Оцінювання валютних ризиків за допомогою методології ValueatRisk

• оцінювання необхідності управління валютним ризиком. Це залежить від позиції керівництва компанії. Враховуються всі "за" та "проти" щодо страхування валютних ризиків;
• визначення кола проблем, які пов'язані з прогнозуванням динаміки валютних курсів. Фінансовий менеджер повинен володіти методиками прогнозування валютних курсів;
• визначення мети хеджування, що залежить від загальної стратегії та завдань компанії. Так, управління обмінним курсом може здійснюватися компанією з метою довгострокового планування своїх фінансових коштів або з метою одержання максимального прибутку від гаданої зміни ціни валюти;
• вибір засобів страхування (порівняння альтернатив);
• розроблення оптимальної стратегії страхування.

Основні ланки системи  управління валютними ризиками наведені на рис. 1.

 

 

Рис.1 – Менеджмент валютних ризиків

Як показано на цій схемі, вихідними ланками управління валютними  ризиками є, з одного боку, інформаційне забезпечення руху курсів валют, що цікавлять  компанію, а з іншого — очікувані  грошові потоки в кожній валюті. Рух грошових курсів відповідно до рис. 1 дає змогу прогнозувати валютні обміни. Розрахунок розміру і напрямів грошових потоків дозволяє оцінити потенційні збитки від коливань валютних курсів. Виходячи з цього, розробляються заходи щодо управління валютними ризиками.

Валютні ризики поділяються  на три групи, кожна з яких потребує використання спеціальних міжнародних  фінансових інструментів.

Валютні операційні ризики являють собою ризики, пов'язані зі змінами обмінних курсів у період між поставками продукції та здійсненням платежів.

Якщо курс валюти експортера порівняно з валютою імпортера  зростає, то експортер може потерпати  від несприятливого обмінного курсу, оскільки отримує від імпортера  встановлену кількість валюти його країни, якщо це було передбачено в  контракті. Після обміну експортер  матиме національної валюти менше, ніж  планував. Звичайно, експортер може укласти контракт у валюті своєї  країни. Але і в цьому разі він  не позбавляється валютних ризиків, оскільки валюта експортера може знецінюватись, а імпортеру менше доведеться витрачати своєї валюти, щоб розрахуватись  за контрактом. Тому учасники міжнародного бізнесу вимушені вдаватись до страхування  валютних ризиків, що потребує певних витрат, проте в цілому вони значно менші за можливі збитки. Але головна  перевага страхування оперативних  валютних ризиків полягає в тому, що бізнес стає передбачуваним.

Головними інструментами  управління операційними валютними  ризиками є:

1. Уникнення ризиків:

а) передача ризиків шляхом укладання контрактів у валюті експортера;

б) попередня оплата;

в) сальдування операційних валютних ризиків шляхом укладання контрактів на продаж одних товарів і купівлю інших з партнерами однієї і тієї самої країни;

г) проведення розрахунків протягом тривалого часу;

д) «кошикове» хеджування — використання платежів і надходжень у великій кількості валют.

2. Короткострокове управління операційними валютними ризиками:

а) форвардні валютні контракти;

б) ф'ючерсні валютні контракти;

в) хеджування короткостроковим кредитом;

г) валютні опціони;

д) перехресне хеджування шляхом укладання контракту на іншу валюту, курс якої «прив'язаний» до партнерської.

3. Довгострокове управління операційними валютними ризиками:

а) паралельні (компенсаційні) позики;

б) валютні свопи;

в) кредитні свопи.

Другий тип валютних ризиків — перерахункові (бухгалтерські). Вони пов'язані з веденням бухгалтерських записів і перерахунком вартості активів і пасивів із однієї валюти в іншу. У разі непередбачуваних змін валютних курсів виникають несподівані зміни в заявленому фінансовому стані компанії, штучному перебільшенні чи зменшенні певних статей балансу, насамперед прибутку. Перебільшення прибутку провокуватиме акціонерів вимагати більше дивідендів на шкоду інтересам розвитку компанії. Заниження прибутків буде псувати рівень рентабельності, а отже, інтерес в інвесторів. До цього слід додати й відмінності в системі ведення бухгалтерського обліку в різних країнах, що ускладнює складання об'єктивного консолідованого балансу корпорації.

