Анализ влияния мирового экономического кризиса на внешнеэкономическую политику стран ЕС

1.  Во  второй  половине  2007  г.  центральные  банки   столкнулись  с  неприятной  комбинацией  системного финансового   кризиса,  высокой  инфляции,  обусловленной ростом цен на  энергоносители, и снижающейся деловой  активности. С августа 2007 г. до  середины сентября 2008 г. основной  задачей монетарных властей являлась  стабилизация денежного рынка  путем предоставления дополнительной  ликвидности банковскому сектору. 

2.  Второй  период  –   с  момента  банкротства  Lehman Brothers  в  середине  сентября  2008  г.  до  смены  рыночных  тенденций  весной  2009  г.  –  характеризовался  резким  понижением  экономических  прогнозов,  обвальным  падением  рынков,  лавинообразным  потоком  списаний  активов  с балансов банков и острейшим кризисом доверия в банковском секторе.

Распространение кризисных  тенденций в экономике потребовало  перехода к политике «дешевых денег», направленной на стимулирование кредитования и выразившейся в агрессивном  снижении процентных ставок и реализации нестандартных программ. Усиление угрозы дефляции и недостаточная эффективность  процентной политики обусловили переход  к политике количественного смягчения.

Переломным моментом в  ходе кризиса можно считать появление  позитивных настроений, выразившихся в развороте тренда на фондовых и  товарных рынках в середине марта 2009 г. Тем не менее, состояние реальной экономики оставалось неблагоприятным, в связи с чем монетарные власти продолжали политику стимулирования деловой  активности.

3. К лету 2009 г. расчеты  на достижение экономикой «дна»   вызвали  острые  дискуссии   относительно  необходимости   сворачивания  программ  экономического  стимулирования. Однако вследствие  растущей безработицы, сокращения  объемов кредитования и сохранения  дефляционных рисков основной  характеристикой периода стала  неопределенность. В условиях мощного  роста фондовых и товарных  рынков, происходившего вопреки  сомнениям относительно устойчивости  восстановления экономики, центральные  банки ведущих стран заняли  выжидательную позицию. 

Первый  период:  адаптация  операционного  механизма к кризисной  ситуации. Первой реакцией банковской системы еврозоны на августовские события 2007 г. стало  падение  кредитной  активности  и,  как  следствие, рост рыночных процентных ставок и  увеличение спреда между ставками по обеспеченным и необеспеченным кредитам. Ответные действия ЕЦБ выразились в  адаптации операционного механизма (табл. 2.3) к кризисной ситуации и  предоставлении дополнительного объема ликвидности с целью стабилизации краткосрочных ставок межбанковского рынка и их сближения с официальной  ставкой.

Таблица 2.3. Операционный механизм денежно-кредитной системы  ЕЦБ

При разработке антикризисных  мер ЕЦБ ориентировался на действие автоматических стабилизаторов. Участие  в  операциях  большого  количества  контрагентов1  и принятие в качестве обеспечения широкого спектра ценных бумаг облегчают финансирование в периоды рыночной нестабильности.

Эта мера позволила сгладить чрезмерные колебания рыночных  процентных  ставок  и  сократить  спред  между ними и минимальной  ставкой привлечения (MBR) на кредитных  аукционах центрального банка.

Другой  важной  мерой  стало  проведение  дополнительных долгосрочных операций по рефинансированию со сроком погашения три, а затем  и шесть месяцев. В результате доля долгосрочных операций в общем  объеме операций рефинансирования увеличилась  почти в два раза: с 33% в среднем  в первой половине 2007 г. до 61% в первой половине 2008 г. Соответственно, средний  срок погашения по операциям рефинансирования существенно вырос, что позволило  ослабить напряженность на денежном рынке.

В декабре 2007 г. были проведены  операции по предоставлению  долларовой  ликвидности  в  соответствии  с программой льготного кредитования ФРС, но под обеспечение,  принимаемое  при  проведении  кредитных  операций Евросистемы¹⁹. Операции между центральными банками осуществлялись  в форме валютных  свопов,  тогда как Евросистема предоставляла контрагентам  долларовые кредиты посредством операций РЕПО, проводимых на аукционах с фиксированной ставкой.

Изменение ситуации на денежном рынке еврозоны в разные периоды  отражает динамика спреда между ставкой  предложения межбанковского рынка  депозитов в евро EURIBOR  (Euro  Interbank  Offered  Rate)  и ставкой процентного свопа OIS (Overnight Indexed Swap) с одинаковым сроком выплат. Частным случаем OIS по отношению к кредитам в евро является процентный своп, предполагающий обмен фиксированной ставки против EONIA (Euro Overnight Index Average) – средневзвешенной ставки по необеспеченным межбанковским кредитам overnight, предоставляемым в евро. Если в августе 2007 г. было зафиксировано увеличение спреда EURIBOR – OIS с 5 до 60 базисных пунктов, то относительно устойчивая динамика  этого показателя  с апреля  по  сентябрь  2008  г.  отразила определенную стабилизацию денежного рынка, хотя спред все еще оставался значительным (рис. 2.8).

