Управление собственным капиталом корпорации

 Поэтому проценты  за банковский кредит в состав  налогооблагаемой базы прибыли  не входят. В налоговом учете  их отражают отдельно от издержек  на производство и реализацию  продукции и внереализационных  расходов. В результате стоимость вновь привлекаемого собственного капитала часто превышает цену заемных средств.

2. Привлечение собственного  капитала связано с более высоким  финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость  на величину премии (надбавки) за  риск. Данное положение подтверждается  тем, что претензии собственников  основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегированных  акций) подлежат удовлетворению  при банкротстве акционерного  общества в последнюю очередь.

3. Мобилизация собственного (акционерного) капитала не связана  с обратным денежным потоком  по основной его сумме, что  подтверждает выгодность этого  источника для корпорации, несмотря  на более высокую его стоимость. По заемным средствам обратный  денежный поток, наряду с выплатой  процентов, включает возврат в  установленный срок и основной  суммы долга (займа). По привлекаемому  же собственному капиталу он  включает только платежи дивидендов  акционерам (за исключением случаев  выкупа обществом собственных  акций у их владельцев). Это  обеспечивает большую безопасность  использования собственного капитала  с позиции достижения корпорацией  финансовой устойчивости и платежеспособности.

4. Необходимость периодической  корректировки объема собственного  капитала, зафиксированного в бухгалтерском  балансе. При этом уточнению подлежит  только функционирующая часть  собственного капитала, так как  вновь привлекаемая его величина  оценивается в текущих рыночных  ценах.

5. Оценка вновь привлекаемого  собственного капитала носит  вероятностный характер, так как  текущие рыночные цены на акции  подвержены значительным колебаниям  на фондовом рынке. Привлечение  заемных средств основывают на  процентных ставках, зафиксированных  в кредитных договорах с банками. Выпуск в обращение обыкновенных  акций не содержит таких договорных  обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия привилегированных акций с твердо фиксированным процентом дивидендных выплат.

 С учетом этих особенностей  приведем механизм поэлементной  оценки собственного капитала  корпорации-эмитента. В него включают  следующие составляющие.

 Во-первых, расчет стоимости  используемого в отчетном периоде  собственного капитала. Ее определяют  по формуле:

 

 СКИо = ЧПа * 100/СК,………………………………………………(1.1)

 

где СКИо – стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %;

 ЧПа – сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использования;

 СК – средняя величина  собственного капитала в отчетном  периоде.

 Процесс управления  стоимостью данного элемента  собственного капитала осуществляется, прежде всего, в текущей (обычной) деятельности. Соответственно стоимость используемого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде может быть установлена по формуле:

 

 СКип = СКИо * I,…………………………………………………..(1.2)

 

 где СКип – стоимость используемого собственного капитала в предстоящем периоде, %;

I – прогнозируемый индекс  роста выплат из чистой прибыли  по корпорации в целом, доли  единицы.

 Стоимость нераспределенной  прибыли приравнивают к цене  используемого собственного капитала  в предстоящем периоде:

 

 Снп = СКип,…………………………………………………………….(1.3)

 

 где Снп – стоимость нераспределенной прибыли, %.

 Подобный подход позволяет сделать следующий вывод: если стоимость используемого (функционирующего) собственного капитала в предстоящем периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости капитала в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, то есть включать в оценку с общим суммированным удельным весом.

 Во-вторых, стоимость  дополнительно привлекаемого акционерного  капитала рассчитывают в процессе  оценки раздельно – по обыкновенным  и привилегированным акциям, так  как норма предлагаемого по  ним дивиденда неодинакова. Как  правило, дивиденды по обыкновенным  акциям выше.

 Стоимость привлечения  дополнительного капитала за  счет эмиссии обыкновенных акций  требует наличия следующих показателей:

 Сумма дополнительной  эмиссии обыкновенных акций.

 Суммы дивиденда, выплаченного  в отчетном периоде на одну  обыкновенную акцию.

 Планируемого индекса  роста выплат чистой прибыли  акционерам в форме дивидендов.

 Прогнозируемых затрат  по эмиссии обыкновенных акций.