У процесі ведення бухгалтерського  обліку застосовуються три основні  методи перерахунків:

Купівля

короткострокових цінних паперів

 Метод чистого обігового  капіталу, згідно з яким поточні активи і пасиви перераховуються за поточним обмінним курсом, а довгострокові активи і пасиви — за початковим обмінним курсом.

2. Монетаристсько-немонетаристський метод, відповідно до якого грошові активи перераховуються за поточним обмінним курсом, а негрошові активи — за початковим обмінним курсом. Грошові зобов'язання перераховуються за поточним курсом.
3. Метод повного розрахунку, тобто перерахунок усіх статей фінансової звітності за поточним обмінним курсом. Це найпростіший метод, тому він рекомендований до використання Інститутом привілейованих аудиторів Англії та Шотландії.

Кожен із зазначених методів  спричиняє певні ризики, для хеджування яких використовуються два підходи:

1. Зіставлення активів та зобов'язань залежно від того, яка валюта стосовно компаній є функціональною — материнська чи іноземна.
2. Застосування інструментів управління операційними валютними ризиками, зокрема перехресного хеджування.

Знання з бухгалтерського  обліку, а також міжнародних фінансів приводить до висновку про ненадійність хеджування перерахункових валютних ризиків. Тому чимало фінансових аналітиків рекомендують міжнародним корпораціям ігнорувати бухгалтерські валютні ризики і  зосередити свою увагу на управлінні економічними ризиками.

Економічний валютний ризик  пов'язаний зі зміною вартості компанії внаслідок несприятливих змін обмінних курсів у тому разі, коли їх дія поширюється на очікувані надходження грошових коштів. Найбільш популярними інструментами управління економічними валютними ризиками є:

1. вирівнювання грошових потоків, які надходять до компанії і залишають її при зміні вартості валют;
2. глобальна диверсифікація;
3. вирівнювання активів та пасивів стосовно використовуваних валют, термінів виконання зобов'язань і партнерів з бізнесу.

 

 

 

 

 

 

 

 

5.Оцінювання валютних ризиків за допомогою методології ValueatRisk (VaR )

Ефективним варіантом  вирішення управління валютним ризиком  є застосування технології ValueatRisk ( VaR ) . VaR характеризує максимальну суму втрат , перевищення якої відбуватиметься з імовірністю менше заданої. Система оцінки валютних ризиків , заснована на технології VaR є загальновизнаною.

Валютні ризики виникають  при проведенні зовнішньоторгових , кредитних , інвестиційних , розрахункових , конверсійних операцій , а також  операцій на фондових і товарних біржах внаслідок зміни вартості активів , пасивів , грошових вимог і зобов'язань  в іноземній валюті у зв'язку з  коливанням валютних курсів . Наприклад , валютний ризик виникає при зміні  курсу валюти ціни ( або позики ) стосовно валюти платежу в період між підписанням  зовнішньоторговельного (або кредитної ) угоди і здійсненням платежу .

VaR - це статистичний підхід , основним поняттям якого є розподіл ймовірностей, що пов'язує всі можливі величини змін ринкових факторів з імовірностями їх настання. Крім того , в методології VaR використовується аналіз чутливості , що відноситься до аналітичних методів.

Застосування VaR дозволяє з певним ступенем ймовірності отримати оцінки можливих втрат від прийнятих управлінських рішень .

За останні кілька років  VaR став одним з найпопулярніших засобів управління і контролю ризику в компаніях різного типу. Викликано це тим , що дана методологія має низку безсумнівних переваг:

• дозволяє виміряти ризик у термінах можливих втрат , співвіднесених з імовірностями їх виникнення;
• дозволяє виміряти ризики на різнихринках універсальним образом;
• дозволяє агрегувати ризики окремих позицій у єдину величину для всього портфеля , враховуючи при цьому інформацію про кількість позицій , волатильності на ринку і періоді підтримки позицій .

Таким чином , VaR - це статистична оцінка максимальних втрат активів підприємства при заданому розподілі ринкових факторів за даний період у всіх випадках за винятком заданого малого відсотка ситуацій .

