Инвестиционный анализ

 

Ответ:

 

NPV (А) =  1000 : (1 + 0,2) = 833,33

NPV (А)= 833,33 - 370 = + 463,33, что > 0 , проект следует принимать

 

NPV (В) =  = 207,11

NPV (В)= 207,11 - 240 = (-)32,89, что < 0 , проект следует отвергнуть

NPV (С) =  = 299,06

NPV (С)= 299,06 - 263,5 = (+)35,56, что > 0 , проект следует принимать.

Тема 7. Анализ финансовых инвестиций

Формы вложения средств  в целях сохранения ликвидности у различных фирм различны. Одни предпочитают создавать большие запасы денежных средств, другие создают портфель ценных бумаг, обращающихся на бирже, что в разной степени влияет на доходность фирмы.

 

1. Как, по  Вашему мнению, риск вложения в более доходные активы может отразиться на ликвидности и эффективности работы фирмы и почему?

 

Ответ:

 

На мой  взгляд, риск вложения в более доходные активы может отразиться на ликвидности и эффективности работы потому, что риск (по словарю Ожегова) — это «возможная опасность», а также «действия на удачу в надежде на счастливый исход». Менеджеры, принимая инвестиционные и другие решения, должны оценивать риск и определять, компенсируется ли он ожидаемой доходностью, а не полагаться на счастливый случай.

Поскольку анализ риска весьма важен, необходимо знать типы риска. Риск можно определить двояко: 1) как общий риск (total risk), относящийся к конкретному активу, рассматриваемому изолированно и измеряемому дисперсией ожидаемой доходности этого актива; 2) как рыночный риск (market risk), относящийся к конкретному активу как части портфеля активов и оцениваемый с учетом вклада этого актива в совокупный риск портфеля в. целом.

САРМ. Кроме того, при управлении активами нужно иметь возможность сопоставить риск с ожидаемой доходностью и ответить на следующий вопрос: какой должна быть величина доходности, необходимая для компенсации данного уровня риска? Ответ на этот вопрос дает модель оценки доходности финансовых активов — САРМ.

 

2. Какие виды  рисков, по Вашему мнению, фирма может регулировать самостоятельно и на какие не может влиять? Существуют ли методы сокращения рисков, и если да, то какие? Аргументируйте свой ответ.

 

 

Ответ:.

 

Для инвестиций и других финансовых операций, у которых степень риска особенно высокая, важным становится учет предельного риска. В зарубежной практике для определения степени вероятности получения предполагаемых доходов, а также окупаемости проектов используются методы стандартных отклонений, коэффициенты сменности. Стандартные отклонения являются мерой распределения вероятности будущих отклонений и базируются на обобщении статистических данных. При осуществлении операций, предполагающих получение доходов разной величины, уменьшаются стандартные отклонения, соответственно появляется и возможность снижения уровня общего риска.

Для сравнения риска  ценных бумаг разной рыночной стоимости  и предполагаемых эффектов применяется и коэффициент сменности (вариаций CV), который рассчитывается как отношение стандартного отклонения соответствующих видов ценных бумаг к их будущей ожидаемой стоимости. Чем выше коэффициент сменности, тем более рисковыми следует считать вложения в финансовые инвестиции. Применяемый показатель "Вета" служит для измерения соотношения между номинальной стоимостью акций и ожидаемой рыночной стоимостью в предполагаемый период времени.

Исчисление этих показателей  отличается сложностью, однако, несмотря на многочисленность расчетов, их трудоемкость, весьма приблизительно определяет степень риска. Особые трудности появляются в условиях нестабильности экономической ситуации в стране, недостаточно развитой рыночной инфраструктуры и прежде всего финансового рынка.

В связи с этим в  трансформационный период для снижения степени риска целесообразно использовать испытанные способы формирования разнообразного портфеля инвестиций. В нем следует сосредоточить разные виды инвестиций: производственные проекты, недвижимость, ценные бумаги, депозиты в кредитных учреждениях. Они могут отличаться стоимостью, сроком реализации, эмитентами, предполагаемыми доходами и другими условиями.

При рациональном подборе  инвестиционных проектов, образовании  их оптимального пакета, а также  умелом управлении процессом инвестиций стандартные отклонения будущих поступлений от прогнозируемых снижаются. Соответственно появляется реальная возможность снижения риска, покрытия некоторых потерь доходами от других финансовых операций.

Такая практика приемлема  и для инвесторов, предприятий, действующих в условиях рыночных отношений. Однако она во многих случаях не достигает должных результатов, что вызвано кризисными явлениями в экономике, инфляционными процессами, слабой развитостью финансового рынка и т.д. В таких условиях степень всех видов риска возрастает, охватывает все сферы как текущей, так и инвестиционной деятельности. В данной ситуации особое значение приобретают предупредительные меры, позволяющие в какой-то мере обезопасить хозяйствующие субъекты от катастрофических рисковых потерь.

Для смягчения силы удара  от неблагоприятных событий целесообразно построить "сильный барьер", который снизил бы вероятность возникновения критических экономических ситуаций, вызванных существенными потерями. Этого можно достичь следующими способами.

1. Совершенствование системы планирования, качества и взаимного согласования отдельных планов, заданий на всех участках деятельности предприятия. Это касается прежде всего уровня обоснованности плановых заданий по производству и реализации продукции, движению денежных средств, стратегии развития. Одновременно требуются должная корректировка краткосрочных прогнозов денежных потоков и финансовых обязательств, оптимизация запасов материальных ценностей, структуры имущества, капитала.
2. Должная организация всех хозяйственных и финансовых процессов при одновременной системе рационального регулирования внешних связей. Имеется в виду расширение системы договоров, контрактов, обоснования заказов на приобретение и реализацию материальных ценностей, выполнение услуг. Не менее важным является выбор партнеров: участников производственного процесса, финансирования капитала, обслуживающих кредитных и финансовых учреждений, аудиторских и контроллинговых фирм и др.
3. Умелое маневрирование материальными и денежными ресурсами на основе быстрой переориентации  производства, реализации и других сфер деятельности с учетом реальной обстановки и новых требований рынка. Для успешного маневрирования ресурсами целесообразны создание некоторых резервов, специальных фондов, умелое использование банковских кредитов, других форм заемных средств. Свободные ресурсы должны постоянно работать, приносить доходы, экономическую выгоду.

4. Активизация  экономических рычагов, финансовых стимулов на всех участках своей деятельности, а также при регулировании внешних взаимных обязательств. Речь идет о стимулировании позитивных действий посредством премирования, льготной кредитной политики, применения финансовых санкций, поощрения досрочного погашения обязательств по оплате кредитов, задолженности и т.д. Тем самым можно активно влиять на повышение материальной заинтересованности в выполнении принятых обязательств в достижении высоких финансовых результатов.

 

3. При проведении  анализа финансовых инвестиций  используется «портфельная теория».  Раскройте смысл этой теории. Экономически 
обоснуйте ее основные элементы.

 

Ответ:

 

Современная теория портфеля была предложена Гарри Марковичем, который получил за свои труды в 1990 г. Нобелевскую премию. Согласно этой теории совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина снижения риска заключается в отсутствии положительной связи между доходностью большинства видов активов.

Теория портфеля приводит к следующим выводам: 1) для минимизации  риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели; 2) уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а исходя из его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Задача формирования инвестиционного портфеля особенно актуальна для инвестиционных институтов, т.е. организаций, профессионально занимающихся аккумулированием финансовых ресурсов своих клиентов и использованием их на рынке капиталов. Основными преимуществами взаимных фондов являются диверсификация портфеля ценных бумаг, профессиональное управление портфелем, владение многими ценными бумагами при минимальном собственном капитале.

После того как валютные средства выделены, приступают к формированию инвестиционного портфеля. Арсенал методов формирования портфеля достаточно обширен; наибольшим авторитетом в настоящее время пользуется теория инвестиционного портфеля Уильяма Шарпа (W.Sharpe) и Гарри Марковича (H.Markowitz). Основные принципы, изложенные в этой теории, следующие.

Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные западными специалистами эксперименты показали, что прибыль определяется:

на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.);

на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;

на 2% оценкой момента  закупки ценных бумаг.

Данный феномен объясняется  тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например, минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Формирование инвестиционного  портфеля осуществляется в несколько  этапов:

формулирование целей  его создания и определение их приоритетности, в частности, регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов, задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.;

выбор финансовой компании (это может быть отечественная  или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т.п.);

выбор банка, который  будет вести инвестиционный счет.

В условиях развитого  рынка ценных бумаг формирование портфеля и управление им представляет достаточно сложный процесс; не случайно услуги специалистов по управлению портфельными инвестициями оцениваются весьма высоко. Крупные компании обычно имеют отдельное подразделение по портфельным инвестициям, в рамках которого формируется несколько портфелей в зависимости от состава включенных в них активов.

 

4.Чем, на Ваш взгляд, отличаются оценки финансовых активов в фундаменталистской, технократической теориях и теории «ходьбы наугад»?

 

Понятие «ценная бумага»  отражает право инвестора на конкретную собственность и определяет условия, при которых он может воспользоваться этим правом. Эта ценная бумага может быть передана другому инвестору, который в этом случае вместе с данной бумагой приобретает все права и обязанности по ней. Все бумаги - от залоговой квитанции до акции компании - являются ценными бумагами. Термин «ценная бумага» (secиrity) означает законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях.

Оценка эффективности ценных бумаг производится с помощью различных теорий, а именно фундаменталистской, технократической теориях и теории «ходьбы наугад»

Фундаменталистическая теория основана на том, что вложение ценных бумаг обеспечивает инвестору  получения прибыли от доходности данной ценной бумаги. Доходность ценной бумаги определяется как отношение суммы полученного дохода к финансовым вложениям в эту ценную бумагу, выраженная в процентах. Для оценки финансовых инвестиций компании в целом используется средний уровень доходности, который учитывает структуру ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности.

Технократическая теория состоит в том, чтобы выявить наиболее эффективные ценные бумаги посредством определения размера будущих доходов, условий их получения и вероятности реализации этих условий. В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в определенные ценные бумаги и финансовых инвестиций в целом.

Теория «ходьбы наугад» заключается в том, что обладая определенной суммой денежных средств инвестор вкладывает их в ценные бумаги «наугад», т.е. без предварительного анализа и сравнения их доходности. Именно поэтому теория «ходьбы наугад» не обеспечивает инвестору максимальной доходности, т.е. вложение средств в ценные бумаги происходит без оценки финансовых инвестиций.

5. Какие виды  доходов предпочтительны в «агрессивном»  портфеле ценных бумаг: доход от изменения стоимости активов или доход, получаемый от дивидендов? Обоснуйте свою точку зрения.

 

Одним из важнейших понятий  в теории портфельных инвестиций является понятие эффективного портфеля, под которым понимается портфель, обеспечивающий максимальную ожидаемую доходность при некотором заданном уровне риска или минимальный риск при заданном уровне доходности. Алгоритм определения множества эффективных портфелей был разработан Г.Марковицем в 50-е годы как составная часть теории портфеля1. Сделанные им разработки были настолько фундаментальными, что, по свидетельству известных специалистов в области портфельных инвестиций Э.Элтона и М.Грубера, исследования в этой области в последующие сорок лет сводились в основном к разработке методов применения базовых идей и концепций теории Марковича.