Инвестиционный анализ

Инвестиционный риск включает в себя общий хозяйственный  и рыночный риск и одновременно риск финансовой ликвидности и неплатежеспособности. Риск ликвидности вызван прежде всего появлением серьезных препятствий в реализации отдельных видов активов хозяйствующего субъекта. Он касается ценных бумаг, цены которых резко колеблются на рынке и вследствие чего могут принести высокую прибыль или, наоборот, существенные потери. Риск неплатежеспособности особенно заметен в длительном инвестиционном процессе, в котором могут возникнуть трудности с платежеспособностью многочисленных участников данного процесса в случаях усложнений финансовой ситуации партнеров, невыполнения ими в срок своих финансовых обязательств, увеличения задолженности по ссудам и другим взаимным расчетам.

Поскольку риск неизбежен, следует установить его допустимый уровень, который не угрожает функционированию данного хозяйствующего субъекта. Приемлемая степень риска (так называемого допустимого) ограничивается потерей части или общей прибыли при реализации будущего проекта, отдельной операции, иногда и всей предпринимательской деятельности за короткий период времени

К более тяжелым последствиям может привести критический риск, когда будет потеряна не только прибыль, но и часть всех денежных поступлений. В данном случае определенная доля расходов вынуждена покрываться за счет "проедания" собственного капитала или увеличения задолженности по заемным средствам. Такой уровень риска следует •допустить только руководствуясь шансом на высокие дости-1жения, при должном обосновании будущих доходов и создавши предупредительных мер по сохранению рисковых опе-[раций.

Необходимо  остерегаться  катастрофического риска, влекущего за собой потерю имущества, многих ресурсов, банкротство и ликвидацию предприятия. Чтобы избежать столь сложной ситуации, принимая любое решение, планируя будущие проекты, следует заранее определять возможные потери, степень предельно допустимого риска и возможности его снижения.

Сложный процесс прогнозирования степени допустимого риска (всегда приблизительной величины) осуществляется при помощи апробированных мировой практикой различных методов. К наиболее распространенным из них принадлежат статистический метод, метод экспертных оценок, метод вариаций, а при оценке риска инвестиционных проектов - и корректировка дисконтной ставки, ее приспособление к определенному уровню риска.

 

2.Дайте обоснование основных исходных данных, позволяющих сделать соответствующие выводы о перспективности вложения средств: в предприятие отрасли; в корпорацию, занимающуюся тем же видом деятельности.

 

Многообразие  объективных и субъективных факторов, по-разному воздействующих на конечные инвестиционные результаты, позволяет подразделять риск на более простые его виды, связанные с налоговыми, технологическими, валютными, кредитными, процентными, инфляционными, криминогенными, ценовыми, кадровыми и прочими условиями, в которых реализуется инвестиционный проект.

Разработка  детерминированных моделей зависимости  конечных результатов «реализации инвестиционного проекта от уровня финансового рычага, показателей ликвидности, платежеспособности и пр. позволяет использовать специальные конкретно-аналитические методы исследования (интегральный метод, приемы абсолютных разниц и цепных подстановок) в количественной оценке влияния финансового риска на величину недис-контированных показателей эффективности долгосрочного инвестирования. Наряду с этим в анализе FR могут быть использованы традиционные методы бизнес-статистики, необходимые для определения степени вариации финансовой устойчивости и уровня зависимости платежеспособности данного предприятия от возможной неудачи в реализации ИП.

 

3. Какие виды инвестиционных рисков обусловлены индивидуальным положением инвестора в компании? Какими методами он анализируется?

 

Ответ:

Выделяют три типа риска: 1) единичный риск, когда риск проекта рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами предприятия; 2) внутрифирменный риск, когда риск проекта рассматривается в его связи с портфелем проектов предприятия; 3) рыночный риск, когда риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров предприятия на фондовом рынке.

 

Вопрос 4.

Приведите классификацию  рисков по причинам возникновения и  укажите методы их определения.

Ответ.

Целостное представление  о риске в долгосрочном инвестировании невозможно получить без изучения понятия финансового риска (FR). В инвестиционной деятельности под FR подразумевается дополнительный риск, возлагаемый на акционеров (собственников) предприятия, ассоциируемый с возможностью невыплаты (частично или в полной мере; по основной сумме долга или по процентным платежам) по своим долговым обязательствам. При двух различных вариантах финансирования ИП большая вариация получения ожидаемых конечных результатов будет у проекта с наиболее высоким значением финансового рычага (соотношение заемных и собственных источников средств). В связи с этим речь может идти о следующей зависимости: чем выше значение финансового рычага, тем сильнее повышается степень рискованности оцениваемого инвестиционного проекта.

Под диверсифицированным риском (DR) подразумевается возможность частичной или полной потери инвестированного капитала, которая может быть сведена к нулю за счет комбинации различных инвестиционных проектов в хорошо диверсифицированный портфель капиталовложений. Теоретически можно полностью исключить негативное влияние на общую рентабельность портфеля инвестиций специфических для каждого отдельного проекта факторов риска. Практика инвестиционной деятельности отечественных и зарубежных компаний подтверждает, что для получения значительного снижения уровня диверсифицированного риска необходимо инвестировать свободные средства в различные ИП, результаты которых не зависят друг от друга, а при определенных ситуациях изменяются либо в противоположные стороны, либо абсолютно невзаимосвязанно. При этом предпочтение должно отдаваться ИП с изначально невысокой степенью проектного риска.