VaR визначається як виражена в грошових одиницях оцінка величини , яку із заданою вірогідністю не перевищать очікувані протягом даного періоду втрати .

Концептуально VaR визначається трьома факторами: тимчасовим горизонтом ( заданий період ) , асоціацією з імовірністю , фактичною величиною в грошовому вираженні.

Таким чином , VaR дозволяє інтегрувати вартісні , імовірнісні та часові характеристики ризику , що вигідно відрізняє його від традиційних заходів ризику (наприклад , стандартного відхилення дохідності , коефіцієнта варіації і т. д.).

Основними компонентами при  обчисленні ризикової вартості є  довжина часового інтервалу , протягом якого розраховується VaR , і довірчий рівень , на якому вимірюється ризикова вартість .

Показник VaR використовується в таких цілях:

1. Для розрахунку лімітів на операції , пов'язані з ризиком несприятливої ​​зміни котирувань ;
2. Розрахунку достатності капіталу і його розподілу між напрямками бізнесу;
3. Оцінки ефективності здійснення операцій на основі показників дохідності та ризику .

Існує безліч методів обчислення VaR , але всі вони мають схожу структуру і складаються з трьох основних етапів:

1. Обчислення ринкової вартості ( mark - tomarket ) активу або інтенсивності росту котирувань , курсу валют.
2. Оцінка імовірнісного розподілу прибутковості активу , волатильності котирувань , курсу валют.
3. Вибір довірчого рівня і відповідного йому значення VaR .

Основна відмінність між  методами обчислення VaR полягає в тому , як проходить другий етап , тобто які використовуються способи оцінки ймовірних змін у вартості активів , фінансового інструменту.

Всі існуючі методи обчислення VaR можна розділити на такі категорії: параметричні , непараметричні і напівпараметричний методи , а також методи комп'ютерної симуляції Монте -Карло. Зупинимося на кожному більш детально

1 . Параметричні методи ( підхід RiskMetrics і GARCH ) .

Підхід RiskMetrics заснований на припущенні про те , що ринкові фактори мають багатовимірний нормальний ( гауссовское ) розподіл . Необхідним елементом розрахунку VaR є оцінка ковариаций , коефіцієнтів кореляції і вимір Волатильність цікавлять випадкових величин . Математичні властивості нормального розподілу використовуються для обчислення ризикової вартості . Виходячи з властивостей нормального розподілу , можна стверджувати - імовірність того , що збитки будуть рівні або перевищать 1,65 стандартного відхилення , становить 5 %.

Дані моделі використовуються для прогнозування ситуації на фінансових ринках в умовах нестабільності . Коли ситуація на фінансових ранках нестабільна  і характеризується високою волатильністю  значень різних показників , має  місце мінливість дисперсії на різних інтервалах спостереження, тобто гетероскедастичності . У таких умовах звичайні лінійні  регресійні моделі виявляються занадто  грубими. Одним з можливих рішень даної проблеми є введення в розгляд  деякої випадкової величини , від якої залежить дисперсія .

У 1986 р. була запропонована GARCH -модель ( Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedastic model ) - узагальнену авторегресійну модель гетероскедастичності , яка передбачає , що на поточну мінливість дисперсії  впливають як попередні зміни  показників , так і попередні оцінки дисперсії . Крім цього існують різні  модифікації GARH -моделей , такі як A - GARCH , E - GARCH та ін , що застосовуються в різних специфічних умовах.

Волатильність на більшості  фінансових і товарних ринках також  характеризується асиммет ричной реакцією на позитивні і негативні шоки . Негативні несподівані зміни ( шоки ) в прибутковості акцій ведуть до набагато більш сильного підвищення волатильності , ніж позитивні шоки . Для прогнозування волатильності  в подібних ситуаціях зазвичай використовується асиметричний варіант GARCH , так званий TGARCH( ThresholdGARCH - пороговий GARCH ) . Для оцінки всіх згаданих і багатьох інших моделей класу GARCH можуть застосовуватися різні економі - тричні і статистичні пакети: SAS ,GAUSS , Limdep , RATS , TSP , EViews , S + , Matlab .

Розрахунок величини VaR даним методом припускає наявність великого масиву даних, тобто довгого часового ряду і використання складного математичного інструментарію , що не враховує особливості функціонування підприємств .