 В процессе привлечения  данного вида собственного капитала  следует учитывать, что по стоимости  он является более дорогим, так  как затраты по его обслуживанию  не понижают налогооблагаемую  прибыль, а премия за финансовый  риск наиболее высокая, поскольку  эта часть капитала при банкротстве  акционерного общества защищена  в минимальной степени.

 Расчет стоимости  дополнительного капитала, привлекаемого с помощью эмиссии обыкновенных акций рекомендуют осуществлять по формуле:

 

 СКоа = Коа * Доа * I * 100/∑СКоа * (1-Зэ),……………………….(1.4)

 

 где СКоа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций, %;

 Коа – количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, штук;

 Доа – сумма дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию в отчетном периоде, р.;

I – планируемый индекс  роста дивидендов из чистой  прибыли акционерам;

 ∑СКоа – сумма собственного (акционерного) капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций;

 Зэ – затраты по  эмиссии обыкновенных акций по  отношению к общей сумме эмиссии  акций, доли единицы.

 Стоимость привлечения  дополнительного капитала с помощью  эмиссии привилегированных акций  определяют с учетом фиксированного  размера дивидендов, устанавливаемых  общим собранием акционеров или  Советом директоров акционерного  общества. Именно в этом и заключается  сходство данной части акционерного  капитала с привлечением заемных  средств. Различия между ними  в том, что затраты по обслуживанию  долга в форме процентов относят  на расходы общества, учитываемые  в налоговом учете отдельно  от издержек на производство  и сбыт продукции. Дивидендные  выплаты по привилегированным  акциям производят за счет  его чистой прибыли. Наряду с  выплатой дивидендов к расходам  общества относят и эмиссионные  затраты по выпуску акций.

 Исходя из этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяют по формуле:

 

 СКпа = Дпа * 100/∑СКпа * (1 – Зэ),………………………………(1.5)

 

 где СКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого с помощью привилегированных акций, %;

 Дпа – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами акционерного общества;

 Зэ – эмиссионные  затраты, выраженные в долях единицы  по отношению к общей сумме эмиссии.

 Процесс управления  стоимостью привлечения собственного  капитала за счет эмиссии акций  сопряжен с большими трудностями  и высоким риском для эмитента. Поэтому требует высокой квалификации  финансового директора, отвечающего  за данный процесс [5].

Таким образом, поэлементная оценка стоимости собственного капитала способствует укреплению финансовой устойчивости корпорации на основе выбора наиболее недорогих источников его привлечения.[4]

 

 

2. АНАЛИЗ СОСТАВА И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ОАО «ЛУКОЙЛ»

 

1. Организационно-экономическая характеристика ОАО «Лукойл»

 

ОАО «ЛУКОЙЛ» - одна из крупнейших международных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний. Основными видами деятельности Компании являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и нефтехимической продукции, а также сбыт произведенной продукции. Основная часть деятельности компании в секторе разведки и добычи осуществляется на территории Российской Федерации, основной ресурсной базой является Западная Сибирь. ОАО «ЛУКОЙЛ» владеет современными нефтеперерабатывающими, газоперерабатывающими и нефтехимическими заводами, расположенными в России, Восточной и Западной Европе, а также странах ближнего зарубежья. Основная часть продукции Компании реализуется на международном рынке. ОАО «ЛУКОЙЛ» занимается сбытом нефтепродуктов в России, Восточной и Западной Европе, странах ближнего зарубежья и США.

 ОАО «ЛУКОЙЛ» является  второй крупнейшей частной нефтегазовой  компанией в мире по размеру  доказанных запасов углеводородов. Доля Компании в общемировых  запасах нефти составляет около 1,1%, в общемировой добыче нефти - около 2,3%. Компания играет ключевую  роль в энергетическом секторе  России, на ее долю приходится 18% общероссийской добычи и 19% общероссийской  переработки нефти. [5]

По состоянию на начало 2013 года доказанные запасы нефти ОАО «ЛУКОЙЛ»составляли 14 458 млн барр., газа – 29 253 млрд фут3, что в совокупности составляет 19 334 млн барр. н.э.

