Стоимость собственного капитала: модель дисконтированного денежного потока

 

 

Содержание

 

 

Введение……………………………………………………………………………...3

1. Стоимость собственного  капитала: модель дисконтированного  денежного потока (DCF) …………………………………………………………………………..5

1.1 Понятие собственного  капитала организации ……………………………….…..5

1.2 Модель дисконтированного денежного потока………………………………….7

Практическая часть………………………………………………………………...21

Заключение…………………………………………………………………………32

Список использованной литературы……………………………………………...33

Приложение

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

 

Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств.

Финансовый   менеджмент   можно рассматривать в нескольких аспектах: как науку, изучающую формы и  методы   управления финансами предприятия; как систему управления финансами; а также как целенаправленную управленческую деятельность.

Управление финансами предприятия (финансовый  менеджмент) является составной частью управления производственной и финансово-хозяйственной деятельностью предприятия и представляет собой совокупность  приемов   и  способов целенаправленного воздействия государственных органов различных уровней, а также финансовых и плановых отделов (служб) предприятия на процесс формирования, распределения и использования фондов денежных средств в целях наиболее эффективного использования финансовых ресурсов и получения максимальной прибыли.

Существуют и другие, более краткие определения финансового менеджмента. Приведем лишь одно из них, в котором подчеркнута роль финансового менеджмента.

Финансовый менеджмент - это организация управления финансовыми потоками предприятия в целях наиболее эффективного использования собственного и привлеченного капитала и получения максимальной прибыли.

Управление собственным капиталом организации как одно из направлений финансового менеджмента  получает в последние десятилетия все более широкий теоретический базис и эффективные формы практической реализации. Круг вопросов, решаемых этим видом функционального управления организацией, настолько обширен, что принимаемые управленческие решения в этой области неразрывно связаны со всеми основными видами деятельности организации и всеми стадиями его жизненного цикла, что и определило актуальность данного исследования.

Цель работы – проанализировать теоретические и практические аспекты финансового менеджмента.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды зарубежных и отечественных ученых и специалистов, в которых отражены концептуальные положения теории управления собственным капиталом.

В работе использованы методы экономического анализа, сравнений и классификаций, статистические методы.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Стоимость  собственного капитала: модель дисконтированного денежного потока (DCF)

 

1.1 Понятие собственного  капитала организации 

 

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств организации, принадлежащих ей на правах собственности и используемых для формирования определенной части ее активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы организации [16].

Собственный капитал позволяет сформировать активы, свободные от притязаний лиц, не являющихся собственниками организации, и в этой связи является основой финансовой устойчивости и стабильного успешного функционирования любого коммерческого организации. Динамика величины собственного капитала и его отдельных составляющих, равно как и эффективность его использования, являются предметом пристального внимания внешних контрагентов компании, среди которых отдельно выделяются хозяйствующие контрагенты (поставщики, подрядчики, покупатели, заказчики), кредиторы и потенциальные инвесторы. Информация о собственном капитале может иметь определяющее значение при принятии внешними контрагентами решений о начале или продолжении сотрудничества с рассматриваемой компанией. При этом одной из наиболее заинтересованных групп лиц являются потенциальные инвесторы, которые рассматривают компанию как возможный объект вложения средств, обеспечивающий отдачу, аналогичную текущей рентабельности собственного капитала компании-объекта инвестиций. Таким образом, необходимость управления собственным капиталом продиктована не только внутренними предпосылками (стремлением к улучшению финансовых результатов деятельности компании в целях роста благосостояния ее собственников), но и зависимостью фирмы от внешнего экономического окружения, оценивающего ее деятельность со стороны и образующего систему хозяйственных взаимосвязей с нею.

Функции собственного капитала коммерческой организации представлены в таблице 1 [7].

 

Таблица 1 –  Функции собственного капитала коммерческой организации

 

№ п/п	Функции	Стадии жизненного цикла коммерческой организации
		Зарождение и становление	Развитие	Зрелость	Упадок/ ликвидация
1.	Функция создания и введения в действие коммерческой организации	+	_	_	_
2.	Функция ответственности и гарантии	+	+	+	+/-
3.	Функция финансирования и обеспечения ликвидности.	+	+	+	+/-
4.	Основа для начисления дивидендов и раздела имущества	-	+	+	+
5.	Функция управления и контроля	+	+	+	+
6.	Защитная функция	-/+	+	+	-/+

 

Выполнение представленных функций, на основе   управления собственным капиталом вне зависимости от размера, вида деятельности,  организационно-правовой формы и  формы собственности коммерческой организации,  будет способствовать формированию эффективной системы управления капиталом, которая создаст основу высоких темпов наращения ресурсного потенциала, обеспечения необходимой  финансовой устойчивости на всех стадиях жизненного цикла, постоянного роста эффективности  ее деятельности.

В течение последних нескольких лет наблюдается стремительное развитие российского фондового рынка, проявляющееся, прежде всего, в значительном повышении его капитализации, расширении числа используемых рыночных инструментов, росте диверсификации состава участников рынка и количества первичных публичных размещений эмиссионных ценных бумаг (IPO), позволяющих привлекать участникам рынка значительные объемы финансовых ресурсов.

 

1.2 Модель дисконтированного  денежного потока

 

Определение стоимости собственного капитала методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес стоимость, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с учетом инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благо, состояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Метод дисконтирования денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обоснованно для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии стабильного экономического развития. Метод ДДП в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого г. прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконтирования.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.

Рассмотрим все этапы подробно.

1. Выбор модели денежного  потока. При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: для собственного капитала; для всего инвестированного капитала. В таблице 2 приведен порядок расчета (модель) денежного потока для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывают рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Согласно модели денежного потока всего инвестированного капитала (таблица 3) стоимость собственного капитала предприятия определяется как стоимость его операций (его инвестированного капитала) за вычетом стоимости заемного капитала и привилегированных акций.

 

 

 

 Таблица 2 –  Модель денежного потока для собственного капитала 

Действие	Показатель
Плюс Плюс (минус) Плюс (минус) Плюс (минус) Итого	Чистая прибыль после уплаты налогов Амортизационные отчисления Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала Продажа активов (капитальные вложения) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности Денежный поток для собственного капитала

 

 

Таблица 3 –  Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

Действие	Показатель
Минус Плюс Плюс (минус) Плюс (минус) Итого	Прибыль до уплаты процентов и налогов Налог на прибыль Амортизационные отчисления Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала Продажа активов (капитальные вложения Денежный поток для всего инвестированного капитала

 

 

Данная модель особенно пригодна для оценки многопрофильного бизнеса.  Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, условно можно не различать собственный и заемный капиталы предприятия и считать совокупный денежный поток.

Исходя из этого, расчет начинается не с чистой прибыли, а с прибыли до уплаты процентов и налогов, то есть условно принимается, что проценты также подлежат обложению налогом на прибыль. Такая трактовка зафиксирована в Международных стандартах оценки. Кроме того, поскольку в этой модели условно не различают собственный и заемный капиталы предприятия, изменение долгосрочной задолженности не учитывается при расчете денежного потока. Итогом расчета во второй модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

2. Определение длительности прогнозного  периода. Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего г.. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).