Инвестиционная деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг

Активное управление включает систематические усилия для получения результатов, превышающих выбранный в качестве цели показатель. Существует большое разнообразие в подходах к активному управлению. Любое активное управление включает поиск неверно оцененных ценных бумаг или групп бумаг. Точное выявление и удачная покупка или продажа таких неверно оцененных бумаг открывает для активного инвестора потенциальную возможность получить лучшие результаты по сравнению с пассивным инвестором.

Сторонники  активного управления, оправдывая поиск неверно оцененных бумаг, утверждают, что рынки капитала не являются эффективными. Их мнения могут различаться только в степени оценки неэффективности рынков. Например, специалисты по техническому анализу предполагают, что конъюнктуру рынка определяют предсказуемые и движимые эмоциями инвесторы. Это создает многочисленные возможности получения доходов для творческих и дисциплинированных инвесторов. Напротив, менеджеры, использующие преимущественно количественные инструменты инвестиционного анализа, часто обнаруживают более узкие и менее очевидные возможности для получения доходов. Тем не менее, активные менеджеры считают, что можно постоянно использовать ситуацию неверной оценки стоимости бумаг. В качестве подтверждения они часто указывают на выдающиеся результаты особенно удачливых менеджеров и различные исследования, в которых говориться о неэффективности рынка.

Сторонники  пассивного управления не отрицают, что  существуют возможности получения  дополнительных доходов или что  некоторые менеджеры показали впечатляющие результаты. Они, однако, утверждают, что рынки капитала являются достаточно эффективными, чтобы позволить постоянно получать сверхвысокие доходы только отдельным лицам, которые обладают внутрифирменной информацией. Они утверждают, что примеры прошлых успехов, скорее всего, являются результатом удачи, а не мастерства. Сторонники пассивного управления также утверждают, что ожидаемая доходность в рамках активного управления в действительности ниже, чем получается при пассивном управлении. Комиссионные, взимаемые активными менеджерами, как правило, гораздо выше тех, которые устанавливают пассивные менеджеры (разница в среднем колеблется от 0,30 до 1,00% стоимости активов, находящихся в управлении). Кроме того, пассивное управление портфелем обычно требует небольших транзакционных расходов, в то время как в зависимости от объема операций транзакционные расходы при активном управлении могут быть довольно высокими. Именно из-за разницы в уровне расходов и утверждается, что пассивные менеджеры получают лучшие результаты по сравнению в активными или, другими словами, что пассивное управление дает более высокие, по сравнению со средними, результаты.

Несмотря на быстрый рост активов, которые управляются  пассивными менеджерами, при управлении большей частью национальных и международных портфелей акций и облигаций используются методы активного управления. Многие крупные институциональные инвесторы, такие, как пенсионные фонды, выбрали середину, пользуясь услугами как пассивных, так и активных менеджеров.

До недавнего  времени банки исходя из зарубежного  опыта, формируя инвестиционный портфель, набирали его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг  около 70 процентов – государственные  ценные бумаги, около 25 процентов –  муниципальные ценные бумаги и около 5 процентов – прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли – 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90 процентов и более государственных и муниципальных ценных бумаг.

Теоретически  портфель может состоять из бумаг  одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних  бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может  достигать подобного результата.

Российский  рынок, хотя и в меньшей степени, но все-таки по-прежнему характеризуется  особенностями, препятствующими применению принципов портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам.

1. Проблема общего  характера – это проблема внутренней  организации тех структур, которые  занимаются портфельным менеджментом. Как показывает опыт, даже во  многих достаточно крупных банках  до сих пор не решена проблема  текущего отслеживания собственного портфеля, для чего должно быть создано специализированное подразделение, которое и должно заниматься этими вопросами. В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее долгосрочном планировании развития банка в целом.

2. Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов – это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

3. Уместно вводить  также ограничение на ликвидность портфеля (оно вводится на случай возникновения не предусмотренной в договоре необходимости срочного расформирования всего портфеля). Уровень ликвидности определяется как число дней, необходимое для полной конвертации всех активов портфеля в денежные средства и перевода их на счет клиента.

4. Следующий  блок проблем связан уже непосредственно  с решением оптимизационных задач.  Необходимо определиться с главным  критерием оптимизации в процедуре  формирования портфеля. Как правило,  в качестве целевых функций (критериев) могут выступать лишь доходность и риск (или несколько видов рисков), а все остальные параметры используются в виде ограничений.

При формировании портфеля возможны три основные формулировки задачи оптимизации:

1) целевая функция  – доходность, остальные – ограничения;

2) целевая функция  – надежность, остальные – ограничения;

3) двухмерная  оптимизация по параметрам "надежность–доходность"  с последующим исследованием  оптимального множества решений.

Зачастую бывает, что небольшим уменьшением значения одного критерия можно пожертвовать ради значительного увеличения значения другого (при одномерной оптимизации такого рода возможности отсутствуют). Естественно, что многомерная оптимизация требует применения более сложного математического аппарата, но проблема выбора математических методов решения оптимизационных задач – это тема отдельного разговора.

Следующий уровень  в модифицировании базовых моделей  возникает при переходе от статических  задач (формирование портфеля) к динамическим (управление портфелем).

5. Разумно полагать, что в течение заранее оговоренного  промежутка времени (срока действия  договора) инвестор не может изменить  инвестиционные приоритеты. Однако  возможность уточнения прогноза  по ходу реализации задачи  вносит в нее определенный  динамизм. Кроме того, срок окончательных расчетов может быть однозначно не определен, и тогда с позиций статистического подхода мы имеем дело со случайным процессом.

