Капитал банка: оценка и методы управления

Уровень проблемной задолженности, с учетом реструктурированных  кредитов, может превысить 30% к концу 2009 года. Ожидается чистый отток  иностранного капитала, особенно кредитных ресурсов, и это будет все глубже истощать ликвидность банковской системы. К осени 2009 года ожидается большая волатильность клиентских вкладов — это связано с «проеданием» своих запасов ликвидности населением и компаниями. Без доступа к кредитным ресурсам они начнут активнее изымать деньги из банков — по оценкам экспертов, это коснется прежде всего юридических лиц.

Этот год  можно назвать годом борьбы за плюс в финальной строчке отчета о прибыли и убытках. Кто-то будет  полагаться на качество своего антикризисного управления, а кто-то на умение специалистов по формированию отчетности. Основная неизвестная переменная — это объем резервов. Политика создания резервов очень нетранспарентна и отличается от банка к банку. Основной угрозой для рентабельности являются резервы, тогда как многие банки уже продемонстрировали завидную операционную гибкость по сокращению текущих расходов. Уровень рентабельности российских банков очень невысок, и можно сказать, что за счет собственной прибыли рекапитализироваться до необходимого уровня банкам не удастся. Нужны внешние вливания в капитал, но нет ясности с его источниками. Возможности частных акционеров по рекапитализации своих банков резко сократились, а государство пока не приняло решения по поводу возможности внесения капитала первого уровня для частных банков. Привлечение капитала второго уровня в виде субординированных кредитов со стороны Банка развития единичны. Уровень необходимого капитала должен быть определен в зависимости от ожидаемых финансовых потерь, определение которых затрудняется из-за отсутствия статистики и беспрецедентности переживаемого кризиса. Банкам удастся реализовать вполне достойную возвратность по многим категориям проблемных на сегодня кредитов, особенно реструктурированным. Но на это понадобятся годы, и не все банки могут дотянуть до реализации возвратов — чтобы пережить этот период, и необходим капитал в максимально доступных объемах.

Глава 3. Методы управления капиталом банка и проблемы повышения  его капитализации

3.1. Основные проблемы повышения капитализации банков

Проблемы первичных  публичных размещений акций компаний (IPO) на российском фондовом рынке обсуждаются на различных уровнях в течение многих лет. IPO весьма редки на российском фондовом рынке.

IPO на российском рынке важны как новый инвестиционный инструмент для компаний. Крупные публичные размещения, способные обеспечить ликвидность вторичных торгов, критически важны для развития российского фондового рынка в целом.

Проходящие  в настоящее время процессы корпоративных слияний и поглощений еще более усугубляют ситуацию. Из-за стратегической скупки доля акций ряда компаний в свободном обращении стремительно сокращается, что приводит к увеличению возможностей манипулирования рынком и сокращению числа потенциальных инвесторов. Рынок уменьшается. Новых размещений акций на рынке как не было, так и нет, и появиться она может только через IPO.

Попытки проанализировать причины отсутствия прогресса в  развитии IPO предпринимались неоднократно, как в многочисленных публикациях на эту тему, так и в ходе специально организованных «круглых столов» и конференций.

Основной этап большинства IPO – публичное размещение акций андеррайтером среди первичных инвесторов - уже относится к вторичному рынку.

Наряду с IPO на рынках осуществляются публичные доразмещения акций, уже представленных на рынке, публичные продажи акций действующими акционерами, а также частные размещения среди ограниченного круга инвесторов.

Признаками IPO является установление рыночной цены и рыночной капитализации частной компании, которых она раньше не имела. В процессе IPO компания меняет статус с частной на публичную. Размещаемые акции могут быть либо выпущены вновь, либо продаваться существующими акционерами.

Процедура IPO завершается после проведения расчетов между эмитентом, андеррайтером и первичными инвесторами. Фактически IPO продолжается до тех пор, пока андеррайтер не выполнит всех обязательств перед эмитентом по договору андеррайтинга, в том числе по поддержанию цены акций на биржевых торгах.

Основной целью IPO является получение бессрочных инвестиций с одновременным формированием публичного рынка акций компании и повышением узнаваемости и статуса компании. При этом существующие собственники и высшие менеджеры остаются управляющими.

Размещения на публичном рынке выгодны для компаний. Публичный рынок обычно платит определенную премию к сумме, которую готовы заплатить за долю в компании стратегические инвесторы. Рыночная оценка стоимости акций позволяет использовать их в качестве инструмента слияний и поглощений, а также вводить на их основе дополнительные формы стимуляции и вознаграждения сотрудников. Примерно треть эмитентов IPO вновь выходит на рынок в течение пяти лет, причем размер повторных размещений возрастает в среднем втрое по отношению к объему IPO.