Рисунок 2.8. Динамика спреда EURIBOR – OIS, январь 2007 – октябрь 2009 года²⁰

Между  тем  в  условиях  экономической  неопределенности,  затруднявшей  корректную  оценку  влияния  финансового  кризиса  на  реальный  сектор,  основную угрозу, с точки зрения ЕЦБ, представляли инфляционные  ожидания.  Для  предотвращения  инфляционных  рисков,  на  наличие  которых  указывал  быстрый рост денежного предложения, в июле 2008 г. ЕЦБ повысил ставку рефинансирования на четверть процентного  пункта до 4,25%²¹.

Рассмотренные  выше  действия  ЕЦБ  показывают, что  основную  роль  в  сдерживании  кризиса  в  еврозоне на начальном этапе  играл механизм активного управления ликвидностью.

С  учетом  экстраординарного  масштаба  принятых  антикризисных  мер  и  формирования значительного  навеса ликвидности в экономике  ведущих стран в середине 2009 г. принципиальное значение  получили  вопросы,  связанные  с  разработкой  стратегии  выхода  из  программ  стимулирования.  Проблема в  том,  что  при  улучшении  экономической  конъюнктуры  значительный  объем  избыточных  резервов  банков становится фактором риска.

Таблица  2.4  Антикризисные мероприятия стран  ЕС

Страна	Принятые меры	Общий объем
		млрд. долл. США	доля ВВП, %
Европейский союз	Европейская комиссия разработала  общеевропейский план стимулирования экономики, предусматривающий выделение  средств из централизованного бюджета  ЕС и бюджетов стран-участниц, а также  привлечение ресурсов Европейского инвестиционного банка. Приоритетные направления – поддержка инноваций, включаяинвестиции в повышение  энергоэффективности автотранспорта, жилых и производственных помещений  и пр., поддержка малого предпринимательства, ускорение структурных реформ	260	1,5
Германия	Льготы по выплатам подоходного  налога и перечислениям в фонд социального страхования.Сокращение ставок подоходного налога и налога на прибыль корпораций для отдельных  категорий плательщиков. Правительство обнародовало параметры  пакета антикризисных мер, предусматривающих  предоставление госгарантий по кредитам, инвестиции в инфраструктурные объекты, модернизацию школ и больниц, расширение широкополосного доступа к Интернету, снижение ставки подоходного налога для малообеспеченных граждан, увеличение размера детских пособий, денежные стимулы для лиц, приобретающих  новые автомобили с высокими показателями экономичности взамен старых, уменьшение на 0,6% размера взносов работников в фонд медстрахования (образующийся при этом дефицит будет покрываться государством), увеличение финансирования программ профессиональной переподготовки	25,6   15,3   64,1	3,2
Франция	Выделение средств на завершение проекта  строительства высокоскоростных локомотивов. Субсидирование жилищного строительства. Трансферты малоимущим группам  населения. Кредиты финансовым подразделениям французских  автопроизводителей, бонусы в размере 1 тыс. евро для лиц, покупающих новый автомобиль взамен автомобиля старше10лет. Прочие инструменты поддержки  корпоративного сектора	13,6   2,3 1,0 0,3 33,0	1,3
Италия	Правительство Италии обнародовало параметры  пакета антикризисных мер, предусматривающих  субсидии малоимущим гражданам и  лицам, потерявшим работу, увеличение финансирования инфраструктурных проектов, замораживание тарифов, имеющих  привязку к инфляции (за пользование  электрическими сетями, автомобильными и железными дорогами), пополнение капитала банковских учреждений, компенсацию  ставок по ипотечным кредитам (в  части, превышающей 4% годовых)	12,0	0,6
Испания	Увеличение правительственных  расходов на инфраструктуру, а также  содействие автомобильной промышленности	14	1,1
Нидерланды	Одобрение правительством Нидерландов  пакета антикризисных мер, предусматривающих  облегчение налогового бремени для  бизнеса (в том числе через  ускоренную амортизацию капвложений) и увеличение госрасходов, в частности, дополнительные выплаты лицам, столкнувшимся  с сокращением продолжительности  рабочей недели	7,5	1,0

 

Таким образом, кризис 2007 – 2009 гг. подтвердил, что даже кардинальное  снижение  ставок  и  вливание  значительных объемов ликвидности, способное обеспечить банкам избыточные резервы, не гарантируют расширения кредитования реального сектора  экономики. В целом эффективность  денежно-кредитной политики в периоды  экономических спадов давно уже  находится под вопросом вследствие ее циклической асимметрии.

