Инвестиционная деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг

В 2010 г. произошло  увеличение номинала акций без увеличения их количества. Все выпущенные обыкновенные акции номинальной стоимостью 50 руб. были конвертированы в обыкновенные акции номиналом 3 000 руб. каждая. А так же все выпущенные привилегированные акции номинальной стоимостью 1 руб. конвертированы в привилегированные акции номинальной стоимостью 60 руб. каждая. Тем самым Сбербанк России увеличил свой уставной капитал до 60 000 000 тыс. руб.

В 1 квартале 2011 г. банк сделал дополнительную эмиссию  обыкновенных акций в количестве 2 586 948 шт. с номинальной стоимостью 3 000 руб. каждая, увеличив свой уставной капитал до 67 760 844 тыс.руб.

В 3 квартале 2011 г. произошло дробление номинальной  стоимости акций без изменения  уставного капитала. Все выпущенные обыкновенные акции номинальной  стоимостью 3 000 руб. конвертированы при дроблении в обыкновенные акции номинальной стоимостью 3 руб. каждая (коэффициент дробления 1:1000). Все выпущенные привилегированные акции номинальной стоимостью 60 руб. конвертированы при дробление в привилегированные акции номинальной стоимостью 3 руб. каждая (коэффициент дробления 1:20).

Привилегированные акции не обладают правом голоса, однако имеют преимущество перед обыкновенными  акциями в случае ликвидации банка  и уплаты дивидендов. Владельцы привилегированных  акций имеют право на получение дивидендов в размере не ниже 15% от номинальной стоимости.

Сбербанк России придерживается политики регулярных выплат дивидендов по акциям банка.

С 1 января 2001 г. банк перешел на ведение учета  в соответствии с МСФО 39 и классифицировал часть своего портфеля ценных бумаг как торговые ценные бумаги (такую классификацию получают бумаги, если банк намерен их продать в течение 180 дней с момента приобретения).

Первоначально торговые ценные бумаги учитываются  по стоимости приобретения (которая включает затраты по сделке), а затем переоцениваются по справедливой стоимости. Справедливая стоимость торговых ценных бумаг рассчитывается либо на основе их рыночных котировок, либо с применением различных методик оценки с использованием допущения возможности реализации этих ценных бумаг в будущем. При определении рыночных котировок все торговые ценные бумаги оцениваются по цене последних торгов, если данные ценные бумаги котируются на бирже, или по цене последней котировки на покупку, если сделки по ценным бумагам заключаются на внебиржевом рынке.

Изменения справедливой стоимости отражаются в отчете о  прибылях и убытках за период, в  котором имели место данные изменения, в составе доходов за вычетом  расходов по операциям с ценными  бумагами. Купонный и процентный доход по торговым ценным бумагам показаны в отчете о прибылях и убытках как процентные доходы по ценным бумагам. Полученные дивиденды отражаются в строке "Прочие операционные доходы".

До перехода на учет в соответствии с МСФО Банк классифицировал торговые ценные бумаги как часть портфеля ценных бумаг для перепродажи. Государственные ценные бумаги и акции компаний учитывались по рыночной стоимости. Стоимость других ценных бумаг рассчитывалась либо на основе рыночных котировок, либо на основе оценки руководством возможности реализовать данные ценные бумаги в будущем.

Далее рассмотрим как меняется структура портфеля ценных бумаг в связи с наступлением мирового кризиса.

В структуре  портфеля ценных бумаг 2011 года основная доля – около 77,0% – приходится на государственные ценные бумаги и облигации Банка России (ОБР).

Объем вложений в ОБР значительно возрос в  первой половине отчетного года, когда  в ОБР и ряд других инструментов были размещены временно свободные  денежные средства, полученные Банком в ходе эмиссии обыкновенных акций. По мере освоения привлеченных средств путем размещения их в операции кредитования, вложения в ОБР сокращались и на конец года составили 16,2% портфеля ценных бумаг. Объем вложений Банка в облигации федерального займа (ОФЗ) составляет 55,5% портфеля. Объем вложения в еврооблигации РФ сократился с 51,2 до 24,4 млрд. руб. (4,7% ). В целом с учетом невысокой доходности еврооблигаций РФ, ОФЗ и ОБР Банк рассматривает вложения в данные ценные бумаги как инструмент регулирования текущей ликвидности.