Деятельность ОАО «ЛУКОЙЛ» можно разделить на три основных операционных сегмента:

1. Разведка и добыча – деятельность по разведке и разработке нефтегазовых месторождений и добыче нефти и природного газа, которая ведется главным образом в Российской Федерации, а также на территории Азербайджана, Казахстана, Узбекистана, на Ближнем Востоке, в Южной Америке, Северной и Западной Африке.
2.   Переработка, торговля и сбыт – переработка и транспортировка продукции, деятельность по реализации нефти, природного газа и продуктов их переработки. 
3. Нефтехимия – деятельность по производству и реализации нефтехимической продукции.

Компания владеет четырьмя нефтеперерабатывающими заводами (НПЗ), расположенными в европейской части России, и тремя заводами за рубежом – в Болгарии, на Украине и в Румынии. В августе 2005 г. ОАО «ЛУКОЙЛ» закрыло Одесский НПЗ для осуществления широкомасштабной реконструкции. В апреле 2008 г. после завершения реконструкции завод был вновь введен в эксплуатацию. Мощность Одесского НПЗ составляет 2,8 млн т. в год. В 2012 г. ОАО «ЛУКОЙЛ» приобрело 49% акций нефтеперерабатывающего комплекса ISAB, расположенного в городе Приоло (Италия). [6]

Производство нефтепродуктов на НПЗ ОАО «ЛУКОЙЛ» в 2012 г. выросло на 7,4% по сравнению с 2011 г., в том числе на российских – на 4,2%. Во втором квартале 2012 г. объем переработки нефти на НПЗ в Ухте был ниже среднеквартального уровня приблизительно на 0,4 млн т в связи с плановым капитальным ремонтом. Объем нефти, направленной на переработку в России, в 2011 г. был на 0,2 млн т меньше запланированного уровня из-за пожара на НПЗ в Волгограде в марте 2011 г. В конце апреля 2011 г. ОАО «ЛУКОЙЛ» полностью восстановило объемы переработки нефти на этом НПЗ.  Производство на зарубежных НПЗ увеличилось в 2012 г. на 23,1% по сравнению с 2011 г. в основном в связи с вводом в эксплуатацию Одесского НПЗ. Кроме того, доля компании в производстве  нефтепродуктов на нефтеперерабатывающем заводе ISAB составила 578 тыс т.

Группа «ЛУКОЙЛ» постоянно улучшает ассортимент выпускаемой продукции в целях повышения ее качества и прибыльности операций. На российских НПЗ Группы было произведено 7 224, 7 218 и 6 542 тыс. т дизельного топлива, соответствующего стандартам Евро-4 и Евро-5, в 2012, 2011 и 2010 гг. соответственно. Производство бензина, соответствующего стандартам Евро-3, в 2012, 2011 и 2010 гг. составило 4 191, 852 и 548 тыс. т соответственно.

Наряду с собственным производством нефтепродуктов компании группы также перерабатывали нефть на заводах третьих сторон. В России компания перерабатывает нефть на сторонних заводах в основном для обеспечения деятельности сбытовых компаний группы «ЛУКОЙЛ» в Уральском регионе, а также для экспорта. Для обеспечения нефтепродуктами розничных сетей в Восточной Европе перерабатывалась нефть на заводах, расположенных в Белоруссии и Сербии. В 2011 г. были уменьшены объемы переработки нефти на белорусских НПЗ из-за снижения экономической эффективности таких операций в связи с изменениями в законодательстве. Однако рост маржи переработки в конце 2011 г. и начале 2012 г. привел к тому, что были несколько увеличены объемы переработки в Белоруссии. Нефтепродукты, произведенные в Белоруссии, используются ОАО «ЛУКОЙЛ» для снабжения местных розничных сетей и для оптовых продаж на экспорт. [7]

Торговые операции в основном включают в себя оптовые и бункеровочные операции в Западной Европе, Юго-Восточной Азии и Центральной Америке, а также розничные продажи в США, Центральной и Восточной Европе, в странах Балтии и некоторых других странах и регионах. Общий объем нефтепродуктов, закупленных у третьих лиц для оптовой реализации и снабжения розничных сетей в 2012 г., составил 38 687 тыс. т, или 29 741 млн долл. США (38 694 тыс. т, или 23 883 млн долл. США, в 2011 г. и 35 928 тыс. т, или 19 413 млн долл. США, в 2010 г.).