Форвардные валютные операции

При заключении форвардного  контракта стороны открывают  свои позиции в противоположных направлениях, а именно, одна сторона обязуется продать актив на определенную дату (открывает «короткую» позицию), а другая сторона - обязуется его купить (занимает «длинную» позицию по сделке). В результате складывающейся на рынке ситуации спотовые цены на актив к моменту завершения контракта могут упасть или же подняться относительно форвардной цены, зафиксированной при заключении сделки. С учетом этого в результате сделки одна сторона обязательно выиграет, а другая сторона ровно столько же проиграет.

Сторона, которая открывает  «длинную» позицию по сделке, рассчитывает на то, что к моменту поставки актива, его спотовая цена превысит ранее зафиксированную в контракте форвардную цену. Сторона, которая открывает «короткую» позицию по сделке, рассчитывает на то, что спотовая цена актива будет меньше форвардной цены, и она получит в результате этого прибыль. Естественно, что кто-то из двух участников сделки в конечном итоге окажется неправым и понесёт убытки. Поэтому успех деятельности участников форвардного рынка напрямую зависит от того, насколько они могут достоверно прогнозировать спотовые цены в будущем для соответствующих активов.

При заключении форвардных контрактов стороны не несут каких-либо расходов, так как внесение залоговой маржи  при заключении форвардных сделок не предусмотрено. Отсутствие залоговой  маржи является одновременно и благом и недостатком. О благе мы говорили выше (отсутствие расходов при заключении контракта), а недостатком является то, что сторона сделки, которая проиграла, теоретически может отказаться от выполнения своих обязательств, при этом выигравшая сторона не получит компенсаций, так как отсутствует залоговая маржа. По этой причине форвардные контракты заключаются между участниками, хорошо знающими деловую репутацию друг друга. На практике форвардный рынок является преимущественно межбанковским.

Форвардные контракты  позволяют достигать двух основных целей - хеджирования валютных рисков, изменения рыночных цен и извлечения спекулятивной прибыли. Однако, малая ликвидность форвардного рынка, отсутствие регулярных котировок обращающихся на нём контрактов, а также гарантий их исполнения делают указанный рынок, с нашей точки зрения, малопривлекательным для спекулятивной деятельности.

 

 

 

2.3. Виды форвардных  операций.

Форвардные операции делятся  на два вида:

• сделки аутрайт - единичная конверсионная операция с датой валютирования отличной от даты спот;
• сделки своп - комбинация двух противоположных конверсионных операций с разными датами валютирования (комбинация «спот» с форвардом).

Как правило, форвардные операции заключаются на срок до 1 года и им соответствуют стандартные  периоды  в 1, 2, 3 месяца, 6 месяцев и год с  прямыми датами валютирования.

 «Аутрайт».

Форвардные валютные операции «аутрайт» представляют собой необращающиеся внебиржевые сделки.

Валютный форвард «аутрайт» - это валютная сделка между двумя  сторонами, предполагающая покупку одной валюты за другую с поставкой в будущем по курсу, установленному в момент заключения сделки.

Форвардные сделки «аутрайт»  обычно заключаются между банками  и корпоративными клиентами. До даты поставки денежные средства в обмене не участвуют.

  Например, если сегодня  15 июля (а  спот 17 июля) заключается  сделка аутрайт на 2 месяца, то  дата валютирования придется  точно на 17 сентября (при условии,  что эти даты не приходятся  на выходные и праздничные  дни).

Если при заключении форвардной сделки аутрайт на стандартные  сроки, дата спот приходится на последний  день месяца, то для определения  даты валютирования действует правило  последней даты месяца («end of month rule»).

 Например, если сделка  на 2-месячный аутрайт заключена  26 февраля с датой спот 28 февраля,  то дата валютирования будет  приходиться на 30 апреля (но не на 28 апреля).

Если исполнение форвардного  контракта происходит до 1 месяца (1 день, 1 неделя или 2 недели), то он считается  заключенным на короткие даты (short dates).

