доход с суммой в 300 дол. и для него уровень фактического дохода равен 10%. При этом, если процентная ставка составляет не 300, а 500 дол., следовательно, курск акции должен подняться еще выше. При 6% ставке сумму в 30 дол. приносят не 300, а 500 дол., следовательно, курс акции поднимется до 500 дол. Однако, курс акций должен учитывать и ряд других изменяющихся факторов: состояние прибыльности фирмы, доля прибыли распределения по дивидендам, риск падения курсовой стоимости акции и т.д.

Спекуляция ценными бумагами составляет основное содержание операций фондовой биржи, т.к. извлечение дохода происходит из колебаний курсов ценных бумаг. Спекуляция ценными бумагами направляет их сферу хозяйствования, которые могут обеспечить  большой чистый доход.

Также достигается значительная подвижность капиталов. Следовательно, происходит уравнивание нормы прибыли. Владельцам сбережений обеспечивается более высокая их ликвидность.

Извлечение дохода из колебаний курсов ценных бумаг не обусловлена непосредственно производственной деятельностью. Существует только одна операция фондовой биржи, которую можно рассматривать как производительную, -- это размещение новых ценных бумаг. Когда государство размещает заем или когда создается новое акционерное общество, происходит инвестирование капитала. Операция размещения ценных бумаг осуществляют банки. Банк приобретает для себя и своих клиентов акции нового общества при этом они авансируют свой денежный капитал, чтобы нажиться. Однако, биржа главным образом осуществляет куплю-продажу уже размещенных среди владельцев сбережений или осевших на время в портфелях банков ценных бумаг. В результате на бирже происходит переход ценных бумаг из одних рук в другие. Биржевые операции с ценными бумагами могут быть кассовыми и срочными. Кассовые операции осуществляются на бирже инвесторами, т.е. теми, кто приобретает ценные бумаги, чтобы поместить в них свои сбережения. Здесь нет места для спекуляции. Спекулятивный характер носят срочные сделки. При этом ценные бумаги покупаются или продаются на условиях передачи этих бумаг и осуществления платежа через срок по цене, устанавливаемой в момент заключения срочной сделки. Для уменьшения риска спекулянт может заключить договор на срок с премией, т.е. он имеет возможность не приобретать ценные бумаги, а если речь идет о их продаже, он может не сдавать их, выплачивая в обоих случаях установленную договором премию.

Существует специфический тип денежного займа, к которому прибегают биржевые маклеры, заключая срочные сделки при покупке ценных бумаг. Это репортная сделка. В ней репортант -- капиталист или банк --покупает ценные бумаги с обязательством по истечении срока договора продать прежнему владельцу акции или облигации того же вида и на ту же сумму. Это операция в каком-то отношении аналогична кредитованию под обеспечение ценных бумаг. Основные различия заключаются в том, что при репортной сделке происходит переход собственности на ценные бумаги, кредитование же это лишь залог ценных бумаг. Репортная сделка имеет смысл в том случае, если рыночный курс ценных бумаг по истечении срока сделки окажется выше, чем в момент заключения сделки. Такая курсовая разница называется репортом и составляет доход биржевого маклера.

Банки прибегают к такой операции с ценными бумагами, заключая репортные сделки с частными лицами. Подобная сделка означает краткосрочное вложение капитала, поэтому репортная ставка сближается с учетной ставкой.

Может иметь место и обратная ситуация, т.е. участник сделки, обладающий деньгами, купит ценные бумаги с обязательством впоследствии вновь продать их другому участнику сделки. Такую сделку в практическом обиходе неточно называют депортной сделкой. Эта сделка выгодна для продавца ценных бумаг, если их рыночный курс в момент заключения окажется ниже их курса при истечении срока сделки. Для владельца денег наоборот. Данные сделки часто совершаются в кредит, причем биржевые маклеры получают такую ссуду без покрытия. Биржевые маклеры спекулируют на повышении или понижении рыночных курсов, т.е. заключают крупные сделки, устанавливая на момент исполнения срочных сделок более высокую или более низкую цену по сравнению с рыночным курсом в момент заключения контракта. По истечении срока сделки они прибегают к услугам банка, чтобы обеспечить себе денежные средства.