 Вместе с тем публичное размещение налагает на компанию ряд серьезных ограничений. Это и раскрытие значительного массива внутрикорпоративных данных и регулярная публичная отчетность вместе с затратами на ее подготовку, и необходимость соответствия результатов деятельности компании прогнозам аналитиков. Публичное размещение - это неизбежное снижение доли собственности и доли в будущих доходах действующих акционеров, это - возникновение угрозы недружественного поглощения, что особенно актуально в России, где юридическая защита от недружественных поглощений не развита. Публичность приводит к существенной зависимости капитализации компании от общей рыночной конъюнктуры, в том числе негативной. Также, публичное размещение требует существенных затрат.

Проведение IPO считается одной из самых сложных операций на финансовом рынке. Основная проблема состоит в привлечении инвесторов к новой компании и определении ее рыночной стоимости, особенно в случае отсутствия аналогичных компаний на рынке.

Существует  множество схем проведения первичных размещений, которые заметно различаются в различных юрисдикциях. Обычно, размещение акций при IPO проводится при содействии андеррайтеров путем предварительного сбора заявок на акции и их последующего распределения  после разрешения регулятора. Роль финансового посредника (андеррайтера) может быть различной. Большинство  первичных размещений на развитых рынках проходит по первой схеме с гарантиями андеррайтеров.

Следует отметить, что IPO является всего лишь одним из источников инвестиций, связанных с акциями, причем не самым крупным. Не соответствует действительности широко распространенное мнение о высокой доходности инвестиций в IPO. Активность проведения IPO решающим образом зависит от текущей и прогнозируемой конъюнктуры рынка.

За все время  существования российского фондового рынка на нем было проведено лишь несколько IPO. И по этому нельзя сказать, что это необходимо и правильно. Фактически проведенные IPO – это в основном частные размещения среди заранее определенной узкой группы инвесторов с листингом на биржах, одной из целей которых было приобретение права провести последующие размещения на западных площадках. Также эти размещения нельзя назвать полностью российскими. Значительная часть размещенных акций была конвертирована в ГДР и обращается на европейских площадках и внебиржевом рынке, минуя российский рынок. В итоге результат от проведенных IPO для российского рынка получился неликвидным и сделки с акциями на биржах редки.

Проблемы, связанные  с неразвитостью инфраструктуры, недостатками регулирования, ограниченным объемом российского рынка, приводят к тому, что крупные российские компании предпочитают проводить IPO полностью на западных рынках при минимальном присутствии на российском рынке. Эти размещения - фактический уход финансового рынка за рубеж.

Эмитентами  акций при IРО в основном являются молодые быстрорастущие компании, нуждающиеся в крупных инвестициях для развития и публичном обращении акций, позволяющим значительно нарастить капитал и облегчить дальнейшие поглощения и слияния. На американском рынке около 50% компаний, проводящих IPO, финансируется венчурным капиталом. Основной потенциал IPO - это существующие открытые акционерные общества, лишь малая часть которых представлена на фондовом рынке.

Крупнейшие  российские компании, в основном связанные с добычей и переработкой энергоресурсов уже представлены на рынке и могут проводить лишь дополнительные размещения акций. Подобные события маловероятны, так как мажоритарные акционеры, и в их числе государство, не идут на «размывание» контрольных пакетов. Также, российский рынок акций не является для этих компаний достаточно емким, и необходимые ресурсы они предпочитают получать на зарубежных рынках, причем в основном в долговой форме, которая является более предпочтительной при их высоких кредитных рейтингах.

Помимо крупнейших компаний можно выделить крупные и средние российские компании, ориентированные главным образом на внутреннего потребителя, динамично развивающиеся и нуждающиеся в крупных инвестициях, в том числе и для планируемых поглощений. Выход на рынок еврооблигаций и внутренний рынок корпоративных облигаций для них относительно дорог и не может полностью удовлетворить потребности в «длинных» деньгах. В то же время уровень корпоративного сознания таков, что позволяет основным акционерам поделиться собственностью ради стратегических инвестиций. Представители этих российских компаний представляются наиболее вероятными кандидатами на проведение IPO в ближайшем будущем. Вместе с тем подобных компаний сейчас лишь несколько десятков, а реально готовы к IPO единицы.

Также можно  выделить инновационные компании, связанные с передовыми технологиями и обещающие взрывной рост. Утрата Россией в последние годы научного потенциала и технологического лидерства, а также отсутствие развитого венчурного инвестирования не позволяют надеяться, что в ближайшие годы инновационные компании в заметном количестве выйдут на российский фондовый рынок с IPO.