Однако клиентам банка  часто необходимо заключить форвардные контракты, даты валютирования которых  будут не совпадать со стандартными сроками (например, сделка аутрайт на 40 дней). В этих случаях считается, что сделки имеют «ломаную дату» (broken dates). Дилерам, заключающим форвардную сделку с ломаной датой, следует принимать во внимание, что рынок таких операций менее ликвиден, нежели рынок сделок со стандартными сроками, и может быть сложно найти для нее контрагента для закрытия.

Форвардные операции «аутрайт»  характеризуются следующими особенностями:

• представляют собой необращающиеся внебиржевые сделки;
• валюты поставляются в будущем по курсу, установленному в момент заключения сделки;
• обмена валют на спот-дату не происходит;
• котировка осуществляется в форвардных пунктах;
• форвардные курсы рассчитываются на основе спот - курса и форвардных пунктов;
• форвардные пункты определяются разницей процентных ставок между двумя валютами;
• они не являются предсказанием будущего спот - курса.

Если процентная ставка по базовой валюте выше ставки по встречной  валюте, форвардные пункты вычитают и  говорят, что на форвардном рынке  базовая валюта торгуется с дисконтом. Встречная валюта в этом случае торгуется на форвардном рынке с премией.

Если процентная ставка по базовой валюте ниже ставки по встречной  валюте (что нередко случается  в последние годы), форвардные пункты прибавляют и говорят, что на форвардном рынке базовая валюта торгуется с премией. При этом встречная валюта торгуется на форвардном рынке с дисконтом.

«Своп».

Валютный своп - это две  валютные операции - покупка и продажа с двумя разными датами валютирования, одна из которых - спот-дата.

Валютный своп - один из наиболее распространенных инструментов валютного рынка; их доля в обороте существенно выше доли, как сделок «спот», так и форвардов «аутрайт».

К этой группе инструментов валютного рынка относится большинство  форвардных сделок, которые по большей  части являются межбанковскими и  внебиржевыми.

Валютный своп - это валютная сделка, которая предполагает одновременную покупку и продажу определенного количества одной валюты в обмен на другую с двумя разными датами валютирования.

Дилер осуществляет своп как  единую сделку с единственным контрагентом. У валютного свопа имеются две даты валютирования, в которые происходит обмен валют.

Наибольшее распространение  получили следующие три вида свопов:

• Спот-форвард (spot against forward)

В этом случае первый обмен (первая нога) приходятся на спот - дату, то есть на второй рабочий день после заключения сделки, а обратный обмен (вторая нога) - на форвардную дату, например через 3 месяца после первой даты.

• Форвард-форвард (forward against forward)

Здесь первый обмен (первая нога) приходится на первую форвардную дату, а обратный обмен (вторая нога) - на более  позднюю форвардную дату,  которая  называется форвард - форвард датой. Например, форвард - форвард своп может  начинаться через 3 месяца после заключения сделки, а заканчиваться через 6 месяцев после заключения сделки. Такую сделку называют 3x6 форвард - форвард свопом.

• Короткие свопы (short dates)

Это свопы, срок которых меньше одного месяца. Например, первая нога может быть исполнена па условиях «спот», а вторая - через 7 дней (1 неделю). Некоторые короткие свопы исполняются даже раньше даты валютирования по условиям «спот», например первая нога сегодня, а вторая - завтра.

Форвардные даты валютирования  в валютных свопах устанавливаются  точно так же, как и в форвардных сделках «аутрайт» с фиксированными, короткими и нестандартными сроками.

Для валютных свопов с фиксированными периодами первой датой валютирования является спот - дата, а второй - одна из форвардных дат, которая отсчитывается от спот - даты и называется «сроком от спот - даты». Стандартная продолжительность таких сроков составляет 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев, полный набор сроков включает в себя также 4, 5, 7, 8, 9, 10 и 11 месяцев.

Фиксированные периоды также  называются стандартными датами.

Также существуют короткие даты валютирования. Они применяются в валютных свопах, срок действия которых не превышает одного месяца. Наиболее распространенные короткие даты и их обозначение приведены в таблице ниже. (Таблица 1)

Таблица 1. –  Короткие даты валютирования.