Поэтому остается открытым вопрос, насколько эффективными окажутся упомянутые меры. От этого во многом будут зависеть перспективы развития мировой экономики.

Соответственно, в отношении  денежно-кредитной политики в послекризисный период возникает два ключевых вопроса: окажется ли набор инструментов достаточным  для того, чтобы обеспечить эффективное  изъятие избыточной ликвидности  из экономики, и удастся ли центральным  банкам адекватно определить момент выхода из программ стимулирования.

Выбор времени осложняется  разнонаправленным движением экономических  индикаторов: на фоне появления  признаков  оживления  экономической  активности сохраняются высокая безработица  и низкая кредитная активность. Слишком  ранний выход может затормозить  процесс экономического восстановления, тогда как в  случае  позднего  сворачивания  программ  инфляционный рост может выйти из-под контроля.

Ситуация на денежном рынке, несмотря на некоторую нормализацию в последние месяцы, остается напряженной.

Движение курса евро относительно доллара США традиционно находится  в центре внимания финансового мира. Ничего удивительного в этом нет. При любом экономическом порядке  слабые валюты, так или иначе, ориентируются  или привязаны к сильным валютам.

На приведенных ниже рисунках 2.9 и 2.10 приведена динамика евро к доллару  США.

Рисунок  2.9.  Динамика курса евро к доллару США за 2002-2012 гг.²²

 

Рисунок 2.10. Динамика курса евро к  доллару США за 2012 г.

Как видно из приведенных данных, общей тенденцией является рост курса  евро относительно доллара США. Однако периоды подъема (конец 2000 и 2004 гг.) перемежаются с относительно короткими периодами  снижения курса европейской валюты (2005 и 2008 гг.).

Опыт взаимодействия доллара  и евро на мировых рынках показывает, что значительные колебания обменного  соотношения евро и доллара неустранимы. В связи с этим становится еще  более актуальной необходимость  реформы мировой валютной системы  и координации действий ЕЭС, США и Японии, а также ведущих международных экономических организаций.

Разнонаправленная динамика курса евро к российскому рублю  в течение рассматриваемого периода  также была обусловлена характером изменения курса евро к основным мировым валютам на международном  финансовом рынке. Кроме того, динамика российской валюты к евро в 2000-е годы зависела от макроэкономической ситуации в России. Это был период относительной  финансовой стабильности, и курс рубля  рос относительно всех ведущих валют. Это видно на рисунке 2.11 .

В период вступления России в активную фазу кризиса в конце  2008 г. (октябрь-декабрь) курс рубля был девальвирован относительно бивалютной корзины, 45% которой составляет евро, и в начале 2009 г. составил 46.84 руб. за евро против 33 руб. в октябре 2008 г.

Рисунок 2.11.

Динамика курса российского  рубля к евро за период с 1999 г. по 2012 г.²³

В течении же последнего года не наблюдается  резких колебаний валютного курса  российского рубля к евро.

Аналогичная картина наблюдается  и в соотношении национальной валюты киргизского сома по отношению  к евро. См. рисунок  2.12   и 2.13.

Курс евро к кыргызскому  сому (1 евро к 100 киргизским сомам)

Рисунок  2.12 . Динамика курса киргизского  сома к евро за период 1999 г. по 2012 г.²⁴

Рисунок

Рисунок  2.13 . Динамика курса киргизского сома к евро за  2012 – 2013 гг.²⁵

Когда говорят о динамике роста  курса евро, обычно подразумевают  стоимость одного евро, выраженную в национальной валюте. По сути, рост или падение курса национальной валюты отражает состояние экономики  одной страны (ЕС) к другой (Кыргызстан). Технически это выражается в графике  роста или падения курса евро. Причем рост валюты баланса торговли может сильно усложнять конкурентные условия для экспортно-ориентированных стран.

Статистика роста доллара  и евро имела лавинообразный характер, вслед за которым началась консолидация, падение валюты и приведение сома к рыночной цене.

Резкого падения доллара  и евро, которое ожидали некоторые  эксперты, не случилось. Начавшаяся консолидация продлилась около 2,5 лет и за это  время минимум, который был достигнут, составил 54 сома за 1 евро.

График же падения евро имеет малый угол наклона, что  свидетельствует лишь о передышке  в тенденции роста доллара  и евро. И последующий график роста  валют, начиная с августа 2011 года, лишь свидетельствует о сделанном выводе. В апреле 2012 г. валютный курс евро к сому составлял 63 сомов за 1 евро.

Падение валюты носило слабовыраженный  «скользящий» характер по той причине, что проблемы, приведшие к дефолту 2008 года, так и не были решены до конца, что не позволяет надеяться на существенный рост национальной валюты в ближайшие 2 – 3 года.