Рыночная оценка эффективности нефтедобывающей компании на примере Роснефти

Для оценки стоимости компании с использованием сравнительного подхода целесообразно использовать показатели фундаментального анализа компании, информация о которых размещается на сайтах бирж, на которых торгуются акции соответствующих компаний. Среди таких показателей можно выделить следующие финансовые коэффициенты и мультипликаторы:²⁷

P/E (Price per share / Earning per share) Показатель Р/Е рассчитывается следующим образом:

Коэффициент  цена  /  прибыль  на  акцию  =  Цена  акции  на  31  декабря соответствующего года / Базовая прибыль на обыкновенную акцию.²⁸ 

 Этот мультипликатор условно  отражает, какое количество лет  понадобится компании при текущем  размере годовой чистой прибыли,  чтобы окупить себя. В обычных условиях чем больше кратное, тем менее интересна компания с точки зрения вложений. Однако в данном случае есть и исключения: к примеру, динамично развивающиеся start-ups у которых соотношение может быть 20х и выше. При этом следует отметить, что мультипликатор P/E в большинстве случаев рассчитывается с помощью другого коэффициента - EPS. Коэффициент P/E является одним из наиболее популярных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Хотя он и обременен рядом недостатков. Мультипликатор P/E необходимо сравнивать с компаниями-аналогами, у которых ROE и ROS практически одинаковы. Либо коэффициент P/E необходимо сравнить со средним значением по отрасли. Чем меньше этот коэффициент по отношению к среднему, тем более недооцененной считается компания по сравнению с аналогами. Высокое значение коэффициента может говорить как о прекрасных перспективах компании (в плане капитализации), так и о нежелательном падении чистой прибыли компании. К недостаткам коэффициента P/E можно отнести такие: если предприятие отобразило в бухгалтерии убытки, то при подсчете справедливой цены получается отрицательное значение; показатель прибыли легко поддается манипуляциям из-за чего предприятия могут подгонять его под нужное им значение. Коэффициент P/E является одним из основных коэффициентов при оценке инвестиций, но не дает общей картины деятельности предприятия, поэтому его необходимо использовать вместе с другими коэффициентами.

EPS (Earning per share) - финансовый показатель, равный  отношению  чистой  прибыли  компании,  доступной  для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций.²⁹ Высокий показатель EPS при прочих равных означает, что компания генерирует более высокий доход, а значит, акционеры могут получать более высокие дивиденды. В том случае, если вычисленное значение EPS меньше нуля, имеет смысл говорить об убытке на акцию. При вычислении EPS вместо реальных значений чистой прибыли могут использоваться оценки ожидаемой чистой прибыли, данные финансовыми аналитиками. В таком случае говорят об ожидаемой прибыли на акцию.

P/B (Price-to-book ratio) - отношение текущей рыночной капитализации компании к её балансовой стоимости. Данный  мультипликатор  определяет,  насколько  переоценены  или недооценены акции компании относительно  балансовой стоимости, то есть сколько  инвестор  готов  заплатить  за  балансовую  стоимость  активов. Балансовая  стоимость  компании  рассчитывается  для  этого  коэффициента следующим образом: 

Балансовая  стоимость компании = Суммарные активы – НМА(нематериальные активы) — Обязательства.³⁰

Низкое  значение  мультипликатора    (меньше  1,  меньше  100%) указывает  на  то,  что  акции  компании  торгуются  ниже  их  балансовой стоимости и, следовательно, недооценены. С другой стороны, низкая оценка стоимости  компании  может объясняется слабой  эффективностью  её деятельности. Сравнение акций различных эмитентов посредством данного коэффициента целесообразно только в рамках одной отрасли.

P/S (Price to Sales) – отношение рыночной капитализации компании к её валовой выручке. Объем продаж является важной величиной, так как без роста продаж компания не может в течение продолжительного времени обеспечивать рост прибыли. Из выручки формируется прибыль разных уровней (валовая, прибыль до выплаты дивидендов, чистая), причем ее размер напрямую зависит от величины объемов продаж. В конечном счете, прибыль - величина крайне изменчивая и ее размерами можно манипулировать разными способами (один лишь метод начисления амортизации может на десятки процентов регулировать ее величину), а выручка - это приток денежных средств, причем выручкой манипулировать крайне сложно (но иногда манипулируют). Анализировать выручку компании необходимо в динамике. Положительная динамика свидетельствует о развитии компании, отрицательная - либо о стагнации компании, и падении спроса на ее продукцию или услуги, либо о структурной перестройке компании, например, при закрытии убыточных филиалов или направлений деятельности. Анализировать показатель P/S следует в динамике, т.е. за несколько лет. Постоянное снижение этого показателя при растущих объемах продаж и увеличением прибыли компании означает, что выручка компании растет куда более стремительными темпами, чем цена ее акций. Долго такое длиться не может и цена акций должна будет подтянуться вслед за объемами продаж. Принято считать, что если P/S равен значению близкому к единице, то такая акция теоретически является очень привлекательной для покупки. Если P/S постоянно увеличивается, а уровень прибыльности остается на прежнем уровне, то рост цены такой акции в дальнейшем может не оправдать надежд инвесторов. Резюмируя изложенное выше, можно выделить следующие плюсы анализа P/S:

1. P/S применим для оценки компаний с отрицательной прибылью;
2. P/S в меньшей степени, чем другие показатели доходности, подвержен краткосрочной изменчивости;
3. P/S меньше зависит от вида применявшегося стандарта бухгалтерского учета;
4. Информация по выручке, необходимая для его расчета, легкодоступна.
5. Основным недостатком P/S считается то, что он совершенно не учитывает разницу в доходности продаж между оцениваемой компанией и другими компаниями отрасли.

EV / EBITDA – отношение стоимости компании к прибыли. Часто используется для оценки того, за сколько лет  окупятся  инвестиции. Мультипликатор наиболее объективно отражает стоимость объекта оценки (компанию). При использовании мультипликатора EV/EBITDA целесообразно учитывать: величину налоговой ставки, амортизации, стоимость заемного капитала, ожидаемый рост EBITDA. Коэффциент применяется для оценки любых предприятий, в том числе с разной величиной долгосрочных обязательств, так как игнорирует различия в налогообложении прибыли при начислении процентов по долгосрочным обязательствам.

EV (Enterprise value) – показатель, представляющий собою оценку стоимости компании с учетом всех источников ее финансирования: долговых обязательств, привилегированных акций, доли меньшинства и обыкновенных акций компании. EV=  Капитализация +  Итого обязательства +  Неконтролируемая доля в дочерних компаниях - Денежные средства и их эквиваленты.³¹

EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений. EBITDA служит для определения конкурентоспособности и эффективности деятельности компании вне зависимости от уровня и качества ее кредиторской задолженности, налогового режима и способа расчета амортизационных отчислений.

EV / S (Sales) – отношение стоимости компании к валовой выручке. Показатель  интересен  тем,  что  в  нем  учитывается стоимость  только  инвестированных  активов  (находящихся  в  обороте)  и исключаются  свободные  денежные  средства. Коэффициенты EV/S и P/S входят в группу мультипликаторов характеризующих компании на основе выручки. Данные показатели в наименьшей степени среди остальных финансовых коэффициентов подвержены влиянию различий в бухгалтерском и налоговом учете. С другой стороны общим недостатком коэффициентов на основе выручки является то, что они совсем не учитывают различий в рентабельности компаний. В том случае, если рентабельность оцениваемой компании существенно отличается от средней по выборке, применение мультипликаторов на основе выручки, скорее всего, даст смещенную оценку справедливой стоимости. Этот мультипликатор является универсальным. Исключением в его использовании является случай, когда компания находится на начальной стадии развития, то есть в стадии разработки продукта, и соответственно не имеет выручки от реализации. Кроме того, данный мультипликатор менее всего подвержен влиянию случайных факторов. Выручка от реализации является показателем, по которому легче всего найти информацию. 

У каждого из мультипликаторов имеются  свои недостатки и преимущества, поэтому  при расчете справедливой стоимости  необходимо использовать несколько  коэффициентов.

После расчета коэффициентов необходимо задать вес каждому показателю, так как в каждой отрасли отдельным коэффициентам присваивается большее или меньшее значение, после этого можно приступать к расчету справедливой стоимости компании.³²

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. 
Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

Глава 3. Оценка стоимости компании (Роснефть)

3.1 Фундаментальный анализ компании Роснефть

Анализ макроэкономической ситуации в России, инвестиционного  климата и рисков.

Основные макроэкономические факторы:

• Цена на нефть
• Курс доллара к рублю
• Темп роста национальной экономики
• Темп роста мировой экономики (геополитика)
• Ставка рефенансирования ЦБ   

Российская экономика  по итогам  2012 г. в целом показала хорошие результаты, но в 2013 году по данным Министерства Экономического Развития ожидается снижение темпов роста экономики. Мы это можем видеть по динамике макроэкономических показателей представленных Министерством Экономического Развития РФ в табл. 3.2. 

Таблица 3.2  Динамика макроэкономических показателей России (март 2013 г)³³.