Короткие даты и их обозначения	Первая дата валютирования	Вторая дата валютирования
O/N — овернайт (overnight)	Сегодня	Следующий рабочий день
T/N — «том-некст» (tomorrow-next или torn-next)	Следующий рабочий день	Второй рабочий день после сегодняшнего дня = спот-даты
S/N — спот-некст (spot-next)	Спот-дата	Первый рабочий день после спот-даты
S/W — спот-уик (spot-one week)	Спот-дата	Через одну неделю после спот-даты = 7 календарных дней

 

2.4. Преимущества и недостатки форвардных сделок.

Форвардные контракты  имеют определенные преимущества перед  другими финансовыми инструментами.

• индивидуальный характер заключения контракта позволяет достаточно точно хеджировать риск определением суммы сделки и сроков, которые отвечают потребностям сторон.

Хеджирование валютного  риска - это защита средств от неблагоприятного движения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством заключения сделок на рынке. Хеджирование приводит к тому, что для компании исчезает риск изменения курсов, что дает возможность планировать деятельность и видеть финансовый результат, не искаженный курсовыми колебаниями, позволяет заранее назначить цены на продукцию, рассчитать прибыль, зарплату и т.д.

• за форвардные сделки не взимается дополнительная плата (комиссионные).
• для банка преимуществом является то, что форвардные операции имеют внебиржевой характер, и благодаря этому он может диктовать свои условия соглашения, в частности устанавливать цену базового актива.

Главным недостатком форвардных сделок является отсутствие возможности маневрировать. Условие обязательного исполнения не позволяет досрочно расторгнуть договор или изменить его условия, а отсутствие вторичного форвардного рынка не дает возможности перепродать контракт. Как следствие, форвардные контракты имеют низкую ликвидность, а риск невыполнения обязательств по ним достаточно высок.

 В последнее время  участники форвардных операций  ищут выход из такого положения.  Например, условиями контракта предусматривается,  что он может быть расторгнут по согласию обеих сторон или по инициативе одной стороны с выплатой денежной компенсации. Форвардные контракты нельзя охарактеризовать, как общедоступные производные финансовые инструменты, поскольку на форвардной рынке существуют существенные ограничения, такие как наличие кредитной линии, высокий рейтинг, постоянные финансовые отношения с банком и др. Эти условия значительно сужают количество участников форвардных рынков. Для клиентов недостатком форвардных сделок является также невозможность широкого выбора банка-партнера и, как следствие, необходимость принимать те условия, которые диктует банк.

Одной из проблем, которые  встают в связи с форвардных контрактов, является сложность в поиске партнеров, которые намерены занять противоположные позиции. Вообще учитывая перечисленные проблемы и недостатки форвардный рынок не является достаточно активным и популярным.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Использование  форвардных операций для хеджирования валютных рисков в России.

3.1. Законодательные  основы.

В Положении ФКЦБ от 21 апреля 2001 г. давалось следующее определение: «срочная сделка на рынке ценных бумаг - это заключение фьючерсных контрактов и приобретение (отчуждение) опционов».

Наиболее полное определение  срочной сделки содержится в ст. 301 Налогового кодекса РФ.

 Под финансовыми инструментами  срочных сделок НК РФ понимает  соглашения сторон сделки, определяющие  их права и обязанности в  отношении базисного актива, в том числе фьючерсные, опционные, форвардные контракты, а также соглашения участников срочных сделок, не предполагающие поставку базисного актива, но определяющие порядок взаиморасчетов сторон сделки в будущем.

Считается, что первая срочная  сделка была заключена в Японии в 1730 г. на рисовой бирже и называлась «заблаговременная контрактация». В России интерес к заключению срочных сделок особенно активно возрос в начале XXI в.

 Важными факторами,  обеспечившими становление рынка  срочных сделок в России, стали:

• относительно стабильный экономический рост и реальное улучшение макроэкономических показателей. Эти обстоятельства заложили основы для возможности долгосрочного финансового прогнозирования;
• изменения в законодательстве в части налога на прибыль организаций, полученной ими от операций с финансовыми инструментами срочных сделок;
• рост интереса компаний к механизмам страхования (хеджирования) рисков, ведь суть сделки, заключаемой на определенный срок, состоит в устранении ценового риска путем фиксации цены на момент заключения договора, чтобы быть уверенным, что осуществляемая деятельность спланирована и застрахована.