Венчурное инвестирование в перспективные компании с выходом из бизнеса через IPO, которое широко распространено на развитых рынках, в России пока не получило заметного развития.

Большинство российских акционерных обществ далеки от проведения IPO, так как структура собственности непрозрачна, уровень корпоративного управления низок и не развиты корпоративные отношения. Процесс разделения функций владения и управления, проходивший в развитых странах в конце XIX - начале XX века, у нас только начинается. Менеджмент, мажоритарные владельцы и директора соединены в одном лице. Российским менеджерам-собственникам часто бесполезно привлекать капитал на рынке за счет размывания своей доли собственности. Из-за этого она остается «страной контрольных пакетов».

На развитых рынках основная доля средств при размещении IPO поступает со стороны институциональных инвесторов, в первую очередь паевых фондов, а также пенсионных и страховых фондов, имеющих длинные пассивы. Они размещают средства в компании на более ранних стадиях их развития. В России пенсионная реформа не оставляет надежд на приход пенсионных денег на рынок IРО, и их нельзя инвестировать в IPO. В соответствии с действующими правилами пенсионные средства могут быть инвестированы только через организаторов торговли (биржи) и на вторичных торгах путем подачи безадресных заявок на анонимном рынке.

Существенные  средства мог бы получить рынок IPO со стороны ПИФов, а именно - фондов акций. Допуск пенсионных средств и средств ПИФов к IРО решающим шагом, а решение проблемы регистрации отчета о выпуске может быть основано на технологии счетов условного депонирования, которая гарантировала бы УК и ПИФам возврат инвестированных средств в случае отказа в утверждении отчета о выпуске акций. Основным источником длинных страховых денег является страхование жизни, но оно развито в России слабо. Также, страховые компании не могут передавать свои резервы в доверительное управление, а собственных сил для квалифицированного инвестирования у них, обычно, не хватает. Не выходят на открытый рынок средства, связанные со страхованием имущества крупных предприятий и залогового имущества банков. Они остаются в обороте финансово-промышленных групп.

Регулирующая среда имеет определяющее значение для развития рынка IPO. На развитых рынках создана целостная система регулирования первичных размещений. Строгие требования к компаниям, размещающим свои акции на открытом рынке с целью привлечения капитала, связаны с процедурами, обеспечивающими эффективные размещения и минимальные риски. В российском законодательстве первичные размещения и существующие нормы сильно затрудняют проведение IРО.

Это связано  с длительностью самой процедуры IPO, которая вынуждена быть двухэтапной, и связано это с наличием у действующих акционеров установленного законом «Об акционерных обществах» преимущественного права выкупа акций новой эмиссии в течение 45 дней после государственной регистрации выпуска. Таким образом, между принятием решения о размещении и определением его основных параметров, также датой публичного размещения может пройти до двух-трех месяцев. Цена выкупа акций для действующих акционеров устанавливается Советом директоров общества, при этом цена размещения по открытой подписке оставшихся неразмещенными акций не может превышать цену, установленную для акционеров. Это жесткое требование, которое останавливает эмитента и андеррайтера при установлении цены первичного размещения. Совету директоров остается спрогнозировать рыночную цену на несколько месяцев вперед и заранее договориться с основными стратегическими инвесторами о цене размещения.

В основном преимущественным правом выкупа пользуется минимальное число миноритариев. Часто при новых эмиссиях заявок на преимущественный выкуп вообще не поступает. Само право миноритариев на преимущественный выкуп акций при их публичном размещении не является очевидным в отличие, в отличии от случая размещения новой эмиссии акций ЗАО. С целью развития рынка российских IPO эта законодательная норма должна быть отменена.

Не менее  серьезная проблема для всех участников IPO – невозможность одновременного проведения первичного размещения акций и начала вторичных торгов на бирже. Сегодня первичные инвесторы вынуждены иметь неликвидный капитал в течении 2 - 3,5 месяцев, не имея возможности продать на рынке купленные при IPO акции. Возникают чрезмерные курсовые риски, и только стратегические инвесторы могут позволить себе подобные операции. При регистрации отчета об итогах андеррайтер гарантирует бирже выполнение условий листинга для выпуска акций, размещаемых при IPO, также по числу акционеров и числу бумаг в свободном обращении. Необходимость регистрации отчета об итогах размещения в России пока не отменены. Цель одна – разрешить вторичные торги практически одновременно с первичным размещением. Этого можно добиться отменой регистрации отчета об итогах выпуска или замена ее на уведомление, так как для рынка и инвесторов важно общее финансовое состояние компании, а не факт оплаты номинальной стоимости акций. Удостоверение факта оплаты уставного капитала можно переложить на андеррайтеров и биржи.