Вопрос 5.

Как Вы считаете, каким  образом инвестор может влиять на величину и последствия систематических рисков?

Ответ.

В ходе разработки рекомендаций по снижению DR хорошо зарекомендовавшими в практической деятельности считаются подходы с использованием ковариационного и корреляционного методов анализа, а также процедуры оценки показателей ожидаемой рентабельности и стандартного отклонения портфеля инвестиций. Наличие опыта и соответствующих знаний для объединения проектов в оптимальный портфель инвестиций, отвечающий целям повышения эффективности вложения средств и минимизации риска, является одним из требований, предъявляемых к высококвалифицированному бухгалтеру-аналитику. Условия применения методов и процедур портфельного анализа финансовых инвестиций в обосновании оптимальной комбинации капиталовложений во внеоборотные активы достаточно жесткие. В качестве основных из них мы выделяем следующие: возможность регулирования масштабами (объемами) капиталовложений; близкая к прямо пропорциональной зависимость между изменением объема капиталовложений и конечными результатами проекта; различные отраслевая принадлежность, цена и структура капитала у оцениваемых проектов.

В свою очередь систематический риск (SR) не может быть уменьшен за счет диверсификации портфеля инвестиций и основывается на воздействии макроэкономических факторов риска. Для учета SR в ходе подготовки и осуществления долгосрочных инвестиций финансовые аналитики используют модель взаимосвязи риска и рентабельности и теории опционного ценообразования (Option Pricing Theory). Исходя из этих моделей и некоторых других допущений, современная экономическая наука по-разному представляет воздействие общего и систематического риска на реализацию программ инвестиционного развития предприятий.

Влияние SR на обобщающий показатель текущей стоимости после налоговых денежных потоков объясняется с позиции экономической природы дисконтной ставки и базовых концепции финансовой теории. Дисконтная ставка отражает издержки, которые несет предприятие по привлечению собственных и заемных средств на финансирование инвестиционного проекта, или дисконтная ставка является средневзвешенной ценой инвестированного в проект капитала. Поставщики этого капитала (инвесторы) ожидают получения адекватной рентабельности на вложенные ими средства. При наличии неопределенности, связанной с получением ожидаемой рентабельности, инвесторы обоснованно требуют компенсации за ту или иную степень риска. Соответственно чем выше риск, тем большая рентабельность устанавливается предприятием на инвестированный капитал.

Вопрос 6.

С учетом изложенного  определите, насколько должна быть повышена доходность по акции или  иной ценной бумаге, чтобы компенсировать данный уровень риска.

Ответ.

На практике нередко встречается ситуация, когда  предприятие оценивает риск отдельного варианта капиталовложений. При этом говорят, что оценивается степень проектного риска (PR), который характеризует вероятность получения ожидаемых инвестиционных результатов, связанных именно с этим вариантом капиталовложений специфическими и общими для всех участников рынка макроэкономическими факторами риска. В этом случае ИП рассматривается в качестве самостоятельного объекта исследования, в изоляции от других альтернативных вариантов долгосрочного инвестирования. Анализ уровня проектного риска часто используется в качестве основы для понимания вклада рискованности конкретного инвестиционного проекта в обшую рискованность предприятия.

 

7. В классическом  варианте «бета» - анализа учитывается только вариационный  систематический риск.   Обоснуйте экономические показатели, входящие в состав «бета» - анализа, и значения границ классов риска.

 

Ответ:

 

Показатели средней акции по определению должны варьировать в соответствии с изменениями ситуации на рынках, измеряемыми биржевыми индексами, примером которых может служить известный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи. Средняя акция имеет β-коэффициент, равный 1,0. Это значит, что, например, при изменении ситуации на рынке вверх или вниз на один процентный пункт характеристики акции меняются в том же направлении на один процентный пункт.

Доходность портфеля из акций с β = 1,0 будет повышаться или понижаться одновременно с изменением среднего рыночного курса, а риск портфеля будет совпадать со средним на рынке. Если акция имеет β = 0,5, ее характеристики будут меняться в 2 раза медленнее, чем в среднем на рынке. Портфель, состоящий из таких акций, будет иметь риск, равный половине риска портфеля из всех акций рынка, имеющего β = 1,0. Если β = 2,0, то изменчивость характеристик акции в 2 раза выше по сравнению со средней акцией, поэтому портфель, состоящий из таких акций, в 2 раза рисковее среднего портфеля.

Бета-коэффициенты подсчитываются и публикуются, представляются на сайтах в Интернете биржевыми агентствами.

Бета-коэффициент портфеля ценных бумаг (βр ) рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

                             Βρ = ,

где хi и βi - доля и бета – коэффициент i –й ценной бумаги в портфеле; n – число ценных бумаг в портфеле; значком обозначено суммирование по всем n возможным исходам от 1-го до n-го.

Добавление в портфель акции, имеющей β > 1, увеличивает значение βρ и повышает рисковость портфеля, и наоборот.

Характеристическая линия  и расчет бета-коэффициентов.

Уильям Шарп, разрабатывая теорию САРМ, показал, что рыночный риск любой акции может быть оценен на основе анализа тенденций изменения ее характеристик по отношению к среднерыночным их значениям.

Величина фактической  доходности конкретной акции и величина доходности на рынке акций в среднем по календарным периодам оказываются взаимосвязаны. Эта взаимосвязь выражается линейной регрессионной зависимостью вида:

                                     ,

<span class="dash041e_043