Муниципальные и субфедеральные ценные бумаги РФ составляли 49,5 млрд. руб. или 9,6% портфеля ценных бумаг, из которых 34,9 млрд. руб. приходится на облигации г. Москвы и  Санкт – Петербурга.

На рынке  корпоративных ценных бумаг Банк проводил торговые операции с наиболее ликвидными акциями и облигациями корпоративных эмитентов, остаток которых на конец года составил 68,5 млрд. руб. или 13,4% портфеля ценных бумаг. В том числе вложения в корпоративные облигации составили 8,8 % всего портфеля, а вложения в корпоративные акции – 4,6%.

Приложение 2.

Портфель ценных бумаг 2010 года составляет 493,7 млрд. руб., что на 97 млрд. руб. меньше, чем годом  ранее. На 97,4% портфель представлен  долговыми инструментами, остальные 2,6 % это долевые. Доля государственных ценных бумаг сократилась, в основном за счет выбытия ОБР в 1 квартале 2009 года. Доля субфедеральных ценных бумаг возросла.

Приложение 3.

Портфель ценных бумаг 2011 года составил 1064,1 млрд. руб. (включая  ценные бумаги заложенные по договорам  РЕПО), что на 570,5 млрд. руб. больше чем годом ранее. На 96,2% портфель представлен долговыми инструментами. Доля государственных ценных бумаг на отчетную дату сократилась с 65,8% до 62,5% от портфеля долговых ценных бумаг, несмотря на приобретение ОБР в 4 квартале 2011 года. Снижение доли государственных ценных бумаг связано с ростом доли корпоративных долговых бумаг с 18,1% до 26,4%.

Приложение 4.

Сбербанк России является одним из ведущих операторов на рынке российских государственных  ценных бумаг. На текущий момент доля Банка на рынке ОФЗ составляет порядка 25%, на рынке ОВГВЗ – 20%, еврооблигаций – 11%.

Банк является также платежным агентом Министерства финансов РФ по обслуживанию купонных выплат и погашению облигаций  государственного сберегательного  займа.

Сбербанк России активно работает практически во всех секторах российского финансового  рынка.

В 2008 году предвидя ухудшения экономической ситуации в России, связанное с финансовым кризисом, банк внес изменения в  политику управления портфелями ценных бумаг. С начала года Сбербанк России постепенно реализовывал торговые ценные бумаги и прочие ценные бумаги. В то же время с начала 2 квартала 2008 года банк начал активно наращивать портфель ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, в основном за счет высоконадежных долговых инструментов, позволяющих иметь долгосрочный запас ликвидности.

С началом финансового  кризиса и последовавшим за ним  ухудшением экономической ситуации банк продолжил развивать принятую в 2008 году политику по управлению портфелем  ценных бумаг. Сократил доли портфелей торговых ценных бумаг и ценных бумаг, изменение справедливой стоимости которых отражается через счета убытков и прибылей. Одновременно активно наращивал портфель инвестиционных ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, как за счет высоконадежных долговых инструментов, так и за счет вложений в облигации корпоративных эмитентов.

Динамику изменений  портфеля в процентном соотношении  ко всему портфелю можно представить  в виде таблицы (таблица 4).

Таблица4.

Изменение портфеля ценных бумаг

	2009	2010	2011
Инвестиционные ценные бумаги, имеющиеся в наличии для  продажи	2,0	57,7	79,8
Ценные бумаги, изменения  справедливой стоимости которых  отражается через счета прибылей и убытков	49,1	26,4	11,7
Торговые ценные бумаги	48,9	15,9	8,6

3.2. Методика определения стоимости  пакета акций

Как и во многих остальных отраслях человеческой жизни  в инвестиционном процессе очень  редко можно встретить чистые инвестиции определенного вида. Одним  из наиболее характерных примеров может  служить инвестирование коммерческим банком ресурсов на приобретение контрольного пакета акций определенной компании.