Суммируя вышесказанное, можно заключить, что портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.

Портфель консервативного  роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста представляет собой сочетание  инвестиционных свойств портфелей  агрессивного и консервативного  роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на тигельный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность – ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Глава 3. Анализ деятельности Сбербанка  на рынке ценных бумаг

3.1 Деятельность Сбербанка на  фондовом рынке

Акционерный коммерческий Сберегательный банк Российской Федерации (Сбербанк России) создан в форме  акционерного общества открытого типа в соответствии с ФЗ РФ "О банках и банковской деятельности". Учредителем и основным акционером Сбербанка России является Центральный банк Российской Федерации. По состоянию на 16.04.2010 ему принадлежит 60,3% голосующих акций и 57,6% в уставном капитале Банка. Остальными акционерами являются более 263 тысяч юридических и физических лиц. Высокая доля иностранных инвесторов (более 32% ) свидетельствует о его инвестиционной привлекательности.

Рис. 2. Структура  голосующих акций Сбербанка

Сбербанк России является крупнейшим банком Российской Федерации и СНГ. Его активы составляют более четверти банковской системы  страны (27%), а доля в банковском капитале находится на уровне 26% (1 июня 2011г.).

Сбербанк России сегодня – современный универсальный  банк, удовлетворяющий потребности  различных групп клиентов в широком  спектре банковских услуг. Сбербанк занимает крупнейшую долю на рынке  вкладов и является основным кредитором российской экономики. По состоянию на 1 июня 2011 г., доля Сбербанка России на рынке частных вкладов составляла 49%, а его кредитный портфель включает в себя около трети всех выданных ранее в стране кредитов (33% розничных и 30% корпоративных).

В соответствии с ФЗ РФ от 22 апреля 1996г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" Сбербанк России выступает в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг, имеет лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление следующих видов деятельности:

- брокерская  деятельность;

- дилерская  деятельность;

- деятельность  по управлению ценными бумагами;

- депозитарная  деятельность;

- деятельность  специализированного депозитария  инвестиционных фондов и паевых  инвестиционных фондов.

По данным таблицы 3 в течении последних лет банк продолжает развиваться. Объем привлеченных средств за период с 01.01.2008 по 01.01.2011 увеличился в 2 раза (на 200,3%). Конечно в условиях финансового кризиса показатели деятельности снизились. Но к 3 кварталу 2011 г. видно что прибыль почти в 2 раза превышает прибыль 2010 года.

Основным направлением размещения привлекаемых ресурсов были операции кредитования юридических  и физических лиц, а так же вложения в государственные ценные бумаги, таблица 2.

Таблица 2.

Показатели  финансово – экономической деятельности

В течение последних  лет, каждый отчетный период банк заканчивал с положительным финансовым результатом. В 2010 году чистая прибыль превысила показатели 2009 года на 107,8%. За 4 квартал 2011 года размер полученной банком чистой прибыли составил 7 202,9 млн. рублей против 4 987,3 млн. рублей в 3 квартале 2008 года. Рост финансового результата четвертого квартала к третьему (на 44%) обусловлен как увеличением доходов по кредитным операциям за счет роста объемов кредитования корпоративных клиентов и населения, так и увеличением доходов от операций с ценными бумагами за счет их реализации и положительной переоценки торгового портфеля ценных бумаг, полученных в условиях благоприятной рыночной конъюнктуры.

В 2008 году Банк получил убыток от операций с ценными  бумагами. Значительная часть отрицательного финансового результата представляет собой нереализованную переоценку долговых ценных бумаг, отражающую в основном существенный рост ставок заимствования на денежных рынках, связанный с экономическим кризисом. В частности, эффект от отрицательной нереализованной переоценки долговых ценных бумаг в 2008 году составил 65,8 млрд. руб., реализованный убыток по долговым ценным бумагам – 4,8 млрд. руб., совокупный отрицательный результат от операций с долевыми инструментами – 9,2 млрд.руб. Доходы от операций с ценными бумагами составили 29,8 млрд. руб. против 76,0 млрд. руб. по итогам 2007 года, их доля в общих доходах банка упала с 13,5 до 3,9%. Снижение доходов от операций с ценными бумагами во многом объясняется низкой доходностью ценных бумаг, сложившейся на рынке в 2008 году в условиях мирового кризиса.

Чистая прибыль Сбербанка России в 2010 году составила 24,4 млрд. руб., что в 4 раза меньше чистой прибыли 2009 года. Снижение прибыли происходило на фоне значительных темпов роста резервов под обеспечение кредитного портфеля. Улучшение ситуации на финансовых рынках в 2010 году позволило получить доход от операций с ценными бумагами в размере 77,2 млрд. руб – из них 40,7 млрд. руб. это положительная переоценка бумаг, имеющихся в наличии для продажи. Наиболее существенным фактом роста торговых доходов от операций с ценными бумагами в 2010 году является снижение рыночной доходности облигаций, связанное со стабилизаций экономической обстановки, что повышает стоимость портфеля долговых ценных бумаг, которые составляют 96,2% совокупных инвестиций Банка в ценные бумаги.

Чистая прибыль за 9 месяцев 2011 года составила 109,6 млрд. руб. против 9 месяцев 2009 – 10,3 млрд. руб. Отмечается возвращение к нормальному уровню доходности: рентабельность составила 17,3%. Низкий спрос на кредитные продукты и приток средств на счета клиентов обусловил рост портфеля ценных бумаг на 68,9% за 9 месяцев.

Начиная с 1991года Сбербанком России выпускаются обыкновенные и привилегированные акции. В  настоящее время общее количество размещенных акций составляет: