Методы и модели оценки отношения инвесторов к риску

Принимая во внимание данные предпосылки можно описать поведение  инвестора в рамках модели. Каждый инвестор выбирает портфель в момент времени t – 1, который в момент времени t имеет случайную доходность. При  этом инвесторы избегают риска и  хотят получить наибольшую доходность, следовательно, при выборе портфеля они заботятся только о соотношении риск–доходность. Конечный выбор инвестора будет находиться во множестве так называемых эффективных портфелей с точки зрения соотношения риск–доходность, то есть данные портфели при фиксированном риске обладают наибольшей доходностью, а при фиксированной доходности наименьшим риском. [8]

Также на выбор оптимального портфеля влияет и наличие возможности  покупки безрискового актива и получение займа по безрисковой ставке. Безрисковым может считаться такой актив, доходность которого за период инвестирования строго определена, то есть стандартное отклонение такого актива равно нулю. То же верно и для безрискового заимствования, то есть ставка по кредиту за период не меняется.

При наличии безрискового актива все инвесторы предпочтут один и тот же портфель, который состоит из всех активов, обращающихся на рынке, а доли этих активов в портфеле будут определяться относительной стоимостью актива к стоимости всех активов. В данный эффективный портфель должны входить именно все активы, которые есть на рынке, потому что только в этом случае инвестор получит наибольшую диверсификацию, а значит и наименьший систематический риск, присущий отдельным факторам. Все инвесторы выбирают один и тот же портфель, так как они абсолютно одинаково оценивают безрисковую ставку, ковариации, дисперсии и ожидаемые доходности каждого актива. Портфель, который состоит из всех активов и в который инвестируют все индивиды, называется рыночным портфелем.

Однако различие между  инвестициями каждого инвестора  все–таки будут. Каждый из них обладает функциями полезностями, которые в свою очередь зависят от риска и доходности. Поэтому отдельный инвестор распределяет свой капитал между безрисковым активом и рыночным портфелем в такой пропорции, чтобы получить необходимый уровень риска и доходности.

В итоге портфели, которые  будут эффективны с точки зрения CAPM, должны находиться на одной линии в координатах риск доходность. Эта линия называется рыночной линией. Она изображена на рис. 5.

Рис. 5. Рыночная линия CAPM.

Все портфели, которые состоят  не из рыночного портфеля и безрискового актива лежат ниже этой линии и являются неэффективными с точки зрения CAPM. Точкой M обозначен рыночный портфель, он имеет стандартное отклонение и ожидаемую доходность, значение безрисковой ставки равно.

Уравнение рыночной линии  можно вывести из данного графика. Линия проходит через точки с  координатами (0, ) и (,). Поэтому уравнение рыночной линии выглядит следующим образом:

 

где – ожидаемая доходность эффективного портфеля, а – его стандартное отклонение.

В случае если мы хотим получить зависимость между ожидаемой  доходностью и риском для отдельной  ценной бумаги, а не для эффективного портфеля, то необходимо учесть ковариацию каждой ценной бумаги с рыночным портфелем. При этом по определению каждая ценная бумага входит в рыночный портфель и вносит определенную долю риска  в него, размер которого определяется величиной ковариации ценной бумаги с рыночным портфелем. Рыночная линия  отдельной ценной бумаги может быть записана в следующем виде:

 

 

где – ожидаемая доходность отдельного актива, а – ковариация ожидаемых доходностей актива и рыночного портфеля.

Для упрощения записи и  дальнейшего анализа вводят коэффициент  «бета»:

 

Для рыночного портфеля значение беты равно единице. Согласно CAPM ценная бумага с коэффициентом бета больше 1 должна обладать большей доходностью, чем рыночный портфель, также верно  и обратное утверждение. Окончательно модель CAPM можно записать в следующем  виде:

 

Несмотря на лаконичность и стройность CAPM не лишена недостатков, ее довольно сложно применять в условиях неразвитости российского фондового рынка. Это связано с проблемами определения коэффициентов бета и рыночной премии за риск, особенно для закрытых предприятий, акции которых не котируются на фондовой бирже. В зарубежной практике безрисковой ставкой дохода, как правило, служит ставка дохода по долгосрочным правительственным облигациям или векселям, так как считается, что они обладают высокой степенью ликвидности и очень низким риском неплатежеспособности (вероятность банкротства государства практически исключается). Однако в России после некоторых исторических событий государственные ценные бумаги психологически не воспринимаются как безрисковые. Поэтому в качестве безрисковой может быть использована средняя ставка по долгосрочным валютным депозитам пяти крупнейших российских банков, включая Сбербанк России, которая формируется преимущественно под воздействием внутренних рыночных факторов. Что касается коэффициентов β, то за рубежом чаще всего используют готовые публикации этих показателей в финансовых справочниках, рассчитанных специализированными фирмами путем анализа статистической информации фондового рынка. Оценщикам, как правило, не нужно самостоятельно заниматься расчетами этих коэффициентов. [6]

Любая инвестиционная система  основанная на выборе акций с высоким  β – коэффициентом, скорее всего  принесет доходы выше средних при  подъеме рынка и ниже средних  при его падении. Если на протяжении длительного времени рынок имел поступательную тенденцию, то оценка такой  системы за длительный период покажет, что она обеспечивает доходность выше средней. Поэтому оценка эффективности  любой инвестиционной системы должна включать не только оценку средней  доходности, но так же и оценку принимаемого риска. [9, 801] 

2. Учет отношения инвесторов к риску

 

2.1. Состав и  основные типы инвесторов.

Значение инвестора на фондовом рынке трудно переоценить. Рынок любой ценной бумаги существует и развивается, если в его основе лежит интерес инвестора к  ее приобретению. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» определяет инвестора как лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым можно считать их статус. Тогда  инвесторов можно разделить на физических лиц, корпоративных и коллективных инвесторов и государство.

Основным инвестором, определяющим состояние фондового рынка, являются физические лица, использующие свои сбережения для приобретения ценных бумаг с  целью получения дополнительных доходов.

Юридические лица, не имеющие  лицензии на право осуществления  профессиональной деятельности на рынке  ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, составляют группу институциональных инвесторов.

В ряде случаев государство  выступает стратегическим инвестором, цель которого – изменить форму собственности, стабилизировать рынок, получить доход от вложения средств в международные рынки, диверсифицировать свои ресурсы и т.д.

Классификацию инвесторов можно  проводить в зависимости от цели инвестирования. Тогда их делят на стратегических, портфельных, и спекулянтов [15, C.209].

Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности. Кроме того, стратегический инвестор может ставить своей задачей расширение сферы влияния, приобретение контроля в перераспределении собственности, в том числе с помощью слияний и жестких поглощений.

Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих ему ценных бумаг, поэтому вопросы: что покупать, как покупать, где покупать и когда покупать – для него всегда актуальны.

Прежде чем ответить на эти вопросы, инвестор должен определить, с какой целью он осуществляет вложение средств в финансовые инструменты, насколько он готов рисковать  при инвестировании ресурсов, что  для него важнее, безопасность вложения средств и их сохранение или высокий  уровень доходности при соответственно большом риске вложений.

В основу дальнейшей классификации  инвесторов можно положить цель инвестирования и отношение к риску. Данная классификация  отражает соотношение между доходом  и риском. В зависимости от этого  признака инвесторов принято подразделять на следующие группы:

• консервативный инвестор, который не расположен к высокому риску и имеет целью обеспечить безопасность вложений даже при минимуме доходности;
• умеренно–агрессивный инвестор стремится к безопасности вложений, однако учитывает их доходность;
• агрессивный инвестор имеет целью высокую доходность и рост курсовой стоимости, ликвидность ценных бумаг (акций в первую очередь);
• изощренный инвестор, строящий свою стратегию таким образом, чтобы получать максимальные доходы;
• нерациональный инвестор – тот, который вкладывает деньги в ценные бумаги, не имея четко сформированных целей.

Каждая группа инвесторов использует обычно свои инвестиционные инструменты и имеет инвестиционную стратегию, отличную от инвестиционной стратегии другой группы.

В зависимости от этого  различают инвестиционные инструменты, которые используются той или  иной группой инвесторов, а также  их инвестиционные стратегии. Многое зависит  от психологии инвестора и от системы  его правовой защиты. Инвестиционные предпочтения инвестора формируются  в процессе эволюции фондового рынка, и при конструировании новых  финансовых продуктов необходимо учитывать  внешние условия спроса на рынке  ценных бумаг на те, или иные продукты с заданными инвестиционными  характеристиками.

 

2. Система критериев принятия рискового решения.

Содержание процедуры  принятия рискового решения – процесс выбора одного из альтернативных вариантов действий для достижения поставленной предпринимателем цели.

Выбор варианта действий осуществляется на основе определенных правил и процедур, называемых критериями принятия рискового решения. Примерами таких правил являются: максимальная прибыль при приемлемом уровне риска; оптимальное значение уровня вероятности результата предпринимательской операции при допустимых потерях и др.

Для оценки качества рискового  решения используют понятие «эффективность решения». Эффективность решения  – степень соответствия реального результата предпринимательской деятельности, выполняемой в соответствии с выбранной стратегией риск–менеджмента, желаемому или степень достижения цели деятельности, выполняемой в соответствии с принятым решением.

Принятие рискового решения  осуществляет риск–менеджер или другое лицо (руководитель), наделенные определенными правами и полномочиями и несущие всю полноту ответственности за возможные последствия. Чтобы принять рисковое решение риск–менеджер должен иметь в своем распоряжении систему критериев принятия такого решения.

При разработке системы критериев  принятии рискового решения определяющим признаком являются условия выбора предстоящего варианта действия, а дополнительными признаками – число используемых частных показателей для комплексной оценки степени риска, а также количество шагов процедуры принятия решения.

Условия выбора варианта предполагаемых действий зависят от полноты и достоверности имеющейся информации о среде предпринимательства, возможностей ресурсной базы для достижения поставленной цели в предполагаемой деятельности. С этих позиций различают модели принятия решении в условиях определенности, стохастической и нестохастической неопределенности. Тем самым между критериями и показателями оценки риска устанавливаются детерминированные, стохастические или нечеткие зависимости.

В условиях определенности неблагоприятные последствия рисковой ситуации однозначно и адекватно оцениваются значениями показателей риска. В данном случае, используются детерминированные модели и методы поиска удовлетворительных и оптимальных решений.

В условиях стохастической (частичной) неопределенности (риска) исходы предполагаемого результата деятельности имеют вероятностный характер и взаимосвязи между критериями и показателями оценки риска являются стохастическими. В качестве критериев принятия рискового решения используются критерии наибольшего среднего результата, например, прибыли, критерии минимальной вариабельности результата и др.

В условиях неопределенности нестохастической природы значения ожидаемого результата не могут быть описаны в рамках вероятностных моделей.

 

2.3. Моделирование  доходности и риска инвестиционного  портфеля.

Ожидаемая доходность инвестиционного  портфеля – набора активов – представляет собой взвешенную среднюю из показателей ожидаемой доходности отдельных активов, входящих в данный портфель: