Инвестиционный анализ

Очевидно, что эффективных портфелей может быть построено много, поэтому вводится понятие оптимального портфеля. Основная идея определения оптимального портфеля в рамках теории Марковица может быть описана следующим образом. Инвестор строит для себя набор кривых безразличия, т.е. кривых, отражающих различные комбинации доходности и риска. Считается, что чем выше расположена кривая, тем выше и уровень удовлетворенности, достигаемый инвестором.

Все комбинации, находящиеся  на некоторой кривой безразличия, равноприемлемы для инвестора, т.е. он безразличен к выбору конкретной комбинации из набора. Далее строится набор эффективных портфелей (в частности, если инвестор имеет на выбор два портфеля одинакового риска, но с разной доходностью, то портфель, имеющий большую доходность, и будет эффективным). Оптимальным для инвестора будет портфель, характеризующийся точкой пересечения множества эффективных портфелей и одной из кривых безразличия.

Тема 8. Финансирование инвестиционных проектов

 

1. Как Вы  считаете, каковы достоинства и недостатки источников финансирования инвестиционных проектов?

 

Ответ:

 

Источниками финансирования инвестиций являются:

• кредиты;
• нераспределенная прибыль предприятий;
• эмиссия привилегированных акций при гарантированных дивидендах;
• эмиссия обыкновенных акций.

На мой взгляд, недостатком  источников финансирования инвестиций в виде кредитов, являются проценты банка за пользование данными  кредитами; к достоинствам же можно отнести получение доходов от дивидендов.

 

2. Объясните  логику балансовых моделей управления источниками средств. Раскройте экономические условия применения различных моделей.

Чтобы финансирование инвестиционного проекта из внутренних источников предприятия стало действительно  проектным, на предприятии в интересах достаточно крупных проектов могут создаваться модели управления источниками средств, задачей которых выступает обособление бюджета каждого начинаемого проекта. Это делается, например, с помощью:

- налаживания системы контроллинга, в котором в качестве источников затрат рассматриваются не виды деятельности (вы 
пускаемой продукции), а инвестиционные проекты;

- создания под начинаемые проекты временных проектных под 
разделений («внутренних венчуров»);

- выделения или учреждения специализированных на проектах 
дочерних   фирм,   стопроцентно   принадлежащих   материнской 
компании, балансы которых подлежат консолидации с балансом материнского предприятия (при этом идея отдельного бюджетирования  проекта реализуется  настолько  радикально,  что роль доходной части бюджета проекта поначалу исполняет денежная составляющая уставного капитала организуемой дочерней фирмы, которым она наделяется за счет внутренних источников материнской компании).

В более широком  смысле балансовых моделей управления источниками средств может предполагать и строго целевое, на нужды проекта, использование принадлежащих предприятию активов (в том числе строго учитываемой части рабочего времени машин и оборудования), а также имущественные взносы в уставные капиталы стопроцентно дочерних фирм, создаваемых для выполнения определенного инвестиционного проекта. Здесь различают заемное и долевое, а также смешанные формы финансирования. Особой разновидностью внешнего проектного финансирования может быть и бюджетное финансирование в виде проектных субсидий, государственных гарантий и целевых инвестиционных налоговых льгот.

 

3. Дайте сравнительную  характеристику прямого финансирования инвестиционного проекта - при помощи кредита банка и косвенного - посредством лизинга.

 

В реалиях трансформационной  экономики наиболее распространенным видом денежных средств, которыми постоянно пользуются многие предприятия, являются банковские кредиты. В зависимости от потребностей и кредитоспособности клиентов банки предоставляют разнообразные ссуды. Их целевое назначение определяет сам заемщик, но банк учитывает его при установлении конкретных условий выдачи кредитов: сроки погашения, размер платы, материальную обеспеченность и др. В зависимости от сроков их использования кредиты бывают краткосрочные и долгосрочные.

Краткосрочные кредиты выдаются на покрытие текущих потребностей предприятия и обеспечивают непрерывность кругооборота оборотных средств (формирование производственных запасов, покрытие сезонных затрат, оплату товарных счетов и т.д.). Сроки их погашения ограничиваются годовым периодом. Долгосрочные кредиты направляются в основном на финансирование инвестиционных проектов, связанных с развитием и модернизацией производства, расширением хозяйственной деятельности субъекта. Поэтому и сроки их погашения являются более отдаленными, и, как правило, плата за пользование ими устанавливается более высокой, чем для краткосрочных кредитов.

Целесообразность привлечения  кредитных ресурсов во многом обусловливает его цена, определяемая в виде годовой процентной ставки. Ее уровень влияет на размер понесенных предприятием затрат, соответственно и на его конечные результаты. Поэтому следует осуществить многочисленные расчеты, которые дали бы возможность решить вопрос о том, выгодно ли просить кредит и на каких условиях его принять. Выбор альтернативы зависит прежде всего от размеров предлагаемой разными кредитными учреждениями платы за пользование заемными средствами. Первостепенным условием является величина процентной ставки, которая должна быть меньше, чем предполагаемый эффект от намечаемых вложений. Наиболее типичным выражением бывает увеличение доходов, прибыли или рентабельности, достигнутое вследствие увеличения объема продукции, улучшения ее качества, непрерывности и ускорения оборота денежных средств и т.д.

Одной из прогрессивных  форм привлечения заемных средств  является лизинг.

В зависимости от вида предоставляемых услуг, форм их реализации, соответственно и оплаты различают лизинг оперативный и финансовый. Оперативный лизинг предоставляется на короткий период времени, меньший, чем на физическое и экономическое потребление отданного в аренду объекта. При оперативном лизинге все затраты, связанные с эксплуатацией предоставленных основных фондов (амортизация, ремонт, взносы на страхование, налоги и др.), принимает на себя тот субъект, который предоставляет лизинговые услуги. Стоимость этих расходов включается в размер цены, которую обязан оплатить пользователь лизинговыми услугами. Эта форма лизинга используется в основном при предоставлении помещений для офисов, магазинов, строительного оборудования, технического оснащения компьютерами, средствами связи и др. Оплата за пользование этими средствами определяется в договоре на предоставление оперативного лизинга. По существу она представляет собой форму арендной платы (в зависимости от установленного размера), увеличенную на сумму прибыли, учитывающей проценты за привлеченный капитал.

Финансовый лизинг базируется на долговременном договоре, действующем на весь период, т.е. почти до полного потребления объекта. Все затраты, связанные с эксплуатацией основных фондов, предоставленных в лизинг, покрывает сам лизингопользователь. Он обязан в установленные договором сроки вносить определенную оплату за лизинговые услуги лизингодателям. Величина этой платы кроме арендной включает и проценты за капитал, иногда и дополнительные взносы за понесенные расходы. Лизингодатель как собственник основных фондов рассчитывает на получение за их использование арендной платы. Одновременно являясь собственником капитала, вложенного в эти ценности, он требует и проценты от стоимости данного капитала.

Особенность финансового  лизинга состоит в том, что  лизингопользователь получает право приобретения данного объекта.

Таким моментом, как правило, становится срок, в течение которого произведена оплата последней части установленного платежа лизингодателю за соответствующие ценности.

Что касается лизинга, то следует отметить, что к негативным моментам, как правило, принадлежат следующие.

1. Высокая цена лизинговых услуг, которая должна покрыть стоимость капитала лизингодателя, инвестируемого в предоставляемые ценности, проценты, премию за принятие финансового риска, затраты на содержание этой фирмы, выполнение лизинговых услуг и прибыль.

Строгие правила и  штрафы в случаях нарушения договора со стороны лизингодателя. Лизингодатель имеет право требовать немедленного возврата основных фондов, ускорить сроки оплаты за аренду, взыскать штрафы за порчу этих ценностей, несвоевременную оплату лизинговых услуг. Несмотря на это, лизинг в мировой практике считается одной из наиболее эффективных форм финансирования основных фондов, их постоянного совершенствования, модернизации, обеспечивающей техническое развитие производства. Достигается это благодаря многим его достоинствам. Главными из них будут следующие.

1. Возможность приобретения, модернизация основных фондов даже при отсутствии соответствующих ресурсов.
2. Лизинг создает условия для более эффективного использования денежных средств, сокращения их оборота, тем самым повышения финансовой ликвидности и расширения возможностей развития хозяйственной деятельности, повышения ее рентабельности. Вместо замораживания денежных средств на длительный период времени в основных фондах ежегодно лизингополучатель оплачивает только их аренду.
3. Лизинг снижает сумму подоходного налога (из прибыли), поскольку в большинстве стран с рыночной экономикой затраты на оплату лизинговых услуг вычитаются из суммы доходов, одновременно применяется исчисление ускоренной амортизации, что существенно уменьшает облагаемую налогом прибыль.
4. Лизинг расширяет возможность постоянного обновления машинного парка за счет аренды более современных, высокопроизводительных видов оборудования. Одновременно снижаются затраты и трудности, связанные с реализацией устаревших основных фондов, ненужных машин, инструментов и т.д.

Тема 9. Анализ инвестиционной стратегии и формирование инвестиционного  портфеля компании (фирмы)

 

Вопрос 1

В нижеследующей таблице  приведены два альтернативных проекта:

(в денежных ед.)

При рассмотрении проектов А и Б по отдельности каждый из них может быть одобрен, так как они удовлетворяют всем критериям. Однако если они являются альтернативными, то выбор не очевиден, так как проект А значение NPV имеет выше, зато проект Б предпочтительнее по показателям IRR и РI.

По предлагаемым проектам А и Б:

а) рассчитайте наибольший прирост экономического потенциала;

б) рассчитайте коэффициенты внутренней нормы прибыли со ставкой  дисконтирования;

в) проведите сравнительный  анализ предложенных проектов;

г) обоснуйте выбранные критерии инвестиционной стратегии.

Ответ.

В ходе инвестиционного  анализа обоснованно ставится вопрос, каким образом учитываются в оценке проектных денежных потоков процентные платежи, связанные с обслуживанием заемных средств финансирования. Нам представляется, что если проектный анализ будет проводиться с учетом временной оценки денежных вложений (с использованием показателей NPV, IRR и пр.), то скорректированные на величину процентных платежей CF будут подвергаться двойному счету, так как соответствующие финансовые издержки ранее уже были включены в расчет проектной дисконтной ставки. Однако если от разработчиков проекта со стороны инвесторов (например, коммерческого банка или инвестиционного фонда) требуется провести анализ проектных денежных потоков с использованием недисконтированных показателей, то в целях получения достоверного размера налоговых отчислений процентные платежи необходимо отражать в составе соответствующих компонентов CF по всем действующим положениям и стандартам бухгалтерского учета.

Вопрос 2.

Проанализируйте два альтернативных проекта. (Исходные данные и результаты расчетов приведены в нижеследующей таблице.)

(в денежных ед.)

 

Ответ.

Любая инвестиционная программа базируется на прогнозных оценках маркетингового, технического, технологического и финансового характера, которые используются при разработке бюджета капиталовложений. С течением времени в крупной фирме чаще всего формируется портфель допустимых проектов, которые могут быть реализованы по мере появления источников финансирования.

Критерий IRR показывает чистый доход (прибыль), выраженный как норма  прибыльности в год, но он не позволяет  сделать какой-либо непосредственный вывод относительно накопленных  прибылей. Критерий NPV позволяет оценить  ожидаемые накопленные чистые прибыли на инвестиции, дисконтированные к настоящему времени, а индекс доходности РI демонстрирует накопленную чистую прибыль как созданную единицей вложенного капитала.

Следовательно, из приведенных  данных можно сказать, что проект А является более эффективным. Несмотря на то, что денежный поток по годам небольшой, который составляет 150 и 700 ден. единиц соответственно, в данном проекте высока величина IRR, которая в данном проекте составляет 100,0% (а в проекте. В составляет всего 30,4). Поэтому в связи с этими факторами проект А является более эффективным.

Вопрос 3.

Предположим, что имеются  два проекта с одинаковым показателем IRR, а именно:

(в денежных ед.)

 

Выберите и обоснуйте  оптимальный вариант инвестиционного  проекта при заданных выше условиях.

Ответ.

В ходе формирования стратегии  развития фирмы очерчиваются основные направления ее деятельности, сферы и приоритетность приложения капитала. При этом исходят из приемлемой рентабельности, устойчивости роста, необходимой диверсификации бизнеса. Вопрос о поиске перспективных сфер приложения капитала возникает по мере стабилизации выбранного бизнеса и появления денежных средств, которые собственники считают возможным не изымать из бизнеса.

Сравнивая 2 проекта А  и Б можно сказать, что наиболее прибыльным, и, соответственно эффективным будет проект А, т.к. у него высокий уровень NPV при 12% доходе. Кроме того, дисконтированные поступления у данного проекта также больше, которые составили 1070 ден. ед. (а у проекта Б = 859 ден. ед.). Поэтому оценивая данные обстоятельства можно утверждать, что   оптимальным вариантом инвестиционного проекта при заданных условиях является проект А.

Тема 10. Анализ бизнес-плана инвестиционного проекта