В этой связи  стратегический подход к вопросу  банковского инвестирования с целью  приобретения контрольного пакета акций  компании может быть основан на пяти основных:

– культура деятельности, направленная на всемерное поддержание  долгосрочных партнерских отношений  с контрагентами банка;

- концентрация  усилий на наиболее эффективных  секторах экономики и инвестиционных  ценностях, с которыми имеется  опыт работы;

- мощное распределение  активов и пассивов;

- эффективная  интеграция различных элементов  инвестиционного портфеля;

- финансовые  возможности, сочетающие новаторские  методы структуризации с устойчивым  балансом;

- глобальный  охват.

Данные стратегические посылки позволяют с большой долей уверенности говорить о наличии у ОАО "Сбербанк России" эффективных инструментов инвестирования, особенно в сфере приобретения пакетов акций. В этой связи, для определения стоимости приобретаемого пакета акций коммерческий банк, как правило, использует следующие методы:

- анализ дисконтных  потоков средств;

- сравнительный  анализ компаний;

- сравнительный  анализ операций;

- анализ заменяемой  стоимости.

В случае с анализом дисконтных потоков средств, в частности, важнейшую роль обычно играет качество информации о поглощаемой компании, как источник исходной информации для обеспечения качества оценки конечной стоимости.

Кроме формальных на рыночную цену влияют и другие факторы:

- уровень конкурентного  напряжения между группами участников торгов при проведении тендера;

- структура  процесса продажи, в частности,  объем покупаемых акций, а также  возможность реструктуризации приобретаемой  компании после приобретения;

- проблема обеспечения  финансовых условий приобретения.

Оценка приобретаемой компании обычно рассматривается с двух позиций:

- стоимость  как единой организации (совокупная  стоимость);

- стоимость  основных составных частей (пообъектная  стоимость).

Метод оценки дисконтного  потока средств ("ДПС"). Данная оценочная  процедура является общей методологией, используемой при оценке компаний. При наличии соответствующего качества информации рассматриваемый метод обычно является приоритетным для использования корпорацией как потенциальным покупателем.

Для проведения оценки ДПС потребуется, как минимум, следующая информация:

1. Общая информация  о приобретаемой компании:

- наличие и  характеристика пакетов акций  в основных дочерних предприятиях  – с правом голоса и общего  капитала;

- социальные  затраты – текущие и будущие  обязательства;

- уровень задолженности – дочерние предприятия.

2. Объем производства (определяется по каждому виду  производимой продукции):

Затраты – структура  затрат, информация по которой предоставляется  в формате учета начисления (российский стандарт бухучета).

Программа капитальных затрат:

- понесенные  затраты на введение в эксплуатацию  основных средств;

- понесенные  затраты на маркетинг и продвижение  продукции.

3. Прогнозы / планы  сбыта

Расчеты, пропорции  и тенденции по внутреннему рынку, бывшего СССР и экспортному рынку:

- неплатежи;

- просроченные  платежи;

- бартерные  расчеты.

Данные по структурным  подразделениям:

- объем производства;

- программа  по модернизации производства;

- программа  освоения новых видов продукции.

4. Переработка  и транспортировка (определяется  по каждому дочернему предприятию):

- мощности по  переработке сырья и полуфабрикатов;

- объемы давальческого  сырья;

- инвестиционная  программа, изменения в рентабельности  производства;

- источники  сырья, программа логистики;

- сбыт продукции,  доля оптовой, розничной. Данные за прошлые периоды;

- активы материально-технического  обеспечения;

- торговые представительства  – количество, месторасположение,  тенденции.

5. Расчеты, пропорции  и тенденции:

- неплатежи;

- просроченные  платежи;

- бартерные  расчеты

Алгоритм расчета  стоимости компании при использовании  метода ДПС включает:

- прогнозирование свободных операционных потоков средств, которые компания намеревается накопить за определенный период времени ("прогнозируемый период");

- оценку стоимости  компании по окончании прогнозируемого  периода ("конечная стоимость");

- определение  соответствующей степени дохода, отражающей рисковый профиль компании и страны в целом ("дисконтная ставка").

Алгоритм расчета  стоимости компании приведен на рис. 3.

Рис. 3. Этапы  оценки стоимости пакета акций компании

Вычисление  свободного потока средств. Свободный  операционный поток средств представляет собой средства, накопленные компанией  до стоимости долговых обязательств (выплаченных процентов и амортизации) и акций (дивидендов). Свободный поток средств затем прогнозируется на будущее, обычно на период до 10 лет.

Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость  долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК.